司 佳，李國鋒，王一錚

1中國石油集團工程股份有限公司，北京

2西藏青藏石油管道有限公司，西藏 拉薩

1.引言

金融環(huán)境的持續(xù)惡化，給我國工程企業(yè)承包的境外項目帶來不小的困難，能否做好匯率風(fēng)險管控工作，成為影響境外項目實現(xiàn)經(jīng)營成果的重要因素。2005 年7 月21 日人民幣實施匯率改革，十多年間相對美元升值超過百分之二十五。2009 年2 月，哈薩克堅戈一次性貶值21%。2015 年8 月，堅戈再次暴跌，貶值30%。2015 年以來，受國際油價下跌影響，安哥拉寬扎持續(xù)貶值，累計超過30%。

2.匯率風(fēng)險概述

外幣匯率頻繁且不確定的波動，給國際工程承包項目帶來巨大風(fēng)險。近年來，隨著國際金融形勢動蕩及我國匯率制度改革和利率市場化進程的穩(wěn)步推進，匯率波動幅度增大、頻率加快將成為新常態(tài)。這對于涉外企業(yè)，特別是以外幣結(jié)算且實施周期長的國際承包項目工程，帶來了更大風(fēng)險[1][2]。一般來說，決定匯率變動的主要因素包括：國際收支、通貨膨脹、利率、市場預(yù)期心理、各國宏觀經(jīng)濟政策、貨幣當局的干預(yù)等，按照匯率風(fēng)險可分為交易風(fēng)險、會計風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險三種類型[3]。

交易風(fēng)險主要反映以外幣定價合同的本幣價值，因債權(quán)債務(wù)款項的結(jié)算或清償發(fā)生在匯率變動以后而可能受到的損失或影響。交易風(fēng)險還包括那些已經(jīng)商定或得到確認、并能在未來產(chǎn)生應(yīng)收或應(yīng)付款項的外幣約定或承諾。

一般情況，企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負債、收益和支出等，都需要按一定的會計準則，將起變換成本國貨幣來表示。當匯率變動時，既是企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負債的數(shù)額未發(fā)生變化，但是在它的會計賬目中，本幣數(shù)目卻會發(fā)生相應(yīng)的變動。因此，會給企業(yè)賬目上帶來一定的損失或收益。

經(jīng)濟風(fēng)險是由于匯率變化所引起的公司價值(預(yù)期未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值)的變動程度。它包括潛在的匯率變化對企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動所造成的現(xiàn)期和潛在的影響，以及在這些變化發(fā)生的會計期間以外對整個企業(yè)獲利能力的影響。

3.國際工程承包項目面臨的主要匯率風(fēng)險及管理原則

根據(jù)境外工程項目特點，項目主要涉及的風(fēng)險為交易風(fēng)險及會計風(fēng)險，為便于分析及應(yīng)對，本文進一步將風(fēng)險劃分為合同風(fēng)險、貨幣資金風(fēng)險以及其他賬目風(fēng)險[4]。

3.1.合同風(fēng)險

境外工程合同一般都以外幣簽訂，結(jié)算期間都在一至兩年以上，合同期內(nèi)外幣匯率不斷波動，因而導(dǎo)致最終累計折算本幣的收入與此前投標報價的收入折算不同?？v觀近年來人民幣兌美元不斷升值的走勢，以美元簽訂的項目合同最終實際結(jié)算額相比較投標報價時的折算收入都有不同程度的減少。假設(shè)某境外項目美元合同1.81 億美元，合同于2012 年10 月投標報價，報價時美元匯率6.341，到2015 年10月結(jié)算完畢，那么其實際結(jié)算人民幣額相比投標報價時折算人民幣額減少約3500 萬元。而以軟貨幣簽訂的項目合同，則面臨更大的風(fēng)險，如某實施于哈薩克斯坦的工程項目，2009 年2 月哈薩克堅戈一次性貶值21%，導(dǎo)致未結(jié)算合同收入在貶值當日即大幅減少，又如某實施于安哥拉的境外項目，因2015 年來安哥拉寬扎持續(xù)貶值，累計達到30%，給以寬扎為結(jié)算幣種的項目收入帶來極大損失。

3.2.貨幣資金風(fēng)險

貨幣資金是指項目實際保有的在帳外幣，如項目銀行存款、內(nèi)部存款、庫存現(xiàn)金等，由于匯率波動，導(dǎo)致本幣折算損失的風(fēng)險。貨幣資金主要是因未能及時結(jié)匯所導(dǎo)致的，未能及時結(jié)匯的原因有幾方面，由于管理缺陷造成未來外幣支出不確定，暴露的風(fēng)險敞口未能及時結(jié)算，也有在項目實施所在國收款未能及時匯回，或受限于所在國外幣管制政策不能及時匯回結(jié)匯導(dǎo)致的匯率風(fēng)險。

