■張智富

當(dāng)前，我國已處于經(jīng)濟(jì)增速換擋、發(fā)展動能轉(zhuǎn)換的階段，傳統(tǒng)的貨幣政策在向金融機(jī)構(gòu)注入流動性時，對金融機(jī)構(gòu)信貸資源投向的引導(dǎo)作用有限，小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域的信貸支持不足，社會資金布局與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級不相適應(yīng)。為彌補(bǔ)傳統(tǒng)貨幣政策的缺陷，2013年以來，中國人民銀行陸續(xù)推出了短期流動性調(diào)節(jié)工具、借貸便利類工具、定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款、信貸支持再貸款、定向再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過對特定金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)或領(lǐng)域投放流動性，促進(jìn)更多金融資源流向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)及重大項目，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。深入評估這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施效果，為進(jìn)一步完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策框架，更好地發(fā)揮貨幣政策工具的有效性和針對性，引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特定領(lǐng)域，緩解結(jié)構(gòu)性信用緊縮具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

一、江西省結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施情況

（一）基本情況

1.定向降準(zhǔn)。近年來，人民銀行不斷完善定向降準(zhǔn)條件，增加特定金融機(jī)構(gòu)的流動性，并引導(dǎo)其加大對特定領(lǐng)域的信貸支持力度。一是2011年開始對上年新增存款一定比例用于發(fā)放當(dāng)?shù)刭J款考核達(dá)標(biāo)的縣域法人金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行比同類型金融機(jī)構(gòu)低1個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。二是2014年起對資本充足率達(dá)標(biāo)且“三農(nóng)”或者小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的城商行和非縣域農(nóng)商行實施定向降準(zhǔn)。2018年1月正式改為普惠金融定向降準(zhǔn)，對符合宏觀審慎要求且普惠金融貸款達(dá)到一定比例的城商行和非縣域農(nóng)商行執(zhí)行比同類型機(jī)構(gòu)低0.5或1.5個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。三是對縣域農(nóng)商行、農(nóng)合行額外降準(zhǔn)。2014年4月，對縣域農(nóng)商行額外降準(zhǔn)2個百分點(diǎn)，縣域農(nóng)合行額外降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)。2015年9月和10月先后再度額外降準(zhǔn)各0.5個百分點(diǎn)。2019年5月，分三次對縣域農(nóng)商行實施定向降準(zhǔn)，累計下調(diào)存款準(zhǔn)備金率2～3.5個百分點(diǎn)，要求降準(zhǔn)資金全部用于發(fā)放小微、民營企業(yè)貸款，且貸款利率要較降準(zhǔn)前有所下降。2017年以來至2019年6月末，江西轄內(nèi)125家地方法人機(jī)構(gòu)均不同程度地享受了定向降準(zhǔn)政策，累計釋放流動性2019.3億元。與2016年末相比，因享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金政策，城商行與農(nóng)商行最高降低了法定存款準(zhǔn)備金率4.5個百分點(diǎn)，縣域村鎮(zhèn)銀行最高降低了1個百分點(diǎn)。

2.信貸支持再貸款。信貸支持再貸款包括支農(nóng)再貸款、支小再貸款兩類。支農(nóng)再貸款創(chuàng)設(shè)于1999年，扶貧再貸款創(chuàng)設(shè)于2016年，其作為支農(nóng)再貸款下面的子項，支小再貸款創(chuàng)設(shè)于2014年。至2019年6月末，江西省共向160余家地方法人機(jī)構(gòu)發(fā)放了信貸支持再貸款，支農(nóng)（含扶貧）、支小再貸款余額分別為147.9億元、190.5億元，比2016年末分別增加20.2億元、159億元，增長15.8%、504.4%。分機(jī)構(gòu)類型看，2017年至2019年6月末，江西轄內(nèi)城商行、農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行分別累計獲得央行再貸款支持102.5億元、506.8億元和77.1億元。

3.再貼現(xiàn)。人民銀行要求各省每季度末再貼現(xiàn)票據(jù)余額中涉農(nóng)票據(jù)占比不低于30%，或者小微企業(yè)票據(jù)占比不低于50%，同時引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低小微企業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)利率，要求辦理再貼現(xiàn)票據(jù)的小微企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率應(yīng)低于該金融機(jī)構(gòu)同期同檔次小微企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率。至2019年6月末，江西省再貼現(xiàn)余額166.6億元，比2016年末增加111.9億元，增長204.6%。分機(jī)構(gòu)類型看，2017年至2019年6月末，江西轄內(nèi)城商行、農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行分別累計獲得再貼現(xiàn)支持114.1億元、13.0億元和1.3億元。2019年1～6月，地方法人機(jī)構(gòu)累計辦理再貼現(xiàn)61.4億元，占再貼現(xiàn)累計辦理額的31.6%，比2016年末提高14.5個百分點(diǎn)。

