明明

要進(jìn)一步引導(dǎo)實際融資成本下降，央行仍然需要從降低銀行負(fù)債成本入手，但同時也敲打銀行要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。

人民銀行2月19日發(fā)布了《2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，整體表態(tài)較2019年三季度貨幣政策執(zhí)行報告偏松，繼續(xù)提出降成本的目標(biāo)并探討了在降成本的過程中遇到的問題。

報告特別強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、精準(zhǔn)性、主動性和有效性，其中增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的“主動性”的提法是首次出現(xiàn)，暗含了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的意味，例如年后首個工作日超預(yù)期下調(diào)逆回購操作利率10BP。

2019年，人民銀行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡，以改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，千方百計降低企業(yè)融資成本，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。2019年人民銀行三次降準(zhǔn)，但市場自海外主要經(jīng)濟(jì)體都開啟了一輪降息周期的背景下仍然期待中國人民銀行降息。但在美聯(lián)儲連續(xù)降息后，人民銀行始終保持政策定力，直到11月人民銀行MLF意外降息?？傮w而言，2019年人民銀行貨幣政策總目標(biāo)是降成本，但政策落地的節(jié)奏上比較靈活。

2019年降成本取得一定成果。2019年12月新發(fā)放貸款中一般貸款的利率5.74%，是2017年第二季度以來的最低水平，比2018年的高點下降了0.55個百分點;8月以后新發(fā)放的一般貸款利率下降0.36個百分點，下降幅度比LPR下降的幅度要大，說明利率傳導(dǎo)的效率在提升。其次，2019年前11個月，五家大型銀行新發(fā)放普惠性小微企業(yè)貸款利率平均是4.73%，比2018年平均水平下降了0.7個百分點，再加上其他環(huán)節(jié)降費(fèi)，小微企業(yè)平均綜合融資成本下降超過了1個百分點。最后，2019年11月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.19%，較上年高點下降0.41個百分點，為2017年下半年以來的最低水平。

降成本是長期目標(biāo)，貨幣政策邊際寬松仍有空間。結(jié)合人民銀行貨幣政策司司長孫國峰在2019年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會和近期發(fā)表在《中國金融》的《2019年貨幣政策回顧與2020年展望》中對后續(xù)貨幣政策給出的展望，總的來說，筆者認(rèn)為，2020年貨幣政策首要目標(biāo)還在于降成本，但降息需視實際利率情況而定，降準(zhǔn)空間有限，仍然繼續(xù)推動利率市場化來降成本為主。銀行貸款定價不是簡單跟隨基準(zhǔn)利率的變化而變化，還需要綜合考慮負(fù)債成本、銀行凈息差等。要進(jìn)一步引導(dǎo)實際融資成本下降，仍然需要從降低銀行負(fù)債成本入手，加上對中小銀行的定向支持，引導(dǎo)貸款利率整體下行的同時也加大對小微企業(yè)的支持?？傮w而言，貨幣政策寬松的方向是確定的。

在降成本的過程中，貸款利率難下的原因，一方面是銀行沒有動力持續(xù)壓縮LPR與MLF的利差，LPR改革以來，兩次降準(zhǔn)、MLF下調(diào)5BP，LPR下行16BP，LPR與MLF的利差壓縮了11BP，而2020年1月降準(zhǔn)后LPR報價未下行，利差壓縮受阻。另一方面是仍然存在貸款利率隱性下限，自LPR改革以來，1年期LPR累計下行了16BP，而一般貸款加權(quán)平均利率也僅僅下行22BP。這背后的原因被認(rèn)為是銀行負(fù)債成本剛性，實際上是商業(yè)銀行不能忍受凈息差受損。

人民銀行在報告的“專欄2”中關(guān)注了商業(yè)銀行的利潤增長問題，提出銀行要向?qū)嶓w讓利，逐步打破LPR和貸款利率下行約束。銀行利潤用于內(nèi)源性的資本補(bǔ)充，可以增強(qiáng)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的能力，但在當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)短期處于下行壓力、長期面臨發(fā)展方式轉(zhuǎn)變問題的背景下，銀行應(yīng)該適當(dāng)降低對短期利潤增長的過高要求，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，降低企業(yè)融資成本。人民銀行也認(rèn)識到了成本難降的重要環(huán)節(jié)在商業(yè)銀行，該專欄的內(nèi)容似乎有敲打商業(yè)銀行的意味，筆者預(yù)計后續(xù)降成本除了從結(jié)構(gòu)性的貨幣政策入手，還可能通過行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定等來引導(dǎo)銀行打破貸款利率下限、降低企業(yè)融資成本。