李斯洋

沙特阿美石油公司的一處天然氣廠（資料圖片）。圖/IC

新冠肺炎疫情導(dǎo)致需求銳減，疊加沙特與俄羅斯的“價(jià)格戰(zhàn)”，導(dǎo)致國際油價(jià)大崩盤。截至3月18日收盤，布倫特原油期貨跌至28.20美元/桶;WTI原油期貨跌至22.88美元/桶。

3月18日，石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議正式到期，“價(jià)格戰(zhàn)”開始進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段，而下一次可能的談判將要推遲到兩個(gè)多月之后。

油價(jià)下跌對(duì)中國這樣的石油進(jìn)口大國是利好消息，對(duì)于本就岌岌可危的美國頁巖油行業(yè)則是雪上加霜?！懊绹搸r油收支平衡所需的油價(jià)在40美元/桶以上，這意味著如果油價(jià)低于這個(gè)數(shù)字，美國頁巖油企業(yè)將虧損?！焙Ｍㄆ谪浲顿Y咨詢部能源化工分析師楊安告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

頁巖油氣產(chǎn)業(yè)是特朗普刺激美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段，也是美國實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的最大功臣。近年來，美國還在積極謀求頁巖油氣出口。

2020年1月15日，中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)定，根據(jù)第6.2條規(guī)定，在能源產(chǎn)品（包括原油和石化產(chǎn)品）方面，在2017年基數(shù)之上，中國2020日歷年自美采購和進(jìn)口規(guī)模不少于185億美元，2021日歷年自美采購和進(jìn)口規(guī)模不少于339億美元，合計(jì)524億美元。

簽約當(dāng)天，布倫特原油期貨報(bào)收64.00美元/桶;WTI原油期貨報(bào)收57.81美元/桶。

據(jù)楊安介紹，中國進(jìn)口美國原油以WTI價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)，雙方再談判出一個(gè)升貼水幅度，兩者相加即為進(jìn)口價(jià)。就當(dāng)前市價(jià)來看，進(jìn)口美國原油顯然不如進(jìn)口沙特和俄羅斯原油劃算。

一方面，中美協(xié)議鎖定了進(jìn)口下限;另一方面，疫情降低了國內(nèi)油氣需求，增加了履約難度;國際油價(jià)大跌，進(jìn)一步增加了履約難度。

中美能源貿(mào)易還能否履約

中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)中美能源貿(mào)易將快速恢復(fù)。楊安認(rèn)為，執(zhí)行貿(mào)易協(xié)定后，理論上可使美國原油擠進(jìn)中國進(jìn)口榜前三，僅次于沙特與俄羅斯。疫情暴發(fā)后，中美尚未針對(duì)原油貿(mào)易開展新協(xié)商。對(duì)于新冠肺炎疫情是否構(gòu)成調(diào)整履約的“不可抗力”，天然氣領(lǐng)域的案例可做參考。

路透社2月7日?qǐng)?bào)道說，法國道達(dá)爾公司2月6日拒絕了中海油發(fā)出的“不可抗力”通知，認(rèn)為這些賣家拒絕履行長期合同，卻在現(xiàn)貨市場(chǎng)下單，行為自相矛盾。路透社3月5日又報(bào)道說，中國石油天然氣股份有限公司已向管道天然氣供應(yīng)商以及至少一個(gè)液化天然氣（LNG）供應(yīng)商發(fā)出了“不可抗力”通知。鑒于3月以來疫情已在全球蔓延，情況應(yīng)與2月初不同，但目前無法確認(rèn)后續(xù)的“不可抗力”通知是否被賣家接受。

在中美能源交流合作領(lǐng)域，中國最大的民營天然氣企業(yè)新奧股份（600803.SH）通過收購東芝美國LNG公司100%股權(quán)，邁出中國民企進(jìn)軍國際天然氣上游領(lǐng)域的第一步。此前，東芝美國LNG公司已同多家天然氣液化服務(wù)提供商簽訂“照付不議”協(xié)議，即從2020年開始的20年內(nèi)，每年從美國得州的自由港（Freeport）處購買220萬噸LNG。

在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)行情面前，“照付不議”協(xié)議具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，要求企業(yè)具有可靠的天然氣來源和成規(guī)模的銷售渠道，新奧集團(tuán)選擇接手這筆風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，體現(xiàn)了其在天然氣市場(chǎng)的實(shí)力。