3.3.其他財務(wù)賬戶風(fēng)險

依照會計準則，將企業(yè)財務(wù)賬戶上的外幣資產(chǎn)、負債等，折算成本國貨幣來表示。當匯率變動時，折算本幣數(shù)目發(fā)生相應(yīng)的變動，給企業(yè)賬目上帶來一定的損失或收益的風(fēng)險。

3.4.管理原則

由于匯率走勢的難以預(yù)測性，工程承包企業(yè)作為項目建設(shè)為主業(yè)的公司，對于匯率風(fēng)險的管理、控制應(yīng)采取以減少損失為目的，偏保守的匯率風(fēng)險應(yīng)對策略。遵照以下原則開展管控工作。通過合同幣種收入與成本支出的配比，同幣種資金流入與流出相配比，使暴露在外的風(fēng)險敞口盡可能縮小，降低風(fēng)險。減少風(fēng)險損失，采取各種手段、工具等，減少匯率波動帶來的損失。不刻意追求風(fēng)險收益，最多在可控范圍內(nèi)謹慎獲得低風(fēng)險的收益，由于匯率波動的難以預(yù)測性，項目在進行風(fēng)險管理時，不刻意追求合同幣種升值帶來的收入增加，或取得匯兌收益，管理的重心應(yīng)放在風(fēng)險防范中[5]。

4.應(yīng)對措施

對于我國企業(yè)實施的境外項目，將不得不面臨各項匯率風(fēng)險，為了保障企業(yè)利益，需做好應(yīng)對措施，包括項目前期的風(fēng)險防范、項目實施過程中的風(fēng)險監(jiān)控以及風(fēng)險事項發(fā)生后的措施，降低匯率風(fēng)險損失。

4.1.提高匯率風(fēng)險意識

匯率風(fēng)險管理的首要工作是提高各級管理人員匯率風(fēng)險管理意識，充分認識到項目經(jīng)營所面臨的各項匯率風(fēng)險，并做好充分準備進行防范、預(yù)警及規(guī)避。目前我國境外項目承包企業(yè)管理人員整體管控意識不強，以項目投標為例，使用簡單的即期匯率進行報價折算的情況普遍存在，并未充分考慮到未來匯率波動影響，也無法掌握合同中外幣風(fēng)險敞口的規(guī)模，以及作何應(yīng)對，給項目能否實現(xiàn)經(jīng)營成果帶來不確定性。因此，應(yīng)首先提高管理意識，充分認識潛在風(fēng)險、積極應(yīng)對，才能在風(fēng)險來臨時占據(jù)主動[6]。

4.2.加強預(yù)算管理

預(yù)算管理包括項目成本預(yù)算，項目資金流預(yù)算。項目投標報價時，應(yīng)明確成本規(guī)模、支出幣種等事項，便于投標報價的幣種選擇研究，同時明確合同外幣風(fēng)險敞口以便做好風(fēng)險防范措施。做好資金流測算管理，明確各期間貨幣資金風(fēng)險敞口，結(jié)合此前合同外幣風(fēng)險敞口防范措施，進一步提出方案降低風(fēng)險。

4.3.建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警

建立匯率風(fēng)險跟蹤、預(yù)警機制，對于項目實施涉及的各幣種，實時關(guān)注匯率走勢，對于匯率出現(xiàn)異常波動時，做好研究，提出應(yīng)對方案。項目應(yīng)對匯率的走勢提出定量的預(yù)警標準，同時對于影響匯率波動的主要波動因素，如：通貨膨脹、利率、政治事件等提出定量或定性的預(yù)警標準。

4.4.建立匯率風(fēng)險分析制度

建立健全定期匯率風(fēng)險分析制度，項目在進行可行性研究時，應(yīng)將項目匯率風(fēng)險作為一項重要內(nèi)容進行分析，提出項目面臨的風(fēng)險，并提出應(yīng)對策略。項目執(zhí)行過程中，也應(yīng)定期進行匯率風(fēng)險分析，包括匯率走勢、風(fēng)險敞口、當前匯兌損益情況、后續(xù)應(yīng)對措施等，定期總結(jié)風(fēng)險管理情況，保障匯率風(fēng)險持續(xù)控制到最低。

