文/郭嘉沂 張夢 編輯/白琳

隨著未來個人境外證券投資渠道的進一步放寬，個人投資者在投資中要特別重視風險和收益的匹配問題。

隨著匯率市場化改革的深入，對人民幣匯率的預期趨于理性，市場雙向波動加劇，外匯市場抵御外部沖擊的能力增強。在此背景下，人民銀行和外匯局開展了“跨境理財通”試點，擴大QDII額度，在上海自貿區(qū)臨港新片區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南自由貿易港等重點開放區(qū)域，實施和拓展QDIE/QDLP試點。這一系列措施不但契合了境內居民的海外金融資產配置需求，也是國內國際雙循環(huán)下構建對外開放新格局的必要保障。

QDII擴容的市場影響

QDII通道自2004年推出以來，審批額度在10年內增長了10倍至899.93億美元，隨后于2018年4月到5月、2019年4月、2020年9月又進行了三輪擴容。

2020年9月，外匯局共新增QDII額度33.6億美元，其中4家證券類機構、1家銀行類機構獲批QDII資格，12家證券類機構、1家信托類機構QDII額度進一步提升。擴容后，QDII總審批額度共計1073.43億美元。其中，銀行150.4億美元、證券499.6億美元、保險339.53億美元、信托83.9億美元，四者占比分別為14.0%、46.5%、31.6%和7.8%。

基金公司是證券機構中獲批QDII的主力，QDII規(guī)模約380億美元，占總額度的35%。在本次擴容中，興業(yè)基金和萬家基金新獲QDII資格，嘉實、銀華、易方達、廣發(fā)、博時、富國、景順長城、前海開源、中加等基金公司QDII額度進一步擴充。截至2020年10月，上述機構中易方達、廣發(fā)兩家機構公募QDII基金規(guī)模已超過其QDII審批額度，而博時、富國、銀華等機構QDII額度亦接近用滿。本次擴容，及時解決了這些公司拓展QDII業(yè)務的“燃眉之急”。

QDII公募基金表現(xiàn)

截至2020年10月末，活躍的QDII公募基金共298只，累積規(guī)模約1255億元。按照募集幣種劃分，募集人民幣的QDII公募基金共162只，基金實際規(guī)模1186億元；其余則為募集美元（美元現(xiàn)鈔和美元現(xiàn)匯）的基金。每只美元基金均有一只同一公司發(fā)行、相同投資標的的人民幣基金相對應。

按照投資類型劃分，股票型、債券型、混合型、另類投資型QDII基金分別有137只、74只、50只、37只，規(guī)模分別為781億元、179億元、228億元、68億元。其中，另類投資主要投資房地產信托REITs、大宗商品、貴金屬等。

按單只基金的募集規(guī)模劃分，“微小型”基金占據大多數(shù)。約40%的基金規(guī)模不足5000萬元人民幣；逾5成基金規(guī)模不足1億元；規(guī)模在5億元以上的基金共57只，占比為19%；規(guī)模超過50億元的基金僅有2只，分別為98億元的易方達恒生H股ETF和86億元的華夏恒生ETF。

按發(fā)行機構發(fā)行總規(guī)模劃分，QDII基金總規(guī)模占據前10名的基金公司依次為易方達、華夏、嘉實、南方、上投摩根、華安、博時、廣發(fā)、華寶和匯添富，上述機構發(fā)行的QDII基金總規(guī)模均在50億元以上。

從收益表現(xiàn)看，中證指數(shù)公司編制的中證QDII基金指數(shù)覆蓋了所有募集人民幣的QDII公募基金。2012年之前，QDII基金的表現(xiàn)同A股相近；而2012年之后，收益表現(xiàn)則更似美股（見圖1）。除次貸危機前后收益率波動較大外，其余時間QDII公募基金滾動一年收益率大致在-20%到20%之間波動。

圖1 中證QDII基金指數(shù)、美股、A股表現(xiàn)

按照基金投向劃分，QDII基金主要投向海外中概股、恒生市場、美國股市、其他股票市場（印度、越南等）、另類資產（商品等）以及債券和固定收益資產，還有相當一部分QDII基金（69只，共603億元）跟蹤國際指數(shù)或被動跟蹤ETF指數(shù)（見表1）。

表1 QDII公募基金投資標的

分機構來看，跟蹤國際指數(shù)和債券型QDII基金幾乎各家機構均有發(fā)行。其余投向在機構中的分布則相對集中：港股相關QDII基金主要集中在銀華、易方達、廣發(fā)等機構；美股相關QDII基金較多集中在易方達、華安和廣發(fā)；中概股相關QDII基金則集中在匯添富、富國、易方達、交銀施羅德和華寶；另類投資基金是華寶、南方、嘉實和易方達發(fā)行比較多；被動ETF投資集中在易方達和華夏兩家機構。

