文/劉猛 編輯/張美思

2020年，美元指數(shù)、疫情防控形勢和歐洲經(jīng)濟(jì)基本面的變化在不同階段對歐元產(chǎn)生擾動。其中，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面走勢是最重要的影響因素。

2020年，伴隨著歐洲疫情防控形勢和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，以及美元指數(shù)的波動，歐元匯率隨之大幅震蕩，整體上呈震蕩上行態(tài)勢（見附圖）。以下筆者將結(jié)合上述因素對2020年歐元的階段性走勢行情進(jìn)行分析。

歐元呈現(xiàn)五階段波動行情

縱觀2020年歐元的走勢，其大體可以分為以下五個(gè)階段：

階段一：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡顯，歐元連續(xù)下挫

2020年開年至2月中旬，疫情還沒有成為歐元的“關(guān)鍵詞”，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面的既有形勢是影響歐元走勢的主導(dǎo)因素。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速自2019年一季度起逐月降低，2019年全年歐增速為1.3%，為歐債危機(jī)以來最低增速，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動力不足，經(jīng)濟(jì)前景逐漸惡化。進(jìn)入2020年1月，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)數(shù)月位于50榮枯線下。此外，歐元區(qū)的最大經(jīng)濟(jì)體德國的制造業(yè)景氣度持續(xù)下行，加之德國總理默克爾接班人仍未確定，政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加重了市場對德國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。此種形勢使得歐元在2020年開年震蕩走弱，歐元兌美元一度下探1.08下方。

階段二：全球金融市場巨震，歐元大幅波動

2月下旬至3月初，新冠肺炎疫情開始在全球蔓延，全球金融市場劇烈動蕩。隨著美元指數(shù)的持續(xù)下挫，歐元順勢反彈，歐元兌美元在3月9日最高觸及1.1495。但緊接著國際油價(jià)出現(xiàn)暴跌，引發(fā)全球金融市場巨震，投資者拋售所有金融資產(chǎn)以換取美元，導(dǎo)致美元流動性緊缺，歐元兌美元應(yīng)聲跌至年內(nèi)低位1.0635。此后，隨著美聯(lián)儲向市場注入大量美元資金，美元流動性緊缺的局面得到有效緩解，美元指數(shù)回落，歐元則開始反彈，3月下旬歐元兌美元一度重回1.10上方。可以說，在此階段，美元指數(shù)的波動成為影響歐元走勢的最大因素。

歐元區(qū)19國疫情變化和歐元匯率的走勢數(shù)據(jù)來源：Wind

階段三：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退泥潭，歐元承壓下跌

進(jìn)入3月下旬后，隨著疫情在歐洲持續(xù)擴(kuò)散，歐洲成為全球疫情的“震中”，各國紛紛采取“封鎖+隔離”的防疫措施，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)按下“暫停鍵”。新冠肺炎疫情對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成了前所未有的沖擊：歐元區(qū)4月服務(wù)業(yè)PMI跌至12，創(chuàng)下歷史新低；制造業(yè)PMI也創(chuàng)下2009年2月以來的新低。此外，消費(fèi)者信心指數(shù)、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、投資者信心指數(shù)等均大幅下滑。而在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)4月墜入“谷底”的背景下，二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更迎來了“至暗時(shí)刻”。二季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比萎縮11.7%，同比萎縮14.7%，為歷史最差表現(xiàn)。至此，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長，陷入技術(shù)性衰退。經(jīng)濟(jì)基本面的迅速惡化，使得歐元承壓下跌。

階段四：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，歐元持續(xù)走強(qiáng)

5月至8月，歐元進(jìn)入走強(qiáng)階段。得益于歐洲國家疫情防控措施，德國、法國和意大利等國疫情在4月下旬由暴發(fā)期轉(zhuǎn)入緩和期，歐洲國家的第一波疫情由此得到有效控制。隨后，各國逐步解除封鎖，分階段重啟經(jīng)濟(jì)。歐洲國家在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先走出疫情的陰霾，為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了保障。從5月開始，歐洲經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，主要數(shù)據(jù)逐月回升，服務(wù)業(yè)PMI和制造業(yè)PMI在7月重回50榮枯線以上。在此階段，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度領(lǐng)先于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)基本面的比較優(yōu)勢令歐元獲得了上漲的動能，促使歐元兌美元從5月初的1.0981漲至8月末的1.1936，升值幅度達(dá)8.7%。

階段五：歐洲疫情二次暴發(fā)，歐元徘徊后再走強(qiáng)

