楊 超，吳稼葆

(遼寧師范大學 數(shù)學學院，遼寧 大連 116029)

企業(yè)完善的內(nèi)部控制制度能夠為科學、高效的管理模式提供穩(wěn)固支持，其目的是保證生產(chǎn)經(jīng)營活動高質(zhì)高效的運行，保證企業(yè)資產(chǎn)的完整與安全，防范各種經(jīng)營風險，及時防止和糾正錯誤與弊端，保證會計資料的真實完整.因此，企業(yè)的健康發(fā)展離不開內(nèi)部控制，如何保證內(nèi)部控制執(zhí)行的有效性也是當前諸多企業(yè)面臨的嚴峻挑戰(zhàn).在企業(yè)中，問題往往存在于執(zhí)行層面，有制度不執(zhí)行或亂執(zhí)行.唯有保證內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行，才能發(fā)揮制度功能，有效控制風險.本文也以此為出發(fā)點，從五大基礎目標出發(fā)，分別為合規(guī)目標、資產(chǎn)安全目標、報告目標、經(jīng)營目標和戰(zhàn)略目標，通過實證研究內(nèi)部控制有效性對企業(yè)價值的影響，并提出相關研究假設.

1 選擇研究樣本

本文旨在研究內(nèi)部控制有效性和企業(yè)價值之間的關系，選用了2017年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站等.收集到的數(shù)據(jù)剔除了銀行、保險類、證券、金融信托行業(yè)上市公司；剔除了ST、*ST等開頭的異常公司；剔除了本文所選用數(shù)據(jù)指標無法收集到的公司；剔除了托賓Q值大于5的公司.通過篩選，確定2 263個公司數(shù)據(jù)進行實證分析研究.

2 確定研究變量

2.1 被解釋變量

選擇托賓Q值作為被解釋變量評價企業(yè)價值.托賓Q值具有操作簡便的優(yōu)勢，并且能夠在國泰安數(shù)據(jù)庫中直接找到，具有數(shù)據(jù)易獲得性的優(yōu)勢.托賓Q值的計算公式為

其中，VMV表示企業(yè)市場價值，CRC表示資產(chǎn)重置成本，以下同.

在數(shù)據(jù)獲取過程中，上市公司的總資產(chǎn)重置成本不易獲取，因此本文采用年末總資產(chǎn)代替資產(chǎn)重置成本.托賓Q值在本文的計算公式為

其中，TAT表示年末總資產(chǎn)，以下同.

2.2 解釋變量

(1)合規(guī)目標變量

合規(guī)目標變量(文中用ALAW表示)是一個虛擬變量.本文所選公司數(shù)據(jù)若在2017年受到過監(jiān)管機構(gòu)違規(guī)處罰，或者曾作為被告卷入法律案件中則取值為1，否則為0.

(2)資產(chǎn)安全目標變量

本文選用每股凈資產(chǎn)(文中用NNVPS表示)衡量資產(chǎn)安全目標變量.每股凈資產(chǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負債之后與當期發(fā)行在外的普通股總股數(shù)的比率，公式如下：

其中，TLT表示年末總負債，NNS表示當期發(fā)行普通股總數(shù)，以下同.

(3)報告目標變量

本文引入財務報表審計意見(文中用AAO表示)作為虛擬變量衡量報告目標變量.會計師事務所出具的審計意見有5種：標準無保留意見；帶強調(diào)事項段的無保留意見；保留意見；否定意見；無法表示意見.若企業(yè)財務報告審計意見為標準無保留意見則取值為1，其他取值為0.

(4)經(jīng)營目標變量

本文選取投入資本回報率(文中用RROIC表示)和利潤總額(文中用TTP表示)兩個指標衡量企業(yè)經(jīng)營效率，公式如下：

其中，EEBIT表示息稅前利潤，IIC表示投入資本，以下同.

(5)戰(zhàn)略目標變量

本文選取每股收益(文中用EEPS表示)和風險評估系數(shù)β來衡量戰(zhàn)略目標變量，風險評估系數(shù)β可以在CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫中直接取得，每股收益的計算公式如下：

其中，NNP表示當期凈利潤，以下同.

2.3 控制變量

(1)企業(yè)規(guī)模指標(AASSET)

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和公司價值有密切的聯(lián)系.由于企業(yè)年末總資產(chǎn)數(shù)值較大，本文將企業(yè)年末總資產(chǎn)數(shù)值取對數(shù)作為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)值：

AASSET=TAT.

(2)資本結(jié)構(gòu)指標——資產(chǎn)負債率(DDEBT)

資本結(jié)構(gòu)在本文指企業(yè)年末負債總額和年末資產(chǎn)總額的比例：

(3)股權(quán)集中度指標(SSHARE)

股權(quán)集中度反映公司大股東持股數(shù)占發(fā)行在外總股數(shù)的比例，其公式如下：

其中，SST表示前十大股東持股數(shù)之和，以下同.

