申孟云 趙炎 趙家樂

股指期貨作為一種金融衍生品，具有規(guī)避風險易于操作等特性，“股指期貨是否是經(jīng)濟危機的始作俑者”一直備受關注與討論。我國2010年4月16號，第一支股指期貨滬深300上市，本文研究中國股指期貨對于現(xiàn)貨市場的影響。

一、背景及研究意義

國際金融危機的爆發(fā)給全球金融市場帶來了巨大沖擊，并且引起了股票市場的強烈震動，使世界各國開始重視金融風險和金融市場，出于規(guī)避風險需求，美國堪薩斯交易所推出了首個股指期貨，隨后其他各國也相繼跟隨。股

2010年4月，我國的第一只股指期貨HS300指數(shù)期貨合約上市。首日成交量達到了近6萬手，6月1日滬深300指數(shù)期貨的成交量創(chuàng)出新高達到43.6萬手，位居全球股指期貨交易排行第二，這些足以顯示中國已經(jīng)達到了成熟市場的標準。截至目前，滬深300的各項指標較平穩(wěn)，與現(xiàn)貨市場的走勢相同，成交量與日俱增。

股指期貨的易操作性，規(guī)避風險等優(yōu)勢使其快速發(fā)展，然而如果金融機構不能很好的把控期貨市場，就會給金融市場帶來巨大風暴，引起投資者損失，最終引起恐慌。

二、股指期貨的特征

股指期貨：全稱股票價格指數(shù)期貨，也稱為股價指數(shù)期貨或期指，本文研究的股指期貨合約，其標的為股票價格指數(shù)，是買賣雙方約定在未來某一特定日期，按照事前約定進行反向交易操作的一種標準化合約，屬于金融期貨合約。股指期貨的特征如下：

目前我國在岸的股指期貨有以下幾個品種：中金所在2010年4月推出的滬深300股指期貨，中金所2015年4月推出的上證50股指期貨、中證500股指期貨，包括2月9日上市的上證50ETF股指期貨。

三、基于短期數(shù)據(jù)的ARMA—GARCH模型

對于滬深300股指期貨，由于我國股票市場股權分置改革在2006年底基本完成，為了剔除這一政策性因素的影響，本文滬深300指數(shù)所選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年4月16日至2011年4月16日;滬深300股指期貨選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2010年4月16日（滬深300股指期貨上市交易日）至2011年4月16日（IF1612合約交割日），以此探究股指期貨對現(xiàn)貨短期影響。

根據(jù)AIC和SC最小原則及殘差序列拉格朗日乘數(shù)的檢驗，確定ARMA（4，4）—GARCH（1，1）模型

為了分析滬深300股指期貨推出前后對現(xiàn)貨市場的影響，這里引入虛擬變量DT，股指期貨未推出時，股指期貨推出后，ARMA—GARCH模型方程如下：

其中是滬深300股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響程度。說明股指期貨的推出增加了現(xiàn)貨市場的波動性;則說明股指期貨的出現(xiàn)減少了現(xiàn)貨市場的波動性;則說明股指期貨對現(xiàn)貨市場無影響。建立滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的方程，求解如下：

得到的方差方程如下：

四、結論及政策建議

短期來看，股指期貨確實可以減少現(xiàn)貨市場波動性，但DT的系數(shù)絕對值很小，接近于0，說明減弱波動性比較弱。股指期貨作為一個新興的金融衍生品，短期內(nèi)吸引大量資金，期貨市場和現(xiàn)貨市場的活躍度都不斷增加，這對現(xiàn)貨市場的波動性會有影響;同時，短期內(nèi)股指期貨糾正現(xiàn)貨市場的不合理因素也會影響波動性，長期可能減弱對現(xiàn)貨市場影響，有待實證探究。

因此本文給出以下建議：建立期貨與現(xiàn)貨市場合理的熔斷機制，當現(xiàn)貨市場價格觸及點位時，暫停交易;推出新的金融衍生品，提高市場有效性;加強監(jiān)管機制，防止信息泄漏造成損失;微調(diào)期貨市場交易制度對期貨市場發(fā)展切忌急功近利，應保持穩(wěn)中求進的態(tài)度，促進期貨市場整體穩(wěn)定且有活力。

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