付子情 劉鑫 鎮(zhèn)童潔

摘 要：雞蛋是人類最好的營(yíng)養(yǎng)來源之一，一個(gè)雞蛋所含的熱量，相當(dāng)于半個(gè)蘋果或半杯牛奶的熱量，因此，雞蛋的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值是非常高的。正是因?yàn)樯厦娴脑?，本文主要?duì)雞蛋期貨套期保值的作用、套期保值率的計(jì)算、套期保值的效果以及雞蛋期貨的前景進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：雞蛋;雞蛋期貨;套期保值;基差分析

1雞蛋期貨套期保值的作用

雞蛋期貨市場(chǎng)聚集了大量交易者和經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師，交易者通過集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)得出各個(gè)近月和遠(yuǎn)月雞蛋期貨合約的成交價(jià)格，這對(duì)于雞蛋的現(xiàn)貨價(jià)格具體一定的前瞻性。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者開展雞蛋期貨套期保值業(yè)務(wù)需要通過期貨公司向大連商品交易所申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度，申請(qǐng)材料中要有近6個(gè)月的現(xiàn)貨交易情況、申請(qǐng)人的套期保值交易方案等材料。套期保值是期貨市場(chǎng)最基本的功能， 是期貨市場(chǎng)存在的基石， 世界500強(qiáng)的企業(yè)普遍注重風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;我國(guó)企業(yè)也不能只關(guān)注增量不關(guān)注存量;尤其是溫州這類改革發(fā)展較早城市中已積累一定資產(chǎn)的企業(yè)， 在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中應(yīng)盡可能利用期貨期權(quán)等現(xiàn)代金融工具防范風(fēng)險(xiǎn)， 以利于資產(chǎn)保值增值。開展雞蛋套保有利于養(yǎng)雞企業(yè)鎖定飼料成本和雞蛋售價(jià)、減少資金占用、降低運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)成本、獲得合理利潤(rùn)。

2雞蛋期貨套期保值率計(jì)算

2.1 計(jì)算方法

套期保值比率是指為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)，

所確定的期貨合約的總價(jià)值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率。OLS模型是一種常用的對(duì)套期保值比率進(jìn)行估計(jì)的回歸模型，該方法的基本原理是使誤差的平方和最小，并通過尋找最佳函數(shù)來進(jìn)行匹配。Witth（1987）概況了估計(jì)套期保值比率常用的公式，其中一種方法就是最小二乘估計(jì)法。估計(jì)套期保值比率時(shí)，最小二乘估計(jì)法是最常用的方法。其回歸方程如下：

式中，△CDLt和△Pt分別是t時(shí)刻現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格。? ? 為回歸函數(shù)的截距項(xiàng)，εt是隨機(jī)誤差。斜率系數(shù)"β" 的估計(jì)是最優(yōu)套期保值比率：

2.2 計(jì)算過程

本文選取2019年12月18日到2020年6月18日的半年時(shí)間的雞蛋價(jià)格和雞蛋期貨價(jià)格進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，但是在此需要注意的是雞蛋的價(jià)格單位是元/公斤，而雞蛋期貨的報(bào)價(jià)單位為元/500公斤。

因此在計(jì)算時(shí)，需要將兩者單位進(jìn)行統(tǒng)一計(jì)算。根據(jù)公式

分別算出兩者的協(xié)方差 以及雞蛋期貨的方差 得出其套期保值比率為1.20。以下屬于來源于wind數(shù)據(jù)庫。

即如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上做多500kg的雞蛋，需要在期貨市場(chǎng)上做空1.2份合約才能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨市場(chǎng)上合約數(shù)均為整數(shù)，需要根據(jù)具體情況進(jìn)行具體分析才絕對(duì)期貨合約的數(shù)量。

3雞蛋期貨套期保值效果分析

3.1 基差分析

基差是指某一特定地點(diǎn)，某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格和同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的偏差，是現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。如果基差是負(fù)的，這意味著期貨價(jià)格大于期貨價(jià)格，這時(shí)可以稱為期貨升水或者現(xiàn)貨貼水，這時(shí)的市場(chǎng)被稱為正向市場(chǎng);如果基差是正的，這意味著期貨價(jià)格小于現(xiàn)貨價(jià)格，時(shí)稱為期貨貼水或者現(xiàn)貨升水，這樣的市場(chǎng)可以稱為反向市場(chǎng);如果基差為0，意味著期、現(xiàn)貨價(jià)格相等?；铍S著市場(chǎng)的變化而變化，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格增加的比期貨價(jià)格多時(shí)，其值變大，該現(xiàn)象稱為基差增強(qiáng);當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格增加的比期貨價(jià)格少時(shí)，其值變小，此種現(xiàn)象稱之為基差減弱。基差的形成來源可以分為兩部分：持有成本和運(yùn)輸成本。

