陶 雪，丁忠明

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率變革是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展的著力點(diǎn)，然而中小企業(yè)面臨的融資困境和融資效率低下問(wèn)題是阻礙經(jīng)濟(jì)體制深化改革的主要障礙之一。為了解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，我國(guó)自2006年起正式推出新三板市場(chǎng)，截至2020年12月10日，通過(guò)新三板市場(chǎng)掛牌上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)到8222家。目前，新三板市場(chǎng)已成為我國(guó)中小企業(yè)上市融資最主要的方式。

安徽省作為中部大省，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)影響力不斷提升，截至2019年，安徽省的中小企業(yè)已超過(guò)一百萬(wàn)家，為安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了重要力量。目前，安徽省中小企業(yè)也面臨融資難問(wèn)題，為了擴(kuò)寬融資渠道，提高中小企業(yè)融資能力，省政府和地方政府積極引導(dǎo)中小企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌，經(jīng)過(guò)六年多的發(fā)展，安徽省新三板掛牌企業(yè)超過(guò)300家，在我國(guó)中部省份地區(qū)中排名前列、表現(xiàn)突出。因此，本文研究安徽省新三板掛牌上市公司融資效率及其影響因素，不僅有利于改善安徽省中小企業(yè)的融資能力，也為處于中部地區(qū)的中小企業(yè)提高融資效率提供借鑒意見(jiàn)。

一、文獻(xiàn)綜述

1.融資效率

由于國(guó)外資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成熟，很少關(guān)注于“融資效率”概念本身，而主要側(cè)重研究企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)及融資方式對(duì)融資效率的影響。Zubair等(2020)研究在2008年金融危機(jī)期間荷蘭中小企業(yè)融資方式對(duì)企業(yè)投資的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)更依賴于向銀行貸款，即外部融資而非內(nèi)源融資，主要原因是金融危機(jī)帶來(lái)的不確定性會(huì)影響公司股東以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行融資決策[1]；Legesse和Guo(2020)研究債權(quán)融資與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好時(shí)，現(xiàn)金流量比越高，相比于長(zhǎng)期債券融資，企業(yè)更偏好于短期債權(quán)融資[2]。關(guān)于股權(quán)融資，Mande等(2012)研究發(fā)現(xiàn)，良好的公司治理會(huì)降低企業(yè)的發(fā)行股票交易成本，這使得企業(yè)更多選擇通過(guò)股權(quán)融資上市[3]。除此之外，環(huán)境績(jī)效指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資效率也有顯著影響，Benlemlih和Cai(2020)通過(guò)美國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，外部環(huán)境條件較好的公司債務(wù)比率和財(cái)務(wù)費(fèi)用比較低，有利于企業(yè)拓寬融資渠道，改善融資行為[4]。

隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多研究中小企業(yè)融資效率的影響機(jī)制，大部分學(xué)者認(rèn)為其融資效率主要來(lái)自企業(yè)內(nèi)部因素，部分學(xué)者選擇從宏觀層面探究融資效率影響因素。微觀因素上，易元紅(2009)通過(guò)研究湖北省咸寧市的中小企業(yè)融資問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)自身的高倒閉率及實(shí)力弱等問(wèn)題是導(dǎo)致其融資困難的重要原因[5]；王秀貞等(2017)、李兆華和于丁垚(2018)選取了資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，得出我國(guó)中小企業(yè)整體融資效率不高，企業(yè)還需要加大科研投入，完善企業(yè)管理制度的結(jié)論[6-7]；姜妍(2020)研究我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)融資效率影響因素，選取了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力及成長(zhǎng)能力指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)融資效率水平也比較低，企業(yè)需要提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力才能提高融資效率[8]。宏觀因素方面，李政等(2017)從企業(yè)周邊的制度環(huán)境出發(fā)，認(rèn)為好的制度環(huán)境可以通過(guò)校正企業(yè)融資行為的偏差來(lái)提高融資效率[9]；王玉榮和吳剛(2018)認(rèn)為如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融發(fā)展水平向好，上市公司股權(quán)融資效率也會(huì)相應(yīng)提高[10]；雷輝和劉俏云(2020)研究我國(guó)綠色低碳企業(yè)的融資效率，他選取了金融發(fā)展水平、財(cái)政環(huán)保支出、專利授權(quán)數(shù)量等外部融資環(huán)境變量，并發(fā)現(xiàn)外部融資環(huán)境對(duì)我國(guó)綠色低碳企業(yè)融資效率有顯著的影響[11]。

