■胡建輝

一、引言與文獻(xiàn)綜述

近兩年，針對影子銀行快速發(fā)展所帶來的金融風(fēng)險不斷加劇的問題，銀保監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集出臺各種監(jiān)管措施予以整頓，并取得了積極效果?？陀^來講，影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展雖導(dǎo)致了金融風(fēng)險的集聚，但對提高資金配置效率和使用效率，特別是在解決中小企業(yè)融資難等問題方面發(fā)揮了積極作用。商業(yè)銀行發(fā)展影子銀行業(yè)務(wù)的初衷是為了提升自身經(jīng)營效率，但在發(fā)展過程中卻產(chǎn)生了一些事與愿違的結(jié)果。面對影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展所引發(fā)的各種質(zhì)疑，需要重新審視其發(fā)展帶來的影響。

關(guān)于影子銀行微觀機(jī)理的研究主要有三種：一是認(rèn)為影子銀行多以不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的“影子”機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)或活動形式存在（Poszar et al.，2010）；二是認(rèn)為影子銀行的核心特征在于用復(fù)雜體系賦予自身傳統(tǒng)銀行信用中介功能（李文喆，2019）；三是認(rèn)為在影子銀行體系信用中介功能發(fā)揮作用過程中，所涉及到的大量短期批發(fā)融資將會抬高杠桿并加劇體系固有的脆弱性（周莉萍，2013）。

關(guān)于影子銀行的宏觀效應(yīng)，研究重點集中于影子銀行對系統(tǒng)性金融風(fēng)險和貨幣政策傳導(dǎo)的影響等方面。風(fēng)險影響方面主要聚焦于影子銀行誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的原因（王永欽等，2016）和傳染渠道（Jeffers&Baicu，2014）兩個方面。研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響方面主要基于“信用中介”功能本質(zhì)的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)機(jī)制（趙勝民和何玉潔，2018）和基于“規(guī)避監(jiān)管”本質(zhì)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制（毛澤盛和周舒舒，2019）兩種。

在銀行經(jīng)營效率研究方面，對于概念界定的考察主要集中于兩個方面：一是從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的角度衡量規(guī)模效率和范圍效率（吳沭林，2016）；二是使用前沿效率分析方法測度銀行前沿效率，并隨著前沿效率研究的豐富和發(fā)展，將前沿效率定義為除規(guī)模效率和范圍效率之外的技術(shù)效率與配置效率總和（Akhigbe&Mcnulty，2011）。已有測度方法，主要有非參數(shù)法和參數(shù)法兩種，由于非參數(shù)法的函數(shù)形式?jīng)]有任何限制且能夠處理多產(chǎn)出問題，受到不少學(xué)者的青睞（榮耀華和程維虎，2017）。同時，憑借在無效率項和隨機(jī)誤差項方面的分離處理優(yōu)勢，參數(shù)法也受到諸多學(xué)者的歡迎（王婧，2014）。學(xué)者們普遍認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)（Lensink et al.，2008）、市場結(jié)構(gòu)（申創(chuàng)和趙勝民，2017）、外部監(jiān)管（傅強(qiáng)等，2016）和風(fēng)險承擔(dān)（Fiordelisi et al.，2011）是影響銀行經(jīng)營效率的主要因素，并且認(rèn)為這些影響因素對銀行經(jīng)營效率的影響是相互聯(lián)系而非孤立的。

至于影子銀行與銀行經(jīng)營效率的關(guān)系研究，學(xué)者們多從同業(yè)業(yè)務(wù)的角度考察同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行經(jīng)營效率的影響（黃勃等，2018），直接考察影子銀行與銀行效率關(guān)系的文章相當(dāng)稀少。雖然同業(yè)業(yè)務(wù)是影子銀行業(yè)務(wù)的一個重要組成部分，但隨著《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2014]127號，下稱“127號文”）的出臺，買入返售金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)中的占比呈現(xiàn)出不同程度的下降，而創(chuàng)新類業(yè)務(wù)如應(yīng)收款項類投資大幅增長，已有的研究并沒有考慮這些變化。此外，同業(yè)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵與影子銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)涵畢竟不同，如果簡單把同業(yè)業(yè)務(wù)等同于影子銀行業(yè)務(wù)，實際上并不能全面反映影子銀行的特征。因此，基于已有研究的不足，本文選用2008～2017年我國30家主要商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)，通過使用超越對數(shù)函數(shù)模型估算銀行成本效率和利潤效率，實證研究影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行效率的影響。

