文/張美思

與2019年呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)不同，2020年，在多種因素的相互交織下，日元呈震蕩上行態(tài)勢(shì)（見附圖）。具體看，上半年，日元走勢(shì)頻繁波動(dòng)，下半年則震蕩上行態(tài)勢(shì)明顯。截至2020年12月11日，美元/日元收于104.03，日元對(duì)美元較2020年年初上漲4.3%。筆者認(rèn)為，市場避險(xiǎn)情緒波動(dòng)、疫情防控相對(duì)穩(wěn)定下的日本經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)以及美日息差變化等因素，共同主導(dǎo)了2020年的日元走勢(shì)。

市場避險(xiǎn)情緒變化導(dǎo)致日元波動(dòng)頻繁

日元作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣，對(duì)于市場情緒較為敏感。進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情等因素的作用下，市場情緒波動(dòng)頻繁，導(dǎo)致日元在2020年特別是上半年出現(xiàn)較大波動(dòng)。

2020年開年，市場情緒較2019年年底有所改善。受到中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和以及中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議等消息的提振，再加上疫情影響尚未成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，美元/日元整體上行。

2月下旬以后，隨著疫情進(jìn)一步向歐美等地?cái)U(kuò)散，市場避險(xiǎn)情緒大幅提升，促使日元對(duì)美元在震蕩中上漲。其間，3月“美元荒”局面的出現(xiàn)使得金融市場劇烈動(dòng)蕩，導(dǎo)致美元以外的其他資產(chǎn)短時(shí)間大幅下跌。日元也未能幸免，3月下旬, 美元/日元從3月9日的年內(nèi)低點(diǎn)102.36升至111以上；此后，隨著美元流動(dòng)性緊張局面的緩解，日元的避險(xiǎn)屬性再次凸顯，并隨著全球疫情形勢(shì)的變化而波動(dòng)。5月，隨著多國開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒有所提升，日元走勢(shì)階段性轉(zhuǎn)弱。

進(jìn)入下半年，隨著疫情在美國繼續(xù)蔓延，以及歐洲疫情二次反彈的風(fēng)險(xiǎn)逐漸聚集，避險(xiǎn)情緒仍整體對(duì)日元走勢(shì)產(chǎn)生支撐。但由于疫情對(duì)全球市場情緒的影響邊際減弱，日元的波動(dòng)幅度較上半年有所減小。與此同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、美國大選、英國與歐盟脫歐談判、新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展等風(fēng)險(xiǎn)事件，階段性引發(fā)市場情緒的波動(dòng)，對(duì)日元走勢(shì)造成擾動(dòng)。

日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為日元提供一定助力

可以說，上半年，疫情影響之下的市場情緒大幅波動(dòng)，是影響日元走勢(shì)的最重要原因；而進(jìn)入下半年后，在全球多國逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面因素對(duì)日元的影響再次凸顯。

整體來看，2020年下半年日本經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)于上半年有所好轉(zhuǎn)，為日元上行提供了一定的支撐。在新冠肺炎暴發(fā)之前，日本經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，2019年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮7.1%。而進(jìn)入2020年，在新冠肺炎疫情的沖擊之下，日本經(jīng)濟(jì)更是連續(xù)兩個(gè)季度呈現(xiàn)負(fù)增長。特別是二季度，日本處于緊急封鎖狀態(tài)，實(shí)際GDP環(huán)比下降7.9%，年化季環(huán)比下降28.1%，創(chuàng)二戰(zhàn)以來的最大降幅水平。進(jìn)入下半年，得益于幾方面因素的利好，日元經(jīng)濟(jì)基本面有所回升，為日元匯率提供了支撐。一是日本疫情防控形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健，解除了緊急封鎖并重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二是日本政府推出兩輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)日本的消費(fèi)形成一定的刺激。三是得益于中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，日本汽車等制造業(yè)產(chǎn)業(yè)出口明顯回暖。在上述因素的作用下，日本三季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)大幅反彈。根據(jù)12月8日日本內(nèi)閣府發(fā)布的修正數(shù)據(jù)，日本2020年三季度環(huán)比增速上漲5.3%，按年率計(jì)算為22.9%。