2.融資效率實(shí)證方法應(yīng)用

關(guān)于國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)融資效率的研究實(shí)證方法，主要包括隨機(jī)前沿法(Islam和Luo，2018)[12]、熵值法(李露丹和張敏，2015)[13]、主成分分析法(周浩明和夏敏，2015)[14]、模糊綜合評(píng)價(jià)法(曹曉朋，2019)[15]、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法等方法。

由于影響企業(yè)融資效率的因素很多，而數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，即DEA方法在構(gòu)造多投入、多產(chǎn)出變量來(lái)測(cè)量企業(yè)融資效率值方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此大多數(shù)學(xué)者通過(guò)實(shí)證方法研究企業(yè)的融資效率都運(yùn)用DEA方法。吳陽(yáng)芬和曾繁華(2019)使用DEA方法研究我國(guó)新三板創(chuàng)新層企業(yè)的融資效率，發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資效率水平較低主要是受到技術(shù)創(chuàng)新能力不足的制約[16]；顧海峰和卞雨晨(2020)、王偉和董登新(2020)、黃永福(2020)等也都運(yùn)用了DEA方法測(cè)量企業(yè)的融資效率，同時(shí)構(gòu)建了回歸模型進(jìn)一步分析指標(biāo)體系中相關(guān)指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資效率的實(shí)際影響[17-18]。

通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)學(xué)者對(duì)于研究板塊選擇上多集中于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，對(duì)新三板市場(chǎng)的探討比較少，同時(shí)也很少針對(duì)某一省份尤其是中部地區(qū)省份的中小企業(yè)融資效率進(jìn)行重點(diǎn)研究，因此，本文以安徽省新三板企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)于豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)有一定的貢獻(xiàn)?；诖?，本文運(yùn)用DEA-Malmquist方法評(píng)價(jià)安徽省新三板掛牌企業(yè)上市前后融資效率的差別，并且為了進(jìn)一步探索融資效率影響因素，還使用STATA構(gòu)建面板回歸模型討論各指標(biāo)對(duì)融資效率的影響因素大小。

二、融資效率測(cè)度與分析

1.DEA方法

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)是一種評(píng)估決策單位是否相對(duì)有效的方法，決策單位為多個(gè)輸入及輸出決策單元組合，相比于其他評(píng)估效率方法，它無(wú)需主觀設(shè)定投入產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)重，可以根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)精準(zhǔn)測(cè)量融資效率值。因此，本文選取DEA方法探究安徽新三板企業(yè)的融資效率水平。

由于企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中，產(chǎn)出和投入難以實(shí)現(xiàn)同比例增長(zhǎng)，故本文使用BBC模型對(duì)企業(yè)融資效率進(jìn)行靜態(tài)衡量；再通過(guò)Malmquist指數(shù)對(duì)企業(yè)上市前后融資效率差別進(jìn)行動(dòng)態(tài)衡量。

2.投入與產(chǎn)出指標(biāo)選取

借鑒吳陽(yáng)芬(2019)等人的研究方法，本文的投入指標(biāo)主要從融資規(guī)模，融資結(jié)構(gòu)和融資成本三個(gè)方面選取，而產(chǎn)出指標(biāo)是從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，成長(zhǎng)能力和盈利能力三個(gè)方面選擇，如表1所示。

表1 投入與產(chǎn)出指標(biāo)

3.樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

(1)樣本選擇

為了研究安徽省新三板企業(yè)上市前后融資效率的差異，且2017年安徽省近三年來(lái)在新三板市場(chǎng)掛牌數(shù)量企業(yè)最多，故本文選取了2017年1月1日至2017年12月31日掛牌上市的安徽省新三板企業(yè)，剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司后，最終選取了61家公司作為樣本企業(yè)。本文對(duì)掛牌前一年(2016年)、掛牌當(dāng)年(2017年)和掛牌后兩年(2018年、2019年)樣本企業(yè)融資效率變化進(jìn)行對(duì)比分析。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

(2)數(shù)據(jù)處理

因?yàn)镈EA模型中投入產(chǎn)出指標(biāo)需為正值，而凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)可能為負(fù)值，此外，資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)成本與資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)之間也存在很大差異，為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文對(duì)所有投入產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了無(wú)量綱化處理，處理后所有指標(biāo)均在0～1之間。

(1)

4.DEA實(shí)證結(jié)果及分析

(1)融資效率靜態(tài)分析

將融資效率分為四個(gè)等級(jí)，i在0～1范圍內(nèi)，當(dāng)i=1時(shí)，融資處于有效狀態(tài)，其他處于非有效狀態(tài)，如表2所示。

