文/溫聿錚 編輯/白琳

2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室公布金融業(yè)進(jìn)一步對外開放的政策措施，宣布將原定于2021年取消基金公司外資股比限制的時點提前至2020年。隨著我國資本市場變革的推進(jìn)，基金業(yè)作為資管行業(yè)的重要組成，加深開放亦是大勢所趨。截至2020年11月底，共有貝萊德、路博邁、富達(dá)、范達(dá)、聯(lián)博五家外資機構(gòu)遞交了公募牌照申請，其中貝萊德已于8月份獲批。千帆競渡、百舸爭流的時代，帶來挑戰(zhàn)亦孕育機遇?；诖耍疚囊允着暾埞寂普盏奈寮彝赓Y巨頭為例，詳細(xì)剖析其特點、優(yōu)勢及影響，旨在為境內(nèi)基金公司未來戰(zhàn)略定位及發(fā)展方向提供一定的借鑒。

首批在華布局公募的外資機構(gòu)介紹

上述五家外資機構(gòu)，均為美國公司，歷史悠久而背景迥異，風(fēng)格亦呈多元（見表1）。

貝萊德成立于1988年，于1999年在美上市，后又以阿拉?。ˋladdin）為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，成立了BlackRock Solutions（2000年）。收購了美林投資管理（2006年）、巴克萊全球投資者（BGI）（2009年）和另類投資管理軟件和解決方案提供商eFront（2019年），完善了公司在技術(shù)服務(wù)、零售及國際業(yè)務(wù)、被動投資等方面的業(yè)務(wù)布局。截至2020年三季度末，貝萊德在全球管理的總資產(chǎn)達(dá)7.81萬億美元，涵蓋股票、固定收益投資、現(xiàn)金管理、另類投資、房地產(chǎn)及咨詢策略等，包括零售客戶資產(chǎn)規(guī)模0.75萬億美元、iShares ETF規(guī)模2.32萬億美元、機構(gòu)客戶資產(chǎn)規(guī)模4.07萬億美元。在機構(gòu)客戶資產(chǎn)中，養(yǎng)老金管理資產(chǎn)規(guī)模為2.6萬億美元，占比67%，是全球最大的養(yǎng)老金管理人之一。

老牌資產(chǎn)管理公司路博邁成立于1939年，2003年被雷曼兄弟收購。雷曼破產(chǎn)后路博邁退市，現(xiàn)為100%員工持股。所有權(quán)結(jié)構(gòu)的獨立性確保了路博邁得以免受母公司或公開市場的影響，專注長期收益。截至2020年三季度末，路博邁管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)3740億美元，投資類別包含固定收益、權(quán)益類、對沖基金、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、私募債券等，且以固定收益類（1680億美元）、權(quán)益類（1010億美元）為主。路博邁注重對新興市場的投資，在亞太地區(qū)的資產(chǎn)規(guī)模占全球管理資產(chǎn)總規(guī)模的21%。

富達(dá)國際成立于1969年，于1980年從Fidelity Investments中獨立出來，目前是一家由創(chuàng)始人家族、管理層和高級員工共同持股的獨立公司。富達(dá)國際現(xiàn)在全球25個國家和地區(qū)設(shè)有辦公室，基金經(jīng)理在富達(dá)國際的平均服務(wù)時間達(dá)到12年，平均從業(yè)年數(shù)為16.3年，管理來自亞太、歐洲、中東、南美和加拿大的252萬客戶的5657億美元總資產(chǎn)。

范達(dá)集團(tuán)由殼牌石油創(chuàng)始人家族創(chuàng)立于1955年，并作為全球精品資產(chǎn)管理公司，深耕黃金投資、新興市場與ETF等優(yōu)勢領(lǐng)域。公司產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力先進(jìn)，曾在1968年推出全美首只黃金股票基金，1993年啟動管理新興市場資產(chǎn)，2006年起啟動范達(dá)VanEck Market Vectors ETF業(yè)務(wù)。發(fā)展至目前，范達(dá)集團(tuán)已成為全球十大ETF提供商之一，管理資產(chǎn)總規(guī)模超612億美元。

