劉芳怡 唐嘉慧

摘 要：不斷上升的實(shí)際匯率波動(dòng)通過對(duì)外貿(mào)易及投資多種渠道影響一國國際收支，阻礙一國經(jīng)濟(jì)增長，因此探討影響實(shí)際匯率波動(dòng)的因素十分重要。本文著重研究實(shí)際匯率波動(dòng)的影響因素及貿(mào)易開放程度與金融開放程度在此過程中起到的作用。我們的研究結(jié)果認(rèn)為貿(mào)易開放、金融開放對(duì)實(shí)際匯率的穩(wěn)定性至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易開放;金融開放;實(shí)際匯率波動(dòng)

一、引言

近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的加劇，實(shí)際匯率的波動(dòng)引起了廣泛關(guān)注。不斷上升的匯率波動(dòng)通過各種對(duì)外貿(mào)易和投資渠道影響一國的國際收支，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。

本文旨在研究RER波動(dòng)的因素，同時(shí)關(guān)注和金融開放程度在此過程中的作用。若有影響，將進(jìn)一步研究金融和貿(mào)易開放構(gòu)成的不同的影響。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是理論假設(shè);第三部分為模型和數(shù)據(jù);第四部分為實(shí)證結(jié)果;最后為結(jié)論。

二、理論假設(shè)

2.1貿(mào)易開放

本文將貿(mào)易開放分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩類。當(dāng)匯率有外部沖擊時(shí)，制造業(yè)相關(guān)貿(mào)易開放度越高，調(diào)節(jié)匯率的渠道越多，反應(yīng)越快，外部沖擊越小。相反，如果與非制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易開放程度較高，則只有少數(shù)渠道能影響外匯。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：與制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易開放穩(wěn)定了實(shí)際匯率波動(dòng)。

假設(shè)2：非制造業(yè)相關(guān)的貿(mào)易自由化放大了實(shí)際匯率波動(dòng)。

2.1金融開放

股權(quán)相對(duì)于債權(quán)而言，更具長期性和穩(wěn)定性，當(dāng)一國實(shí)際匯率大幅波動(dòng)時(shí)，資產(chǎn)的跨境交易成本會(huì)更高，難度會(huì)更大，可以減緩實(shí)際匯率的波動(dòng)。而債權(quán)的短期性和不穩(wěn)定性使交易成本較低的國家在本國實(shí)際匯率大幅波動(dòng)是能快速流出，從而加劇實(shí)際匯率波動(dòng)。

假設(shè)3：股權(quán)金融開放能夠穩(wěn)定實(shí)際匯率波動(dòng)。

假設(shè)4：債權(quán)金融開放會(huì)加劇實(shí)際匯率波動(dòng)。

三、模型和數(shù)據(jù)

選取123個(gè)國家從1995年到2017年的數(shù)據(jù)，包括主要發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家。以下數(shù)據(jù)均來自WDI和聯(lián)合國COMTRADE數(shù)據(jù)庫。本文基本回歸函數(shù)為：

log[ σ（RERit ）]=ui+ηt+γ1 TOit+γ2 FOit+θZit+εit （1）

其中：

ui 是國家固定效應(yīng);ηt是時(shí)間固定效應(yīng)，εit是殘差項(xiàng)。

log[σ（RERit）]是因變量實(shí)際匯率波動(dòng)，即實(shí)際有效匯率在12個(gè)月內(nèi)變化的標(biāo)準(zhǔn)差。

其中，sit是間接標(biāo)價(jià)法下名義匯率; Pit是消費(fèi)價(jià)格水平，用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)來表示; qit=log（Qit）。TOit是貿(mào)易開放程度，為進(jìn)出口總額占GDP的比例。FOit是金融開放程度，為外債占GDP的比例。Zit是控制變量，包括：通脹水平、人均國民生產(chǎn)總值、貨幣危機(jī)生產(chǎn)率差異、財(cái)政政策與貨幣政策的波動(dòng)。

四、實(shí)證結(jié)果

本文參照世界銀行對(duì)高收入國家和低收入國家劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為高收入國家和低收入國家。實(shí)證結(jié)果表明，高收入國家和低收入國家的貿(mào)易開放系數(shù)均顯著為負(fù)。在金融開放度方面，高收入觀測值的系數(shù)為正且顯著，低收入觀測值的系數(shù)為正且不顯著。這說明，貿(mào)易開放對(duì)保持實(shí)際匯率穩(wěn)定的作用更加顯著。

實(shí)證結(jié)果表明：在低收入國家，制造業(yè)貿(mào)易開放系數(shù)顯著為負(fù)。股權(quán)相關(guān)的外債有助于保持匯率的穩(wěn)定，因?yàn)楣蓹?quán)相關(guān)的對(duì)外負(fù)債通常是較長且穩(wěn)定的投資;而由于債權(quán)具有短期性和不穩(wěn)定性，因此債權(quán)相關(guān)的金融開放會(huì)加劇匯率波動(dòng)。

五、結(jié)論

實(shí)證研究證實(shí)，貿(mào)易結(jié)構(gòu)和金融開放程度對(duì)匯率波動(dòng)具有重要影響。

首先，貿(mào)易（金融）開放度與匯率波動(dòng)率呈負(fù)（正）相關(guān)。

其次，貿(mào)易開放對(duì)緩解發(fā)展中國家的匯率波動(dòng)有重要作用，而金融開放加劇RER波動(dòng)。對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言，金融開放削弱了RER波動(dòng)，而貿(mào)易開放的作用不顯著。

然后，制造業(yè)貿(mào)易緩解低收入國家對(duì)RER沖擊的影響。而在高收入和低收入國家，非制造業(yè)貿(mào)易與RER波動(dòng)率均呈負(fù)相關(guān);金融開放能夠緩解（加大）外國股本相對(duì)于外國債務(wù)比例較高（較低）的國家的匯率波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

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Obstfeld， M.， Rogoff， K.S.， 1995. Exchange rate dynamics redux. J. Polit. Econ. 103 （3）， 624C660.

[2]Fatas， A.， Mihov， I.， 2013. Policy volatility， institutions and economic growth. Rev. Econ. Stat. 95 （2）， 362–376

作者簡介：

劉芳怡，出生年月：199703，性別：女，民族：漢，籍貫（精確到市）：重慶市，學(xué)歷：碩士，研究方向：金融學(xué).

唐嘉慧，出生年月：19951120，性別：女，民族：漢族，籍貫（精確到市）：湖南省邵陽市，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：公司金融. （等同于第一作者）.