寧丹丹

中國交通建設股份有限公司海外事業(yè)部

1 海外基礎設施項目投融資傳統(tǒng)模式

一直以來，我國都在大力推動海外基礎設施項目的建設發(fā)展，并且取得了優(yōu)異的成績。但是，受到傳統(tǒng)投融資模式的影響，海外基礎設施項目的建設發(fā)展也受到了一定的制約，基礎設施項目風險越來越大，投資方的利益無法獲得良好的保障，項目實施壓力劇增[1]。海外基礎設施項目投融資的傳統(tǒng)模式主要是依托政府直接購買或者商業(yè)銀行信貸。新形勢背景下，隨著各個國家政府財政赤字壓力的不斷增加，以及商業(yè)銀行提高了對核心資本比率的要求，使得海外基礎設施項目投融資難度逐漸加大，急需尋求新的投融資模式，打破傳統(tǒng)模式的禁錮，促進海外基礎設施項目發(fā)展。因此，海外基礎設施項目的投融資需要以項目自身的資產(chǎn)負債情況為核心，圍繞項目債務以及權益開始投融資模式的創(chuàng)新，拓展投融資渠道。海外基礎設施項目普遍具有建設周期長、投資成本大以及項目建設風險高等特點，所以在進行海外基礎設施項目的投融資過程中要著重注意項目投資成本、項目期限以及經(jīng)營收益等方面內(nèi)容，并對項目實施可能發(fā)生的風險問題進行針對性防范，實現(xiàn)投資效用最大化。

2 海外基礎設施項目投融資困難的原因

2.1 項目承建單位融資模式單一

中國海外基礎設施項目的承建單位在進行融資的過程中，過于依賴政府的支持，尤其是大型的央企，通常是通過政府框架走出國門，并在政府資金的支持下完成海外基礎設施項目的建設，項目規(guī)模以及收益方面都能夠維持穩(wěn)定的增長。但是，隨著國際經(jīng)濟市場的變化，中國的投融資政策也出現(xiàn)了變化，相關銀行和金融機構(gòu)開始了針對性的項目貸款審批，對“兩優(yōu)”項目貸款政策作出了一些調(diào)整，使得資金傾向于更多經(jīng)濟收益的項目，對企業(yè)的還款能力也提出了更高的要求，使得部分企業(yè)出現(xiàn)不適應的問題，導致融資變困難。

2.2 項目承建單位投資能力較弱

國內(nèi)雖然已經(jīng)興起了PPP 項目的熱潮，但是大多數(shù)企業(yè)在海外基礎設施項目建設中依然沒有形成成熟的運行經(jīng)驗，國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場上整合資源的能力并不強，產(chǎn)融結(jié)合的程度也不足，海外基礎設施項目的投資比例要比國際同行業(yè)水平低很多。而且國內(nèi)企業(yè)在海外基礎設施投融資方面還處在摸索階段，需要經(jīng)過長時間的嘗試與探索，才能形成成熟的業(yè)務模式，打造專業(yè)化的海外項目運作團隊。

2.3 項目承建單位業(yè)務模式單一

中國海外基礎設施項目承建單位的業(yè)務模式相對單一，主要就是集中在施工建設上，是項目產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，在項目附加值較高的設計、運營管理以及監(jiān)理等環(huán)節(jié)缺失競爭優(yōu)勢。再加上海外基礎設施項目的設計與運用管理標準都在使用歐美標準，導致中國入圍的企業(yè)數(shù)量較少，并且核心競爭力不高，尤其是項目設計領域，中國企業(yè)在國際收入中占有的比例很小，市場占有率不到10%。

