◎王梓寧

前言：本文針對當(dāng)前環(huán)境治理問題突出，選取2015-2016年A股上市公司重污染企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究媒體報(bào)道作為外部信息披露對于公司代理成本的影響，考慮到媒體報(bào)道對企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督作用和外部傳播效應(yīng)，將企業(yè)代理成本細(xì)分為股東與管理層之間因利益糾葛導(dǎo)致的第一類代理成本和大小股東由于信息優(yōu)劣導(dǎo)致的第二類代理成本。

一、引言

我國正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，調(diào)結(jié)構(gòu)促增長的新型發(fā)展模式下，供給側(cè)改革的重點(diǎn)自然落到重污染行業(yè)，該類型企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，其行業(yè)生存狀況關(guān)系國計(jì)民生，受到政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的密切關(guān)注。重污染企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、流程需要進(jìn)行改造升級，企業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染物需要進(jìn)行處理，達(dá)標(biāo)排放。此外，企業(yè)為提升聲譽(yù)和形象，在努力提高績效的同時(shí)，需要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，在年報(bào)、季報(bào)中披露更多的環(huán)境信息和企業(yè)環(huán)保措施履行情況，在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中展示自己的公益活動(dòng)和慈善之舉都能幫助企業(yè)獲得隱性收益。然而，由于信息不對稱問題的存在，重污染企業(yè)無論在財(cái)務(wù)信息的環(huán)境披露中還是社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的信息傳遞都存在信息篩選和利益誘導(dǎo)，企業(yè)可以選擇性運(yùn)用會(huì)計(jì)政策和披露企業(yè)履責(zé)行為以最大化自身利益。信息不對稱是資本市場普遍存在的問題，作為正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)人，追本逐利使得當(dāng)股東與管理層的利益不一致甚至相反時(shí)，管理者往往利用職位便利、信息優(yōu)勢最大化自身利益而采取非企業(yè)收益最大化的經(jīng)營決策。在企業(yè)制度不斷完善，公司內(nèi)部治理不斷優(yōu)化的背景下，企業(yè)代理問題依然嚴(yán)重，僅僅從內(nèi)部治理角度尋求解決代理沖突的辦法并不能從根本上解決問題。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外關(guān)于代理成本理論的研究以及如何降低代理成本的探討都取得了較大的進(jìn)展。但代理成本自從被發(fā)現(xiàn)和提出以來，大量的實(shí)證研究多從企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制來挖掘緩解代理沖突問題的可能性，例如通過股權(quán)激勵(lì)經(jīng)理薪酬獎(jiǎng)勵(lì)、提高股權(quán)集中度和提升董事會(huì)工作效率等舉措來優(yōu)化內(nèi)部管理體系，代理沖突問題在一定程度上得到有效控制，但代理成本不斷提高卻隨著資本市場的不斷發(fā)達(dá)而難以避免。企圖通過不斷改進(jìn)內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)已經(jīng)難以獲得長久有效的效果，從而迫使國內(nèi)外學(xué)者在近年來不斷尋求外部治理機(jī)制來降低代理成本。

關(guān)于媒體對公司治理作用的研究，相關(guān)文獻(xiàn)較少。一方面是相關(guān)研究起步較晚，尤其是中國資本市場發(fā)展滯后，代理沖突問題也是近些年才成為討論的熱點(diǎn)。另一方面，雖然在傳媒業(yè)和公共事業(yè)中受到較多關(guān)注，但媒體報(bào)道在企業(yè)經(jīng)濟(jì)的研究中較少提及，主要是因?yàn)槊襟w報(bào)道的衡量標(biāo)準(zhǔn)難以把控，媒體的治理作用究竟如何還有待證實(shí)。

國內(nèi)外學(xué)者在做相關(guān)研究時(shí)很少區(qū)分具體行業(yè)，缺乏樣本的針對性，容易產(chǎn)生樣本選擇偏誤。鑒于此，本文嘗試性地選取重污染行業(yè)作為研究對象是基于該行業(yè)企業(yè)眾多，且性質(zhì)相似，企業(yè)更容易因環(huán)境問題受到媒體關(guān)注報(bào)道，樣本選取2015-2016年上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)貼近現(xiàn)實(shí)，更容易反映國內(nèi)重污染企業(yè)的生存現(xiàn)狀，研究內(nèi)容恰好是我國供給側(cè)改革的重點(diǎn)，也符合當(dāng)今時(shí)代全球環(huán)境問題共同治理的形勢。

