文/李劉陽(yáng) 編輯/張美思

>>>當(dāng)?shù)貢r(shí)間2020年11月7日，美國(guó)加利福尼亞州舊金山，人們聚集在美國(guó)舊金山一處廣場(chǎng)。據(jù)美國(guó)媒體當(dāng)日測(cè)算，民主黨總統(tǒng)候選人、前副總統(tǒng)拜登在2020年美國(guó)總統(tǒng)選舉中已獲得超過(guò)270張選舉人票。當(dāng)天，美國(guó)多地有拜登的支持者上街慶祝。

由于國(guó)會(huì)的主導(dǎo)權(quán)要到明年1月才能最終塵埃落定，在不同的國(guó)會(huì)權(quán)利分布情形下，金融市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)不同的走勢(shì)。

北京時(shí)間2020年11月8日，延續(xù)數(shù)日的美國(guó)大選終于有了初步結(jié)果。在主流媒體預(yù)測(cè)關(guān)鍵的賓夕法尼亞州被民主黨候選人拜登拿下后，拜登正式對(duì)外宣布競(jìng)選勝利。那么，后續(xù)的金融市場(chǎng)將呈現(xiàn)何種態(tài)勢(shì)？以下筆者將進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

美國(guó)大選期間的金融市場(chǎng)走勢(shì)

今年11月3日開(kāi)始的美國(guó)大選，堪稱(chēng)數(shù)十年以來(lái)最跌宕起伏的一次美國(guó)總統(tǒng)選舉，開(kāi)票過(guò)程中兩位候選人呈現(xiàn)交替領(lǐng)先的狀態(tài)，并由“大選日”演變?yōu)椤按筮x周”，進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)在11月上旬的動(dòng)蕩。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)于候選人勝選概率的判斷，筆者大致將大選開(kāi)票后的金融市場(chǎng)走勢(shì)分為以下兩個(gè)階段：

第一階段是北京時(shí)間11月4日早間8點(diǎn)到下午5點(diǎn)。在此階段，隨著現(xiàn)場(chǎng)投票統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布，特朗普占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。金融市場(chǎng)在這一階段主要反映的是對(duì)民主黨“藍(lán)色風(fēng)暴”失敗和特朗普爆冷勝選的預(yù)期。外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)上漲近1%，非美貨幣全面下跌。與此同時(shí)，其他大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)則有所分化。在美元上漲的壓力下，國(guó)際金價(jià)跌穿1900美元/盎司；但原油的價(jià)格卻基本維持了穩(wěn)定，布倫特原油期貨主力合約僅從40美元/桶小幅下跌至39美元/桶。長(zhǎng)期美債價(jià)格上漲，美股則維持了上漲的態(tài)勢(shì)。

第二階段則從北京時(shí)間11月4日下午5點(diǎn)直到拜登宣布勝選。在此階段，拜登在郵寄選票中獲得了明顯優(yōu)勢(shì)，并在多個(gè)關(guān)鍵州開(kāi)始逐步追進(jìn)與特朗普的差距。金融市場(chǎng)則開(kāi)始從“特朗普交易”中退出，轉(zhuǎn)向了“拜登交易”。外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)開(kāi)始了由漲轉(zhuǎn)跌的過(guò)程，非美貨幣則逆轉(zhuǎn)了第一階段的頹勢(shì)，明顯上漲。其他大類(lèi)資產(chǎn)方面，金價(jià)受美元走弱的帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)反彈，在此階段的漲幅超過(guò)了60美元/盎司；國(guó)際油價(jià)則繼續(xù)在疫情打壓需求的整體基本面態(tài)勢(shì)下穩(wěn)定在40美元左右；長(zhǎng)期美債價(jià)格先漲后跌，美股則依舊維持了漲勢(shì)。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行和寬松的流動(dòng)性預(yù)期這兩大因素，是推升美股的主要力量。

“拜登時(shí)代”的政策前景展望

隨著美國(guó)大選結(jié)果的基本明朗，“拜登時(shí)代”大概率即將倒來(lái)，其政策前景也將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。筆者認(rèn)為，拜登上任以后，美國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策和對(duì)外政策相比特朗普時(shí)期將會(huì)發(fā)生明顯的變化。

