◎劉曉康

CDS的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷過一段時間了，它是一種可轉(zhuǎn)移、規(guī)避信用風(fēng)險的重要信用衍生品，在風(fēng)險轉(zhuǎn)移中有著重要的作用。自從爆發(fā)金融危機后，CDS發(fā)展在市場中大規(guī)模縮水，當(dāng)然在其中引入了新的監(jiān)管機制后，它又處于一個較為穩(wěn)定的發(fā)展階段，不過也為信用風(fēng)險中的聚集與傳染創(chuàng)造了條件。本文就將對CDS概念進行講述，并對CDS交易對手信用風(fēng)險的傳染機制進行分析。

CDS是分散，轉(zhuǎn)移和對沖信用風(fēng)險的重要財務(wù)工具。它不僅具有減輕信用風(fēng)險的功能，而且具有信用風(fēng)險感染的媒介和載體。CDS是一種新的金融衍生產(chǎn)品，類似于保險合同。在合同價格為溢價的情況下，債權(quán)人可以使用此方法出售自己的債務(wù)風(fēng)險。當(dāng)投資者以低價購買CDS合約時，次級抵押貸款違約率上升時，溢價將上升，然后價值上升。

一、CDS

在經(jīng)濟學(xué)中，CDS指信用違約互換，也稱為信用違約掉期，是目前全球交易最廣泛的場外信用衍生工具。這也是價格波動的可交易保險單，可以保證貸款風(fēng)險。CDS的理論過程是，貸款申請人向貸款人（銀行或其他金融機構(gòu)）申請貸款，但銀行或金融機構(gòu)向貸款人貸款，若貸款者破產(chǎn)或者無力償還借貸，那么就會造成銀行或金融機構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)濟損失，為了規(guī)避這一損失，保險提供者就應(yīng)運而生。保險提供者為這其中的信用風(fēng)險做出保險承諾，當(dāng)然銀行或金融機構(gòu)每年都需要向保險提供者付費，如果貸款者無法償還貸款，保險提供者就會補償銀行或金融機構(gòu)遭受的損失。在一定的意義上CDS也是一種對賭合約，對賭內(nèi)容就是貸款者是否會在借貸后出現(xiàn)違約情況，造成銀行或金融機構(gòu)遭受經(jīng)濟損失。也因為這個過程，銀行或金融機構(gòu)把自己或許會遭受到的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了保險提供者身上，讓自己不用獨自面對這些風(fēng)險[1]。

二、微觀條件下CDS交易對手信用風(fēng)險傳染機制

這主要指的是因為信息不對稱而引發(fā)逆向選擇與道德風(fēng)險進而促使信用風(fēng)險在CDS交易對手間互相傳染，這樣還會使得信用事件被引發(fā)的概率上升。最終導(dǎo)致交易對手信用風(fēng)險傳染在市場中進行擴散。CDS交易對手包含著各類銀行、券商以及保險機構(gòu)等機構(gòu)投資者，形式多樣，內(nèi)容也較為豐富，其中的需求也呈現(xiàn)出多樣化發(fā)展，正因為這樣也就加劇了CDS交易中出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，從而使得逆向選擇與道德風(fēng)險問題進一步被引發(fā)。

CDS在市場中出現(xiàn)、發(fā)展，使得對貸款者放貸的銀行不用在承擔(dān)貸款者違約后的風(fēng)險，從而使得放貸銀行出現(xiàn)逆向選擇風(fēng)險的概率大幅提升，同時放貸銀行也占據(jù)著一定的優(yōu)勢，它們會利用CDS買方與賣方間存在的信息不對稱來將質(zhì)量低、風(fēng)險高的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給賣方，然后把一些高質(zhì)量、風(fēng)險低的信用風(fēng)險留給自己，不過CDS賣方還會把自身所擁有的低質(zhì)量、高風(fēng)險通過信息不對稱轉(zhuǎn)移給新的交易對手，這樣的幾經(jīng)轉(zhuǎn)化就實現(xiàn)了交易對手信用風(fēng)險進行傳染，若交易對手出現(xiàn)信用違約，那么將產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致整個市場都被信用風(fēng)險傳染。另外，CRT工具的出現(xiàn)還削弱了銀行對貸款者的審查和監(jiān)管作用，一些熟悉這一模式的貸款人就會利用信息不對稱加劇逆向選擇，從而導(dǎo)致出現(xiàn)大量的低質(zhì)量、高風(fēng)險的信用貸款，并且他們還會利用CDS交易把自身的信用風(fēng)險進行轉(zhuǎn)移，這樣的行為就會造成CDS市面上傳播大量的低質(zhì)量信用風(fēng)險，導(dǎo)致信用風(fēng)險被廣泛擴散，各個領(lǐng)域和范圍中都充滿著劣質(zhì)的信用風(fēng)險。