2020年美元/日元走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind

與此同時(shí)，也應(yīng)注意到，一些因素對(duì)日元上漲形成限制。一是部分指標(biāo)表明，日元經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭仍相對(duì)遜色。日本企業(yè)和個(gè)人投資意愿仍較為低迷，三季度企業(yè)設(shè)備投資環(huán)比下降2.4%，住宅投資環(huán)比下降5.8%，其復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍遜于美國、德國等主要發(fā)達(dá)國家。二是四季度及未來一段時(shí)間的日本經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然很大。其主要原因在于：首先，日本疫情在四季度再次出現(xiàn)反彈，消費(fèi)及企業(yè)投資等或有所承壓。其次，歐美疫情形勢(shì)亦不容樂觀，日本對(duì)其出口或受到一定的影響。此外，日本新推出的財(cái)政刺激計(jì)劃效果尚不得而知。12月8日，日本政府內(nèi)閣會(huì)議出臺(tái)第三次大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這也是日本新任首相菅義偉上臺(tái)以來推出的首個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激方案。該計(jì)劃規(guī)模為73.6萬億日元（約合7070億美元），其中包括40萬億日元（約合3844億美元）的財(cái)政支出，將用于投資綠色能源、數(shù)字技術(shù)、遠(yuǎn)程教育以及移動(dòng)通信領(lǐng)域等。該刺激計(jì)劃的推出在一定程度上提振了市場對(duì)日本經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，該計(jì)劃對(duì)當(dāng)前日本防疫方面的支持力度不夠，其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的刺激效果難以預(yù)料，且可能會(huì)繼續(xù)加重日本政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

美日息差縮小助推日元上漲

除了疫情持續(xù)之下市場避險(xiǎn)因素的帶動(dòng)，以及日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟對(duì)日元基本面的影響，在全球多國央行共同推行寬松貨幣政策的背景下，美日息差的縮小也進(jìn)一步助推了日元的走勢(shì)。

從貨幣政策的角度看，3月，面對(duì)疫情的沖擊，日本央行緊急宣布加碼貨幣寬松政策以支撐經(jīng)濟(jì)，其核心是將股票交易所交易基金（ETF）的年度購買目標(biāo)提升至每年約12萬億日元，較此前約6萬億日元的額度又翻了一番；與此同時(shí)，日本央行維持基準(zhǔn)利率在-1%的水平不變。此后，日本央行又宣布取消購買國債的上限，通過擴(kuò)大購買國債和企業(yè)債等手段，進(jìn)一步加大貨幣政策的寬松力度。臨近年底，日本央行的購債速度已經(jīng)放緩，而基準(zhǔn)利率仍維持在-1%。

相比而言，美國在疫情暴發(fā)后推出了一系列貨幣寬松及財(cái)政刺激政策，其力度相比其他主要發(fā)達(dá)國家更大，從而加大了美元的下行壓力。疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)基準(zhǔn)利率的操作使得美國10年期國債有所下行并跌破1%（2019年前，美國國債收益率為2%—3%）。截至2020年12月11日，美國10年期國債收益率為0.896%。相對(duì)而言，日本10年期國債名義收益率則維持在日本央行的零利率目標(biāo)附近。美日息差有所收窄，也在一定程度上助推了日元的匯率走勢(shì)。

展望新的一年，市場情緒變化、日本經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)、美元走勢(shì)及美日息差變化等或?qū)⒗^續(xù)主導(dǎo)日元走勢(shì)。全球疫情形勢(shì)及疫苗進(jìn)展、美國新一屆總統(tǒng)上臺(tái)后中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的演變、英國脫歐的結(jié)果、美日貨幣政策動(dòng)態(tài)、日本經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的前景及效果、美元會(huì)否進(jìn)一步走弱等，都是值得關(guān)注的影響因素。