朱金煥

摘要：現(xiàn)代市場經(jīng)濟多元化的發(fā)展格局，一方面為企業(yè)規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展提供了更多的便利條件，融資途徑被拓展，企業(yè)的運營資本得以拓充;另一方面，資本運作形式的復雜化，也使得企業(yè)的控制權(quán)爭奪、稀釋等情況時有發(fā)生，原有的“一股一權(quán)”機制已經(jīng)無法完全滿足現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)控制的需求。針對該種情況，應對原有的股權(quán)機制進行適當?shù)恼{(diào)整，以股東權(quán)益、品牌效應與管理層人力資本等管控角度出發(fā)，對雙層股權(quán)機制在企業(yè)內(nèi)部的建立情況進行探究，全面提升企業(yè)的綜合治理效率，實現(xiàn)公平價值管理目標。

關(guān)鍵詞：股東救濟? 超級表決權(quán)? 監(jiān)督機制

雙層股權(quán)機制實質(zhì)上是指由投資份額決定表決權(quán)的分配，讓表決權(quán)高倍數(shù)所有的B類股東可以通過少量的投資資金獲取更高投票權(quán)，利用少于A類股東的投資成本，提升對公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)區(qū)別于“一股一權(quán)”的股份分配原則，超級表決權(quán)歸屬于企業(yè)創(chuàng)始人、主要管理隊伍，可以在進行融資的同時最大限度的避免控制權(quán)、管理權(quán)被稀釋，保證決策的出發(fā)點是企業(yè)的長效發(fā)展效益，能夠提升企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性與可靠性，是一種具有正當性、實踐性的股權(quán)機制。

一、雙層股權(quán)機制對企業(yè)治理工作的正面影響

（一）保證企業(yè)長效戰(zhàn)略目標的有效落實

資本本身是不存在善惡屬性的，更多的是對利益價值的追求。當前階段，金融資本市場的快速發(fā)展對實體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了不可忽視的巨大影響，資本背后的決策者理念對原有的企業(yè)運營形式、戰(zhàn)略決策等都會有所影響。以蘋果公司為例，當管理者喬布斯的理念與外部投資決策者的目標存在矛盾時，就被股東大會排除管理層，使得企業(yè)長效發(fā)展的效益被損害，然后股東重新邀請喬布斯執(zhí)掌蘋果公司的管理權(quán)。這時典型的資本轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營理念的案例。也向公眾表明了股東會掌握大部分控制權(quán)并不一定會維持、提升公司運營效益。而雙層股權(quán)機制可以有效保證B類管理層的決策表決權(quán)，是保證企業(yè)長效戰(zhàn)略目標有效落實的有效舉措。

（二）營造和諧文化氛圍，拓展品牌影響力

保證管理層決策的穩(wěn)定執(zhí)行，進行雙層股權(quán)機制改革，營造和諧的文化氛圍，可以在維護企業(yè)整體經(jīng)營理念的同時，拓展企業(yè)品牌的影響力，塑造起企業(yè)文化形象，對企業(yè)的長遠發(fā)展有著巨大的價值。以傳媒業(yè)為例，一份出版物需要長時期穩(wěn)定的編輯團隊助其形成獨特風格和價值取向，認可而忠誠于其風格與價值取向的消費者群體也需要漫長而耐心的培養(yǎng)方能形成，消費者群體與企業(yè)間的默契也是企業(yè)品牌效應的實際體現(xiàn)之一，對企業(yè)運營效益的提升有著重要的支持作用。

（三）能夠合理應對收購風險

以雙層股權(quán)為主要決策權(quán)分配機構(gòu)的企業(yè)，能夠在提升應對收購風險能力的同時，通過協(xié)議約定對收購超級表決權(quán)的股東進行約束，并將其轉(zhuǎn)化為普通決策股權(quán)，提升了企業(yè)的風險預控綜合能力。即使公司確實難逃被收購的命運，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置也能夠為公司爭取到更高的收購溢價。握有公司控制權(quán)的管理層得以與收購方談判，有效避免了股權(quán)分散情況下，因決策不合理而造成的低收購溢價問題。

（四）提升人力資本的配置效率

人力資本是現(xiàn)代公司治理的重要基礎(chǔ)，實質(zhì)上是指在經(jīng)歷一段時間工作后，獲取專業(yè)技能與管理知識的人才隊伍。這些人力資本不是一成不變的，一旦人才流動問題加劇就會引發(fā)一系列的管理問題。一方面，通過控制權(quán)的合理分配，可以有效加強企業(yè)凝聚力，激勵管理階層積極參與到實踐工作中，建立起專有性較強的人力資本結(jié)構(gòu)，其專屬于企業(yè)的知識與技能也能發(fā)揮出應用的作用，提升企業(yè)治理的實效性;另一方面，專屬人力資本的建立無疑減少了更換管理層產(chǎn)生的適應性成本。因而雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司節(jié)約了隱形的人力成本。

二、雙層股權(quán)機制對企業(yè)治理工作的消極影響

（一）提升了企業(yè)管理的代理成本

“一股一權(quán)”制度將表決權(quán)與剩余利益索取權(quán)依照不同的比例進行分配，是企業(yè)治理的重要前提。在剩余利益分配機制的影響下，將投票權(quán)與對應的投票者捆綁在一起，表決權(quán)與剩余利益的權(quán)重必須保持平衡，否則會產(chǎn)生更高的代理費。一旦表決權(quán)與利益索取權(quán)比例失衡，他們無法獲得自己努力所帶來的等同于其表決權(quán)比例的利益份額，也無須按其表決權(quán)比例承擔可能造成的損失，風險應對機制不健全，使得股東的選擇空間受限。在雙層股權(quán)機制下，代理造成的效益損耗與成本增加等問題，都會在一定程度上影響治理效率。