3 提出假設與模型構(gòu)建

由于上市公司受到違法違規(guī)處罰會導致公司投資人和債權(quán)人撤資，進而導致企業(yè)價值減少[1].本文認為，違法違規(guī)行為會對企業(yè)價值造成影響，故提出第一個假設：

H1：企業(yè)違法違規(guī)行為與企業(yè)價值之間存在負相關關系.

基于第一個假設，提出合規(guī)目標模型：

Q=β1+β2ALAW+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(1)

資產(chǎn)是企業(yè)賴以生存的保障，是企業(yè)經(jīng)營的基礎.企業(yè)能夠保障資產(chǎn)安全，使企業(yè)資產(chǎn)不流失，不被盜竊是資產(chǎn)的安全目標.資產(chǎn)按其流動性分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，對于這兩種不同種類的資產(chǎn)來說，安全防護措施是不同的，對于流動資產(chǎn)企業(yè)不僅要增強安全防護措施，更要防止財務舞弊，以免造成人為損失；對于非流動資產(chǎn)企業(yè)要進行定期與不定期、局部與全部的盤點[2].本文認為，資產(chǎn)是否處于安全可控的環(huán)境會對企業(yè)價值造成影響，故提出第二個假設：

H2：資產(chǎn)安全與企業(yè)價值之間存在正相關關系.

基于第二個假設，提出資產(chǎn)安全目標模型：

Q=β1+β2NNVPS+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(2)

企業(yè)財務報告等信息的提供，是保證會計信息真實性的關鍵，也是內(nèi)部控制健康發(fā)展的基礎.報告目標指企業(yè)對外部投資人和內(nèi)部股東和管理者提供的各項報告要真實可靠.報告信息不準確會造成投資者對企業(yè)失去信心，導致企業(yè)無法充足地在資產(chǎn)市場融資[3].本文認為，財務信息是否真實可靠會對企業(yè)價值造成影響，故提出第三個假設：

H3：企業(yè)財務報告等信息真實可靠與企業(yè)價值之間存在負相關關系.

基于第三個假設，提出報告目標模型：

Q=β1+β2AAO+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(3)

經(jīng)營目標包括經(jīng)營效率和經(jīng)營效果，經(jīng)營效率是指投入與產(chǎn)出的比例，經(jīng)營效果是指企業(yè)進行的生產(chǎn)經(jīng)營活動能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的流入.企業(yè)建立并有效執(zhí)行內(nèi)部控制制度，可以提高企業(yè)經(jīng)營效率效果，從而提升企業(yè)價值.經(jīng)營目標是企業(yè)的根本，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部情況和市場行情訂立符合企業(yè)本身情況的經(jīng)營目標是十分必要的[4].本文認為，經(jīng)營目標確立的完善程度會對企業(yè)價值造成影響，故提出第四個假設：

H4：企業(yè)經(jīng)營效率和效果與企業(yè)價值之間存在正相關關系.

基于第四個假設，提出經(jīng)營目標模型：

Q=β1+β2RROIC+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE，

(4)

Q=β1+β2TTP+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(5)

戰(zhàn)略目標是企業(yè)發(fā)展和在面臨市場環(huán)境惡化時的宏觀方向指導.制定完備的戰(zhàn)略目標可以有效增大企業(yè)現(xiàn)金流，并能使其在激烈的競爭環(huán)境中提高風險對抗能力[5].本文認為，戰(zhàn)略目標確立的完善程度會對企業(yè)價值造成影響，故提出第五個假設：

H5：企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標與企業(yè)價值之間存在正相關關系.

基于第五個假設，提出戰(zhàn)略目標模型：

Q=β1+β2EEPS+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE，

(6)

Q=β1+β2β+β3AASSET+β4DDEBT+β5SSHARE.

(7)

模型說明：模型中的各個變量用于研究內(nèi)部控制五大目標對企業(yè)價值的影響：Q代表托賓Q值，用于衡量企業(yè)價值；ALAW、NNVPS、AAO、RROIC、TTP、EEPS和β主要用于衡量企業(yè)內(nèi)部控制五大目標的實施水平；AASSET代表企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，是企業(yè)資產(chǎn)總額的對數(shù)；DDEBT代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負債率；SSHARE代表企業(yè)前十大股東持股總數(shù)占當期發(fā)行在外普通股總股數(shù)的比例；β1、β2、β3、β4、β5為待回歸系數(shù).

4 實證結(jié)果與實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

本文中的自變量和因變量的描述性統(tǒng)計如表1所示.

表1 研究變量描述性統(tǒng)計表

注：N=2 263

(1)ALAW平均值0.07，說明樣本公司有158家受到過違法違規(guī)處罰.

(2)AAO平均值0.98，說明樣本公司有2 195家公司財務報告審計意見為標準無保留，占比97.59%，說明我國企業(yè)在財務信息真實性上表現(xiàn)良好.

