李映照 劉敏

【摘 要】 從管理者非理性角度，以2006—2017年A股上市公司為樣本，探究管理者過度自信對企業(yè)盈余管理的影響，以及分析師跟蹤對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，過度自信管理者會高估企業(yè)未來收益，低估風(fēng)險，業(yè)績低于預(yù)期時有動機進行盈余管理，所在企業(yè)的盈余管理更高;進一步研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤降低管理者與其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱，縮小盈余操縱空間，監(jiān)督管理者的不當(dāng)行為，減弱過度自信對盈余管理的正向影響。研究結(jié)論豐富了過度自信和盈余管理領(lǐng)域相關(guān)研究，為監(jiān)督和約束管理者非理性行為具有一定借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 過度自信; 分析師跟蹤; 盈余管理

【中圖分類號】 F275? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）08-0026-08

一、引言

20世紀(jì)80年代，學(xué)術(shù)界開始了對企業(yè)盈余管理研究。學(xué)者們依據(jù)代理理論、信息不對稱理論，從盈余管理的定義、動機、方式、經(jīng)濟后果、治理機制等方面進行了廣泛深入的研究，取得了豐碩的成果。這些研究大多是在經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)上展開的，傳統(tǒng)財務(wù)理論的重要假設(shè)之一——經(jīng)濟人假設(shè)，認(rèn)為經(jīng)理人在決策過程中是完全理性的，會遵循效用最大化原則和貝葉斯法則。然而，經(jīng)濟人假設(shè)依賴于一系列嚴(yán)格的補充性假設(shè)之上，忽略了管理者的個性特征，也無法解釋現(xiàn)實中存在的許多現(xiàn)象。行為金融學(xué)的興起為學(xué)者的研究提供了新的視角。大量的心理學(xué)研究表明人在決策過程中是非完全理性的，受到個性特征、知識、經(jīng)驗、信念等影響，會偏離最優(yōu)理性決策，過度自信是大多數(shù)人在決策中都存在的心理;管理者由于知識、經(jīng)驗、事業(yè)成就優(yōu)于普通人，更容易表現(xiàn)出過度自信。高階理論指出，管理者特征尤其是心理特征通過影響企業(yè)決策進而影響企業(yè)行為[1]。具有過度自信心理的管理者往往高估自身的經(jīng)營能力，對公司收益過度樂觀，低估風(fēng)險，傾向于做出過高的盈利預(yù)測，當(dāng)業(yè)績不如預(yù)期時會為了公司利益或個人利益進行盈余管理。因此，有必要從管理者非理性的角度，探究我國企業(yè)管理者是否存在過度自信心理，以及這種心理對盈余管理的影響。

盈余管理雖然改善了企業(yè)暫時的盈利狀況，但損害了會計信息質(zhì)量，扭曲了資源配置，建立起合理有效的內(nèi)外部監(jiān)督機制尤為重要。分析師具有信息中介職能，憑借特有的專業(yè)知識、投資經(jīng)驗解讀公開信息，通過與上市公司的溝通、調(diào)研等挖掘非公開信息傳遞給投資者，能夠降低信息不對稱;分析師跟蹤讓管理者行為受到更多的關(guān)注，對管理者起到了威懾和監(jiān)督作用，是企業(yè)外部治理不可或缺的組成部分[2]。

本文以2006—2017年間我國A股上市公司為樣本，探究管理者過度自信與盈余管理的相關(guān)關(guān)系，以及分析師跟蹤對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。使用相對薪酬度量過度自信，發(fā)現(xiàn)在其控制其他變量后，過度自信管理者所在公司的盈余管理程度更高，進一步研究發(fā)現(xiàn)，分析跟蹤能夠起到監(jiān)督作用，即分析師跟蹤減弱了管理者過度自信心理對盈余管理程度的影響。

