周紫姣

（武漢大學，湖北 武漢430072）

1999年，為化解亞洲金融危機對我國銀行業(yè)的影響，國家分別對口四大國有銀行成立了四家金融資產管理公司，專門剝離處置四大國有行的不良貸款。隨著2000年以來銀行業(yè)高速高質量快速發(fā)展，四大金融資產管理公司一直深耕傳統(tǒng)的金融不良資產收購處置業(yè)務，但是2008年金融危機以來，我國的信貸格局發(fā)生了重大而又深刻的變化，民間借貸規(guī)模越來越大，企業(yè)的融資渠道和融資方式多樣化，公司之間的債務數額持續(xù)增大。作為以助力經濟發(fā)展，化解金融風險為使命的金融資產管理公司，只能覆蓋傳統(tǒng)的金融機構不良資產風險，無法參與和化解因民間借貸傳導和引發(fā)的區(qū)域性金融風險，這種情況在經濟高速發(fā)展時期尚不是很緊迫，但一旦經濟發(fā)展放緩或面臨區(qū)域性產業(yè)風險釋放就會帶來重大影響。

2010年，國家批準中國信達試點收購和處置非金融類不良債權資產。2012年10月，監(jiān)管部門向四家資產管理公司下發(fā)《金融資產管理公司收購非金融機構不良資產管理辦法（征求意見稿）》。2015年，財政部正式發(fā)布《金融資產管理公司開展非金融機構不良資產業(yè)務管理辦法》（財金[2015]56號文），正式放開四大AMC非金融類不良債權資產業(yè)務，對業(yè)務具體操作細則進行了詳細的說明。自此，我國金融資產管理公司的非金融類不良債權資管業(yè)務進入一個新的局面。

一、非金融類不良債權資產的現狀

（一）定義

非金融類不良債權資產，狹義的來說是指非金融機構基于生產經營活動、資金往來、投資關系以及其他行為所產生的，由非金融機構擁有并控制的不良債權資產。體現方式主要是：應收賬款、其他應收款、預付賬款、工程款、委托貸款等。廣義的來說，除上述來源以外，企業(yè)對外直接融資所產生的不良債權資產，也可納入非金融不良債權資產范圍。

（二）業(yè)務模式

當前金融資產管理公司開展非金融類不良債權收購處置業(yè)務的手段較為多樣化。針對收購階段來說，包括打折收購、平價收購、附帶重組條件的收購等。針對處置階段來說，包括重組（增強抵質押、債務重組）、債轉股、債權轉讓、債務置換等。根據實際操作情況來看，當前資產管理公司主要還是通過打折收購重組退出的方式對非金融類不良債權進行收購處置。具體流程：確認債權債務關系后，資管公司通過打折收購，并和債務人相關方達成重組意向，針對債務的利率、期限、時間等要素進行重組，同時增加一些增信措施，并對項目后期的日常運營進行監(jiān)督管理。重組到期后，由相關方歸還債務資金，資管公司實現退出。

（三）業(yè)務規(guī)模

2008年以來，隨著信貸規(guī)模的逐步擴大，疊加金融創(chuàng)新的大背景下，我國民間資金市場的資金一度相對充沛。但隨著供給側改革淘汰落后產能，疊加了近些年的金融去杠桿的監(jiān)管政策，全國各地或多或少出現了局部經濟風險，例如：長三角的鋼貿、光伏、船舶、紡織等行業(yè)風險，也出現了P2P行業(yè)的出清式風險。在此大背景下，非金融類不良債權資產也呈現了爆發(fā)式的增長，以四大資產管理公司之一的華融為例，根據該公司每年公布的年報和半年報顯示，自2015年至2019年中，華融非金融類債權占不良債權總資產分別是65.1%、74.9%、72.8%、68.1%、70.2%。根據專業(yè)機構統(tǒng)計，截至2018年末，我國非金融類資產約218.5萬億元，其中：國有企業(yè)非金融類不良資產業(yè)務規(guī)模至少3.67萬億元，民營企業(yè)非金融類不良資產總額大約是0.91萬億元。

二、非金融類不良債權業(yè)務的特點

（一）非金融類不良債權規(guī)模急劇擴張

我國當前面臨經濟增速放緩的嚴峻形勢，特別是近些年供給側改革和金融去杠桿政策的大背景下，金融機構信貸增速放緩，主動信貸的意愿下降，企業(yè)之間的應收應付、往來款的規(guī)模越來越大。疊加國際因素影響，當前企業(yè)之間的非金融類不良債權的規(guī)模高速增長，該情形不僅影響實體企業(yè)的正常經營，還大大侵蝕了實體經濟的現金流。