聯(lián)博集團(tuán)成立于1967年，1988年于紐約證交所上市，在全球25個地區(qū)、51個城市設(shè)有辦公室。截至2020年三季度末，聯(lián)博管理資產(chǎn)規(guī)模超6310億美元，投資范圍包括股票投資、固定收益投資、多元資產(chǎn)投資、另類投資等。聯(lián)博集團(tuán)在固定收益投資領(lǐng)域全球領(lǐng)先，其固定收益類投資占比近半；此外在高收益公司債券、新興市場債券和證券化資產(chǎn)投資方面，也擁有豐富的經(jīng)驗。

外資資管公司的特點與優(yōu)勢

根據(jù)上述外資資管公司的發(fā)展歷程和發(fā)展模式，其相較于境內(nèi)公募基金公司的競爭優(yōu)勢及特色，主要體現(xiàn)在全球資產(chǎn)配置、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、金融科技應(yīng)用、風(fēng)險管理能力、治理及激勵機制等方面。

較早布局海外業(yè)務(wù)，全球資產(chǎn)配置能力強

在居民財富不斷增長、新興市場快速發(fā)展、境外投資需求持續(xù)增加的背景下，外資資管機構(gòu)均較早開始了海外業(yè)務(wù)的布局，通過設(shè)立辦公室、海外并購、成立合資公司等形式，提升全球資產(chǎn)配置能力，分享新興市場發(fā)展紅利，分散單一市場波動帶來的投資風(fēng)險。例如，聯(lián)博集團(tuán)早在1979年便開始在歐洲布局；而范達(dá)集團(tuán)則在1994年就與申銀萬國合作，建立中美合資機構(gòu)。

較強的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與模式創(chuàng)新能力

領(lǐng)先資管公司擅長跳出現(xiàn)有的金融市場框架，基于對趨勢的理解挖掘潛在的市場機會，并通過開拓新資產(chǎn)類別、創(chuàng)設(shè)新運營模式來提升公司核心競爭力。以范達(dá)集團(tuán)為例。其抓住黃金投資、大宗商品市場與自然能源、新興市場、ETF等領(lǐng)域的發(fā)展機遇，積極通過產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新滿足市場的潛在需求，并因此鞏固了其在細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢地位（見表2）。富達(dá)則通過創(chuàng)新基金超市平臺、直銷代理人等形式，提升投資者的基金購買體驗，進(jìn)而擴大了自身品牌的知名度，增強了 產(chǎn)品的銷售能力。

表2 范達(dá)集團(tuán)產(chǎn)品創(chuàng)新舉措

借助金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展

金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展的典型案例為貝萊德自主研發(fā)的阿拉丁系統(tǒng)。該系統(tǒng)通過持續(xù)的信息技術(shù)投入，整合數(shù)據(jù)與流程，打通不同業(yè)務(wù)平臺，實現(xiàn)了合規(guī)、風(fēng)控、運營、交易、技術(shù)的全鏈條覆蓋，有效降低了集團(tuán)運營成本，提升了風(fēng)險管理精度，并成功利用系統(tǒng)多年數(shù)據(jù)的積淀對外輸出解決方案及技術(shù)能力，成為集團(tuán)品牌建設(shè)及創(chuàng)新贏利點。2020年前三季度，貝萊德技術(shù)服務(wù)收入達(dá)到8.34億美元，一定程度平抑了經(jīng)濟(jì)周期等外部因素給集團(tuán)帶來的投資盈利波動。

攻守兼?zhèn)洌⒅仫L(fēng)險控制

資管領(lǐng)域多年領(lǐng)先地位的保持，離不開完善的風(fēng)險管理機制。領(lǐng)先資管公司通過營造強有力的內(nèi)部控制環(huán)境，確保風(fēng)險控制措施在公司內(nèi)部得到有效的執(zhí)行。以路博邁的實踐為例。路博邁設(shè)置了專門的投資和運營風(fēng)險團(tuán)隊，風(fēng)險專家作為每個投資團(tuán)隊投資組合構(gòu)建過程中的獨立補充，與公司信息技術(shù)、運營、法律、合規(guī)、內(nèi)部審計等部門合作，推動投資與運營的風(fēng)險審查。公司首席風(fēng)險官直接向CEO匯報，以確保避險措施能夠得到及時調(diào)整和有效落實。