3 海外基礎設施項目投融資新模式

3.1 面向信貸市場的投融資新模式

新形勢下，海外基礎設施項目傳統(tǒng)的投融資模式已經(jīng)表現(xiàn)出乏力的狀態(tài)，因此必須有效利用現(xiàn)有的資源，積極推動面向信貸市場的投融資新模式發(fā)展與實施，為海外基礎設施項目的投融資注入新的活動。以辛迪加貸款為例，其核心主體是一家商業(yè)銀行或者政策性銀行，并由其牽頭組織多加銀行共同參與形成一個銀行集團，按照相同的貸款合同向借款人發(fā)放貸款[2]。這種面向信貸市場的投融資新模式將海外基礎設施項目的投融資風險以及收益等分攤到不同的銀行主體上，以此可以有效減少因為資金占有量過大且短期無法收回，對某一家銀行的經(jīng)營造成直接影響的問題發(fā)生。

杠桿貸款投融資新模式是近幾年海外基礎設施項目投融資的主要發(fā)展趨勢，在各個國家的海外基礎設施項目中占據(jù)了巨大的比例。杠桿貸款投融資模式即海外基礎設施項目的實施方需要將自己的資金注入銀行，并通過大額舉債的方式去開展海外基礎設施項目的建設。另外，海外基礎設施項目建成以后可以實現(xiàn)資金回流，并且項目運行管理模式相當成熟，投融資的風險相對小一些，資金投入收益比比較高。

與此同時，面向信貸市場的投融資新模式在具體應用的過程中還需要靈活地運用各種金融工具，例如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持類債券等，以便可以及時將存量資產(chǎn)盤活，提高銀行信貸資金的實際流動率，使得銀行可以將海外基礎設施項目的貸款進行打包分級出售，優(yōu)化項目風險與收益的配置，降低投融資風險概率。在使用金融工具的過程中，銀行的長期基礎設施貸款可以實現(xiàn)變現(xiàn)操作，從而增強銀行的貸款能力。資產(chǎn)證券化的主要對象是貸款、股權等一系列的資產(chǎn)，主要操作手段是將資產(chǎn)進行打包并分級出售，將資產(chǎn)風險分散開，合理規(guī)劃投融資項目收益。

3.2 面向債券市場的投融資新模式

債券市場一直以來都十分活躍，每天的交易金額都十分龐大，合理的利用債券市場資源，建立面向債券市場的海外基礎設施項目投融資新模式，是海外基礎設施項目發(fā)展的主要趨勢，可以保持海外基礎設施項目的發(fā)展動力與持久性。一直以來，海外基礎設施項目的投融資都是有政府提供資金，政府的資金壓力很大，并且海外基礎設施項目的建設周期長、收益少、資金收回困難，都會對政府的財政造成較大影響。另外，海外基礎設施項目在消費領域上沒有排他性，生產(chǎn)商也普遍沒有競爭力，具有較強的經(jīng)濟正向外部效應，屬于典型的市場失靈領域，必須由政府提供支持。所以，為了進一步促進海外基礎設施項目的投融資發(fā)展，政府應該結(jié)合項目發(fā)展實際和國情，為海外基礎設施項目的債券發(fā)放營造良好的優(yōu)惠環(huán)境，并不斷創(chuàng)新政府債券模式，將以財政收入為信用背書的政府類債券轉(zhuǎn)化為以海外基礎設施項目為保證的項目債券，以此提高債券的投融資吸引力。

面向債券市場的海外基礎設施項目投融資新模式的核心是項目債券，項目債券是一種根據(jù)單獨海外基礎設施項目而設計出來的債券產(chǎn)品，需要由政府以及多邊發(fā)展的金融機構(gòu)共同參與，以此獲得信用等級的提升，提高項目債券的社會認可度和可信度，進而促進債券投融資直接升溫，吸引更多的社會資本參與到海外基礎設施項目的建設中，為項目投融資與發(fā)展注入新的動力。但是，從現(xiàn)階段的項目債券發(fā)放情況來看，大多數(shù)的投資者都會選擇在項目建設完工以后購買項目債券，不會盲目地進入項目建設的風險期，并且投資者自身的風險評估能力不足，只能依托外部風險評估機構(gòu)，因而導致大量的社會資本處于觀望狀態(tài)，這也是項目債券的局限性。以綠色債券為例，其是一種海外清潔能源項目投融資過程中發(fā)行的債券，包括公司債券、項目債券以及次主權債券三種形式，是一種新興的海外基礎設施項目債券品種，目前還沒有形成統(tǒng)一的發(fā)行規(guī)則以及標準。綠色債券的發(fā)行利率主要受到清潔能源項目的綠色程度影響。綠色債券在發(fā)行并流通以后，會受到政府方面的監(jiān)管優(yōu)惠以及稅收政策支持等，并且會有多邊開發(fā)性金融機構(gòu)共同為其提供一定的擔保，從而使得綠色債券的發(fā)行成本降低?，F(xiàn)階段，隨著海外清潔能源項目的不斷增多，綠色債券的發(fā)行數(shù)量也在逐年遞增，成為一種相對良好的投融資新模式。

