摘 要：上市公司對(duì)于經(jīng)營(yíng)盈利進(jìn)行分配或者留存決策的問(wèn)題稱(chēng)之為股利政策。采取合理的股利分配政策可以傳遞出積極的信號(hào)，吸引更多的的投資者進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，促進(jìn)公司的持續(xù)健康發(fā)展。而現(xiàn)金股利是股利分配最重要的形式，并且現(xiàn)金股利能更好的用于數(shù)據(jù)處理，因此研究現(xiàn)金股利是可行的，具有重要意義的。本文的樣本為2010——2020年間上交所A股主板上市公司為，在去除金融類(lèi)公司和數(shù)據(jù)缺失后，以現(xiàn)金股利支付水平作為因變量，選取財(cái)務(wù)報(bào)表中盈利能力、現(xiàn)金流量、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力相關(guān)指標(biāo)作為自變量構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。最后根據(jù)spss多元線(xiàn)性回歸的結(jié)果表明盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等因素對(duì)現(xiàn)金股利支付水平具有顯著影響。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利;財(cái)務(wù)指標(biāo);實(shí)證研究

一 、概述

近年來(lái)證監(jiān)會(huì)通過(guò)不斷的政策調(diào)整凸出強(qiáng)調(diào)了上市公司分紅的重要性，并且對(duì)上市公司分紅的行為提出了明確的規(guī)范。近年來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，以往“鐵公雞”“一毛不拔”的現(xiàn)象越來(lái)越少，分紅成為大多數(shù)上市公司的選擇。因此如何確定分紅水平，尤其是現(xiàn)金股利的支付水平，成為了上市公司和管理層需要考慮的問(wèn)題。

制定合理的股利政策、確定合適的現(xiàn)金股利支付水平首先需要知道哪些因素會(huì)影響到公司現(xiàn)金股利支付水平，因此本文將通過(guò)構(gòu)建多元回歸的方式，從企業(yè)的現(xiàn)金流量、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、償債能力等維度來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。

二、研究假設(shè)

假設(shè)一：現(xiàn)金流量對(duì)上市公司現(xiàn)金股利的分配水平有較大影響;如果現(xiàn)金流量充足，現(xiàn)金股利的支付水平將更高。

假設(shè)二：上市公司的現(xiàn)金股利支付水平受盈利能力的影響很大;如果公司的盈利能力較好，則現(xiàn)金股利支付水平較高。

假設(shè)三：上市公司的現(xiàn)金股利支付水平受成長(zhǎng)能力的影響很大;如果公司的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，則公司的現(xiàn)金股利支付水平將較低。

假設(shè)四：上市公司的現(xiàn)金股利支付水平很大程度上受營(yíng)運(yùn)能力的影響;如果企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力更強(qiáng)，則現(xiàn)金股利支付水平將更高。

假設(shè)五：上市公司的現(xiàn)金股利支付水平受債務(wù)償還能力的影響很大;如果公司的償債能力較弱，債務(wù)水平越高，現(xiàn)金股利支付水平越低。

三、數(shù)據(jù)選取和模型設(shè)定

本文選取了2010——2020年間A股所有上市公司，由于金融行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的特殊性，剔除所有的金融上市公司;由于ST公司經(jīng)營(yíng)不善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)性極大因此剔除所有ST公司，留下樣本均為正常上市公司。由此共獲得樣本11456個(gè)，在剔除了數(shù)據(jù)不全的樣本后，獲得有效樣本6360個(gè)。用于實(shí)證研究的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自于RESSET股票數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)前文中的研究假設(shè)，本文構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型為：

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

從表2中可以看出，發(fā)放的每股股利均值為0.179483，最小值為0.0008，最大值為10，整體現(xiàn)金股利的支付水平較低，且不同企業(yè)差距很大。公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最小值均為負(fù)數(shù)，說(shuō)明有部分公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的情況下仍然派發(fā)現(xiàn)金股利。資產(chǎn)負(fù)債率的均值在46%左右，而學(xué)界一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在40%——60%之間較為合理，因此總體上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理的區(qū)間。

（二）模型總體分析

根據(jù)上述表3模型摘要來(lái)看，R方與調(diào)整后R方的值都在69%以上，說(shuō)明該模型的解釋程度為69%左右，因此該模型的擬合度較為良好。從表4ANOVAa 來(lái)看F值為2918.767的情況下相應(yīng)的顯著性P值為0.000，說(shuō)明模型整體上來(lái)說(shuō)是顯著的、有效的。從表5各變量系數(shù)的顯著性來(lái)說(shuō)：模型選取的5個(gè)變量的回歸系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量P值均為0.000，都小于5%的顯著性水平，這說(shuō)明模型回歸的系數(shù)非常顯著，也就是說(shuō)模型中的5個(gè)變量均對(duì)每股股利具有顯著性的影響。

（三）自變量分析結(jié)論

1.接受假設(shè)一。模型中X1的系數(shù)為正，因此上市公司的現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利支付水平具有正相關(guān)關(guān)系也即公司的現(xiàn)金流量越充足，現(xiàn)金股利的支付水平就越高。

2.接受假設(shè)二。模型中X2的系數(shù)為正，因此上市公司的盈利能力與現(xiàn)金股利支付水平具有正相關(guān)關(guān)系。此外，模型中每股收益的系數(shù)為0.766，說(shuō)明每股收益對(duì)模型具有最強(qiáng)的解釋力，即盈利能力是現(xiàn)金股利支付水平上影響最大的因素，并且占主導(dǎo)地位。

3.接受假設(shè)三。模型中X3的系數(shù)為負(fù)，因此上市公司的成長(zhǎng)能力與現(xiàn)金股利支付水平具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.接受假設(shè)四。模型中X4的系數(shù)為正，因此上市公司的經(jīng)營(yíng)能力與現(xiàn)金股利支付水平具有正相關(guān)關(guān)系，公司的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付水平就越高。

5.接受假設(shè)五。模型中X5的系數(shù)為負(fù)，因此上市公司的負(fù)債水平與現(xiàn)金股利支付水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

由前文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，我們可以得到以下結(jié)論：上市公司的現(xiàn)金流量、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、負(fù)債水平對(duì)其現(xiàn)金股利支付水平具有顯著性的影響。并且現(xiàn)金流量、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力這三個(gè)因素對(duì)上市公司現(xiàn)金股利支付水平具有正相關(guān)關(guān)系，其中盈利能力是決定現(xiàn)金股利支付水平的主導(dǎo)因素;而成長(zhǎng)能力、負(fù)債水平對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利支付水平具有反方向的影響。

六、總結(jié)

1.上市公司的管理層及董事會(huì)在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)應(yīng)該綜合公司自身的現(xiàn)金流量、盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、負(fù)債水平等各個(gè)方面。不能為了吸引投資者投資而過(guò)高的發(fā)放股利從而影響公司的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，也不能總一毛不拔使得投資者失去信心。

2.投資者在投資是不能一味的的追求高派現(xiàn)，應(yīng)該將目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)看到公司的發(fā)展?jié)摿陀?，?shù)立正確的投資觀，以免因投機(jī)遭受更大的損失。

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作者簡(jiǎn)介：

黃磊（1997年—），男，湖北宜昌人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)碩士教育中心碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)。

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院? 湖北? 武漢? 430205）