合理的公司治理與考核激勵機制

路博邁100%為員工持股，富達(dá)國際由創(chuàng)始家族、管理層和公司員工共同持股，聯(lián)博集團(tuán)員工持股也占公司總股份的13%。外資資管巨頭通過廣泛的員工持股、基于中長期的績效考核和多元化激勵機制，避免因?qū)Χ唐诶娴淖非蠖o公司長遠(yuǎn)發(fā)展帶來負(fù)面影響，促進(jìn)可持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營。

除以上分析的要點之外，穩(wěn)健的投研能力、高效的人才選拔及培養(yǎng)機制、品牌及渠道建設(shè)能力等，亦是國際資管巨頭的傳統(tǒng)核心競爭力。

外資公募在華競爭力的SWOT分析

優(yōu)勢（Strengths）

外資資管巨頭多年發(fā)展、沉淀的投研能力、全球資產(chǎn)配置能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)及運營模式創(chuàng)新能力、金融科技水平、風(fēng)控能力及公司治理機制等，均可運用于境內(nèi)公司；此外，其龐大的規(guī)模與體量帶來的邊際成本降低，也可為其帶來定價方面的優(yōu)勢。

劣勢（Weaknesses）

從資產(chǎn)端看，外資公募雖已在國外積累了多年的ETF等指數(shù)工具創(chuàng)設(shè)經(jīng)驗，擁有較為全面的產(chǎn)品線布局，但這亦是國內(nèi)頭部基金公司近幾年的重點發(fā)力方向，外資公募入華在此方面不具備先發(fā)優(yōu)勢。

從資金端看，外資公募入華后在銷售渠道建立方面尚需時間，零售渠道方面的客戶積累、品牌建設(shè)相比境內(nèi)基金公司亦有差距。

除此之外，外資公募強悍的投研能力要在國內(nèi)資本市場得到充分發(fā)揮，也需要一定的適應(yīng)周期，合規(guī)運營與境內(nèi)監(jiān)管環(huán)境的銜接亦需磨合，人才積累及培養(yǎng)也難以一蹴而就。相較之下，境內(nèi)基金公司更具本土化優(yōu)勢。且因基金業(yè)頭部效應(yīng)明顯，外資公募在國內(nèi)基金市場立足和發(fā)展還需要母公司持續(xù)的戰(zhàn)略投入。

機會（Opportunities）

外資公募的機會主要體現(xiàn)在以下方面：我國資管新規(guī)的出臺、科創(chuàng)板的推出、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、基金投顧試點等，為公募基金帶來了新的發(fā)展機遇；金融科技應(yīng)用的深入，孕育著行業(yè)格局變化的力量；我國居民財富總量的上漲、快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基本面，使得國內(nèi)資產(chǎn)增值潛力相比發(fā)達(dá)市場仍具優(yōu)勢；教育水平的提升縮小了頂尖資管巨頭的人才需求差距?？傊瑖鴥?nèi)政策、市場、人才、行業(yè)格局等均為外資公募在華的發(fā)展壯大提供了良好的土壤。相比發(fā)達(dá)市場，國內(nèi)資本市場的機構(gòu)投資者、境外投資者占比還有很大的增長空間。

威脅（Threats）

近年來國內(nèi)基金公司也紛紛通過管理授權(quán)、激勵機制等方面的市場化改革，促進(jìn)公司的內(nèi)生發(fā)展，包括：通過科學(xué)的選拔與培養(yǎng)機制充分挖掘人力資源潛力；通過向以客戶為中心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升為客戶的服務(wù)能力；通過金融科技的應(yīng)用提升投研能力和運營管理水平。這些逐步縮小了國內(nèi)基金公司與頂尖資管公司的差距，外資公募入華勢必會面臨國內(nèi)基金公司、銀行理財子公司等的激烈競爭，給其生存發(fā)展帶來不小的挑戰(zhàn)。