3.3 面向股權市場的投融資新模式

有關學者對國際基礎設施相關公司做出了一個推測，它們的市值總量大概占到了全球市值的5%～6%，是一個資本十分雄厚的利益體。并且，部分基礎設施上市公司還對外提供了本公司的股權，擴展了基礎設施項目投融資的渠道。這也為我國海外基礎設施投融資新模式的構(gòu)建提供了新的設想。海外基礎設施股權開放以后，可以為中小型企業(yè)以及個人投資者提供更好、更多的投資機會，促進國家經(jīng)濟的有序發(fā)展，提高資金流動性與利用率。海外基礎設施項目投融資可以通過認購股權份額等方式去進行融資，將社會資本吸納到海外基礎設施項目的建設中，這種投融資新模式具有流動性強的顯著特點，可以募集到國家內(nèi)部各種閑散的資金，并在股權市場上開展公開交易，透明度高，由國家證券監(jiān)管機構(gòu)進行直接管理與監(jiān)督，具有較高的安全性。但是，由于面向股權市場的投融資新模式是公開交易，因此會受到資本市場波動以及非理性投資的影響。

結(jié)合國際基礎設施項目投融資模式，可以將面向股權市場的投融資分為房地產(chǎn)投資信托和業(yè)主有限合伙等模式。其中，房地產(chǎn)投資信托是近年來新興的一種海外基礎設施項目投融資新模式，可以直接上市交易，先已廣泛應用在軌道項目、油料管道項目以及通信基站項目等，但是在海外基礎設施項目中的體量占有卻比較少。而業(yè)主有限合伙則是組建了一個類似于公司形式的合伙制度，將企業(yè)的投資收益變?yōu)閭€人收益，以此規(guī)避了公司稅，但是需要企業(yè)對外承擔有限責任[3]。目前，業(yè)主有限合伙的投融資新模式在油氣行業(yè)中的應用比較多，因為這類項目的回報固定，風險小。業(yè)主有限合伙的股權可以上市進行交易，股份流動性較大。同時，海外基礎設施項目的通融資還可以采取積少成多的方式，利用股權投資平臺去為項目投融資提供新的動力。個人資本進行海外基礎設施的投資主要是通過購買項目承建公司的股票實現(xiàn)的，是一種間接投資的方式。但是，私人投資的資金數(shù)量以及精力都十分有限，只有通過建立股權投資平臺才能將中小投資者的資金匯集在一起，并直接投資到海外基礎設施項目中，以此減少中間環(huán)節(jié)產(chǎn)生的費用，提供私人資金的利用率。