本文的研究貢獻如下：首先，從管理者非理性視角，探究了管理者過度自信對企業(yè)盈余管理的影響，對相關(guān)研究做出了有益補充。其次，考察了分析師對管理者過度自信與盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，對加強管理者非理性行為的監(jiān)管有一定啟示意義。在目前的管理者過度自信下盈余管理行為治理機制研究中，沒有探究分析師的治理作用。學(xué)者對分析師的治理作用沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論，有監(jiān)督效應(yīng)和壓力效應(yīng)兩個完全相反的觀點，研究發(fā)現(xiàn)分析師能夠減弱管理者過度自信對企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)揮了監(jiān)督效應(yīng)。

二、文獻回顧

（一）管理者過度自信研究現(xiàn)狀

過度自信是人們在進行決策時普遍存在的一種認(rèn)知偏差。過度自信的管理者通常表現(xiàn)出過度樂觀，高估項目成功的概率，高估企業(yè)未來收益，低估風(fēng)險;過高估計自身掌握知識、信息的精確性;容易產(chǎn)生控制幻覺，傾向于高估對不確定事件結(jié)果的控制能力;事情發(fā)生后，往往把成功歸因于自身能力，把失敗歸于外部因素，表現(xiàn)為自我歸因[3]。

目前，學(xué)者們已在并購、投資、融資、股利政策等方面對管理者過度自信的影響展開了研究。在財務(wù)領(lǐng)域中最早關(guān)注到這種認(rèn)知偏差的是Roll（1986），他提出傲慢假說，該假說從管理者非理性角度解釋了公司收購，傲慢使決策者過高估計標(biāo)的公司未來收益，低估了并購失敗的風(fēng)險，導(dǎo)致并購溢價過高。后續(xù)學(xué)者也證明了過度自信與并購頻率、并購商譽呈正相關(guān)關(guān)系。在投資決策方面，學(xué)者普遍認(rèn)為過度自信將導(dǎo)致企業(yè)非效率投資[4]，管理者過高估計本公司價值，認(rèn)為外部融資成本過高而放棄需要融資的好的投資項目，引發(fā)投資不足;同時，過高估計投資項目的現(xiàn)金凈流入，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流充足時投資凈現(xiàn)值（NPV）小于零或者只有微小盈利的項目，導(dǎo)致過度投資。在融資決策方面，過度自信管理者的融資順序沒有改變，認(rèn)為企業(yè)價值被市場低估，首先考慮內(nèi)部自有資金，外部融資方式中股權(quán)融資成本較高，更加偏好債務(wù)融資;在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)上，對企業(yè)資金流入過度樂觀，低估再融資的風(fēng)險和不確定性，偏好短期債務(wù)而非長期債務(wù)[5]。在股利政策方面，如果管理者看好企業(yè)未來的投資機會，預(yù)計企業(yè)未來需要大量資金，可能傾向于保留內(nèi)部資金而不是支付股利。學(xué)者研究表明，過度自信管理者所在公司相比于普通公司的股利支付水平更低[6]。隨著研究的深入，學(xué)者還將管理者過度自信影響的研究拓展到企業(yè)創(chuàng)新、成本粘性等領(lǐng)域。

（二）盈余管理研究現(xiàn)狀

已有文獻將盈余管理動機概括為資本市場動機、契約動機和規(guī)避監(jiān)管動機。資本市場動機認(rèn)為會計盈余是影響上市公司股價的重要因素之一，良好的盈利能夠吸引投資者的注意，從而提升股價。學(xué)者研究表明經(jīng)理人會出于融資[7]、并購重組、避免虧損等目的調(diào)節(jié)會計盈余。契約動機包括企業(yè)所有者和經(jīng)理人之間的薪酬契約、經(jīng)理人和債權(quán)人之間的債務(wù)契約，契約的制定和結(jié)果很大程度上取決于公司的會計盈余。管理者有動機為了績效考核進行盈余管理[8]。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，管理者會采取調(diào)增利潤的盈余管理方式降低債務(wù)違約概率。由于企業(yè)的盈利會受到政府監(jiān)管行為的影響，所以規(guī)避監(jiān)管也是管理者進行盈余操縱的動機，國外研究集中在反壟斷、行業(yè)監(jiān)管等方面，國內(nèi)則是關(guān)注避稅，研究表明管理者會為了避稅進行盈余管理[9]。

