陳曉晴

(西北民族大學(xué) 甘肅 蘭州 730030)

一、引言

(一)研究背景和意義

自從馬科維茲的資產(chǎn)組合理論問世后，建立在理性基礎(chǔ)之上的一系列嚴(yán)格的理論假設(shè)已成為主流經(jīng)濟學(xué)的的基石。但是隨著研究的深入，金融市場中的一系列“異象”已不再是傳統(tǒng)金融理論能解決的，對于以“理性人”假設(shè)和有效市場假設(shè)為基礎(chǔ)建立起來的傳統(tǒng)金融學(xué)來說，這毋庸對其產(chǎn)生了質(zhì)疑。因此行為金融學(xué)研究意義還是十分重大的。本文研究的“羊群效應(yīng)”是行為金融學(xué)中較為常見的現(xiàn)象，通過分析近年來股市上發(fā)生的“400點A股牛市開端”的案例來闡述羊群效應(yīng)帶來的的影響及對其的解決措施進行探討。

二、理論綜述

(一)羊群效應(yīng)的概念

羊群效應(yīng)是一種應(yīng)激反應(yīng)保護措施，羊群效應(yīng)表現(xiàn)在個體的行為與社會中的其他人相同。社會心理學(xué)家表明從眾行為是在受到社會群體壓力的情況下，為調(diào)節(jié)個人和群體的沖突而采取的措施。個體在解決問題時，一種情況是根據(jù)自己的想法進行制定計劃，另一種情況是聽從他人意見，采取和他人相同的做法。

羊群效應(yīng)最早是由凱恩斯提出的。凱恩斯認(rèn)為在股票市場中，具有長遠(yuǎn)目光的投資者進行投資決策所耗費的精力是一般決策者所不能比的，并且他們承受的風(fēng)險也是巨大的。如果其他的投資者對這種做法表示認(rèn)同，他就會采取同樣的投資活動。

(二)羊群效應(yīng)的分類

(1)如果從投資者獲利角度進行分析的話。則會分為兩種行為，一種是理性的一種是非理性的。理性行為的主體認(rèn)為在眾多決策中，由于存在信息獲取情況的困難且在外部種種環(huán)境的壓力下，對于他們來說從眾行為是一種最佳方案。但是對于非理性行為的主體來說他只會對別人的行為進行盲目的跟從，不會對行為的后果進行理性分析。所以說當(dāng)投資者成為這個行為的領(lǐng)頭羊時，這個決策就會變成一個新信息對后面的決策者產(chǎn)生影響。只不過在股票市場中人們采取的從眾行為是反向的，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己反向抉擇的結(jié)果是錯誤的，那么他們就會改變方向進行又一次反向行為。股票市場中的非理性行為嚴(yán)重破壞了股票市場的規(guī)則。

(2)根據(jù)參與者是否對信息進行有效處理分為真從眾行為和偽從眾行為。真從眾行為指的是個人對于他人行為進行盲目的模仿，而偽從眾行為指的是參與者面對相同的問題，采取和大多數(shù)人相似的決策。我們可以看出偽從眾行為并不是盲目的模仿，沒有受到大環(huán)境的影響，他根據(jù)自己獲得的信息進行有效利用后得出相同的結(jié)果。

(3)按照參與者的決策順序是否不同的角度分析。大致可以分為以下三種：序列性、非序列性和隨機性的從眾行為。第一種行為是在理性思考的基礎(chǔ)上進行的觀察。而第二種是在兩個行為主體之間之間發(fā)生的，通常這兩個行為主體的模仿傾向是固定的模式，傾向的強弱會對股市產(chǎn)生影響。

三、案例分析

(一)案例描述

2014年7月29號人民日報發(fā)表了《A股最壞時刻已過去 悲觀開始轉(zhuǎn)樂觀》一文中表明資本市場對于中國經(jīng)濟的信心正在恢復(fù)。央行將短期貸款利率調(diào)至5.6%，短期存款利率調(diào)至2.75%。同時政府對原利率區(qū)間的上限進行了調(diào)整，從原來額度調(diào)至原來的1.2倍，這些舉動使得股市站上了眾目所期待的3000點。四個月后滬指又沖上了4000點。在這九個多月期間，滬指從2100點順利完成4000點大關(guān)，中國股市經(jīng)歷了一場大變動。