(3)A最大值29.50，最小值19.87，平均值22.58；DDEBT最大值1.06，最小值0.03，平均值0.44；SSHARE最大值98.59%，最小值8.27%，平均值59.72%；這三項控制變量的最大值和最小值之間差別較大，因此作為控制變量具有實際意義.

4.2 相關性分析結(jié)果

為了檢驗變量之間是否存在多重共線性，本文對研究變量進行了Person相關性分析，分析結(jié)果如表2所示.

(1)分析結(jié)果顯示：本文所選取的解釋變量之間相關系數(shù)較小，相關性較弱.

(2)解釋變量：ALAW與Q相關系數(shù)為負，符合假設H1，企業(yè)違法違規(guī)行為與企業(yè)價值之間存在負相關關系；AAO與Q相關系數(shù)為負，符合假設H3，企業(yè)財務報告等信息真實可靠與企業(yè)價值之間存在負相關關系；RROIC與Q相關系數(shù)為正，符合假設H4，企業(yè)經(jīng)營效率與企業(yè)價值之間存在正相關關系；EEPS和風險評估系數(shù)β與Q相關系數(shù)均為正，符合假設H5，企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標與企業(yè)價值之間存在正相關關系.

而NNVPS與Q相關系數(shù)為負，不符合假設H2，資產(chǎn)安全與企業(yè)價值之間存在正相關關系；TTP與Q相關系數(shù)為負，不符合假設H4，企業(yè)經(jīng)營效果與企業(yè)價值之間存在正相關關系.

注：數(shù)據(jù)中**代表相關性在 0.01 層上顯著，*代表相關性在 0.05 層上顯著

4.3 回歸分析結(jié)果

各模型線性擬合度檢驗和模型顯著性檢驗見表3所示.

表3 合規(guī)目標模型檢驗

表格顯示,F值均大于54，調(diào)整R2最小值為0.542，指標顯示模型擬合度很好，變量間成高度線形，回歸方程顯著.

各模型系數(shù)顯著性檢驗結(jié)果顯示：

(1)ALAW與Q呈負相關，相關系數(shù)為-0.098.回歸系數(shù)的顯著性檢驗T值為-3.585，通過顯著性檢驗，說明違法違規(guī)事件對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響，假設H1成立.

(2)NNVPS與Q呈正相關，相關系數(shù)為0.000 2.回歸系數(shù)的顯著性檢驗T值為4.052，通過顯著性檢驗，說明資產(chǎn)安全對企業(yè)價值產(chǎn)生正面影響，假設H2成立.

(3)AAO與Q呈負相關，相關系數(shù)為-0.264.回歸系數(shù)的顯著性檢驗T值為-3.267，通過顯著性檢驗，說明審計意見對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響，假設H3成立.

(4)RROIC和TTP與Q均呈正相關，相關系數(shù)分別為0.787和0.000 1.回歸系數(shù)的顯著性檢驗T值分別為5.806和5.771，通過顯著性檢驗，說明經(jīng)營目標對企業(yè)價值產(chǎn)生正面影響，假設H4成立.

(5)EEPS與Q呈正相關，β與Q呈負相關，相關系數(shù)分別為0.350和-0.114.回歸系數(shù)的顯著性檢驗T值分別為3.468和-3.137，通過顯著性檢驗，說明每股收益對企業(yè)價值產(chǎn)生正面影響，風險系數(shù)對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響，假設H5成立.

5 研究結(jié)論

通過對滬深兩市主板上市公司2017年數(shù)據(jù)進行分析，針對上市公司內(nèi)部控制有效性對企業(yè)價值的影響進行實證研究.檢驗結(jié)果表明：

內(nèi)部控制合規(guī)目標與企業(yè)價值顯著負相關，說明企業(yè)在進行內(nèi)部控制的過程中，違法違規(guī)事件的發(fā)生會影響企業(yè)價值，企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營有助于提升企業(yè)價值；內(nèi)部控制資產(chǎn)安全目標與企業(yè)價值顯著正相關，說明企業(yè)資產(chǎn)安全是企業(yè)價值的保障，資產(chǎn)安全性越高，企業(yè)價值越大；內(nèi)部控制報告目標與企業(yè)價值顯著負相關，說明被會計師事務所審計出具無保留意見越少的企業(yè)，經(jīng)營越好，企業(yè)價值越大；內(nèi)部控制經(jīng)營目標與企業(yè)價值顯著正相關，說明企業(yè)的經(jīng)營效率和效果對企業(yè)價值的提升有著重要作用，企業(yè)經(jīng)營效率越高，經(jīng)營效果越好，企業(yè)價值越大；內(nèi)部控制戰(zhàn)略目標與企業(yè)價值顯著正相關，風險評估系數(shù)β與企業(yè)價值顯著負相關，說明企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的越好，企業(yè)經(jīng)營中存在的風險越小，企業(yè)價值越大；每股收益與企業(yè)價值顯著正相關，說明好的戰(zhàn)略目標會提高每股收益，提高企業(yè)價值.