二、研究設(shè)計

（一）研究變量

1.影子銀行業(yè)務(wù)

鑒于我國的影子銀行以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，本文根據(jù)商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的主要發(fā)展模式和其在資產(chǎn)負(fù)債表中的會計處理方式，從資金運用方角度核算商業(yè)銀行的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模。依據(jù)資金流向的不同，商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)主要包括兩部分：一是表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化；二是信貸資產(chǎn)偽裝為非信貸資產(chǎn)。其中，前者主要指委托貸款和信托貸款等，后者主要指買入返售金融資產(chǎn)中的票據(jù)、信托及其他收益權(quán)和同業(yè)代付等。此外，隨著“127號文”的出臺，買入返售金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)中的占比呈現(xiàn)出不同程度的下降，而創(chuàng)新類業(yè)務(wù)如應(yīng)收款項類投資大幅增長，為了準(zhǔn)確反映這一變動情形，本文將應(yīng)收款項類投資尤其是信托受益權(quán)和資產(chǎn)管理計劃納入影子銀行規(guī)模核算范圍，并歸入信貸資產(chǎn)偽裝為非信貸資產(chǎn)行列。基于上述考慮并借鑒郭曄和趙靜（2017）的研究，本文利用上述兩種類型資產(chǎn)之和度量商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模，并用其與總資產(chǎn)的比值（shad）來進(jìn)行實證分析。

2.銀行經(jīng)營效率

根據(jù)具體研究需要，本文將從成本和利潤角度衡量商業(yè)銀行效率。其中：成本效率衡量的是商業(yè)銀行的實際成本接近最優(yōu)成本的程度，需借助商業(yè)銀行的前沿成本函數(shù)進(jìn)行計算；利潤效率衡量的是商業(yè)銀行的實際利潤接近最大利潤的程度，需借助商業(yè)銀行的前沿利潤函數(shù)進(jìn)行計算。

借鑒申創(chuàng)和趙勝民（2017）的研究，本文通過設(shè)定單產(chǎn)出的超越對數(shù)函數(shù)模型對商業(yè)銀行的成本效率和利潤效率進(jìn)行測度：

式（1）中，A在成本模型和利潤模型中分別表征商業(yè)銀行的總成本（tc）和總利潤（tr）。其中，總成本用銀行運營成本來表示，為管理費用、利息支出和其他運營費用總和；總利潤用銀行稅前利潤來表示。y為銀行產(chǎn)出，用銀行總資產(chǎn)（ta）來表征。w為投入要素價格向量，包括w1和w2兩部分。其中，w1為管理費用與總資產(chǎn)的比值。由于部分銀行不提供職工薪酬、固定資產(chǎn)消耗等詳細(xì)數(shù)據(jù)，只將其統(tǒng)一到管理費用中，因此本文選用管理費用指標(biāo)作為人力成本和固定資產(chǎn)成本的替代變量，這樣既可以反映人力資本支出，也可以反映固定資產(chǎn)成本支出。w2為利息支出與存款總額的比值，用以反映銀行資金成本。此外，為了反映商業(yè)銀行技術(shù)水平變化的影響，模型中還加入了時間變量t。ε為隨機(jī)誤差項，在成本函數(shù)中ε=Vit+Uit，在利潤函數(shù)中ε=Vit-Uit。

此外，為滿足規(guī)范性要求，還需對要素價格制定齊次性和對稱性約束，如式（2）所示：

根據(jù)Battese&Coelli（1992）的研究，成本效率（ce）和利潤效率（pe）的計算公式如式（3）和式（4）所示：

式（3）和式（4）中，cit和rit分別表示銀行總成本和總利潤，git表示銀行成本函數(shù)和利潤函數(shù)中的各項參數(shù)。

（二）研究方法

由于銀行效率是一個連續(xù)調(diào)整的變量，而且與影子銀行業(yè)務(wù)活動之間可能存在內(nèi)生性問題，因此本文建立動態(tài)面板模型進(jìn)行實證分析，模型設(shè)定如下：

式（5）中，i=1，2，···，N表示銀行個體；t=2008，2009，···，2017表示觀測年份；yhxlit表示第i家銀行在第t期的效率，包括成本效率和利潤效率；yhxli，t-1表示銀行效率的一階滯后項；shadit表示影子銀行業(yè)務(wù)活動，其釋義如前文所述；εit為隨機(jī)擾動項；Пjit表示一組控制變量，由以下三種細(xì)分變量組成：