4.5.合理利用金融衍生品

各境內(nèi)、外金融機構(gòu)已普遍開展各項金融衍生品業(yè)務(wù)，包括遠期合同、貨幣掉期、貨幣期權(quán)等，境外工程承包企業(yè)應(yīng)充分利用該工具降低風(fēng)險。通過項目前期測算的成本預(yù)算、資金流預(yù)算等資料，得出合同外幣風(fēng)險敞口、貨幣資金風(fēng)險敞口，對于暴露在外的敞口部分，策劃使用金融衍生品來對沖匯率風(fēng)險，將可預(yù)見的風(fēng)險通過付出一定成本支出消滅掉，該對沖風(fēng)險成本應(yīng)在前期投標報價前包含在項目報價中[7]。

4.6.合理進行投標報價的外幣折算

此前我國企業(yè)在進行項目投標報價時，普遍使用報價時的即期匯率進行簡單的外幣折算，由于項目執(zhí)行期間的匯率波動，實際項目取得的折算收入往往較報價減少，給項目帶來損失，因此項目在投標時就應(yīng)考慮到該風(fēng)險因素，結(jié)合項目合同外幣風(fēng)險敞口、各期間貨幣資金風(fēng)險敞口，提交金融機構(gòu)給予金融工具對沖匯率風(fēng)險解決方案，并針對金融機構(gòu)給出的不同期間的遠期結(jié)匯匯率報價及貨幣期權(quán)成本支出，進行加權(quán)計算得出綜合匯率，并根據(jù)該匯率對風(fēng)險敞口部分進行外幣折算報價。

4.7.合同幣種的選擇

境外項目合同幣種一般以美元為主，也存在當?shù)貛藕贤蛎涝c當?shù)貛沤M合合同等情況。按照匯率管控目標以減少風(fēng)險敞口為原則，對于施工所在國的現(xiàn)場成本應(yīng)以當?shù)貛胚M行報價。但在實際操作中，如果當?shù)貛糯嬖谫H值預(yù)期，那么軟貨幣的貶值往往會帶來所在國的通貨膨脹，造成當?shù)貛懦杀局С錾仙?，引發(fā)新的損失。因此，在進行合同幣種選擇時，建議按照以下排序進行：

a) 硬貨幣與升值趨勢的當?shù)貛沤M合的貨幣(當?shù)爻杀井數(shù)貛?，國際流通支付、折舊、利潤部分使用硬貨幣)；

b) 硬貨幣合同；

c) 硬貨幣與走勢不確定的當?shù)貛?帶匯率保護性條款)；

d) 鎖定美元匯率的當?shù)貛藕贤?在當?shù)貛挪荒茏杂蓛稉Q并匯出的情況下，合同中應(yīng)明確匯率索賠條款)。

4.8.其他應(yīng)對措施

除以上應(yīng)對措施外，在項目執(zhí)行過程中，還可采用以下方式控制風(fēng)險：

a) 加快項目結(jié)算

除出現(xiàn)當?shù)貛艊乐刭H值的特殊情況下，應(yīng)加快項目結(jié)算資金回收，降低外幣應(yīng)收款項匯率風(fēng)險。

b) 使用借款法降低應(yīng)收款項風(fēng)險

在美元貶值較快的期間，在合理的借款利率條件下，可在應(yīng)收賬款形成的同時，借入相應(yīng)金額的外幣并結(jié)匯，同時采取較保守型的投資方式進行保值，待應(yīng)收款項到位后進行還款，以此減少匯率風(fēng)險。

c) 平衡賬面外幣資產(chǎn)、負債，減少敞口

調(diào)整賬面資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)，使得外幣資產(chǎn)、負債趨于平衡，進而相互抵消產(chǎn)生的匯兌損益，降低匯率風(fēng)險。

4.9.匯率風(fēng)險發(fā)生后的應(yīng)對

對于出現(xiàn)如：合同幣種短期突發(fā)性貶值的極端情況，應(yīng)做好如下應(yīng)對工作：

a) 匯率風(fēng)險的重新評估

對項目面臨的匯率風(fēng)險重新進行評估，制定方案后開展應(yīng)對工作。

b) 與業(yè)主的費用索賠

積極與業(yè)主進行溝通，開展匯率索賠。

c) 選擇恰當?shù)慕Y(jié)算時機，適時結(jié)算

對于以美元計價，但以軟貨幣支付，同時不能實時自由兌換匯出的合同，應(yīng)推遲結(jié)算，待匯率趨于穩(wěn)定后再與業(yè)主辦理結(jié)算工作。