（二）內(nèi)部監(jiān)管機制缺乏針對性

現(xiàn)代企業(yè)治理機制中，董事會通常作為連接股東與管理階層的重要渠道，承擔著決策、監(jiān)督等職能，但以雙層股權(quán)為控制權(quán)分配標準的模式下，執(zhí)行董事與企業(yè)管理層之間的界限被打破，被統(tǒng)一歸類為管理團隊，掌握著超級表決權(quán)。以谷歌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)為例，兩位創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官共持有約36%的表決權(quán)，董事會成員和其它管理層成員一共享有約63%的表決權(quán)。高倍數(shù)的控制權(quán)擁有者可以對董事的任免進行控制，而獨立董事的監(jiān)督權(quán)被分散，使得內(nèi)部監(jiān)督機制很難發(fā)揮應用的信息反饋、管理控制作用。與此同時，部分管理層為了自己的利益對公眾投資者的權(quán)益造成損害的道德風險也相對較高，對企業(yè)的綜合治理有著較為不利的影響。

（三）外部監(jiān)督機制不配套

在雙層股權(quán)管理背景下，企業(yè)的控制權(quán)較為穩(wěn)定，能夠有效抵御惡意收購的風險，但對管理層決策、治理行為的限制很難通過控制權(quán)管理進行。收購通常被視為商業(yè)市場對公司的監(jiān)督，對管理層有著一定的約束作用。但雙層股權(quán)制度下，管理團隊牢牢掌握著控制權(quán)，應對外部收購風險的能力較強，也使得外部監(jiān)督機制喪失了應有的作用。與此同時，當收購方出價的時候，被收購方的管理層卻獲得了決策的所有權(quán)力，他們可以從自身利益出發(fā)考慮是否應答應收購，一旦管理層對收購項目表示拒絕，處于被收購地位的股東就喪失了溢價的機會，公眾股東的權(quán)益難以得到保障。

三、全面發(fā)揮雙層股權(quán)機制在企業(yè)治理中優(yōu)勢作用的有效對策

（一）建立健全配套的股東救濟機制

股東的救濟機制按照執(zhí)行機構(gòu)、程序的不同可以分為司法與非司法兩種。其中，司法救濟是股東、股東代表直接進行訴訟的形式;非司法救濟包括外部監(jiān)督部門的救濟與內(nèi)部救濟兩種。雙層股權(quán)的表決權(quán)分配結(jié)構(gòu)實質(zhì)上對內(nèi)部監(jiān)督機制的功能進行了削弱，因此，通過內(nèi)部監(jiān)管對治理工作進行有效監(jiān)督的難度提升，需要利用外部監(jiān)管與司法部門的幫助，規(guī)范公司治理行為。通常情況下，利用司法途徑尋求救濟的大部分是中小投資方，多以民事賠償、和解形式結(jié)尾。就股東的力量對比來看，與大股東相比而言，中小股東在證據(jù)采集、訴訟能力方面都處于弱勢地位。針對該種情況，應建立起對應的訴訟權(quán)利保護機制，維護中小股東的訴訟權(quán)利，保證中小股東的權(quán)益。

（二）搭建全面、動態(tài)的信息披露平臺，規(guī)范信息審核流程

在公司治理系統(tǒng)中，雙層股權(quán)機制的信息管理、披露與審核流程應該具備全面性與動態(tài)性，保證信息的真實、可靠，在進行投票權(quán)分配的過程中，應注重雙方協(xié)商、利益讓渡情況，以股東自愿為前提進行范圍限制，應當明確要求引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進行充分的信息披露，以確保股東獲知股權(quán)結(jié)構(gòu)的客觀影響，在全面掌握企業(yè)信息的基礎(chǔ)上做出投資決策。除此之外，中小投資者需要通過信息披露平臺對企業(yè)運營狀況、投資項目、發(fā)展性質(zhì)等進行了解，因此，必須保證平臺建設(shè)的透明性與真實性。

（三）對超級表決權(quán)進行合理的限制

企業(yè)在進行重大交易決策的過程中，應該避免超級表決權(quán)的出現(xiàn)。企業(yè)的重大交易內(nèi)容包括企業(yè)分立、收購、重組、并購、轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)以及處置百分之十以上比例的資產(chǎn)等財產(chǎn)權(quán)的管理行為。在該種交易決策方面，應該遵循“一股一權(quán)”的原則，保護股東及企業(yè)的效益。利用類別股東大會超級表決權(quán)排除的治理模式，保障低倍表決權(quán)股東在重大事項決議上的控制權(quán)：設(shè)置雙層股權(quán)的公司，章程需要列明哪些事項必須排除在普通股東參會范圍外，對有效協(xié)議的決策項目進行確定。

當前階段，圍繞雙層股權(quán)機制開展內(nèi)部治理工作，可以有效提升治理效率，保證長效治理目標的全面落實，增強企業(yè)應對收購風險的綜合實力，提高人力資本的配置效率，是企業(yè)適應新時期復雜商業(yè)競爭形式的重要機制。針對現(xiàn)階段，雙層股權(quán)機制運行的道德風險、決策風險與代理成本控制風險等問題，企業(yè)應從自身的經(jīng)營規(guī)模、性質(zhì)、管理層結(jié)構(gòu)與股東構(gòu)成等情況出發(fā)，對超級表決權(quán)進行合理的設(shè)置。完善配套的監(jiān)督機制與治理體系，發(fā)揮雙層股權(quán)機制的優(yōu)勢作用。

參考文獻：

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作者單位：云南工商學院