那么，不同標的的QDII基金的絕對收益/風險和相對收益/風險又存在怎樣的差異呢？

從絕對收益和歷史最大回撤來看，與中概股、國際指數(shù)相關的QDII基金收益率中值水平較高，且回撤相對較小；而港股、美股各基金之間表現(xiàn)差異很大；部分債券型基金能夠取得與股票型基金相近的收益；其他股市基金雖回撤相對有限，但收益表現(xiàn)也不佳；另類投資多數(shù)時間為虧損，且回撤較大。

從超額收益和超額波動來看，各板塊最近1年、最近3年和成立以來的表現(xiàn)相似（見圖2）：（1）跟蹤美股的QDII基金表現(xiàn)優(yōu)異，往往能在增厚收益的同時，維持更小的波動；（2）跟蹤原油、黃金、房地產REITs等另類資產，以及被動跟蹤ETF指數(shù)的基金考驗擇時能力，雖收益不及標的資產或指數(shù)本身，但能降低波動，需要投資者對標的資產本身的行情走勢具有一定的判斷力；（3）跟蹤國際指數(shù)、港股、中概股及債券類基金雖然能取得超額收益，但波動性也顯著提高，投資者需根據自身偏好衡量風險和收益比；（4）對英、日、印、越等股票市場的QDII基金主動管理能力相對較弱，收益弱于標的資產本身的同時，還會放大波動。

圖2 按投向劃分過去3年超額收益、超額波動

QDII與其他個人境外投資渠道

目前境內居民個人境外投資的主要方式包括港股通、QD通道（QDII/QDIE/QDLP）、中港基金互認、滬倫通，以及即將落地的跨境理財通（見表2）。

表2 當前境內居民個人境外投資方式對比

現(xiàn)行個人境外投資渠道大多存在投資者門檻或是額度限制。港股通投資相對便利、交易費用低，但存在50萬元投資門檻以及420億元單日額度限制，且標的僅為港股；QDII基金投資范圍最廣，包括海外股票、債券和另類投資，且無投資門檻，但受到QDII審批額度和匯兌額度的雙重限制；中港基金互認的代銷積極性不強，基金規(guī)模增長相對緩慢；滬倫通存在300萬元的投資門檻，且僅能投資倫敦市場符合資質的股票；QDIE和QDLP在投資范圍上雖相較QDII更廣，但也存在更高的投資門檻，并且采用非公開募集方式，對于普通散戶而言難以參與其中。

即將落地的跨境理財通也將實施額度管理。根據《關于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務試點的聯(lián)合公告》（以下簡稱《聯(lián)合公告》），跨境理財通涉及總額度管理和單個投資者額度管理，但未提及投資者的資質要求。投資標的上，《聯(lián)合公告》并未明確“南向合資格投資產品”的具體內涵。筆者預計應可投資于海外二級市場的股票、債券、公募基金和ETF指數(shù)等，且初期可能以港澳銀行發(fā)行的公募理財產品為主，底層資產可能偏向評級較高的債券、基金、指數(shù)等。從投資標的、產品類別等方面看，理財通與QDII的通道存在相似之處。但理財通可投資的產品范疇較QDII更廣，境內居民可以購買更多無QDII額度的外資機構發(fā)行的金融產品；同時，理財通產品的發(fā)行人也不受額度限制，這有利于產品銷售的連貫性和業(yè)務拓展的有序性。

對個人投資者的建議

對外開放的大背景下，未來境內個人投資者境外證券投資的渠道會進一步放寬，個人金融資產的全球化配置比重將得到提升。在此過程中，個人投資者要特別重視風險和收益的匹配問題。

首先，個人投資者需明確境外證券投資的目標。對外投資的目標大致可分為賺取收益和分散風險兩類。前者追求較高的超額收益，并需要投資者具有一定的擇時和擇股/擇券能力；后者則要求控制回撤，并需對各經濟體的經濟周期和宏觀政策，各市場的聯(lián)動特征具備一定的判斷力。

其次，個人投資者需根據風險偏好選擇合適的投資策略。根據自身的風險偏好和可承受的回撤幅度，個人投資者可以選擇通過港股通等方式自行對外投資，或是通過購買境內外銀行、基金公司、券商資管公司、保險公司等發(fā)行的理財產品投資海外市場。對于后者而言，不同機構、不同投資經理的管理風格不同，不同板塊的收益表現(xiàn)和波動率也存在較大差異。建議投資者從費率較低、流動性較好的ETF指數(shù)型產品開始投資，初期以賺取成熟市場的β收益為主，待對市場波動的了解加深后，再根據需求調整投資策略。

最后，個人投資者需能辨識市場風險所在并盡量加以規(guī)避。境外投資將會面對包括市場系統(tǒng)性風險、流動性風險、匯率風險、政策風險、清算風險等在內的諸多風險。由于境外市場的市場環(huán)境、交易習慣、參與主體都與國內有較大差別，加之海外信息的獲取往往存在時滯以及信息不對稱等問題，因此個人投資者甚至國內機構，都可能因對海外投資的不熟悉而釀成較大損失。對此，建議個人境外投資先從相對熟悉的市場（例如中資海外股）入手，隨著對大類資產變動的認識加深，再拓展到其他領域。