一是用以刻畫銀行特征的變量bankit，其包括銀行資產(chǎn)規(guī)模（zcgmit）、資產(chǎn)收益率（zcsylit）、資本充足率（zbczlit）、信用風(fēng)險（xyfxit）和股權(quán)結(jié)構(gòu)（gqjgit）。在模型回歸過程中，如果商業(yè)銀行的第一大股東為國有，那么gqjgit=1，否則取值為0。

二是用以考察中觀層面行業(yè)因素——市場勢力對銀行效率影響的變量induit。市場勢力代理變量的選取主要參考已有研究，如汪莉和王先爽（2015）。這一指標(biāo)的測度公式可表述為：

式（6）衡量的是產(chǎn)出價格對邊際成本的偏離程度，反映了商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價能力。其中：pit表示銀行的產(chǎn)出價格，用營業(yè)總收入與總資產(chǎn)的比值來衡量；mcit表示銀行的邊際成本，其計算需通過商業(yè)銀行的成本函數(shù)。

三是用以表征宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變量macrit，包括實際GDP增長率（tgdpit）和年通貨膨脹率（cpiit）。

鑒于我國各商業(yè)銀行之間存在較大差異，銀行類型可能在影子銀行活動影響銀行效率的過程中扮演關(guān)鍵角色。本文為考察這一情形，在公式（5）中加入影子銀行變量與銀行類型變量的交乘項，模型設(shè)定如下：

式（7）中，如果銀行i是大型商業(yè)銀行，則bigbit=1，否則為0；如果銀行i是股份制商業(yè)銀行，則stobit=1，否則為0；當(dāng)bigbit=0且stobit=0時，意味著銀行i為城市商業(yè)銀行。文中所用相關(guān)研究變量的定義匯總?cè)绫?所示。

表1 變量的定義

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)說明

根據(jù)研究目的和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失程度，本文以2008～2017年我國30家商業(yè)銀行為樣本。其中，包括大型商業(yè)銀行5家，股份制商業(yè)銀行11家（由于恒豐銀行部分指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重而未被選入）和城市商業(yè)銀行14家。所使用的樣本銀行數(shù)據(jù)中除銀行業(yè)總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站外，其他均來自于Wind數(shù)據(jù)庫、Bankscope數(shù)據(jù)庫和各銀行年報。

三、實證結(jié)果與分析

（一）銀行效率測度

基于上述超越對數(shù)函數(shù)模型方法，本文使用Stata15軟件估算了2008～2017年間我國30家商業(yè)銀行的成本效率和利潤效率。參照銀保監(jiān)會年報中的標(biāo)準(zhǔn)，將商業(yè)銀行劃分為大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行三類。表2按類型報告了所估計的成本效率和利潤效率的描述性統(tǒng)計特征，圖1和圖2呈現(xiàn)了商業(yè)銀行成本效率和利潤效率的走勢情況。

表2 按類型分銀行效率的統(tǒng)計性描述

圖1 商業(yè)銀行成本效率走勢情況

圖1 顯示，大型商業(yè)銀行的成本效率高于整體的平均值，也高于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，這可能得益于戰(zhàn)略引資、產(chǎn)權(quán)改革和內(nèi)部治理機(jī)制完善等給大型商業(yè)銀行帶來的“紅利”。憑借較大的銀行體量、高質(zhì)量的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和較強(qiáng)的風(fēng)控技術(shù)，大型商業(yè)銀行的成本效率在2012年以前呈現(xiàn)高位輕微波動。與此同時，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行成本效率的波動卻較為劇烈。由于受到中國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下行的影響，大型商業(yè)銀行的成本效率在2012年之后呈現(xiàn)逐年下降趨勢，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行也大致表現(xiàn)出同樣特征。