2015年3月到5月期間股市一路看漲，并于四月滬指沖上4000點，股市更是在6月12日沖上了5178.19點。

但自從2015年6月19號開始，股市就表現(xiàn)出疲軟的勢頭來，跌幅一度超過6%，4600、4500點已成為過去式，兩市接近好幾千支股票跌停。26日，滬深指數(shù)以及各板塊指數(shù)跌幅創(chuàng)新低不見反彈。其中滬指不停地刷新最低指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板更是跌到9%多一直在3000點上徘徊。7月27號早上的開盤以來滬指就沒有回升過，深成指低開高走升至13579.64點后觸頂回落；創(chuàng)業(yè)板的情況和深成版一樣。滬指更是跌破3900、3800關(guān)點，跌幅創(chuàng)新低。截止此，A股市值蒸發(fā)了21萬億。直到7月9日公安部副部長親自到銀監(jiān)會調(diào)查是否有人惡意做空股市中國股市才止跌為升。

(二)案例分析

在上述案例中，我們可以分成三個階段進行分析。首先在股票上升期間，股民受到股市上漲情緒的感染紛紛投入股市推動股市價格的進一步上升。在一次又一次資本的投入后股市泡沫破裂。第二階段是股價下跌階段，股民人心惶惶紛紛拋售股票抽出資金。最后是調(diào)整階段，此階段一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，股民或集體出逃或集體買進。股市中的羊群效應(yīng)代表著投資者舍棄自己的信息轉(zhuǎn)而選擇其他投資者的信息，這會造成股市的部分信息被拋棄、信息鏈的斷裂，其他投資者在此基礎(chǔ)上就不能對股市情況產(chǎn)生清晰的認(rèn)識。

(三)羊群效應(yīng)成因

(1)從投資者角度分析。在我國股市投資者對于自己所獲得的信息不夠自信，同時又無能力對自己所獲得信息進行分析，這就導(dǎo)致他們在實際操作中模仿他人的行為發(fā)生。其次我國信息披露機制不夠完善，股市中內(nèi)幕交易、販賣信息的現(xiàn)象屢見不鮮。

(2)從市場角度分析。我國股市大多數(shù)是由散戶構(gòu)成的。散戶傾向于用技術(shù)對莊家買賣行為進行跟蹤，以期獲得收益。但莊家他們更喜歡賺取股票價差和資本的利得。以此同時，我國股票市場的特性及弱有效性導(dǎo)致投資者們只能根據(jù)市面上所能獲得的歷史信息進行自我判斷，但我國市面上的歷史信息由于企業(yè)披露不夠?qū)е滤麄儷@取的少之又少，跟風(fēng)行為更加嚴(yán)重。

四、對策建議

(一)完善金融制度建設(shè)，緊抓金融監(jiān)管。在我國有關(guān)股市的法律法規(guī)太過于匱乏，無法可依以及執(zhí)法不嚴(yán)現(xiàn)象使得我國股市無紀(jì)律，因此我們必須完善優(yōu)化我國的金融制度。我們還需要在股市與國際化接軌的同時加強股市監(jiān)管強度，對于圈內(nèi)工作人員的專業(yè)素養(yǎng)要進行拔高。

(二)營造更好的信息披露環(huán)境。要想營造對大多數(shù)人公平的投資環(huán)境，減弱市場羊群效應(yīng)帶來的不良影響，這就需要對市場中上市企業(yè)進行嚴(yán)格的管控，將上市企業(yè)信息披露狀況納入信貸標(biāo)準(zhǔn)中，杜絕股市中不確定，也許等詞語從企業(yè)口中出現(xiàn)。對于企業(yè)發(fā)生的重大事件一定要如實確切地告知股民，禁止模糊的消息對股民進行誤導(dǎo)。其次，還需要增加信息披露的渠道，完善企業(yè)的相關(guān)治理體系。

(三)市場操作與非法打擊力度都要加強。相關(guān)管理機構(gòu)應(yīng)該加強對非法操作的打擊力度，對于行業(yè)中出現(xiàn)的一些非法黑色交易嚴(yán)懲不貸另一方面，管理機構(gòu)也需要對投資者進行定期的知識培訓(xùn)，加強他們對于相關(guān)領(lǐng)域的認(rèn)識程度，專業(yè)從業(yè)者也需要就投資者的投資偏好，投資標(biāo)的物的風(fēng)險程度和利潤期望額度對其進行專業(yè)的指導(dǎo)，將其中會帶來哪些后果和利益向投資者告知清楚。