李繼超 馬培潔

摘 要：研究基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理選取投資標(biāo)的和把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力是一個(gè)有意義的課題。本文重點(diǎn)分析投研水平了對(duì)我國(guó)基金經(jīng)理的選股能力與擇時(shí)能力的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從事過(guò)研究員時(shí)間越長(zhǎng)的基金經(jīng)理管理基金業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

關(guān)鍵詞：選股能力;基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)

第1章 選題背景

基金經(jīng)理的投研水平對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)及其對(duì)基金經(jīng)理選股與擇時(shí)能力的關(guān)系，是一個(gè)重要的課題。而我國(guó)基金經(jīng)理是否能為投資者帶來(lái)超額收益，也被越來(lái)越多的散戶投資者關(guān)注。本文通過(guò)量化基金經(jīng)理上任前做研究員的時(shí)間、投資助理及基金經(jīng)理助理的時(shí)間、是否從事過(guò)交易員以及基金經(jīng)理的任期來(lái)量化投研水平，從而分析投研水平對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的影響。

第2章 實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取

2.1.數(shù)據(jù)

本文選擇2014年之前成立的基金，以2010年1月1日至2016年6月30日作為研究的時(shí)間區(qū)間，通過(guò)6.5年共78個(gè)月326個(gè)周數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

2.2.主要指標(biāo)的處理方法

收益指標(biāo)的選取

1 總收益率

2 特雷諾指標(biāo)與夏普指標(biāo)

特雷諾比率和夏普比率都是經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量指標(biāo)，其理論表達(dá)式如下：

Tp=（Rp-Rf）/βp

Sp=（Rp-Rf）/σp

3 詹森α

詹森 α的具體計(jì)算過(guò)程如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

2.3.實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)計(jì)

投研水平的界定及變量的選取

本文通過(guò)基金經(jīng)理任職前從事于研究員的時(shí)間、是否做過(guò)交易員、投資助理的時(shí)間以及基金經(jīng)理的任期來(lái)定義基金經(jīng)理投研水平。對(duì)于投研水平的高低取決于基金經(jīng)理從事過(guò)研究員的時(shí)間的長(zhǎng)短、投資助理時(shí)間的長(zhǎng)短、基金經(jīng)理任期、以及是否從事過(guò)交易員。

回歸變量釋義如下：

Diploma Dummy 學(xué)歷：本科、碩士、博士

CFA/CPA Dummy資格證書：是否具備CFA、CPA等資格證書

Research Time研究員時(shí)間：從事研究員時(shí)長(zhǎng)

Assistant Time投資助理時(shí)間：任職前從事投資助理時(shí)長(zhǎng)

Dealer Dummy交易員：是否任職過(guò)交易員

Position Time 經(jīng)理任期：擔(dān)任基金經(jīng)理的時(shí)長(zhǎng)

Male Dummy性別：女性為1、男性為0

Age Level 年齡：35歲以下是青澀、35-45歲成熟、45-55穩(wěn)重、55以上老練

基本假設(shè)

綜合前人的研究結(jié)果，本文對(duì)基金經(jīng)理的投研水平以及控制變量做出如下假設(shè)：

假設(shè)一：從事研究員的時(shí)間越長(zhǎng)，選股能力相對(duì)越強(qiáng)。對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著正的影響。

假設(shè)二：投資助理的時(shí)間對(duì)基金業(yè)績(jī)具有負(fù)影響。

假設(shè)三：從事過(guò)交易員的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)更好。

假設(shè)四：基金經(jīng)理任期。經(jīng)驗(yàn)越豐富的基金經(jīng)理的投資業(yè)績(jī)往往越好，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平越低。因此假設(shè)基金經(jīng)理任期對(duì)基金的選股存在顯著地正效應(yīng)，對(duì)于基金經(jīng)理的擇時(shí)能力也存在顯著的正效應(yīng)。

假設(shè)五：學(xué)歷。學(xué)歷水平反映了基金經(jīng)理的受教育程度。Spence （ 1974）論述了學(xué)歷反映能力的有效性。我們假定教育程度可以對(duì)基金業(yè)績(jī)具有顯著正影響。

假設(shè)六：CFA/CPA資格證書。由于基金業(yè)績(jī)主要由實(shí)踐水平?jīng)Q定，而資格證書往往只是走入行業(yè)的敲門磚。因此，本文假定取得CPA/CFA 資格不能影響基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)。

假設(shè)七：性別。本文假設(shè)業(yè)績(jī)與性別無(wú)關(guān)。

假設(shè)八：年齡。年齡一方面代表著工作經(jīng)驗(yàn)，另一方面也代表著精力的強(qiáng)弱。本文假設(shè)年齡越大的基金經(jīng)理管理的基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的衡量方法

本文通過(guò)夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)進(jìn)行基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的衡量。這三種比率都是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)指標(biāo)。

投研水平對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的影響

本文通過(guò)回歸分析基金經(jīng)理學(xué)歷（X1）、資格證書（X2）、研究員時(shí)間（X3）、投資助理時(shí)間（X4）、是否為交易員（X5）、基金經(jīng)理任期（X6）、性別（X7）以及年齡成熟度（X8）對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)Sp、Tp、αp之間的關(guān)系。

第3章 結(jié)果分析

從實(shí)證分析結(jié)果顯示，混合型基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理從事研究員的時(shí)間、基金經(jīng)理助理的時(shí)間、基金經(jīng)理任期顯著相關(guān)，相反與學(xué)歷證書以及CFA/CPA資格證書、年齡以及性別沒有顯著關(guān)系。

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