圖2顯示，大型商業(yè)銀行的利潤效率基本上均高于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，原因可能在于大型商業(yè)銀行有著深厚而廣泛的客戶基礎(chǔ)和數(shù)量眾多的營業(yè)網(wǎng)點，再輔之以國家在資金和技術(shù)等方面的大力支持，使得其既具備較強(qiáng)盈利能力的“先天優(yōu)勢”，又能保持較高的利潤效率水平。2008～2011年間，作為我國影子銀行初具規(guī)模時期，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行大量從事銀信合作、發(fā)行理財產(chǎn)品募資和信貸出表等業(yè)務(wù)操作，使得盈利能力得到顯著提高，利潤效率增速快于大型商業(yè)銀行。2011～2014年間，銀信合作的單一通道逐步向銀銀、銀證等多通道合作模式轉(zhuǎn)變，影子銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，作為影子銀行業(yè)務(wù)主要參與者的股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的盈利能力顯著提高，利潤效率水平和大型商業(yè)銀行不相上下。2014～2017年間，由于受到銀信受限、銀證被約束、銀銀同業(yè)業(yè)務(wù)被嚴(yán)格監(jiān)管的影響，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的盈利能力有所下滑，利潤效率水平同大型商業(yè)銀行的差距不斷拉大。

圖2 商業(yè)銀行利潤效率走勢情況

綜上可知，考察期內(nèi)商業(yè)銀行的成本效率始終高于利潤效率，這與申創(chuàng)和趙勝民（2017）的研究結(jié)論相一致。從表2可以看出，成本效率的平均值為0.952，相比于利潤效率的平均值0.786較高，成本效率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.034，相比于利潤效率的標(biāo)準(zhǔn)差0.156更小，說明目前商業(yè)銀行整體的成本效率更高，且波動性更小，更加穩(wěn)定。由此，可以得出的結(jié)論是：商業(yè)銀行在成本控制方面的工作比在利潤創(chuàng)造方面的工作更加出色和有效。

（二）影子銀行業(yè)務(wù)對銀行效率的影響

1.全樣本實證回歸結(jié)果

表3和表4分別報告了全部銀行樣本成本效率和利潤效率的回歸結(jié)果，回歸方程（6）為基本回歸模型的估計結(jié)果，回歸方程（1）～（5）為通過逐步增加控制變量所進(jìn)行的附加穩(wěn)健性檢驗。為了解決面板模型內(nèi)生性問題，以及避免差分GMM所帶來的樣本信息損失，本文使用系統(tǒng)廣義矩估計方法（GMM）估計動態(tài)面板模型。

由表3和表4可以看出，AR（1）統(tǒng)計量顯著而AR（2）統(tǒng)計量不顯著，表明回歸模型的擾動項存在一階序列相關(guān)，但不存在二階相關(guān)性，差分方程的矩約束條件是合理的。Sargan檢驗結(jié)果沒有拒絕過度識別檢驗的原假設(shè)，說明所選工具變量均是有效的。滯后一期銀行效率指標(biāo)對當(dāng)期銀行效率指標(biāo)的影響至少在5%水平上顯著為正，說明銀行效率確實是一個連續(xù)調(diào)整的變量，本文動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型（5）的設(shè)定是合理的。影子銀行無論對銀行成本效率還是對利潤效率均存在顯著正向影響，說明資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對銀行成本和盈利效率的提升都產(chǎn)生了明顯的促進(jìn)作用，這與黃勃等（2018）的研究結(jié)果相一致。雖然近些年商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)不斷萎縮，但同業(yè)資產(chǎn)等影子銀行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得商業(yè)銀行以較低的成本創(chuàng)造了較高的收益，憑借杠桿的靈活運用促使商業(yè)銀行經(jīng)營更加高效，最終對銀行整體運營效率的提高發(fā)揮了正向作用。

對于控制變量，發(fā)現(xiàn)市場勢力的增強(qiáng)對銀行成本效率具有顯著抑制作用，而對銀行利潤效率卻產(chǎn)生了顯著正向影響，說明在我國商業(yè)銀行中，市場勢力越強(qiáng)，成本效率越低，利潤效率越高。市場勢力與銀行成本效率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，首先是因為管理者能夠憑借市場勢力的存在獲取更多的收益，進(jìn)而導(dǎo)致它們失去對銀行成本進(jìn)行控制的動力，這正是“安逸生活”假說①“安逸生活”假說認(rèn)為，當(dāng)銀行擁有壟斷市場勢力時，銀行管理層可能會依靠揮霍或者偷懶來享受壟斷租金，以便享受“安逸生活”所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。其次，由于市場勢力可以為銀行帶來更多的額外收益，管理者會使用更多資源來維持現(xiàn)有市場勢力或獲得更大市場勢力，進(jìn)而造成成本的過度開支和鋪張浪費，最終導(dǎo)致成本效率的下降。雖然成本最小化是實現(xiàn)利潤最大化的必要條件，但市場勢力的存在不僅可以促使商業(yè)銀行在市場中，尤其是存貸款定價方面擁有更多特殊決定權(quán)以提高銀行利潤效率，而且有助于商業(yè)銀行通過多元化的投資組合來提高其收益和利潤效率，這正是市場勢力與銀行利潤效率成正相關(guān)關(guān)系的緣由。

