范思琪 段雅欣

(河北金融學(xué)院 河北 保定 071000)

一、引言

隨著金融市場的發(fā)展，對具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化開辟了企業(yè)融資的第三條路徑。與傳統(tǒng)的股權(quán)融資和債權(quán)融資不同，企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃(以下稱“企業(yè)ABS”)不會稀釋股權(quán)，也不用占用貸款和發(fā)債額度，通過存量資產(chǎn)融資的企業(yè)ABS不僅有不受條件限制，節(jié)省融資成本的優(yōu)點，而且還起到了調(diào)節(jié)企業(yè)資本構(gòu)成，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營的作用，企業(yè)的融資需求是企業(yè)ABS發(fā)展的主要推動力，資產(chǎn)證券化也在緩解中小企業(yè)融資難方面發(fā)揮了巨大作用。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

(一)發(fā)展模式

目前常見的中小企業(yè)相關(guān)ABS產(chǎn)品主要通過兩種途徑實現(xiàn)，一是以中小企業(yè)債務(wù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，利用風(fēng)險分散原則和優(yōu)先劣后的償付機(jī)制，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，同時降低單一債務(wù)人違約風(fēng)險對資產(chǎn)池帶來的影響，以實現(xiàn)提升ABS優(yōu)先級證券的信用等級。原始權(quán)益人通常是小微小貸公司、融資租賃、保理公司等機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在融入資金后再放款給中小企業(yè)，典型的產(chǎn)品如小額貸款A(yù)BS、正向保理ABS等。

二是以中小企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是應(yīng)收賬款，形式主要是供應(yīng)鏈反向保理ABS。從業(yè)務(wù)操作上來看，供應(yīng)商應(yīng)收賬款融資主要是通過保理的形式實現(xiàn)，再將保理債權(quán)打包為ABS產(chǎn)品，承諾在付款鎖定的情況下，由保理公司對中小企業(yè)直接發(fā)放融資款，并通過建立供應(yīng)商動態(tài)準(zhǔn)入制度來加強供應(yīng)鏈風(fēng)險防范。

目前，國內(nèi)供應(yīng)鏈ABS越來越多的發(fā)揮著作用。如2020年3月由深圳擔(dān)保集團(tuán)在深交所成功發(fā)行的中小擔(dān)-中小企業(yè)供應(yīng)鏈1號資產(chǎn)支持專項計劃，項目儲架規(guī)模100億元，首期規(guī)模1.39億元，發(fā)行利率為2.98%。產(chǎn)品以深圳擔(dān)保集團(tuán)AAA增信替代中小企業(yè)信用，旨在降低在疫情期間中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力和融資成本，幫助中小企業(yè)搭建供應(yīng)鏈生態(tài)。

(二)政策支持

為有效解決中小企業(yè)融資問題，近年來相關(guān)部門出臺政策推動中小企業(yè)ABS發(fā)展，解決中小企業(yè)融資困境。

2017年5月，央行等七部門聯(lián)合印發(fā)《小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資專項行動工作方案(2017-2019年)》，再次明確鼓勵大力發(fā)展小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)。2017年10月，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用的指導(dǎo)意見》提出積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融，“鼓勵商業(yè)銀行、供應(yīng)鏈核心企業(yè)等建立供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺，為供應(yīng)鏈上下游中小微企業(yè)提供高效便捷的融資渠道”。在ABS業(yè)務(wù)方面，上交所、深交所及報價系統(tǒng)先后出臺了《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》等相關(guān)文件，規(guī)范和指引中小企業(yè)應(yīng)賬款A(yù)BS的實務(wù)，使中小企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，從而讓資本市場更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

近年來，企業(yè)ABS規(guī)模持續(xù)增加，但根據(jù)中債登統(tǒng)計，企業(yè)ABS占中國債券市場份額是2.5%，而美國(債市ABS占比)是25%，相差10倍?？梢钥吹?，企業(yè)ABS仍處于發(fā)展的初期階段，仍有有一些問題亟待解決：

(一)中小企業(yè)自身能力不足。目前仍有大量中小企業(yè)無法通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券獲取融資。主要表現(xiàn)在：一是資產(chǎn)證券化的規(guī)模遠(yuǎn)高于企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模；二是中小企業(yè)收入有限，難以支撐發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的高成本往往很高；三是中小企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類少，且不確定性較高。因此增加了中小企業(yè)通過企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的難度。而且從目前已成功發(fā)行的中小企業(yè)相關(guān)的ABS產(chǎn)品看，表現(xiàn)有以下特點：一是主體信用資質(zhì)通常相對較弱，但擬證券化的資產(chǎn)質(zhì)量較高；二是，基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性較高或依賴其他第三方的信用。