除此以外，我國地方政府平臺天量的債務也是未來非金融不良債權潛在的增長點。2019年12月，監(jiān)管部門正式發(fā)文允許融資平臺公司債權人將到期債務轉讓給持牌的資產管理公司（AMC）。

（二）非金融類債權爆發(fā)呈現行業(yè)周期性

非金融類債權普遍存在于各實體企業(yè)之間，各行業(yè)的周期性變化會對企業(yè)產生深刻的影響，從而間接影響非金融類債權資產的規(guī)模、質量和處置方式。任何行業(yè)都有一定的周期性，不同行業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境千差萬別，例如：2013年長三角地區(qū)爆發(fā)的鋼貿危機，主要原因是鋼材市場的價格大幅波動，鋼貿行業(yè)聯(lián)貸聯(lián)保的融資特征加劇了行業(yè)風險的擴散，一個相對大一點的企業(yè)一旦出現債務風險會牽連出一大片企業(yè)，債務風險爆發(fā)后債務規(guī)模會急劇增長因此會拖垮很多原本較為優(yōu)質的企業(yè)。水泥、鋼鐵、船舶、光伏、紡織等供給側改革的重點區(qū)域，淘汰落后產能的同時，也帶來了整個產業(yè)鏈的重新洗牌。與此相對，此類行業(yè)風險的集中爆發(fā)也對非金融債權產生深遠影響。

（三）非金融類債權資產風險較大

相比于金融機構信貸產生的不良貸款的債權，非金融類不良債權的形成原因較為復雜，增信方式較為脆弱，許多企業(yè)間的信貸純粹是基于多年合作關系基礎上的信用借貸。傳統(tǒng)金融機構放款融資會有自身的風控部門負責評估、審核，有專門的投后管理部門負責后期貸款保全維護，而非金融類債權形成原因多種多樣，風控措施和管理相對缺乏，加之較強的隱蔽性，特別是應收賬款類不良債權資產，企業(yè)間資金往來非常頻繁，伴隨著大量債務的抵銷，債權的安全性、真實性較金融類不良資產相距甚遠。[1]高風險的特點對非金融類不良債權業(yè)務提出了更高的要求，若非金融不良債權收購時無法確定明確的處置退出方式，將會給資管公司帶來較大的風險隱患。

三、未來非金融類債權資產業(yè)務發(fā)展方向

（一）回歸非金融類不良債權業(yè)務的初衷

2015年國家放開非金融類不良資產業(yè)務，核心出發(fā)點是為了擴大資產管理公司化解風險業(yè)務覆蓋面，在化解傳統(tǒng)金融機構不良貸款外，將民間借貸風險納入化解的范圍。但是，近些年非金融類不良債權業(yè)務有了一定偏離的趨勢和苗頭，少數業(yè)務人員將非金融類債權收購業(yè)務異化為融資業(yè)務，延緩并提高了債務危機爆發(fā)的隱患，這已經背離了非金融類債權業(yè)務的初衷。自2018年開始，在多元化發(fā)展多年后，四大資產管理公司開始提倡“回歸主業(yè)”，做大做實不良資產收購處置業(yè)務，與此同時，各家機構加強了對非金融類不良資產債權業(yè)務的風險評估、審核和定價管理工作，特別是對非金融類不良債權資產進行穿透式管理。下一階段，非金融類不良資產債權業(yè)務將告別野蠻擴張的發(fā)展階段，重點突出風險評估和識別，特別是加強對市場風險、操作風險、信用風險和法律風險的管理。

（二）非金融類不良資產業(yè)務應加強與資本市場合作

由于非金融類不良債權資產定義相對廣泛，加之當前企業(yè)融資方式多種多樣，除企業(yè)間非金融類借貸形成的不良債權之外，企業(yè)公開市場發(fā)行的債券、股票質押收益權等形式也算在非金融類債權收購范圍內，這在擴大收購范圍同時擴大了處置范圍。2014年上海超日太陽能公司公告宣布10億元債權無法按期兌付，成為國內公募債市場首例違約案，長城資產出資收購7.47億元超日公司非金融債權，引入重組方協(xié)鑫集團，同時通過債轉股降低企業(yè)負債率，注入優(yōu)質資產實現上市退出。[2]此外，在連續(xù)兩年去杠桿政策下，2018年我國股票市場從年初3400點陰跌到年末2400點，許多上市公司股東爆發(fā)股票質押風險，大大影響了我國經濟穩(wěn)定性，許多持牌資產管理公司聯(lián)合地方國資聯(lián)合組建紓困基金，挽救了許多因流動性問題引發(fā)股票質押風險的優(yōu)質上市公司，為地方經濟金融穩(wěn)定作出了重大貢獻。