表3 全部銀行樣本成本效率回歸結(jié)果

除上述變量之外，本文還發(fā)現(xiàn)實際GDP增長率與銀行成本效率和利潤效率顯著正相關(guān)，這是因為位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的商業(yè)銀行往往更容易接觸和獲得新技術(shù)。通貨膨脹率與銀行成本效率和利潤效率顯著負(fù)相關(guān)，究其原因可能在于通貨膨脹率的上升將引致銀行利率上升，進(jìn)而可能提高銀行利率成本并擠壓銀行利潤空間。此外，利率成本上升所帶來的更多不確定性和風(fēng)險也會在一定程度上降低銀行的風(fēng)險管理水平和信貸審批等業(yè)務(wù)活動的效率。銀行規(guī)模與銀行成本效率顯著正相關(guān)，但與銀行利潤效率顯著負(fù)相關(guān)，原因可能是商業(yè)銀行的規(guī)模越大，穩(wěn)定性就越好，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)促使銀行資源配置效率越高，其成本效率便會越高。但受規(guī)模報酬遞減規(guī)律所束縛，商業(yè)銀行一味擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，并不總能帶來更多收益，銀行利潤效率便不能總是得到提高。

表4 全部銀行樣本利潤效率回歸結(jié)果

股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行成本效率和利潤效率顯著正相關(guān)，原因可能在于國有銀行憑借自身在市場中的獨特地位，能夠享受到許多有利政策。信用風(fēng)險與銀行成本效率和利潤效率顯著負(fù)相關(guān)，原因在于：一方面不良貸款率的提高會額外增加商業(yè)銀行的運營成本（例如，不良貸款的清收將耗費銀行大量的人力、物力和財力），導(dǎo)致成本效率下降；另一方面運營成本增加和不良貸款核銷都會侵蝕銀行利潤，造成銀行盈利能力承壓，銀行利潤效率下滑。資產(chǎn)收益率與銀行成本效率和利潤效率顯著正相關(guān)，說明資產(chǎn)收益率的提高有助于提高商業(yè)銀行成本效率和利潤效率，這與Chortareas et al.（2013）的研究結(jié)果相一致。資本充足率與銀行成本效率和利潤效率之間的關(guān)系并不顯著。

2.考慮銀行類型的實證回歸結(jié)果

考慮到銀行類型可能在影子銀行活動影響銀行效率的過程中發(fā)揮重要作用，本文進(jìn)一步對模型（7）進(jìn)行檢驗，由于控制變量的估計系數(shù)符號與顯著性同前文并無太大區(qū)別，這里僅呈現(xiàn)核心變量的回歸結(jié)果，見表5和表6。從表5可以看出，AR（2）統(tǒng)計量均沒有通過顯著性檢驗，表明回歸模型（7）不存在序列相關(guān)問題，差分方程的矩約束條件是成立的。Sargan檢驗結(jié)果沒有拒絕過度識別檢驗的原假設(shè)，說明所選工具變量均是有效的。滯后一期銀行效率指標(biāo)對當(dāng)期銀行效率指標(biāo)的影響至少通過了5%水平的顯著性檢驗，說明銀行效率具有連續(xù)變動特征，本文動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型（7）的設(shè)定也是合理的。

表5 影子銀行對銀行成本效率的影響：組間差異

兩個交互項的系數(shù)具有較強(qiáng)的顯著性和穩(wěn)健性，表明資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行成本效率的影響與對城市商業(yè)銀行成本效率的影響存在顯著差異。具體來看，對于城市商業(yè)銀行而言，資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對銀行成本效率幾乎不存在顯著影響。但對其他類型商業(yè)銀行而言，資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)參與度越高，銀行成本效率也就越高。究其原因可能在于，我國城市商業(yè)銀行在影子銀行業(yè)務(wù)活動中的市場份額占比較小，對整個銀行金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)活動的影響力較弱，反觀大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行則逐漸成為影子銀行業(yè)務(wù)活動的主要參與者，越來越多的從事表外業(yè)務(wù)經(jīng)營。除此之外，在就資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)對大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行成本效率的影響進(jìn)行對比研究時，發(fā)現(xiàn)資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)參與度最高的大型商業(yè)銀行，影子銀行業(yè)務(wù)對其成本效率的正向影響也更大。