學(xué)者對盈余管理動機展開了全面且極具價值的研究，但是現(xiàn)有研究大多基于理性經(jīng)理人假設(shè)，忽略了管理者認(rèn)知偏差的影響?，F(xiàn)有研究表明企業(yè)的并購、投資、股利政策等行為會受到管理者過度自信心理的影響，出于資本市場動機、契約動機等，過度自信也可能對盈余管理產(chǎn)生影響。國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)過度自信管理者過高估計自身能力，低估企業(yè)面臨的風(fēng)險，更加偏好高風(fēng)險、探索性和挑戰(zhàn)性的活動，所在公司的會計穩(wěn)健性更低[10]，過度自信程度與企業(yè)財務(wù)重述呈正相關(guān)關(guān)系[11]。國內(nèi)較少關(guān)于過度自信與盈余管理的相關(guān)文獻，也沒有涉及分析師的調(diào)節(jié)作用。因此本文以我國2006—2017年間A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探究管理者過度自信心理是否對盈余管理產(chǎn)生影響，以及分析跟蹤能否發(fā)揮治理作用。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理者過度自信與盈余管理

與普通人相比，管理者更可能存在過度自信心理。一方面，具有過度自信心理特征的人更容易表現(xiàn)出自信、樂觀的態(tài)度，有較強的自我表現(xiàn)欲望，相同條件下更容易獲得賞識，成為企業(yè)管理者，企業(yè)認(rèn)為這類管理者更能激勵員工、吸引投資者。另一方面，過度自信者具有歸因偏差的特征，傾向于把成功的因素歸為自身能力，把失敗歸結(jié)為外界因素;管理者具有優(yōu)于普通人的學(xué)識、成功經(jīng)歷，這些進一步加深了他們的過度自信程度。而對于我國企業(yè)管理者，存在過度自信心理特征的可能性更大。從古至今，我國深受儒家思想的影響，其中的“君臣關(guān)系”賦予領(lǐng)導(dǎo)者極高的地位，管理者天然的地位優(yōu)勢、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)威，更容易使其過度自信[12]。

過度自信的管理者有動機進行盈余管理。第一，過度自信管理者過度樂觀，高估未來收益，低估風(fēng)險，所在企業(yè)的實際業(yè)績低于預(yù)期的可能性更大。管理者往往過高估計項目的預(yù)期收益，低估不利情況發(fā)生概率，投資NPV小于零或者只有微小盈利的項目，引發(fā)過度投資[13]。管理者高估自身經(jīng)營能力、整合能力，高估并購帶來的協(xié)同效應(yīng)，支付的并購對價過高[14]，實施更多的并購行為，損害企業(yè)價值。管理者激進的投資決策使經(jīng)營業(yè)績波動幅度更大，業(yè)績不如預(yù)期的可能性更大。管理者的薪酬契約、職位晉升很大程度上取決于會計盈余，為了達到績效考核目標(biāo)，實現(xiàn)自身利益最大化，管理者有動機進行盈余操縱。同時，會計盈余會影響股票價格，為了配合融資、股東減持等活動，在董事會等利益相關(guān)者的壓力下，管理者可能進行盈余管理。第二，過度自信管理者所在企業(yè)要應(yīng)對更高的財務(wù)困境風(fēng)險。管理者過高估計自己決策和降低風(fēng)險的能力，低估企業(yè)面臨的風(fēng)險，采用的財務(wù)政策較為激進，如使用大量的債務(wù)融資、偏好短期債務(wù)等，陷入財務(wù)困境的可能性更大，出于避免虧損的動機可能進行盈余管理[15]。第三，過度自信管理者對盈余管理被發(fā)現(xiàn)存有僥幸心理。管理者有更高的風(fēng)險偏好，容易高估盈余管理帶來的收益，低估內(nèi)外部監(jiān)管機制的有效性，對掩蓋盈余操縱行為抱有僥幸心理。