8、9月份以來，疫情二次暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)在歐洲國家集聚，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有所減緩。與此同時(shí)，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，歐元區(qū)的領(lǐng)先優(yōu)勢縮減，歐元升值動能減弱，陷入震蕩走勢。10月末，歐洲國家單日新增確診病例屢創(chuàng)新高，歐洲疫情二次暴發(fā)的局面已經(jīng)形成。德國和法國相繼宣布重新實(shí)施封鎖，短期內(nèi)對歐元走勢產(chǎn)生了一定擾動。此后，歐元又在11月重拾漲勢，兌美元站上1.2關(guān)口，并在12月上旬再創(chuàng)年內(nèi)新高。促使歐元年底再度走強(qiáng)的原因主要有二：一是歐洲的第二波疫情雖然來勢兇猛，但死亡人數(shù)的增長較為緩慢，并未引發(fā)公共衛(wèi)生危機(jī)；同時(shí)，各國采取的封鎖措施沒有上一輪嚴(yán)格，疫情二次暴發(fā)的影響限于服務(wù)業(yè)，并未對制造業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，因此對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊沒有上一輪疫情嚴(yán)重，使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面并未顯著惡化。二是美國大選大概率塵埃落定，政治不確定性有所消散；與此同時(shí)，全球多國新冠疫苗研發(fā)取得積極進(jìn)展，市場避險(xiǎn)情緒下行，美元指數(shù)走弱，使得歐元上漲空間再次打開。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)歐元走勢

回顧2020年歐元的走勢，可以說，美元指數(shù)、歐洲疫情防控形勢和經(jīng)濟(jì)基本面的變化，在不同階段均對歐元產(chǎn)生了擾動。其中，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面的變化對歐元走勢的影響最大。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2020年年內(nèi)一度深陷衰退泥潭，但在歐央行的貨幣寬松和歐盟各國的財(cái)政刺激下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先，為歐元的走勢提供了強(qiáng)大支撐和上漲動能。

一方面，歐央行持續(xù)注入流動性，助力歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。3月份以后，面對疫情對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的沖擊，歐央行果斷行動，通過資產(chǎn)購買和公開市場操作等工具，向市場注入流動性，為歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“保駕護(hù)航”。一是增加資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP）購買規(guī)模。2019年9月12日，歐央行宣布重啟量化寬松，從2019年11月起實(shí)施每月200億歐元的資產(chǎn)購買計(jì)劃。2020年3月12日，歐央行宣布在2020年年底前額外增加1200億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模，折算到每個(gè)月為120億歐元，歐央行每月資產(chǎn)購買規(guī)模提升至320億歐元，使歐央行資產(chǎn)購買計(jì)劃的規(guī)模在2020年達(dá)3600億歐元。二是推出緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP）。3月18日，歐央行宣布推出PEPP，計(jì)劃購買7500億歐元私人和公共部門債券；6月4日，歐央行將PEPP的規(guī)模增加6000億歐元至1.35萬億歐元，期限延長至2021年6月底，并將再投資期限至少延長至2022年年底；12月10日，歐央行再次增加PEPP購買規(guī)模5000億歐元至1.85萬億歐元，期限延長至2022年3月底，同時(shí)將再投資期限至少延長至2023年年底。三是通過公開市場操作，向金融市場體系注入流動性，鼓勵金融機(jī)構(gòu)增加面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款。歐央行通過長期再融資操作（LTROs），為銀行提供3—12個(gè)月的中期流動性，幫助歐元區(qū)銀行免受短期市場流動性緊張的沖擊。與此同時(shí)，歐央行在2020年內(nèi)兩次調(diào)整定向長期再融資計(jì)劃（TLTROⅢ）利率，將操作利率從（-0.50%，0）下調(diào)至（-1.00%，-0.50%），將銀行申請額度上限由此前等于2019年銀行貸款存量的30%上調(diào)至50%。在12月的會議上，歐央行將TLTROⅢ的優(yōu)惠利率的有效期延長至2022年6月。此外，歐央行新增針對疫情的再融資操作（PELTROs），從2020年5月起實(shí)施七次，期限為一年左右，相對此前LTROs（目前為0）利率下調(diào)25BPs。

另一方面，歐洲復(fù)蘇基金計(jì)劃的提出及落地為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入動力。7月21日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會就歐洲復(fù)蘇基金計(jì)劃達(dá)成共識。該基金由3900億歐元的援助和3600億歐元的低息貸款組成，規(guī)模合計(jì)7500億歐元，將用于支持疫情后的歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。12月10日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會通過了2021年至2027年歐盟預(yù)算案，總規(guī)模達(dá)1.85萬億歐元，其中包括規(guī)模為7500億歐元的歐盟復(fù)蘇基金計(jì)劃。至此，歐洲復(fù)蘇基金正式落地，財(cái)政刺激措施得以付諸實(shí)施，為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再添助力。

展望2021年，隨著歐洲復(fù)蘇基金的落地實(shí)施，歐央行維持寬松的貨幣政策，以及美元大概率將延續(xù)下行態(tài)勢，歐元走強(qiáng)動能有望持續(xù)。不過，與此同時(shí)，仍需警惕新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延下歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏再次被打斷的風(fēng)險(xiǎn)，其或?qū)W元走勢造成影響。