開放變局下境內(nèi)基金公司的應(yīng)對之策

隨著國內(nèi)金融市場的不斷深入開放，我國基金業(yè)將迎來更多國際機構(gòu)同臺競技。面對外資入局引發(fā)的“鯰魚效應(yīng)”，境內(nèi)基金公司積極把握變革窗口期，優(yōu)化戰(zhàn)略布局、完善公司治理、借鑒外資優(yōu)勢取長補短，具有重要意義。

根據(jù)自身資源稟賦制定差異化發(fā)展戰(zhàn)略

行業(yè)二八效應(yīng)下，牌照紅利漸失，中小基金公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)資源稟賦（投研能力、渠道流量情況、金融科技實力等）及戰(zhàn)略定位，在對市場需求進(jìn)行精細(xì)拆分及研判的前提下，以客戶為中心，制定差異化發(fā)展路線，形成自身在主動管理、指數(shù)及量化投資等垂直領(lǐng)域的核心競爭力；頭部基金公司則可在布局全面產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，著力強化部分重點領(lǐng)域的競爭力，通過發(fā)揮創(chuàng)新能力，打造滿足國內(nèi)本土需求的特色產(chǎn)品。

善用金融科技提質(zhì)增效

圖像識別、自然語言處理、情感分析、知識圖譜等前沿人工智能技術(shù)在投研領(lǐng)域的應(yīng)用，顯著提升了信息獲取的廣度與信息處理的速度；合規(guī)、運營、風(fēng)控的數(shù)字化、平臺化、智能化，降低了中后臺的管理成本；智能投顧等技術(shù)在零售端的應(yīng)用，提升了客戶體驗，增強了基金公司的渠道能力；分布式系統(tǒng)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型，助力基金公司在原有技術(shù)架構(gòu)穩(wěn)定、安全的基礎(chǔ)上構(gòu)建敏捷、開放、高伸縮性方面的優(yōu)勢。從科技支撐業(yè)務(wù)創(chuàng)新到科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，善用金融科技將有效助力基金公司降本增效。這也要求基金公司強化數(shù)據(jù)治理，確立清晰的數(shù)據(jù)治理章程和工作機制，確保數(shù)據(jù)的及時、準(zhǔn)確、統(tǒng)一、完整，以高質(zhì)量的數(shù)據(jù)治理支撐行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

提升全球資產(chǎn)配置能力

從開放較早的中國臺灣地區(qū)市場發(fā)展經(jīng)驗看，全球資產(chǎn)配置能力或?qū)⒊蔀檫h(yuǎn)期基金業(yè)重要的博弈點。截至2020年10月，中國臺灣投信投顧業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模6.68萬億臺幣，其中境外基金總代理本土投資人持有的資產(chǎn)總額3.36萬億臺幣，跨境配置需求旺盛。

目前我國國內(nèi)基金公司在跨境投資、全球資產(chǎn)配置方面距離頂尖資管機構(gòu)尚有差距。隨著國內(nèi)投資者對于境外資產(chǎn)配置需求的增加，基金公司可在優(yōu)化現(xiàn)有投研體系的基礎(chǔ)上，逐步提升海外市場投資分析能力，強化市場調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計、渠道銷售、投資管理、風(fēng)險管控等全流程的制度建設(shè)和人才儲備，分散單一市場波動帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)長期穩(wěn)健收益。

打造責(zé)權(quán)利清晰的長效激勵機制

基金公司要實現(xiàn)長期穩(wěn)健的發(fā)展，需要建立市場化的激勵機制和基于中長期的考核機制，構(gòu)建科學(xué)的人才選拔、培養(yǎng)、晉升體系，為投資經(jīng)理提供專注核心投資能力的土壤。具體可通過以基金經(jīng)理名字命名基金產(chǎn)品、資產(chǎn)跟投、股權(quán)激勵、獎金遞延機制等形式，來增加核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性，緩解基金公司的人才流失問題，促進(jìn)人力資源與公司的共同成長，為公司的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外，激勵機制的設(shè)計應(yīng)注意與公司發(fā)展階段相適應(yīng)，確保投資者與管理人利益的一致。