孫立堅

此次疫情對整個社會的經(jīng)濟、環(huán)境市場活力以及其他重要指標會帶來怎樣的影響？如何去認知這些影響？

新冠肺炎疫情對人們生活造成了影響，這種影響在學界的很多預(yù)測模型當中，都被證實了其預(yù)測的不準確性。

我這里有一份早年的研究報告，這份報告稱，2003年，SARS等病毒傳染性嚴重的疾病，給經(jīng)濟造成的損害都是經(jīng)濟學家預(yù)測出來的。比如SARS，它造成的損害應(yīng)該是800億美元，但是后來沒想到最終造成的損失是5700億美元。經(jīng)濟預(yù)測模型和最后的真實結(jié)果有非常大的落差，原因就在于疫情的迅速發(fā)展，超出了我們事前的預(yù)料。

兩個變化

此次疫情對整個社會的經(jīng)濟、環(huán)境市場活力以及其它重要指標會帶來怎樣的影響？如果要去認知這些影響，首先要判斷的是，我們今天和昨天發(fā)生了怎樣的變化？

第一，為了防止疫情的擴散，在高度暴發(fā)期階段，防止二次傷害所采取的部分區(qū)域的人流限制應(yīng)急措施，就是和以前完全不同的地方，這是一個大的變化。

第二，國際衛(wèi)生組織認為這是一個全球必須關(guān)注的公共衛(wèi)生事件，這將對正常的人流往來，包含旅游、經(jīng)商等，都會帶來很大的不便性，這也是新的變化。

這兩個變化首先挑戰(zhàn)的就是消費領(lǐng)域。具體來說，短期由于人流的限制和市場預(yù)期的影響，會造成消費的萎縮。而消費的萎縮會影響到生產(chǎn)意愿，再加上人流的限制也會帶來生產(chǎn)活力的復蘇的問題。

采取人流限制的舉措從中部地區(qū)來看，中部地區(qū)跨省務(wù)工人數(shù)占比相當高，所以人流的限制會影響到我們的生產(chǎn)行為。其他人流進入到中部地區(qū)工作的，這叫輸入性的民工人數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)它僅次于東部地區(qū)，占比也很高。所以大的人流限制環(huán)境的變化，會影響到我們生產(chǎn)的活力和消費的活力。

農(nóng)民工的移動影響最大的就是制造業(yè)。農(nóng)民工從事的行業(yè)中制造業(yè)占比是29%，建筑業(yè)是7%，均屬于勞動密集型行業(yè)，當然還牽涉到餐飲、住宿等其他行業(yè)。因此，人流限制措施影響最大的就是制造與建筑這兩個支柱型的產(chǎn)業(yè)，不容忽視。

中長期機會

從中長期看，中國經(jīng)濟的機會在哪里？

我們今天有一個非常重要的、西方國家不具備的有利條件就是人口紅利。很多人認為中國已經(jīng)不具備人口紅利了，因為他們狹義地把這理解為勞動力成本上升。但事物總有兩面性，勞動力成本上升也意味著人們收入水平在提高，所以，我們發(fā)現(xiàn)，中國家庭已經(jīng)形成了巨大的儲蓄資源。

目前，我們具備了發(fā)達國家不具備的“三流”條件——物流、信息流、資金流。

物流：

這些年中國經(jīng)濟受到下行的壓力，出口受阻、投資意愿受到了影響。但我們政府穩(wěn)增長所進行的大規(guī)模的基建投資和城市化的推進建設(shè)，給我們今天的現(xiàn)代物流創(chuàng)造了極好的交通環(huán)境。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)不斷延伸到農(nóng)村以及中西部地區(qū)。因為強大的物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠確保農(nóng)村的新鮮蔬菜到達沿海城市居民的餐桌上，所以是非常必要的。

信息流：

國家不光重視穩(wěn)增長的線下的投資，更加重視線上的投資。我們擁有一批像華為這樣做通信基站的強有力的企業(yè)，今天中國通信網(wǎng)絡(luò)的環(huán)境是世界第一流的，這一點也為今天中國的電商線上模式創(chuàng)造了極佳的條件。

資金流：

以阿里巴巴的移動支付所創(chuàng)造的7天之后的資金支付和轉(zhuǎn)賬到企業(yè)賬戶的商業(yè)模式，很好地解決了信息不對稱所造成的消費者的不當消費行為和企業(yè)的欺詐行為，激發(fā)了人們敢于在線上消費的熱情和意愿。

所以，物流、信息流和資金流，這“三流”如果能夠用好，就一定能夠把中國14億人口的紅利激發(fā)出來。

可以重點關(guān)注的領(lǐng)域

如今，老百姓在線上的消費，對商品更挑剔，這也迫使商家不斷改進商品的質(zhì)量。所以今天我們看到電商的渠道，也給商家提醒了他們轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的信號，這是中國由小到大的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的絕佳環(huán)境。