(二)破產(chǎn)隔離機(jī)制存在障礙。企業(yè)ABS的核心機(jī)制“破產(chǎn)隔離”的實現(xiàn)存在法律上和事實上的障礙。企業(yè)ABS通過將能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立于原始權(quán)益人、發(fā)起人和SPV，在出現(xiàn)相關(guān)主體破產(chǎn)等特殊情況時，資產(chǎn)化的特定資產(chǎn)不會受到牽連，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)為中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)或一般應(yīng)收賬款時，仍對基礎(chǔ)資產(chǎn)原來的主體高度依賴，很難在實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”；二是從現(xiàn)有的相關(guān)法律來看，在企業(yè)ABS中，SPV不容易實現(xiàn)法律上的獨立地位；三是目前對基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移規(guī)定分散在單獨的法律條文中，容易造成基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他財產(chǎn)的混同，離實現(xiàn)真正意義上的“破產(chǎn)隔離”還仍有一定差距。

(三)信息披露制度仍需完善。與美國等成熟市場相比，我國的資產(chǎn)證券化還未實現(xiàn)逐筆信息披露，產(chǎn)品在存續(xù)期的信息披露也相對簡單，且基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露也缺乏深度和透明度，導(dǎo)致一些投資者難以對產(chǎn)品進(jìn)行評估和定價，影響了投資者的參與意愿和中小企業(yè)ABS在二級市場的流動性。

四、推動中小企業(yè)ABS發(fā)展的對策建議

(一)提升中小企業(yè)自身水平。首先中小企業(yè)需要信用增級，可以通過與其他企業(yè)結(jié)合，放大體量，采取供應(yīng)鏈融資，使上下游企業(yè)依托核心企業(yè)提高信用取得融資。其次，從中小企業(yè)自身角度來說，自身的創(chuàng)新能力需要提升，從根本上提高自己的水平，與社會建立長期關(guān)系。最后是優(yōu)化財務(wù)管理，確保財務(wù)信息真實可靠，提升財務(wù)信息的公開度。

(二)發(fā)展重點產(chǎn)品。一是大力發(fā)展供應(yīng)鏈ABS，通過借助核心企業(yè)信用向上下游延伸，化解中小企業(yè)融資問題，降低融資成本。二是推動知識產(chǎn)權(quán)證券化，在構(gòu)建科學(xué)合理的知識產(chǎn)權(quán)價值評估體系的同時，審慎評估知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，加大知識產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)力度，以消減無形資產(chǎn)的不確定性風(fēng)險，更好地滿足中小型科創(chuàng)企業(yè)融資需求。

(三)運用金融科技提升業(yè)務(wù)管理水平。一是運用云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息共享平臺，解決信息不對稱、風(fēng)險定價困難等問題，推動潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化；二是借助區(qū)塊鏈技術(shù)，建立消除單點依賴風(fēng)險的底層資產(chǎn)信息登記平臺，確保數(shù)據(jù)信息的真實有效，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透式管理。

(四)健全相關(guān)法律法規(guī)。一是完善企業(yè)ABS法規(guī)，增強專項計劃的資產(chǎn)獨立性，明確 SPV 的法律形式，賦予SPV獨立的法律主體地位，確?！捌飘a(chǎn)隔離”這一核心機(jī)制的暢通，充分發(fā)揮企業(yè)資產(chǎn)證券化在中小企業(yè)融資中的重要作用；二是提高信息披露透明度，以信用評級為中心，通過制定相應(yīng)的法律法規(guī)，要求相關(guān)主體披露基礎(chǔ)資產(chǎn)拆包后的逐筆信息，明確在發(fā)行期和存續(xù)期內(nèi)均應(yīng)披露各檔證券的未來現(xiàn)金流分布預(yù)測情況，要求發(fā)行人更詳細(xì)地披露標(biāo)的資產(chǎn)的信息，以及現(xiàn)金流量的預(yù)測方法和流程，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和定價基礎(chǔ)，也有利于評級機(jī)構(gòu)建立適合市場的信用風(fēng)險評級模型；三是對于評級機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間存在利益牽連的行為嚴(yán)懲不貸，讓評級機(jī)構(gòu)更加客觀中立得對中小企業(yè)進(jìn)行評級，更好的推動中小企業(yè)ABS發(fā)展。