美國頁巖油的成本，楊安認(rèn)為在40美元/桶以上，工商銀行現(xiàn)代金融研究院副院長殷紅認(rèn)為在48美元/桶，但中化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究中心首席研究員王能全認(rèn)為普遍低于35美元/桶，并且會(huì)隨著技術(shù)進(jìn)步繼續(xù)下降。

對(duì)于國際油價(jià)走勢(shì)，殷紅認(rèn)為今年油價(jià)會(huì)呈“前低后穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，將于三季度回暖，全年價(jià)格中樞位于45-55美元/桶，長期油價(jià)中樞將位于50-60美元/桶區(qū)間。王能全認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，沙特發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)難以持續(xù)，今年剩下的時(shí)間，油價(jià)將回到45美元/桶左右。

此種背景下，中美能源貿(mào)易協(xié)議是否成了一筆燙手的交易？市場(chǎng)各方看法不一。

“在當(dāng)前的價(jià)格下，如果有選擇的話，買入美國原油很不劃算。”專注原油化工產(chǎn)業(yè)的隆眾投研油氣分析師周永樂對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

楊安認(rèn)為，美國原油有著獨(dú)特的市場(chǎng)吸引力。據(jù)他介紹，美國原油是一種輕質(zhì)原油，特別符合2018年以來中國市場(chǎng)崛起的一大批民營煉化一體化企業(yè)。這些煉化廠大多以生產(chǎn)化工品為主，成品油為輔。美國的輕質(zhì)原油的石腦油收率更高，國內(nèi)煉廠2017年新增26萬桶/天的石腦油重整裝置，如果不增加石腦油收率較高的原油進(jìn)口，很難有效利用新增產(chǎn)能。

“雖然原油的絕對(duì)價(jià)是下跌了，但對(duì)于煉廠而言，如果化工品的市場(chǎng)表現(xiàn)還可以，美國頁巖油仍然具有競爭力?！睏畎舱f。

除了煉廠消化，用于儲(chǔ)備油也是美國原油在中國的主要途徑?！拔液秃芏酂拸S有過交流，他們說中國買美國原油大多用于國家儲(chǔ)備，煉廠消化得比較少。”周永樂說。

王能全則認(rèn)為，油價(jià)波動(dòng)是短期行情，中美能源貿(mào)易是長期戰(zhàn)略，不可能以短期行情為準(zhǔn)。對(duì)中美能源協(xié)議不必過早下結(jié)論，觀察和分析中美能源貿(mào)易的格局變化需要定力。

他還表示，本輪油價(jià)暴跌將嚴(yán)重打擊美國石油生產(chǎn)是個(gè)誤解。美國石油工業(yè)是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)加技術(shù)驅(qū)動(dòng)，在當(dāng)今世界最具競爭力。美國油氣產(chǎn)業(yè)完全市場(chǎng)化，由大大小小近萬家企業(yè)構(gòu)成，競爭中不斷推動(dòng)成本降低和技術(shù)進(jìn)步，這個(gè)趨勢(shì)不會(huì)因本輪油價(jià)波動(dòng)而中斷。

美國頁巖油雪上加霜

油價(jià)暴跌讓美國頁巖油行業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。美國總統(tǒng)特朗普3月13日表示，已指示美國能源部購買至多7700萬桶原油用于戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，以支援岌岌可危的美國頁巖油氣行業(yè)。

“美國頁巖油氣行業(yè)長期處在一個(gè)不健康的狀況，大量企業(yè)到期債務(wù)飆高，現(xiàn)金流長期為負(fù)，資本市場(chǎng)不看好這個(gè)行業(yè)，銀行貸款也放緩，整體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很高?！敝苡罉穼?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

依靠水力壓裂的技術(shù)突破，美國“頁巖油氣革命”重塑了全球能源版圖，也將美國這一巨大的原油進(jìn)口國扭轉(zhuǎn)為原油出口國。

利用OPEC和俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)推高油價(jià)的機(jī)會(huì)，美國頁巖油大舉增產(chǎn)并搶奪市場(chǎng)份額。 2019年油企占據(jù)全球18%的市場(chǎng)份額，首次超越沙、俄，成為全球最大的產(chǎn)油國。EIA數(shù)據(jù)顯示，2014年11月以來，美國日均石油產(chǎn)量上漲34%，2019年達(dá)到1250萬桶/日。

為支持國內(nèi)頁巖油氣產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)一系列配套實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特朗普采用了比奧巴馬更加進(jìn)攻性的策略，為美國的頁巖油氣開拓市場(chǎng)空間?！皩?shí)際上美國國內(nèi)的煉廠也更傾向于進(jìn)口油，但在特朗普的壓力下不得不使用頁巖油?！敝苡罉氛f。