表2 企業(yè)融資效率劃分等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

基于61家樣本企業(yè)在2016—2019年的投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)，本文對(duì)企業(yè)進(jìn)行融資效率進(jìn)行靜態(tài)分析，得出的實(shí)證結(jié)果如表3、表4所示。

表3 2016—2019年融資效率統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4 2016—2019年規(guī)模效率分布情況

利用表3可以進(jìn)行融資效率分析，綜合技術(shù)效率達(dá)到有效的企業(yè)由11家增加為13家，綜合技術(shù)效率均值也由0.664提高為0.737，說(shuō)明企業(yè)上市后融資效率水平有所改善，但達(dá)到融資效率有效狀態(tài)的企業(yè)僅占大約1/5，大多數(shù)企業(yè)融資效率還是處于非有效狀態(tài)，整體來(lái)看安徽省新三板企業(yè)融資效率水平比較低。從規(guī)模效率和純技術(shù)效率統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，規(guī)模效率均值高于純技術(shù)效率均值，且純技術(shù)效率有效企業(yè)在上市后數(shù)量減少，說(shuō)明企業(yè)上市后其技術(shù)創(chuàng)新能力存在不足，融資效率水平低主要是受純技術(shù)效率水平不足的負(fù)面影響。

利用表4可以進(jìn)行規(guī)模報(bào)酬分析，企業(yè)融資上市后，越來(lái)越多的企業(yè)處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，2019年進(jìn)入規(guī)模報(bào)酬遞增企業(yè)數(shù)量達(dá)到了37家，占比為61%，主要是因?yàn)樾氯迳鲜衅髽I(yè)大多處于發(fā)展初期階段，急需投入資金、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。

(2)融資非有效靜態(tài)分析

松弛變量顯示了DEA未達(dá)到有效的企業(yè)數(shù)量情況,當(dāng)存在投入冗余時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)減少相應(yīng)指標(biāo)輸入的方式來(lái)提高融資效率；存在產(chǎn)出不足情況時(shí)，企業(yè)為使融資效率得以提高應(yīng)增加該指標(biāo)的輸出，如表5所示。

表5 指標(biāo)松弛變量分析

利用表5可以進(jìn)行輸入和輸出指標(biāo)分析。投入方面，2016—2019年的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)出現(xiàn)冗余的企業(yè)最少，表明新三板企業(yè)債務(wù)水平較低，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和償債能力較好。企業(yè)新三板上市后，資產(chǎn)總額指標(biāo)出現(xiàn)冗余的企業(yè)數(shù)量逐年減少，說(shuō)明企業(yè)上市融資之后利用資產(chǎn)總額的效率提高。然而營(yíng)業(yè)成本指標(biāo)出現(xiàn)冗余的企業(yè)數(shù)量在新三板上市融資之后連續(xù)增加，說(shuō)明企業(yè)利用營(yíng)業(yè)成本的效率比較低，需要減少投入營(yíng)業(yè)成本才能提高融資效率。產(chǎn)出方面，新三板上市融資之后，產(chǎn)出不足企業(yè)數(shù)量并沒(méi)有改善的情況，其中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的產(chǎn)出不足最為明顯，2017年新三板企業(yè)上市后，產(chǎn)出不足企業(yè)數(shù)量多于2016年，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)性還需要進(jìn)一步提高。企業(yè)在新三板上市融資后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)出現(xiàn)不足的企業(yè)數(shù)量有所下降，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率得到提高。因此，安徽新三板企業(yè)應(yīng)該著重提高公司的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力以及成長(zhǎng)性。

(3)融資效率動(dòng)態(tài)分析

通過(guò)靜態(tài)分析可知，安徽新三板企業(yè)融資效率整體較低，為了研究企業(yè)上市前后融資效率的動(dòng)態(tài)變化情況，本文采用Malmquist指數(shù)對(duì)企業(yè)2016—2019年上市前后融資效率進(jìn)行對(duì)比分析，并重點(diǎn)研究技術(shù)進(jìn)步在融資效率中的作用，如表6所示。