此外，過度自信的管理者也有能力進行盈余管理。在委托代理關(guān)系下，管理者受托經(jīng)營企業(yè)，具有較大的經(jīng)營決策權(quán)，在信息不對稱環(huán)境下投資者對其約束是有限的。我國會計準(zhǔn)則、會計制度還在不斷完善，在規(guī)范企業(yè)會計行為的同時，也給管理者提供了選擇的空間，可以根據(jù)自身職業(yè)判斷對會計估計、會計政策進行選擇，比如壞賬準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提、折舊方法的選擇等。在我國企業(yè)現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境下，為了短期利益最大化，管理者有能力進行盈余管理。

綜上，本文提出假設(shè)1。

H1：控制其他變量后，過度自信管理者所在企業(yè)的盈余管理程度更高。

（二）管理者過度自信、分析師跟蹤與盈余管理

現(xiàn)有研究對分析師的治理作用持有兩種觀點，分別是監(jiān)督效應(yīng)和壓力效應(yīng)。從監(jiān)督效應(yīng)角度，Chen et al.[16]利用券商合并事件研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)受到的分析師關(guān)注減少后，其盈余管理活動提高了，驗證了分析師的外部治理作用。從壓力效應(yīng)角度，企業(yè)利潤如果沒有達到分析師預(yù)測，投資者會認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)了預(yù)期外的業(yè)績下滑引發(fā)股價暴跌，出于這種壓力管理者可能會實施盈余操縱行為。李春濤等[17]發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在分析師跟蹤的情況下，并沒有努力經(jīng)營改善業(yè)績而是通過隱蔽的真實盈余管理迎合分析師預(yù)測。

具體到過度自信管理者，分析師可能會約束其盈余操縱行為。第一，分析師能降低管理者與其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱，縮小了盈余操縱的空間。信息不對稱是管理者進行盈余操縱的重要條件，分析師通過兩種方式提高企業(yè)信息透明度，一是憑借專業(yè)知識和投資經(jīng)驗對企業(yè)的公開信息進行解讀，二是利用職業(yè)的便利性獲取企業(yè)的內(nèi)幕信息并傳遞給外部投資者。第二，分析師是資本市場不可或缺的外部治理機制，監(jiān)督管理者行為。分析師對企業(yè)、管理者長期持續(xù)地跟蹤和關(guān)注，更容易覺察企業(yè)的不當(dāng)行為，可以通過分析報告進行揭露。同時，分析師跟蹤能提高企業(yè)公開或非公開信息的傳播廣度和深度，降低信息的獲取成本，使企業(yè)受到更多的監(jiān)督。當(dāng)企業(yè)存在分析師跟蹤的情況下，管理者的不當(dāng)行為更容易被感知，為了避免由此帶來的不良后果，會降低盈余操縱。

然而，分析師也可能對過度自信管理者產(chǎn)生壓力效應(yīng)。分析師發(fā)布的盈利預(yù)測使得投資者對企業(yè)的盈利產(chǎn)生預(yù)期，當(dāng)實際業(yè)績不如預(yù)測時，投資者可能會拋售股票，管理者為避免不利市場反應(yīng)可能進行盈余操縱。相比于普通管理者，過度自信管理者對未來收益過于樂觀，企業(yè)業(yè)績波動幅度更大，與分析師盈利預(yù)測不一致的可能性和程度也更大，可能會為了迎合分析師預(yù)測進行盈余管理。

綜上，本文提出競爭性假設(shè)2。

H2a：控制其他變量后，分析師跟蹤能夠減弱管理者過度自信對企業(yè)盈余管理的影響。

H2b：控制其他變量后，分析師跟蹤會加劇管理者過度自信對企業(yè)盈余管理的影響。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2006—2017年間A股上市公司作為初始樣本，并剔除以下數(shù)據(jù)：金融類上市公司;ST或ST等經(jīng)營異常的上市公司;上市年限不足1年的上市公司;研究數(shù)據(jù)缺失的觀測值。最終獲得21 233個樣本。為排除異常值的影響，對所有連續(xù)型變量在上下1%縮尾處理。本文數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量界定