表6 影子銀行對銀行利潤效率的影響：組間差異

從表6可以看出，兩個交互項的系數(shù)均為正且至少通過了10%的顯著性檢驗，表明資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的利潤效率均存在顯著正向影響，資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的參與度越高，商業(yè)銀行利潤效率也越高。這些年，我國商業(yè)銀行一方面在影子銀行業(yè)務(wù)負(fù)債端通過靈活運用杠桿，在市場上融入大量低成本資金；另一方面在影子銀行業(yè)務(wù)資產(chǎn)端依靠多元化投資組合獲得豐厚利潤，憑借對影子銀行活動的積極參與，銀行利潤效率不斷提高也就不足為奇。此外，在就資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)對大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行利潤效率的影響進(jìn)行對比研究時，發(fā)現(xiàn)資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)參與度最高的大型商業(yè)銀行，影子銀行業(yè)務(wù)對其利潤效率的正向影響也更大。

（三）穩(wěn)健性檢驗

商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的估算除了從資金運用方角度進(jìn)行衡量外，還可以從資金來源方角度進(jìn)行測度。鑒于此，為進(jìn)一步確保研究結(jié)論的穩(wěn)健和可靠，本文除了采取變量控制和面板設(shè)定形式檢驗等措施之外，還選用非保本理財產(chǎn)品發(fā)行量的對數(shù)作為影子銀行業(yè)務(wù)活動的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結(jié)果表明，文中絕大多數(shù)解釋變量無論在估計系數(shù)和符號方面，還是在顯著性方面同前文所得結(jié)果相比并無較大變化，說明前文實證分析結(jié)果是穩(wěn)健和可靠的①限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果留存?zhèn)渌?。?/p>

四、基本結(jié)論與政策建議

本文使用2008～2017年我國30家主要商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，利用超越對數(shù)函數(shù)模型估算了銀行的成本效率和利潤效率，從資金運用方的視角探究了影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對銀行效率的影響。本文的主要結(jié)論有：第一，從銀行效率測度結(jié)果看，考察期內(nèi)商業(yè)銀行的成本效率始終高于利潤效率。相比于利潤創(chuàng)造，商業(yè)銀行在成本控制方面更加出色和有效；第二，從全樣本回歸結(jié)果看，影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對銀行成本效率和利潤效率均產(chǎn)生了顯著正向影響，憑借對杠桿的靈活運用，同業(yè)資產(chǎn)等影子銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張促使商業(yè)銀行以較低成本創(chuàng)造了較高收益；第三，從分銀行類型的回歸結(jié)果看，對成本效率而言，資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行成本效率的提高具有正向促進(jìn)作用，但對城市商業(yè)銀行的成本效率幾乎不存在顯著影響。對利潤效率而言，影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的利潤效率均存在顯著正向影響。此外，對比資金運用方影子銀行業(yè)務(wù)對大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行經(jīng)營效率的影響，發(fā)現(xiàn)影子銀行業(yè)務(wù)參與度更高的大型商業(yè)銀行，其影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展對成本效率和利潤效率的正向作用也更為明顯。

基于上述結(jié)論，本文的研究成果具有如下政策含義：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管應(yīng)避免“一刀切”和“因噎廢食”，積極引導(dǎo)影子銀行調(diào)整發(fā)展方向和開展符合市場需求且風(fēng)險可控的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提高資金配置效率和使用效率；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)秉持“分類施策、分類監(jiān)管”的原則，針對不同類型商業(yè)銀行制定差異化監(jiān)管策略，采取差異化審慎監(jiān)管措施，因地制宜指導(dǎo)各類型商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展；三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)指導(dǎo)各類型商業(yè)銀行充分考慮外部環(huán)境和自身比較優(yōu)勢，科學(xué)制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確發(fā)展愿景和戰(zhàn)略目標(biāo)，建立差異化發(fā)展模式，開展實質(zhì)上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，防止銀行風(fēng)險在各類型銀行間傳染。