3.4 混合投融資新模式

隨著海外基礎設施項目規(guī)模越來越大，數(shù)量越來越多，投融資難度也逐漸提升，這就要求政府結(jié)合項目實際，拓展投融資渠道，優(yōu)化資源配置，進而保證海外基礎設施項目的投融資發(fā)展。除了幾種常見的海外基礎設施項目投融資新模式以外，政府還需要進一步創(chuàng)新投融資模式，采取混合式的投融資新模式，例如夾層貸款和次級債、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)化股等。夾層貸款的風險收益情況在股權和高級債務之間，因為海外基礎設施項目的優(yōu)先債務數(shù)量優(yōu)先，并且股權持有者又不希望自己的股權份額被稀釋，所以就需要采用夾層貸款和次級債的方式去解決現(xiàn)實問題，給海外基礎設施項目投資者提供可靠的收益。而可轉(zhuǎn)債和的投融資模式則主要是針對股權市場情況不佳的時期，如果出現(xiàn)了股票價格下跌問題，股票持有者就可以選擇將手中的股票轉(zhuǎn)為債券，進而穩(wěn)定收益。另外，公司在清算的過程中，優(yōu)先股相比于普通股而言具有優(yōu)先賠償?shù)膬?yōu)勢，并且其股息通常會在事前得到固定，對未來的利潤分成不會造成較大影響，但是優(yōu)先股沒有投票權，項目投資者發(fā)行的優(yōu)先股成本比較低。

3.5 表外融資新模式

海外基礎設施項目投融資模式中的表外融資新模式，其主要針對的就是項目承建設備。海外基礎設施項目在施工的過程中可以通過融資租賃設備的方式去實現(xiàn)表外融資，以此將施工應用設備的所有權與使用權進行分離，使用租賃形式代替購買，進而減少施工設備占用資金的比例，提高項目資金總體的流動性。另外，已經(jīng)建設完成的海外基礎設施項目也可以采用租賃處置的方式去加快資金回收速度。目前，直接融資租賃、售后回收以及杠桿租賃等表外融資新模式在海外基礎設施項目建設中都得到了廣泛的應用，設備融資信心指數(shù)可以顯示，現(xiàn)階段海外市場上對融資租賃的信心十分高，表外融資新模式得到了前所未有的發(fā)展機遇，將會在未來今天達到信心最高點，推動表外融資新模式進入高速發(fā)展黃金時期。除此之外，建立合營公司或者進行票據(jù)貼現(xiàn)等手段也可以減輕海外基礎設施項目承建單位的負債壓力，為其開拓新的投融資渠道打下了良好的基礎。

4 海外基礎設施項目投融資新模式實施的注意事項

海外基礎設施項目投融資新模式的實施要秉承傳統(tǒng)、兼顧創(chuàng)新，要以傳統(tǒng)的投融資模式為核心，在此基礎上進行有效的創(chuàng)新與補充，以此拓展海外基礎設施項目投融資渠道，獲得穩(wěn)定的資金來源。在建立海外基礎設施項目投融資新模式的時候，要注意政企攜手，形成分布廣泛的市場網(wǎng)絡，并有政府牽頭與項目地的政府和企業(yè)建立長期、良好的合作關系，共同促進產(chǎn)融合作。另外，海外基礎設施項目投融資新模式的建立與發(fā)展要逐漸由“工”轉(zhuǎn)“商”，要不斷適應市場的變化，加快海外項目產(chǎn)業(yè)鏈前后端的轉(zhuǎn)型升級，整合資本、提高資本運作能力，進行實現(xiàn)企業(yè)角色轉(zhuǎn)型。海外基礎設施項目投融資新模式要朝著多元化的方向發(fā)展，需要打造多渠道、國際化的通融資體系，建立良好的投融資制度，兼顧各個利益主體的現(xiàn)實訴求，進而保證投資方的合法權益。海外基礎設施項目承建單位要具有全球視野，需要結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)狀以及海外市場經(jīng)濟變化情況，不斷豐富投融資方式，除了要重視傳統(tǒng)的政策性銀行貸款以及商業(yè)銀行貸款以外，還需要中分認識到多元化融資渠道的重要性，合理利用亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等新型的金融合作平臺，并將證券、股權、保險、信托以及基金等多種金融工具結(jié)合起來，爭取獲得多方面的市場投資。

5 結(jié)論

總之，新形勢下海外基礎設施項目投融資新模式的建立與發(fā)展要立足于項目發(fā)展實際，結(jié)合我國資本市場實情，積極推動各種投融資模式的協(xié)同發(fā)展和聯(lián)合應用，進而形成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動海外基礎設施投融資的健康發(fā)展，促進海外項目建設穩(wěn)定進行。