我國資本市場成立發(fā)展至今已近30年，已逐漸發(fā)展成為全球金融市場不可忽視的一部分，在當前金融對外開放的大背景下，如何利用好資本市場為實體經濟助力，成為當前經濟發(fā)展的重點話題。與此相對應的是，由于不良資產的屬性限制，許多優(yōu)質資產無法獲得較高的估值。通過資本市場風險和價格發(fā)現機制，拓寬非金融類債權收購范圍，同時通過將高流動性、高估值的資本市場引入非金融類不良資產的處置過程中，實現優(yōu)質資源價值的充分發(fā)掘。

（三）貼近地方區(qū)域性經濟特點，結合地區(qū)特點定制化開展業(yè)務

我國作為全球第二大經濟體，具備全球最全面的產業(yè)結構，但是具體到每個地區(qū)，由于地區(qū)資源環(huán)境的限制，每個地區(qū)呈現出不同的產業(yè)結構和經濟環(huán)境。不同的產業(yè)結構有著不同的興衰周期，未來非金融類不良債權資產的收購一定要結合地區(qū)產業(yè)經濟特點，配合地方產業(yè)布局的引導，在淘汰落后產能的同時做到產業(yè)整合、升級。蘇州吳江區(qū)曾是我國著名的紡織之鄉(xiāng)，主打對外貿易的中低端紡織產品，但是隨著國外需求的持續(xù)下滑，當地出現了產能過剩和產品競爭力不足的問題，企業(yè)間的擔保鏈不斷冒出債務危機。鑒于以上情況，地方政府聯(lián)合資管公司成立專項基金，梳理產業(yè)結構，挑選具有重組價值的核心企業(yè)，針對此類企業(yè)的金融債權和非金融債權進行整體式收購、重組，同時引入上下游或同行介入重組，實現產能合并升級。通過此類合作，蘇州吳江區(qū)不但率先走出去產能帶來的經濟增長低迷，同時優(yōu)化了吳江地區(qū)營商環(huán)境和司法環(huán)境，為下一步發(fā)展打下堅實基礎。未來非金融類債權業(yè)務的開展，一定是依托地方產業(yè)結構和布局，優(yōu)化產業(yè)格局的同時實現不良資產價值的最大化。

四、結語

在上個世紀末，我國四大資產管理公司成立之初明確了十年之期，即十年內完成化解對口銀行不良資產風險后各資管公司解散。但經濟發(fā)展的速度和金融風險多樣性、復雜性都讓四大資管公司超期服役至今。當前我國經濟面臨著宏觀經濟低速增長，產業(yè)結構艱難升級，以及外部壓力，這一切都是對我國經濟發(fā)展質量的考驗，也是對肩負化解金融風險的金融資管公司的考驗。不僅如此，隨著我國當前金融對外開放的步伐越來越快，我們面對的金融風險的復雜性也越來越高，這就對已經完成政策性使命的資管公司提出了更高的要求。

非金融類不良債權業(yè)務作為資管公司近些年新的業(yè)務品種，短短五年不到的時間內成長為業(yè)內最主流的品種，并且規(guī)模還在呈現急速增長的趨勢下，我們更加需要深入和全面認識，學習和評估。特別是以長三角地區(qū)鋼貿危機為代表的區(qū)域性債務危機，以船舶、紡織、光伏、P2P等行業(yè)為代表的行業(yè)擔保債務危機，還有以地方政府融資平臺為主的潛在天量債務，這些典型案例背后化解風險的需求都是未來推動金融資產管理公司加強非金融類債權業(yè)務的動力。本文對資產管理公司開展的非金融類不良債權業(yè)務進行研究，不僅僅是對過去業(yè)務開展的分析，也是對未來規(guī)范化操作該類業(yè)務的展望，從而實現非金融類不良債權業(yè)務的良性發(fā)展。

注釋

[1]張羽，李健銘.資產管理公司非金不良資產收購處置風險研究[J].時代金融，2020（1）：10。

[2]彭江.長城資產管理公司詳細披露國內首例公募債違約案處置過程[N].經濟日報，2018-1-18。