三、實(shí)證分析

根據(jù)信號理論、聲譽(yù)理論、信息不對稱理論分析，重污染行業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中容易對環(huán)境造成影響，受到媒體的格外關(guān)注。那些環(huán)境績效好的企業(yè)自然希望通過媒體渠道擴(kuò)大自身的影響力，提升企業(yè)價(jià)值；而環(huán)境績效差的企業(yè)容易受到監(jiān)管處罰，也會(huì)成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。媒體對事后敗德行為的報(bào)道容易形成強(qiáng)大的輿論壓力和輿論監(jiān)督，迫使該企業(yè)快速做出修正措施以挽救公司形象。同時(shí)，媒體對相關(guān)事件的報(bào)道還會(huì)引起相關(guān)行業(yè)的警惕，迫使大股東和管理層約束自身的機(jī)會(huì)主義行為，從公司的長遠(yuǎn)利益出發(fā)。管理者出于對自身利益和職業(yè)生涯的考量，會(huì)努力維護(hù)個(gè)人聲譽(yù)。當(dāng)企業(yè)形象遭受重創(chuàng)時(shí)，大股東和管理者難以擺脫嫌隙。所以，高管人員為了避免這一情況的發(fā)生，會(huì)努力工作，提升企業(yè)業(yè)績，約束自利行為。因此，媒體報(bào)道能降低兩權(quán)分離產(chǎn)生的委托代理問題。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：重污染企業(yè)受到媒體曝光度越高，越能降低企業(yè)第一類代理成本。

H2：重污染企業(yè)受到媒體曝光度越高，越能降低企業(yè)第二類代理成本。

重污染行業(yè)是環(huán)境治理的重點(diǎn)，受到社會(huì)公眾和政府部門的廣泛關(guān)注，也是媒體報(bào)道的熱點(diǎn)。因此，選擇該行業(yè)作為研究樣本考察媒體報(bào)道對代理成本的影響。本文根據(jù)實(shí)際需要，選擇采掘業(yè)，紡織、服裝、皮毛，造紙、印刷，醫(yī)藥生物制品行業(yè)作為重污染行業(yè)的典型代表。為保證數(shù)據(jù)的實(shí)效性，選取2015年以前滬深兩市選定的重污染行業(yè)A股上市公司作為研究樣本，樣本考察期間選擇2015-2016年，得到初始樣本886個(gè)，為確保數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，本文做了如下篩選：（1）剔除在樣本期間曾經(jīng)或正在被ST、S和*ST的樣本。（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。（3）剔除數(shù)據(jù)異常的樣本。（4）剔除同時(shí)發(fā)行B股和H股的公司樣本。最終得到有效的樣本數(shù)為632個(gè)，其中2015年307個(gè)，2016年325個(gè)。

近年來，國內(nèi)外學(xué)者在研究媒體報(bào)道對企業(yè)的作用機(jī)制時(shí)，往往是從媒體的外部治理作用來分析。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，把媒體報(bào)道看做外部信息披露，選取重污染行業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證研究媒體作為獨(dú)立于公司的外部治理要素，通過對企業(yè)的關(guān)注尤其是環(huán)境信息方面的披露報(bào)道所起到的外部監(jiān)督治理作用構(gòu)建媒體報(bào)道企業(yè)兩類代理成本之間的聯(lián)系，實(shí)證結(jié)果證明，媒體報(bào)道能顯著提高企業(yè)的代理效率，緩解股東與管理層見的第一類代理沖突和大股東與小股東之間的第二類代理沖突，降低代理成本。

四、政策建議

本文基于以上實(shí)證結(jié)論給出如下幾點(diǎn)政策性建議：

1.結(jié)合當(dāng)前環(huán)境問題突出和重污染行業(yè)的性質(zhì)，媒體報(bào)道在監(jiān)督治理上的作用顯而易見，政府部門應(yīng)當(dāng)切實(shí)保護(hù)媒體行業(yè)利益，使其充分發(fā)揮獨(dú)立中介作用，客觀、公正、及時(shí)、有效地披露公司信息，降低外部投資者與企業(yè)內(nèi)部高管之間的信息不對稱，約束企業(yè)管理層行為，督促管理層放棄懶惰怠慢想法，在工作中認(rèn)真負(fù)責(zé)，努力提升企業(yè)業(yè)績，為企業(yè)創(chuàng)造收益的同時(shí)，積極履行社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，提高公司在社會(huì)公眾心目中的形象。

2.隨著信息化時(shí)代的到來，網(wǎng)絡(luò)媒體在監(jiān)督管理上的作用越來越大，相較以往，外部投資者有更多地渠道了解企業(yè)經(jīng)營管理的動(dòng)向，公眾監(jiān)督的作用越來越明顯，所以，加強(qiáng)利益相關(guān)者間的聯(lián)系可以最大程度保障企業(yè)效益，實(shí)現(xiàn)成本與收益的對等。

3.政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要充分重視媒體監(jiān)督治理作用，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策，加強(qiáng)監(jiān)管力度，維護(hù)資本市場秩序。

本文的不足之處在于，媒體報(bào)道次數(shù)均來自手工搜集統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，工作量較大，加之技術(shù)難度的限制，本文未將媒體報(bào)道的性質(zhì)作進(jìn)一步的區(qū)分，而是以媒體報(bào)道的次數(shù)作為媒體報(bào)道的變量。理論上，媒體報(bào)道的性質(zhì)差異可能對公司的作用機(jī)制有所差異，這有待本文后續(xù)的進(jìn)一步完善。