當(dāng)貸款者受到的監(jiān)管被削弱，就會使得道德風(fēng)險現(xiàn)象出現(xiàn)，而且貸款者若不償還銀行或金融機構(gòu)中借的款項，當(dāng)這種現(xiàn)象大量發(fā)生時，也會使得銀行或金融機構(gòu)出現(xiàn)相應(yīng)的損失，為自身的發(fā)展帶去危機，銀行或金融機構(gòu)為了緩解自己面臨的險境就會把這些低質(zhì)量、高風(fēng)險的信用風(fēng)險通過CDS轉(zhuǎn)移給其他方，進而使得這一信用風(fēng)險在大范圍內(nèi)進行傳染。

三、金融監(jiān)管與CDS交易對手之間的信用風(fēng)險傳染

CDS是CRT市場中的一個重要的工具，CDS在規(guī)避風(fēng)險與轉(zhuǎn)移風(fēng)險中起著重要的作用，但是它也為監(jiān)管部門帶去了更多的難題，若金融監(jiān)管力度不夠，那么就會使得投資者過度使用CDS，進而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟發(fā)展變得越發(fā)的迅猛脫離于實體經(jīng)濟的發(fā)展，這樣的情況就會導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)價格和銀行利率發(fā)生極大的波動，使得信用風(fēng)險擴散開來，若情況嚴(yán)重還會導(dǎo)致一些國家出現(xiàn)金融危機。銀行或一些金融機構(gòu)為了規(guī)避自身遭受信用風(fēng)險的影響就會去簽訂CDS合同，把自己可能面臨的信用風(fēng)險危機轉(zhuǎn)移出去，這樣的方式方法也就使其脫離于相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)管，從而監(jiān)管部門就難以對整體的信用風(fēng)險進行預(yù)估計算，進而進行一個調(diào)節(jié)，避免發(fā)生一些嚴(yán)重金融危機事件。不過隨著CDS交易鏈的發(fā)展，信用風(fēng)險的不斷轉(zhuǎn)移，使得信用風(fēng)險傳染范圍不斷擴大，更多的參與者深陷其中，染上了信用風(fēng)險，從而導(dǎo)致整個CDS市場中充滿了信用風(fēng)險。另外，CDS它是一種場外信用衍生品，一般在場外進行交易，這樣的交易方式與場內(nèi)交易方式相比較受到的監(jiān)管力度較小，從而為交易者過度使用CDS提供了條件，使同一個信用風(fēng)險被更多的交易者承擔(dān)，若其中某一環(huán)出現(xiàn)違約，那么就會導(dǎo)致大面積違約現(xiàn)象發(fā)生，進而就會促使交易對手信用風(fēng)險進行擴散、傳染，造成一定的破壞。一些銀行也會在金融監(jiān)管不力的情況下，多加進行CDS交易把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，這樣的方式會使得銀行中的貸款總額規(guī)模不斷擴大，整體的信用風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險水平會被拔高，使得信用風(fēng)險不斷的在交易者之間進行流傳，嚴(yán)重情況下可能會引發(fā)金融危機。

四、結(jié)束語

實際上，CDS交易對手信用風(fēng)險的蔓延是交易者之間以及銀行或金融機構(gòu)，貸方和保險提供者之間信息不對稱引起的逆向選擇與道德風(fēng)險之間的矛盾。銀行為貸款者提供貸款資金，相互間會約定時間進行還款，但是貸款者可能會單方面出現(xiàn)違約現(xiàn)象，這時銀行為了規(guī)避這一現(xiàn)象就會尋找保險提供者，把這一信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到保險提供者身上，這樣就使得低質(zhì)量、高風(fēng)險的信用風(fēng)險在市場中被擴散、傳播，傳染給其他的交易者。同時CDS是在場外進行交易，這樣就會導(dǎo)致金融監(jiān)管部門對其監(jiān)管力度不夠，CDS交易就會出現(xiàn)濫用的現(xiàn)象，于是CDS交易對手信用風(fēng)險傳染現(xiàn)象就會加劇發(fā)生，嚴(yán)重的還會促使金融危機產(chǎn)生。