表6 2016—2019年融資效率Malmquist指數(shù)變化及其分解

由表6可知，2016—2019年全要素生產(chǎn)率指數(shù)均值為1.114，安徽省新三板企業(yè)融資效率小幅提升。以2016年為基年，2017年公司融資上市當(dāng)年全要素生產(chǎn)指數(shù)為1.360，主要是由純技術(shù)進(jìn)步指數(shù)(增長(zhǎng)幅度24.9%)推動(dòng)了企業(yè)融資效率提高。而2018—2019年全要素生產(chǎn)率指數(shù)小于1，主要是由于純技術(shù)進(jìn)步指數(shù)下降明顯，為0.923。從上述來(lái)看，企業(yè)技術(shù)水平與融資效率變動(dòng)呈同方向變動(dòng)趨勢(shì)，因此，安徽省新三板企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高技術(shù)與經(jīng)營(yíng)管理能力水平，有效利用融資資金，提高融資效率。

三、融資效率影響因素分析

為進(jìn)一步分析安徽省新三板企業(yè)融資效率的影響因素大小，本文運(yùn)用stata軟件構(gòu)建面板回歸模型各產(chǎn)出與投入指標(biāo)對(duì)融資效率的影響，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與分析。

1.模型構(gòu)建

TEit=β0+β1TATit+β2NPGit+β3ROEit+β4TAit+β5DRit+β6OCit+μit

(2)

本文以DEA方法測(cè)算的TE(綜合技術(shù)效率)為因變量，代表融資效率；自變量TAT指總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，NPG指凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，ROE指凈資產(chǎn)收益率，TA指資產(chǎn)總額，DR指資產(chǎn)負(fù)債率，OC指營(yíng)業(yè)成本。

2.Hausman檢驗(yàn)與似然比檢驗(yàn)

(1)Hausman檢驗(yàn)

首先，為了判斷使用固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)模型，本文進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，其原假設(shè)為H0:Ui與Xit，Zi不相關(guān)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

表7 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

由表7可知，P值為0.0081，根據(jù)Schreiber(2008)等針對(duì)此情形的研究，表示拒絕原假設(shè)“H0:Ui與Xit，Zi不相關(guān)”，因此，選擇固定效應(yīng)模型更為可靠。

(2)似然比檢驗(yàn)

運(yùn)用似然比檢驗(yàn)判斷固定效應(yīng)和混合OLS模型哪種模型比較可靠，其原假設(shè)是支持混合OLS模型，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

表8 似然比檢驗(yàn)結(jié)果

由表8可知，P值為0.0000，強(qiáng)烈地否定了原假設(shè)，因此，本文最終決定采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

3.面板回歸模型分析

基于以上檢驗(yàn)結(jié)果，本文最終決定運(yùn)用stata構(gòu)建固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。另外，為了保證回歸結(jié)果準(zhǔn)確性，本文使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，回歸結(jié)果如表9所示。

表9 固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

根據(jù)以上回歸結(jié)果，本文的面板數(shù)據(jù)模型回歸方程為：

TEit=0.761+0.671TATit+0.213NPGit+0.123ROEit-0.487TAit-0.223DRit-0.249OCit

(i=1,2,…,61；t=2016，2017,…,2019)

(3)

由表9可知，各投入與產(chǎn)出指標(biāo)均對(duì)安徽省新三板企業(yè)融資效率具有顯著影響。其中，資產(chǎn)總額的系數(shù)為-0.487，即企業(yè)投入融資資金會(huì)導(dǎo)致融資效率下降，原因是企業(yè)沒(méi)有從自身和市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，盲目地?cái)U(kuò)大融資規(guī)模，實(shí)際投入的融資額大于投資所需資金總額，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)成本的增加，從而造成企業(yè)融資效率降低。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇合適的融資規(guī)模。

資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.223，當(dāng)企業(yè)債權(quán)融資比重較高時(shí)，過(guò)多的負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，削弱其償債能力，從而影響融資效率。因此，安徽省新三板企業(yè)需要控制負(fù)債水平以提高融資效率。

營(yíng)業(yè)成本的系數(shù)為-0.249，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本越高，會(huì)導(dǎo)致融資效率越低。因此，企業(yè)需要節(jié)約企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，以提高企業(yè)的融資效率。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)為0.671，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率就越高，從而促進(jìn)企業(yè)融資效率的提高。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的系數(shù)為0.213，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與安徽省新三板企業(yè)融資效率呈顯著的正向關(guān)系，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率代表了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，當(dāng)企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)越好時(shí)，融資渠道也會(huì)越寬，有利于提高企業(yè)的融資效率。

凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為0.123，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身盈利能力，提高凈資產(chǎn)收益率，以改善企業(yè)的融資效率水平。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保結(jié)論的穩(wěn)定性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如表10所示。