1.盈余管理（DA1）

本文依據(jù)Dechow et al.的修正Jones模型分年度分行業(yè)估計得到操控性應(yīng)計利潤的絕對值（DA1）衡量盈余管理，DA1值越高，公司盈余管理程度越高。修正Jones模型如下：

=β1+β2+β3+ε （1）

DAi，t=--（-）-? ?（2）

其中，TAi，t是公司i第t年的總應(yīng)計利潤，TAi，t=NIi，t-

CFOi，t，NIi，t為凈利潤，CFOi，t為經(jīng)營活動現(xiàn)金流，ΔREVi，t為銷售收入增加額，ΔRECi，t為應(yīng)收賬款凈值增加額，Ai，t-1為上年度總資產(chǎn)，PPEi，t為固定資產(chǎn)原值。首先將樣本數(shù)據(jù)分行業(yè)分年度按模型1進行回歸，再將模型1中系數(shù)帶入模型2，得到可操縱性應(yīng)計利潤DAi，t，取絕對值即為DA1。

2.管理者過度自信（Overcon）

國內(nèi)外學(xué)者衡量過度自信的方法主要有管理者相對薪酬、管理者持股比例變化、企業(yè)盈利預(yù)告偏差、并購次數(shù)、CEO個人特征、企業(yè)景氣指數(shù)等。這些方法各有利弊，考慮到薪酬是管理者盈余操縱的動機之一，也是激勵機制的關(guān)鍵部分之一，以及結(jié)合我國實際情況，參考姜付秀等[12，18]，本文采用管理者相對薪酬方法，即用公司中前三名管理者薪酬之和占所有管理者薪酬之和的比例衡量管理者過度自信。相關(guān)研究表明，薪酬比例越高，管理者對公司的控制權(quán)強，越容易過度自信。

3.分析師跟蹤（Analyst）

參考李春濤等[17]，分析師跟蹤數(shù)量等于一段時間內(nèi)跟蹤某家上市公司的機構(gòu)數(shù)量。例如，2017年共有38個券商的分析師發(fā)布了88份有關(guān)美的集團的研究報告，無論涉及多少個分析師，因此認(rèn)為2017年有38個分析師跟蹤了美的集團。在回歸中，分析師跟蹤Analyst等于這個數(shù)據(jù)加1再取自然對數(shù)。

4.控制變量

參考相關(guān)文獻，設(shè)置了企業(yè)規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、總資產(chǎn)報酬率（Roa）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CFO）、會計師事務(wù)所（Audit）、審計意見（Opinion）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、股權(quán)集中度（Shrcr1）、董事會規(guī)模（Dsize）、獨立董事比例（Indp）、內(nèi)部控制質(zhì)量（Icq）、年度虛擬變量（Year）、行業(yè)虛擬變量（Ind）等。具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗證研究假設(shè)，構(gòu)建如下模型：