財(cái)政政策方面，拜登所在的民主黨是偏左翼的政策思路。短期看，其主張利用財(cái)政資源幫助受到新冠肺炎疫情沖擊的家庭和企業(yè)，很可能推行的政策包括延長(zhǎng)對(duì)于低收入和失業(yè)家庭的補(bǔ)貼、延長(zhǎng)禁止驅(qū)逐房客政策，增加對(duì)正在承受壓力的美國(guó)社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的財(cái)政和物資補(bǔ)助等。中長(zhǎng)期看，拜登主張加大對(duì)清潔能源領(lǐng)域的投資，其在環(huán)保領(lǐng)域的投資計(jì)劃超過(guò)了2萬(wàn)億美元。除此之外，根據(jù)其主張，拜登還將致力于一些有利于美國(guó)社會(huì)收入均等化的基礎(chǔ)建設(shè)投資，比如對(duì)教育、醫(yī)療、住房和養(yǎng)老等公共設(shè)施的投資，投資計(jì)劃約在8000億美元左右。為了維持財(cái)政的“健康”，拜登的計(jì)劃需要在加稅的前提下完成。為此，其主張?zhí)岣吣晔杖朐?0萬(wàn)美元以上家庭的個(gè)人所得稅，將公司所得稅率從21%上調(diào)至28%，并主張對(duì)科技企業(yè)額外征稅，而對(duì)中低收入家庭減稅。在這樣的政策組合下，美國(guó)國(guó)會(huì)的控制權(quán)就變得尤為重要。眾議院方面，民主黨已贏得多數(shù)席位；參議院方面，共和黨當(dāng)前已經(jīng)基本確定獲得50個(gè)席位，而此前民調(diào)占優(yōu)的民主黨只獲得了48個(gè)席位。最后兩個(gè)席位則需要等待明年1月的復(fù)選才能確定。民主黨需要同時(shí)贏得這兩個(gè)席位才能在參議院獲得多數(shù)。而一旦出現(xiàn)一個(gè)分裂的國(guó)會(huì)，將會(huì)導(dǎo)致拜登的加稅計(jì)劃難以在參議院獲得通過(guò)，其財(cái)政支出計(jì)劃將會(huì)大為縮水。

貨幣政策方面，短期內(nèi)，拜登的疫情控制需要美聯(lián)儲(chǔ)更寬松的貨幣政策支持。中長(zhǎng)期走向在國(guó)會(huì)權(quán)力分布的不同情形下會(huì)有所差異。短期而言，鑒于拜登上任后的首要任務(wù)是控制新冠肺炎疫情，由于疫苗至少要到明年一季度末才能開(kāi)啟全面接種，封鎖、隔離、檢測(cè)等傳統(tǒng)的非藥物干預(yù)方式或?qū)⑹前莸窃缙诘闹饕酪呤侄?。這類(lèi)防疫措施可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2020年年底或2021年年初繼續(xù)加大貨幣政策的刺激力度。中長(zhǎng)期看，如果形成分裂的國(guó)會(huì)，在大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃缺位的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要長(zhǎng)時(shí)間維持低利率和寬松的流動(dòng)性環(huán)境；而在一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)會(huì)下，大規(guī)模的財(cái)政刺激政策將會(huì)推升通脹預(yù)期，這有可能促使美聯(lián)儲(chǔ)最早在2024年退出零利率政策。

外交和貿(mào)易政策方面，拜登相比特朗普的政策或更加傳統(tǒng)和可預(yù)測(cè)。首先，拜登可能更多地與美國(guó)的傳統(tǒng)盟友合作，在勞工、環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域制定高標(biāo)準(zhǔn)的貿(mào)易規(guī)則；其次，其主張匯率完全由市場(chǎng)決定和限制資本跨境投機(jī)，防止貿(mào)易變量被扭曲；最后，其可能會(huì)通過(guò)財(cái)政手段支持制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，重振美國(guó)制造。對(duì)于中國(guó)，拜登的看法與特朗普不同，他認(rèn)為中國(guó)是美國(guó)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而非敵人。筆者認(rèn)為，拜登政府的對(duì)華接觸可能會(huì)多于特朗普政府，美國(guó)可能會(huì)與中國(guó)重新商討并修改第一階段的貿(mào)易協(xié)議，加入更多貿(mào)易規(guī)則的內(nèi)容，并逐步降低對(duì)華關(guān)稅。當(dāng)然，中美雙方在諸多問(wèn)題上的分歧在短期內(nèi)仍然很難彌合，只能通過(guò)對(duì)話管控。