表10 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

由表10可知，第一，本文基于DEA方法中融資效率指數(shù)的構(gòu)成對(duì)融資效率進(jìn)行變量替換，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步指數(shù)與融資效率變動(dòng)呈同方向變動(dòng)趨勢(shì)，并且技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)融資效率提高的貢獻(xiàn)度最大，因此，我們使用純技術(shù)效率指數(shù)替換綜合技術(shù)效率對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。第二，極大似然估計(jì)方法是當(dāng)前樣本發(fā)生情況下最可能且最有效率的模型方法，所以，本文使用極大似然估計(jì)方法對(duì)模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。表10中模型(1)是將融資效率te替換為pte(純技術(shù)效率指數(shù))的回歸結(jié)果，模型(2)為使用極大似然估計(jì)方法的回歸結(jié)果，可以看出上述檢驗(yàn)結(jié)果均不改變本文基礎(chǔ)研究結(jié)論，故模型是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

本文選取在新三板掛牌上市的61家安徽省企業(yè)為樣本，采用DEA方法對(duì)上市前后融資效率的差異進(jìn)行測(cè)度，并進(jìn)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)比較分析，通過(guò)建立固定效應(yīng)模型對(duì)影響融資效率的因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)企業(yè)借助新三板市場(chǎng)上市融資后，企業(yè)融資水平有所改善，但整體融資效率水平還比較低；(2)從綜合技術(shù)效率指標(biāo)構(gòu)成來(lái)看，純技術(shù)效率有效企業(yè)上市融資后數(shù)量減少，而純技術(shù)效率均值水平相對(duì)較低，說(shuō)明純技術(shù)效率是制約融資效率的主要因素，由全要素生產(chǎn)率也可知，技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)融資效率提高的貢獻(xiàn)度最大。(3)從融資效率影響因素上來(lái)看，各產(chǎn)出和投入指標(biāo)均對(duì)企業(yè)的融資效率有顯著的影響，其中資產(chǎn)總額指標(biāo)與融資效率負(fù)相關(guān)，主要是因?yàn)槠髽I(yè)盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致融資成本過(guò)高,融資效率降低。

2.提高融資效率的對(duì)策建議

(1)提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力

由結(jié)論可知，安徽省新三板企業(yè)的技術(shù)水平不高是制約融資效率的最關(guān)鍵因素，企業(yè)需要提高研發(fā)創(chuàng)新能力，才能提高純技術(shù)效率水平，進(jìn)而提高綜合技術(shù)效率水平。安徽省地處中部，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，安徽省中小企業(yè)自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)不足，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，為此企業(yè)應(yīng)加大科研投入，整合科技資源，高薪招聘高技術(shù)人才，著重產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)與再創(chuàng)新。同時(shí)要積極與科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作交流，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)與科技的緊密聯(lián)系，提高企業(yè)的科技成果產(chǎn)業(yè)化意識(shí)，參與新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

(2)企業(yè)選擇最優(yōu)融資規(guī)模

由規(guī)模效率分布情況可知，安徽新三板企業(yè)大多處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，表明企業(yè)正在處于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)期，但是如果盲目投入融資資金，會(huì)造成融資成本的浪費(fèi)，導(dǎo)致融資效率降低。因此，企業(yè)應(yīng)做好融資前期分析準(zhǔn)備工作，及時(shí)調(diào)整和選擇最優(yōu)的融資規(guī)模。為了嚴(yán)格控制成本，提高融入資金使用效率，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，在確定融資后要對(duì)融資資金的使用制定完整的計(jì)劃，同時(shí)也要關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的投入情況，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格控制與管理。

(3)完善新三板市場(chǎng)體系

目前，新三板市場(chǎng)在提升中小企業(yè)融資能力方面還有很大的進(jìn)步空間，一方面，新三板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)融資資金的使用信息全面披露，這有利于企業(yè)資金使用效率的提高，從而提高企業(yè)融資效率。另一方面，還需要降低投資者準(zhǔn)入制度的門檻，新三板市場(chǎng)的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，從而降低了市場(chǎng)流動(dòng)性，造成新三板交易市況低迷。

(4)企業(yè)選擇合適板塊上市

從研究結(jié)果來(lái)看，安徽省很多企業(yè)掛牌新三板市場(chǎng)之后融資效率并沒(méi)有明顯提高，市場(chǎng)融資功能沒(méi)有完全發(fā)揮，流動(dòng)性及活力不足。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況選擇適合自身發(fā)展的板塊進(jìn)行上市融資，例如科創(chuàng)板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)等，這些市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)相比，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較低，上市要求比較寬松，適合有潛力及高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)，有利于擴(kuò)寬安徽省中小企業(yè)融資渠道，提高融資能力。