2008年以來，依靠金融危機(jī)后寬松的貨幣政策環(huán)境，美國大量油氣公司大規(guī)模舉債擴(kuò)張，熱火朝天的二疊紀(jì)盆地（Permian Basin）成為華爾街和硅谷之后的美國又一大“財(cái)富天堂”。穆迪公司（Moodys）數(shù)據(jù)顯示，未來4年，北美油氣企業(yè)共有超2000億美元的債務(wù)到期，其中2020年本金數(shù)額就超過450億美元。

圖1：國際原油期貨價(jià)格走勢(shì)圖

單位：美元/桶。資料來源：Wind。制圖：張玲

圖2：中國三大原油進(jìn)口來源

資料來源：海關(guān)總署，隆眾投研

圖3：全國成品油庫存

注：數(shù)據(jù)最新到1月，1月24日春節(jié)，庫存明顯增加，到2月會(huì)更明顯資料來源：隆眾資訊，隆眾投研

圖4：山東地?zé)挸善酚蛶齑?/h4>

圖5：運(yùn)抵中國的超大型油輪（VLCC）數(shù)量

注：2020年3月船期數(shù)據(jù)截至3月13日資料來源：Thomson Reuters，隆眾投研

但2014年之后，隨著美國退出量化寬松并重返加息周期，越來越多的能源公司停止資本開支，流向頁巖油氣企業(yè)的資金銳減。

根據(jù)Haynes&Boone律師事務(wù)所1月底發(fā)布的一份報(bào)告顯示，2015年至2018年底共有多達(dá)1712億美元的頁巖油氣公司債務(wù)違約申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，涉及公司達(dá)208家;同時(shí)其他頁巖油氣公司新增了2500億美元以上債務(wù)，不少企業(yè)陷入借新還舊的泥潭。

由于美國頁巖油實(shí)現(xiàn)收支平衡所需要的油價(jià)較高，持續(xù)多年的低迷油價(jià)不斷吞食著美國頁巖油企業(yè)。2019年北美共有42家頁巖油氣勘探和生產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)，較2018年的28家增加了50%。

此次沙特和俄羅斯“翻臉”引發(fā)國際油價(jià)大跳水，令美國頁巖油處境雪上加霜，不僅沖擊頁巖油氣公司的股價(jià)，也沖擊著以頁巖油氣公司為發(fā)債主體的BBB級(jí)債和垃圾債市場(chǎng)。疊加十年期美國國債收益率大幅走低，短短數(shù)天之內(nèi)，多家BBB級(jí)公司債與美國同期國債的利差已擴(kuò)大至6個(gè)百分點(diǎn)以上，超過1000億美元的垃圾債的利差更是超過10個(gè)百分點(diǎn)。

利差持續(xù)擴(kuò)大引發(fā)油氣公司債的沽空潮。Chesapeake能源公司（NYSE：CHK）交易最活躍的2021年到期債券上周最低跌至11.44美元，綠洲石油公司（NYSE：OAS）交易最活躍的2022年到期債券一度觸及31.70美元。通常而言，低于70美元的債券意味著違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

目前，多家美國油氣企業(yè)已紛紛公布削減開支計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2020年夏季，美國頁巖油產(chǎn)量將下降100萬桶/日。美國最大的頁巖油生產(chǎn)商之一西方石油公司（OXY.US）3月9日宣布無法按期支付28億美元股息，也無法在不增加額外債務(wù)的情況下繼續(xù)投資以維持現(xiàn)有產(chǎn)量，3月19日西方石油收跌7.05%，報(bào)10.54美元。

“大規(guī)模裁員將不可避免?！钡厍蛭锢砜碧狡髽I(yè)“深聽科技”聯(lián)合創(chuàng)始人趙爭光告訴《財(cái)經(jīng)》記者，石油工人在美國是高薪職業(yè)，頁巖油氣企業(yè)承受很高的人力資源成本，裁員是這些企業(yè)緩解現(xiàn)金流壓力的最直接辦法。頁巖油勘探、生產(chǎn)、煉化等各環(huán)節(jié)將無一幸免，其中CGG-Veritas、Weatherford、BakerHughes等勘探油服企業(yè)受沖擊更大。

3月12日，紐約聯(lián)儲(chǔ)公布新的增加市場(chǎng)流動(dòng)性計(jì)劃，將隔夜回購資產(chǎn)的操作上限提至1750億美元。3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布降息，將基準(zhǔn)利率降至0%-0.25%水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)史上規(guī)模最大的單日降息幅度。