對企業(yè)經(jīng)營者而言，這些領(lǐng)域可以重點關(guān)注——

1. 數(shù)字經(jīng)濟

數(shù)字經(jīng)濟已成為中國經(jīng)濟的新增長動力，用物流、信息流、資金流創(chuàng)造的新經(jīng)濟已經(jīng)是中國經(jīng)濟增長的重要抓手。如今中國新經(jīng)濟不能把底層技術(shù)再依賴于國外了。因此，在BAT（百度、阿里、騰訊的總稱）等主宰新經(jīng)濟的新商業(yè)模式上面，國家投入了大量的資金，中國一定要在未來的數(shù)字經(jīng)濟中激活中國的人口紅利，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，扮演更重要的角色。

2. “一帶一路”

我們還想把這種數(shù)字經(jīng)濟的優(yōu)勢拓展到“一帶一路”的倡議當中?！耙粠б宦贰眹业氖杖胨胶托庞皿w系都處在發(fā)展中和欠發(fā)達的狀態(tài)，所以按照發(fā)達國家市場開拓的方法，不可能在“一帶一路”國家形成有效的消費機制。

但是，我們今天一旦采取數(shù)字經(jīng)濟的布網(wǎng)方式，“一帶一路”國家在移動支付的創(chuàng)新過程當中，也能夠釋放出今天消費的倉位效應(yīng)出來。這樣，中國未來人民幣的國際化商機，也隨著中國資金和“一帶一路”國家的雙向流通機會的增加而提高，所以這是一盤大棋。當然現(xiàn)在最大的短期挑戰(zhàn)是人流的限制影響了物流。

復工復產(chǎn)后物流一旦保障了，國家又在多條舉措當中確保資金流，不讓市場出現(xiàn)流動性短板，信息流的移動支付也能夠在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)體系中發(fā)揮功能。這種去中心化的商業(yè)模式，就是在疫情防控期間不能集中起來搞生產(chǎn)的狀態(tài)下，也能夠把中國過去的產(chǎn)能過剩的不利因素消化掉。當然還有很多疫情防控下的特殊生產(chǎn)需求，也可以通過特殊的物流保障體系的提供來解決。所以我非?？春酶锪?、信息流和資金流相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)，也看好國家在這上面所做的重要舉措，這是我們未來必須關(guān)注的機會。

資本市場的發(fā)展前景

疫情毫無疑問會影響資本市場，但市場的機會并不僅僅是在經(jīng)濟表現(xiàn)的好壞上，它有很多因素，其中非經(jīng)濟的因素表現(xiàn)在：

第一，市場的流動性是否充裕;

第二，市場對流動性帶來的財富效應(yīng)、估值水平的看法能不能形成合力;

第三，市場有沒有引進外部資金;

第四，在非常時期，政府會不會采取救市資金投入的方式。

這些都會影響到未來資本市場的表現(xiàn)和個人財富增長的商機。資本市場受挫可能來自大家對未來過度悲觀、現(xiàn)金為王，甚至是國家沒有及時采取流動性的投入和補償。大家感覺到資金成本會越來越貴，所以還是拿好資金。

股市和經(jīng)濟的表現(xiàn)不是直接相關(guān)的。綜合考慮，經(jīng)濟下行是大概率，但股市下行可能是一個小概率的問題。國家已經(jīng)確保了資本市場的資金充足，又大量放開海外資金的進場。主要的激勵在以下幾點：

第一，國家已經(jīng)確保了流動性的暢通，這實際上就是估值水平向上提的一種力量。所以今天資本市場在國家降息投放流動性的環(huán)境當中有一個上揚的表現(xiàn)。

第二，今天資金要補足，這一點也為上市公司的財務(wù)經(jīng)營、業(yè)績轉(zhuǎn)暖提供了很好的保障。中小企業(yè)今天是不是能夠在新的環(huán)境下抓住機會，成功轉(zhuǎn)型？有一點非常清楚，國家前期保證中小企業(yè)流動性，等于在資本市場為上市公司的業(yè)績做好一個安全網(wǎng)。

雙向的動力，一個是流動性的充裕，一個是企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)不會下滑，這對股市未來反彈創(chuàng)造了極好的條件。還有一個力量，就是債市的力量。因為資金的充裕，造成了利率的成本下降，這樣大家會不斷去融資，也會拿資金去做今天看得到機會的投資。所以社會交易會活躍起來，債市的價格也會不斷往上攀升。在某種意義上，我更看好在疫情暴發(fā)期間債市的發(fā)力，可能比股市的發(fā)力更加明顯。

（孫立堅為復旦大學發(fā)展研究院金融研究中心主任）