DA1i，t=α0+α1Overconi，t+α2Analysti，t+α3Sizei，t+

α4Levi，t+α5Roai，t+α6Growthi，t+α7CFOi，t+α8Auditi，t+

α9Opinioni，t+α10Statei，t+α11Shrcr1i，t+α12Dsizei，t+α13Indpi，t+

α14Icqi，t+Year+Ind+εi，t? ? ?（3）

DA1i，t=β0+β1Overconi，t+β2Analysti，t+β3Overconi，t×

Analysti，t+β4Sizei，t+β5Levi，t+β6Roai，t+β7Growthi，t+

β8CFOi，t+β9Auditi，t+β10Opinioni，t+β11Statei，t+β12Shrcr1i，t+

β13Dsizei，t+β14Indpi，t+β15Icqi，t+Year+Ind+μi，t （4）

若模型3中α1顯著為正，表示過度自信的管理者所在企業(yè)的盈余管理程度更高，則H1成立;若模型4中β3顯著為負(fù)，說明分析師跟蹤能夠減弱管理者過度自信對企業(yè)盈余管理程度的影響，則H2a成立;若模型4中β3顯著為正，說明分析師跟蹤加劇了管理者過度自信對企業(yè)盈余管理程度的影響，則H2b成立。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計分析如表2所示，盈余管理程度（DA1）的平均值為0.059，中位數(shù)為0.041，標(biāo)準(zhǔn)差為0.059，說明樣本公司普遍存在盈余管理;管理者過度自信（Overcon）的平均值為0.450，中位數(shù)為0.430，說明研究樣本中管理者存在過度自信心理的公司接近45%;分析師跟蹤（Analyst）的最大值為3.700，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1.100，說明研究樣本中分析師跟蹤數(shù)量存在一定差異;企業(yè)規(guī)模（Size）的平均值為22;財務(wù)杠桿（Lev）的平均值為0.450，說明樣本公司總資產(chǎn)約有45%來自負(fù)債;總資產(chǎn)凈利潤率（Roa）的平均值為0.043;總資產(chǎn)增長率（Growth）的平均值為0.160，表明樣本企業(yè)發(fā)展能力較強;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CFO）的平均值為0.044;會計師事務(wù)所（Audit）平均值為0.060，表明聘請國際四大的上市公司比例約為6%;審計意見（Opinion）的平均值為0.028，表明樣本企業(yè)的審計報表大部分都獲得了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）的平均值為0.460，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有的占據(jù)了約46%;股權(quán)集中度（Shrcr1）的平均值為0.360，最大值為0.750，表明樣本企業(yè)中第一大股東持股比例約為36%，股權(quán)集中度較高;董事會規(guī)模（Dsize）的平均數(shù)為2.200;獨立董事比例（Indp）平均值為0.370，最小值為0.300，表明樣本公司中獨立董事比例都達到了法規(guī)要求;內(nèi)部控制質(zhì)量（Icq）平均值為6.500。

（二）相關(guān)性分析

表3給出了變量間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，管理者過度自信（Overcon）與盈余管理程度（DA1）的相關(guān)系數(shù)為0.102，在1%水平上顯著，初步驗證了H1。分析師跟蹤（Analyst）與盈余管理程度（DA1）的相關(guān)系數(shù)為-0.055，與管理者過度自信（Overcon）的相關(guān)系數(shù)為-0.166，均在1%水平上顯著，說明分析師跟蹤數(shù)量越多，企業(yè)的盈余管理程度可能越低，初步證明分析師跟蹤在管理者過度自信對企業(yè)盈余管理程度的影響中起到的監(jiān)督效應(yīng)大于壓力效應(yīng)。各變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.500，模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

表4報告了管理者過度自信、分析跟蹤與盈余管理的回歸結(jié)果。回歸（1）將因變量盈余管理（DA1）、控制變量、年份、行業(yè)虛擬變量帶入回歸，除了會計師事務(wù)所（Audit）、獨立董事比例（Indp）不顯著，其余變量都在10%的水平上顯著?；貧w（2）控制了控制變量、年份和行業(yè)虛擬變量，過度自信（Overcon）的系數(shù)為0.023，在1%水平上顯著，驗證了H1，過度自信心理越突出，管理者實施盈余操縱的可能性越大?？刂谱兞糠矫?，分析師跟蹤（Analyst）、企業(yè)規(guī)模（Size）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CFO）、董事會規(guī)模（Dsize）、內(nèi)部控制質(zhì)量（Icq）與盈余管理的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且在10%的水平上顯著，說明分析師起到了監(jiān)督作用，制約了管理者的盈余操縱行為;隨著公司規(guī)模增大，企業(yè)管理者實施盈余操縱行為的概率越小，可能是進行盈余操縱的成本逐漸增大;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量越大，所在企業(yè)盈余操縱可能越少;董事會在減少管理者盈余操縱的發(fā)生上發(fā)揮了一定作用;高質(zhì)量的內(nèi)部控制對管理者的盈余操縱起到了制約作用。財務(wù)杠桿（Lev）、總資產(chǎn)凈利潤率（Roa）、總資產(chǎn)增長率（Growth）、審計意見（Opinion）、第一大股東持股比例（Shrcr1）與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，說明財務(wù)杠桿越大，管理者實施盈余操縱的可能性越大;為了提高總資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)增長率，管理者可能進行盈余操縱;審計報告獲得非標(biāo)準(zhǔn)意見、股權(quán)集中度越高的公司，盈余管理程度可能越大。會計師事務(wù)所（Audit）、獨立董事比例（Indp）與盈余管理的相關(guān)系數(shù)不顯著。