“拜登時(shí)代”的金融市場(chǎng)走向

基于上述政策前景，展望大選后的金融市場(chǎng)，筆者認(rèn)為，由于美國(guó)國(guó)會(huì)的主導(dǎo)權(quán)要到明年1月才能最終塵埃落定，在不同的國(guó)會(huì)權(quán)利分布下，金融市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)。

情形一：如果民主黨贏得國(guó)會(huì)兩院控制權(quán)。在統(tǒng)一國(guó)會(huì)的背景下，拜登政府的經(jīng)濟(jì)政策或推行得更為順利，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)在未來(lái)1—3年中快速恢復(fù)。股市方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將提升美國(guó)上市公司的收益，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感的美國(guó)企業(yè)股票將會(huì)受益；同時(shí)，拜登對(duì)科技公司和資本利得的額外征稅計(jì)劃，則會(huì)打壓相關(guān)公司的股票。美債方面，在通脹提升的預(yù)期下，美債收益率將會(huì)陡峭化，長(zhǎng)期美債收益率可能會(huì)上升。外匯市場(chǎng)方面，拜登降低關(guān)稅的舉措或利好全球貿(mào)易，將會(huì)提振非美貨幣，打壓美元。對(duì)于人民幣匯率而言，由于民主黨大勝或?yàn)橹忻狸P(guān)系帶來(lái)相對(duì)緩和的窗口期，人民幣匯率存在進(jìn)一步走強(qiáng)的空間。不過(guò)，從更長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)如能更快退出寬松貨幣政策則將對(duì)美元匯率構(gòu)成利好。因此，民主黨大勝對(duì)人民幣匯率或呈現(xiàn)先利好后利空的影響。商品價(jià)格方面，在通脹預(yù)期抬升的利好下，金價(jià)有望獲得進(jìn)一步上漲的機(jī)會(huì)，而原油價(jià)格則可能因?yàn)槊裰鼽h對(duì)于新能源的投資而受到壓制。

情形二：如果共和黨繼續(xù)控制參議院。在國(guó)會(huì)分裂的背景下，民主黨的加稅和財(cái)政支出計(jì)劃可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，美國(guó)的通脹預(yù)期亦或難以形成。鑒此，美債收益率曲線可能不會(huì)陡峭化，大概率維持在現(xiàn)有水平附近；而長(zhǎng)期寬松和不加稅的預(yù)期，則可能對(duì)股市形成一定的支持。對(duì)于外匯市場(chǎng)而言，如果拜登當(dāng)選后全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系有所緩和，非美貨幣仍會(huì)受益，人民幣將跟隨其他非美貨幣一道升值。中長(zhǎng)期看，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松的預(yù)期會(huì)維持更長(zhǎng)時(shí)間，美元的弱勢(shì)亦可能相較于統(tǒng)一國(guó)會(huì)情形下持續(xù)更久。對(duì)于大宗商品市場(chǎng)而言，如果拜登治下的美國(guó)重返氣候協(xié)定，對(duì)傳統(tǒng)能源的價(jià)格將是壓制；同時(shí)，在通脹預(yù)期相對(duì)國(guó)會(huì)統(tǒng)一情形下更弱的背景下，黃金的漲幅或受到一定的限制。

最后，從歷史經(jīng)驗(yàn)中進(jìn)行總結(jié)。從2000年以來(lái)的五次美國(guó)大選的后一年，即新總統(tǒng)上任頭一年的情況看，一般會(huì)有財(cái)政刺激計(jì)劃落地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求普遍有所回升，通脹預(yù)期也偏向上行，這將有利于股票和黃金等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。