d) 成本支出前移

為避免通貨膨脹，帶來進一步損失，對于不能及時兌換匯回的軟貨幣，要在施工所在國提前開展物資采購工作，減少損失。

e) 加快貶值貨幣資產(chǎn)匯款結(jié)匯

積極采取各種手段、途徑對貶值貨幣進行匯回結(jié)匯。

f) 進行貶值貨幣的保值工作

對于無法及時匯回的外幣資產(chǎn)，可采用如購買美元債券等手段進行保值工作。

5.系統(tǒng)性管理體系

從哈薩克堅戈、安哥拉寬扎貶值，再到近10 年來的人民幣對美元的持續(xù)升值，匯率波動給我國國際工程承包企業(yè)帶來了不小的損失，面對匯率風(fēng)險引發(fā)持續(xù)不斷的經(jīng)營損害，我國企業(yè)已在不斷反思自身存在的管理漏洞，如何增強匯率風(fēng)險管理意識、敏感性，提高項目匯率風(fēng)險管控水平，成為保障經(jīng)營成果的重要工作。在此背景下，項目應(yīng)將匯率風(fēng)險管控工作貫穿項目管理全程，通過項目投標、項目執(zhí)行、后項目時期三個階段的不同管理側(cè)重，形成全面系統(tǒng)的項目匯率風(fēng)險管理體制。

首先，合同訂立階段為風(fēng)險管理最重要階段，項目投標到合同簽訂期間確定的合同價格、合同幣種等重要因素一經(jīng)確定后續(xù)將無法改變，將給匯率風(fēng)險管控帶來深遠影響。因此在項目投標伊始，應(yīng)將匯率風(fēng)險評估作為項目可行性研究的一項重要工作，工作包括內(nèi)容見圖1。關(guān)注硬貨幣走勢、同時密切關(guān)注項目實施所在國軟貨幣的走勢情況，結(jié)合業(yè)主招標文件要求，提出合同幣種構(gòu)成。根據(jù)分幣種的項目投標報價預(yù)算、現(xiàn)金流初步預(yù)算，提出項目執(zhí)行各期間的風(fēng)險敞口數(shù)據(jù)，提交金融機構(gòu)進行遠期匯率報價及期權(quán)、掉期報價，根據(jù)遠期匯率、掉期成本支出加權(quán)平均計算折算匯率，并按照該匯率進行項目報價折算。如合同價款組成中含有軟貨幣，應(yīng)在合同中明確相應(yīng)的匯率保障條款，進一步降低風(fēng)險。

Figure 1.The countermeasures of exchange rate risk during pre-contracting phase圖1.合同訂立階段匯率風(fēng)險應(yīng)對

其次，項目執(zhí)行階段為匯率風(fēng)險管控的具體實施階段，項目應(yīng)按照此前的初步風(fēng)險管控分析判斷，形成具體方案(見圖2)并加以實施。根據(jù)更加細化的項目成本預(yù)算、現(xiàn)金流測算，形成更加準確的風(fēng)險敞口數(shù)據(jù)，提交該數(shù)據(jù)至金融機構(gòu)簽訂相關(guān)金融工具合同，在工程項目后續(xù)執(zhí)行過程中，定期跟蹤、評價金融工具的使用情況。按月進行匯率走勢分析，特別是項目實施所在國軟貨幣的走勢分析，對于出現(xiàn)異常波動的匯率，發(fā)出預(yù)警并提出項目應(yīng)對方案。按季度進行財務(wù)費用–匯兌損益分析，根據(jù)本季度的匯兌損益情況，結(jié)合賬務(wù)資產(chǎn)、負債配比情況、下一階段貨幣資金結(jié)算、收款情況，提出賬務(wù)調(diào)整、結(jié)匯等應(yīng)對策略。及時發(fā)現(xiàn)突發(fā)事件，并根據(jù)此前的應(yīng)對原則，提出相應(yīng)的解決方案實施。

最后，在項目后期應(yīng)做好匯率風(fēng)險管控的總結(jié)工作，通過實際管控結(jié)果與前期方案對比、實際管控結(jié)果與不采取管控的對比分析評價管控效果，增加決策經(jīng)驗和提升判斷力，提高管控工作的有效性，提升項目運作水平(見圖3)。

Figure 2.The countermeasures of exchange rate risk during contracting phase圖2.合同執(zhí)行階段匯率風(fēng)險應(yīng)對

Figure 3.The analysis after the project final completion圖3.項目后期匯率風(fēng)險管控工作

6.結(jié)論

綜上所述，我國國際工程承包項目需不斷加強、細化外匯風(fēng)險管理，建立科學(xué)有效的管理體系，通過項目前期設(shè)計、過程跟蹤、后期總結(jié)，實現(xiàn)匯率風(fēng)險的防范、規(guī)避，不斷提升管理水平，保障經(jīng)營成果。只有將外匯風(fēng)險管理，作為境外項目經(jīng)營戰(zhàn)略的重要組成部分，才能增強企業(yè)自身風(fēng)險抵御能力及綜合競爭力，立足于競爭殘酷的國際工程承包市場。