期貨的持有成本是指投資者在持有期貨期間所付出的成本。包括保險(xiǎn)費(fèi)、倉(cāng)庫費(fèi)用、商品損耗費(fèi)、利息等。對(duì)相同地區(qū)來說，持有成本是時(shí)間的正函數(shù)，距離交割期越長(zhǎng)的期貨合約，其持有成本越大;距離交割期越短的期貨合約，其持有成本越小。運(yùn)輸成本則反映了現(xiàn)貨價(jià)格采集地至期貨價(jià)格參照地的費(fèi)用，包括運(yùn)費(fèi)、裝卸搬運(yùn)費(fèi)、雜費(fèi)等。一般而言，隨著交割期臨近，基差會(huì)趨近于零。

3.2 套期保值績(jī)效值分析

評(píng)價(jià)套期保值績(jī)效值的基本方法由Ederington（1979）提出，他利用是否套期保值對(duì)組合資產(chǎn)收益方差的影響作為衡量指標(biāo)，考察套期保值效果。即套期保值績(jī)效可以通過與未參與套期保值時(shí)資產(chǎn)收益方差相比，參與套期保值后方差的減少程度來加以描述。設(shè)套期保值績(jī)效為W，則套期保值績(jī)效計(jì)算方法如下式所示：

式中，Dt為雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額，即基差;CDL為雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格。

該績(jī)效值越接近1，即基差的波動(dòng)幅度比現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度小的越多，說明套期保值的效果越好;反之則績(jī)效越差。本文應(yīng)用excel進(jìn)行求解。

計(jì)算結(jié)果如下表所示：

由于此套期保值績(jī)效值為0.4左右，說明基差的波動(dòng)幅度比現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度較大。因此說明套期保值的效果并不是很好。

4雞蛋期貨前景

4.1有助于養(yǎng)雞場(chǎng)和雞蛋批發(fā)商規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

雞蛋生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性和周期性特點(diǎn)：在一年之中，由于9月份前后玉米等飼料原料青黃不接、學(xué)校開學(xué)以及節(jié)日備貨等因素影響，雞蛋價(jià)格往往容易形成全年的高點(diǎn)，冬季來臨，蛋雞禽流感等疫病發(fā)病的概率增加，價(jià)格的波動(dòng)增大。這些短期和中長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)因素的存在，對(duì)養(yǎng)雞場(chǎng)和雞蛋批發(fā)商利潤(rùn)帶來較大的波動(dòng)。上市雞蛋期貨，將為企業(yè)提供規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

4.2有助于推廣行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)規(guī)范行業(yè)發(fā)展

隨著中國(guó)畜牧業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體制逐步完善和管理機(jī)構(gòu)的健全，有關(guān)部門在借鑒國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，制定了符合中國(guó)國(guó)情的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)推動(dòng)雞蛋相關(guān)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)范市場(chǎng)秩序等都發(fā)揮了重要的作用。但是，主動(dòng)執(zhí)行雞蛋行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的養(yǎng)雞場(chǎng)多為規(guī)模大、技術(shù)先進(jìn)和資金實(shí)力雄厚的養(yǎng)雞場(chǎng)，在中國(guó)雞蛋總產(chǎn)量中所占的比例還較小，中國(guó)有必要繼續(xù)推廣已有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

4.3有助于促進(jìn)蛋雞規(guī)?；B(yǎng)殖，增強(qiáng)行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

中國(guó)蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)和雞蛋行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模普遍較小，絕大部分養(yǎng)殖戶沒有中長(zhǎng)期規(guī)劃，發(fā)展較為盲目，嚴(yán)重影響了行業(yè)技術(shù)水平和標(biāo)準(zhǔn)化程度的提高，不利于整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。參照發(fā)達(dá)國(guó)家雞蛋行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，養(yǎng)殖企業(yè)做大作強(qiáng)，走集約化養(yǎng)殖道路是未來的發(fā)展方向。上市雞蛋期貨，可以為企業(yè)提供避險(xiǎn)工具，平抑行業(yè)周期性波動(dòng)帶來的巨大沖擊，有利于吸引大資金投入該行業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高整個(gè)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫才仁.套期保值理論與實(shí)踐[M].北京：中央黨校出版社，2012.

[2]劉存亮.現(xiàn)貨企業(yè)積極參與雞蛋期貨套期保值[N].證券時(shí)報(bào)，2014，11.19.

作者簡(jiǎn)介：

付子情（1997-），男，漢族，河北承德人，碩士研究生在讀，研究方向：金融.

（河北金融學(xué)院? 河北? ?保定? ?071051）