但對(duì)于美國頁巖油氣企業(yè)而言，不是利率高低問題，是能否籌到錢的問題。

圖6：北美油氣企業(yè)即將到期債務(wù)

單位：億美元。資料來源：Moody's

圖7：北美油企破產(chǎn)數(shù)

資料來源：美國海博國際律師事務(wù)所

現(xiàn)在是“抄底”好時(shí)機(jī)嗎

腰斬的國際油價(jià)，對(duì)世界第一大原油進(jìn)口國和世界第二大石油消費(fèi)國中國是利好消息。2019年中國全年原油進(jìn)口量超過5億噸，原油消費(fèi)量達(dá)6.9億噸，占全球總消費(fèi)量14.5%。對(duì)于國內(nèi)煉化企業(yè)而言，油價(jià)大跌意味著原材料成本降低，獲利空間加大。對(duì)石油貿(mào)易商而言，似乎也迎來了抄底好時(shí)機(jī)。

超大型油輪（VLCC）運(yùn)輸行業(yè)率先嗅到市場(chǎng)信號(hào)，中東地區(qū)的VLCC已經(jīng)接連出現(xiàn)運(yùn)價(jià)大幅跳升的現(xiàn)象。中國進(jìn)口原油運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)3月16日較上期飆漲688.20點(diǎn)，中東灣RasTannura到寧波標(biāo)準(zhǔn)航速3月16日價(jià)格漲至254315美元/天。

但擺在國內(nèi)煉化企業(yè)面前的難題，是低價(jià)油無地可存的尷尬?！氨镌趲熘械倪@批油，基本都是高價(jià)買入的原油。舊庫存清不走，新的便宜油進(jìn)不來，所有的罐都是滿的，整個(gè)港口都堆滿了，很多船都在海上漂著。”王能全說。

疫情影響之下，今年前兩月的成品油消費(fèi)量同比下滑近三成。需求銳減推高了國內(nèi)的煉廠原油和成品油庫存，面臨“脹庫”風(fēng)險(xiǎn)。國家能源局2月21日披露的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)成品油庫存高達(dá)2110萬噸，接近“三桶油”的庫容上限。隆眾數(shù)據(jù)顯示，山東地?zé)捚髽I(yè)的汽油庫存率高達(dá)40%-50%，遠(yuǎn)高于20%-30%的常規(guī)庫存率。

為了盡快抓住低油價(jià)“紅利”，地?zé)捚髽I(yè)不惜低于市場(chǎng)價(jià)開啟“清倉甩賣”模式，個(gè)別煉廠一天能賣出去兩個(gè)月的量，但由于終端消費(fèi)尚未打開，下游貿(mào)易商的接貨能力也在萎縮。

楊安預(yù)計(jì)，煉廠要“甩賣”掉此前的高價(jià)油，用上30美元/桶的廉價(jià)原油，依然要等到4、5月份?！鞍茨壳俺善酚蛶齑妫诓患庸ひ坏卧偷那闆r下，仍能滿足國內(nèi)一個(gè)月的需求;如果按疫情期間的消費(fèi)量，滿足兩個(gè)月都不成問題?！?/p>

為了刺激終端需求，國家發(fā)改委3月17日按照每桶40美元的“地板價(jià)”下調(diào)國內(nèi)汽、柴油價(jià)格，標(biāo)準(zhǔn)品每噸分別降低1015元和975元。此次調(diào)價(jià)成為2013年推出新定價(jià)機(jī)制以來最大下調(diào)幅度，全國大多數(shù)地區(qū)，車用柴油價(jià)格為5.5-5.6元/升左右，92號(hào)汽油零售限價(jià)為5.4-5.5元/升，重回“5元時(shí)代”，油箱50升的私家車加一箱92號(hào)油可少花約40元。

“下調(diào)成品油價(jià)格能否刺激消費(fèi)仍有待觀察。”楊安提醒，雖然階段性行情是有時(shí)間限度的，但指不定什么時(shí)候返回40美元以上。市場(chǎng)有抵抗心理，大起大落的油價(jià)順著產(chǎn)業(yè)鏈逐層傳遞到終端時(shí)，或許起落幅度就沒那么大了。

周永樂認(rèn)為，如果考慮到需求萎縮將是長期的狀態(tài)，貿(mào)易商們未必有抄底動(dòng)力。抵達(dá)中國的VLCC的數(shù)量持續(xù)下滑，也反映出油價(jià)暴跌難以在國內(nèi)掀起“抄底”熱潮。