申孟云 趙炎 趙家樂(lè)

股指期貨作為一種金融衍生品，具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)易于操作等特性，“股指期貨是否是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的始作俑者”一直備受關(guān)注與討論。我國(guó)2010年4月16號(hào)，第一支股指期貨滬深300上市，本文研究中國(guó)股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。

一、背景及研究意義

國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，并且引起了股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈震動(dòng)，使世界各國(guó)開(kāi)始重視金融風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需求，美國(guó)堪薩斯交易所推出了首個(gè)股指期貨，隨后其他各國(guó)也相繼跟隨。股

2010年4月，我國(guó)的第一只股指期貨HS300指數(shù)期貨合約上市。首日成交量達(dá)到了近6萬(wàn)手，6月1日滬深300指數(shù)期貨的成交量創(chuàng)出新高達(dá)到43.6萬(wàn)手，位居全球股指期貨交易排行第二，這些足以顯示中國(guó)已經(jīng)達(dá)到了成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。截至目前，滬深300的各項(xiàng)指標(biāo)較平穩(wěn)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)相同，成交量與日俱增。

股指期貨的易操作性，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)使其快速發(fā)展，然而如果金融機(jī)構(gòu)不能很好的把控期貨市場(chǎng)，就會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)暴，引起投資者損失，最終引起恐慌。

二、股指期貨的特征

股指期貨：全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨，也稱為股價(jià)指數(shù)期貨或期指，本文研究的股指期貨合約，其標(biāo)的為股票價(jià)格指數(shù)，是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在未來(lái)某一特定日期，按照事前約定進(jìn)行反向交易操作的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，屬于金融期貨合約。股指期貨的特征如下：

目前我國(guó)在岸的股指期貨有以下幾個(gè)品種：中金所在2010年4月推出的滬深300股指期貨，中金所2015年4月推出的上證50股指期貨、中證500股指期貨，包括2月9日上市的上證50ETF股指期貨。

三、基于短期數(shù)據(jù)的ARMA—GARCH模型

對(duì)于滬深300股指期貨，由于我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革在2006年底基本完成，為了剔除這一政策性因素的影響，本文滬深300指數(shù)所選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年4月16日至2011年4月16日;滬深300股指期貨選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2010年4月16日（滬深300股指期貨上市交易日）至2011年4月16日（IF1612合約交割日），以此探究股指期貨對(duì)現(xiàn)貨短期影響。

根據(jù)AIC和SC最小原則及殘差序列拉格朗日乘數(shù)的檢驗(yàn)，確定ARMA（4，4）—GARCH（1，1）模型

為了分析滬深300股指期貨推出前后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，這里引入虛擬變量DT，股指期貨未推出時(shí)，股指期貨推出后，ARMA—GARCH模型方程如下：

其中是滬深300股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響程度。說(shuō)明股指期貨的推出增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性;則說(shuō)明股指期貨的出現(xiàn)減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性;則說(shuō)明股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)影響。建立滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的方程，求解如下：

得到的方差方程如下：

四、結(jié)論及政策建議

短期來(lái)看，股指期貨確實(shí)可以減少現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性，但DT的系數(shù)絕對(duì)值很小，接近于0，說(shuō)明減弱波動(dòng)性比較弱。股指期貨作為一個(gè)新興的金融衍生品，短期內(nèi)吸引大量資金，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度都不斷增加，這對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)有影響;同時(shí)，短期內(nèi)股指期貨糾正現(xiàn)貨市場(chǎng)的不合理因素也會(huì)影響波動(dòng)性，長(zhǎng)期可能減弱對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響，有待實(shí)證探究。

因此本文給出以下建議：建立期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)合理的熔斷機(jī)制，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格觸及點(diǎn)位時(shí)，暫停交易;推出新的金融衍生品，提高市場(chǎng)有效性;加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制，防止信息泄漏造成損失;微調(diào)期貨市場(chǎng)交易制度對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展切忌急功近利，應(yīng)保持穩(wěn)中求進(jìn)的態(tài)度，促進(jìn)期貨市場(chǎng)整體穩(wěn)定且有活力。

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