為探究分析師跟蹤在管理者過度自信與盈余管理中起到的是監(jiān)督作用還是壓力作用，本文回歸（3）在回歸（2）的基礎(chǔ)上加入Overcon×Analyst，Overcon×Analyst的回歸系數(shù)為-0.008，在1%的水平上顯著，說明了上市公司分析師跟蹤數(shù)量越大，管理者過度自信對盈余管理的正向影響會減弱，即分析師跟蹤在管理者過度自信與企業(yè)盈余管理程度的關(guān)系中起到了監(jiān)督作用，H2a成立，H2b不成立。分析師持續(xù)關(guān)注企業(yè)，對企業(yè)信息進行收集、整理和分析，能降低信息不對稱，管理者的行為更容易被投資者感知，對管理者起到監(jiān)督和威懾作用，為了避免行為被揭露帶來的監(jiān)管和處罰，管理者會減少盈余操縱。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為提高研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進行了以下檢驗：

1.過度自信對盈余管理的影響可能存在滯后，參考孫光國等[10]，將管理者過度自信滯后一期（Overcont-1）帶入回歸。

2.改變管理者過度自信的測量。參考梁上坤[19]，若管理者過度自信（Overcon）高于行業(yè)中位數(shù)取1，反之取0。

3.改變盈余管理的測量。采用橫截面Jones（1991）模型、Kothari等（2005）提出的業(yè)績匹配模型衡量應(yīng)計盈余管理，取絕對值得到DA2、DA3。

在以上檢驗中，研究結(jié)論沒有改變，較為穩(wěn)健。表5列示管理者過度自信滯后一期（Overcont-1）帶入模型回歸的結(jié)果，鑒于篇幅其余檢驗結(jié)果未列示。

六、研究結(jié)論

現(xiàn)有的盈余管理研究大多基于理性人假設(shè)，心理學(xué)研究表明人是有限理性的，在進行決策時存在認(rèn)知偏差，而過度自信可能是在人的判斷決策分析研究中最穩(wěn)健的發(fā)現(xiàn)。本文從管理者非理性視角，以2006—2017年間A股上市公司為樣本，研究管理者過度自信對盈余管理的影響，同時探究分析師跟蹤在上述關(guān)系中是否起到調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）過度自信管理者過高估計公司預(yù)期收益，低估可能面臨的風(fēng)險，業(yè)績不如預(yù)期時有動機進行盈余管理，所在企業(yè)的盈余管理更高;（2）分析師跟蹤降低管理者與其他利益相關(guān)者之間的信息不對稱，縮小盈余操縱空間，監(jiān)督管理者的不當(dāng)行為，能夠減弱過度自信對盈余管理的正向影響。

本文的研究結(jié)論對監(jiān)督和約束管理者非理性行為有一定借鑒意義：

第一，管理者是有限理性的，存在系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差，過度自信的管理者更可能進行盈余操縱，企業(yè)應(yīng)該不斷完善治理機制。建立各利益相關(guān)者充分參與、程序明晰的決策系統(tǒng)，決策時遵循規(guī)則;完善管理層的激勵機制，對管理層的考核應(yīng)該更加地全面系統(tǒng)，不能只停留在財務(wù)層面，還應(yīng)包括非財務(wù)指標(biāo)。

第二，分析師具有監(jiān)督作用，能減弱管理者過度自信對盈余管理影響。我國分析師行業(yè)起步較晚，在規(guī)范性、專業(yè)性方面還有提升空間，要不斷完善行業(yè)制度，充分發(fā)揮其職能;分析師作為第三方應(yīng)該始終保持獨立、客觀公正和專業(yè)的原則，不斷加強行業(yè)自律，提高專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)道德?！?/p>

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