4.抵押補(bǔ)充貸款。2014年人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款，重在為開發(fā)性金融支持棚改提供了長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。2015年，發(fā)放對象擴(kuò)大至國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行，貸款扶持對象也由原來的棚戶區(qū)改造逐步擴(kuò)大至農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大水利工程、人民幣“走出去”項目、“一帶一路”領(lǐng)域等。至2019年6月末，江西省抵押補(bǔ)充貸款余額1379.7億元，比2016年末增加818.7億元，增長146.0%。2017年至2019年6月末，江西省累計發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款1025.1億元，其中國開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行分別為634.1億元、170.5億元和220.5億元。

（二）江西省實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的特點(diǎn)

1.放寬約束擴(kuò)大政策惠及面。2017年以來至2019年6月末，江西轄內(nèi)享受定向降準(zhǔn)政策、獲得信貸支持類再貸款和再貼現(xiàn)的法人銀行機(jī)構(gòu)分別為138家、144家和133家，占全省開業(yè)3年以上的法人機(jī)構(gòu)的比重分別達(dá)到92%、96%、88.7%。尤其是2019年初央行放寬普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步降低了銀行獲得定向降準(zhǔn)的達(dá)標(biāo)難度，江西有20家銀行獲得定向降準(zhǔn)。此外，轄內(nèi)城商行2019年首次被納入央行公開市場操作對手方，參與了中期借貸便利、定向中期借貸便利等結(jié)構(gòu)性政策工具的運(yùn)用。

2.因時制宜加大使用頻次。2019年上半年，為提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能，央行在2018年連續(xù)四次定向降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，完善了“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金政策框架并實施了兩次降準(zhǔn)。江西有73家農(nóng)商行在服務(wù)縣域定向降準(zhǔn)中獲得流動性141億元；同時2019年全省先后兩批獲得了支小再貸款和再貼現(xiàn)新增額度，用于定向支持民營和小微企業(yè)的信貸投放。

3.分層引導(dǎo)提高精準(zhǔn)性。人民銀行針對非縣域和縣域金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)，分別設(shè)置了普惠金融和存款用于當(dāng)?shù)匾欢ū壤目己藰?biāo)準(zhǔn)；并分別創(chuàng)設(shè)了支小、支農(nóng)和扶貧再貸款支持工具，將流動性定向定點(diǎn)注入小微、涉農(nóng)和貧困地區(qū)。至2019年6月末，江西轄內(nèi)的城商行與農(nóng)商行較2016年末最高降低了存款準(zhǔn)備金率4.5個百分點(diǎn)，縣域村鎮(zhèn)銀行最高降低了1個百分點(diǎn)。全省支農(nóng)（含扶貧）、支小再貸款余額分別為147.9億元和190.5億元，比2016年末分別增長15.8%和504.4%。

4.完善機(jī)制增強(qiáng)靈活性。近年人民銀行在資金期限、利率設(shè)定等方面加大了區(qū)域性銀行運(yùn)用的靈活性。如法人機(jī)構(gòu)運(yùn)用支小再貸款發(fā)放的小微企業(yè)貸款利率最多高于再貸款利率3～5個百分點(diǎn)；對于申請再貼現(xiàn)的貼現(xiàn)票據(jù)利率不高于全省平均貼現(xiàn)利率即可。2019年上半年，江西法人機(jī)構(gòu)累計辦理支小再貸款27.2億元，較2016年同期增長853.7%；辦理再貼現(xiàn)占全省再貼現(xiàn)總額的31.6%，比2016年末提高14.5個百分點(diǎn)。此外，人民銀行授權(quán)各分支機(jī)構(gòu)更多的自主性，如可直接辦理常備借貸便利，開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等。2019年上半年，江西共辦理常備借貸便利1億元，為17家法人機(jī)構(gòu)開展了信貸資產(chǎn)評級。

二、江西省結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實施效果分析

（一）實施效果總體情況

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在區(qū)域內(nèi)釋放流動性的主要目的是引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)，因此我們以江西地方法人金融機(jī)構(gòu)為研究對象，具體政策效果如下：

1.有效強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)資金實力。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道，通過定向投放流動性，有效拓展了金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債來源。2017年～2019年6月末，央行通過各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，累計為江西地方法人機(jī)構(gòu)注入流動性1350.6億元。其中，2017年、2018年以及2019年上半年投放的流動性占同期地方法人機(jī)構(gòu)各項存款增量的22.5%、41.0%和27.8%。

2.激勵金融機(jī)構(gòu)更加主動地增加信貸投放。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提升了放貸意愿和能力。在多次釋放流動性的背景下，江西地方法人機(jī)構(gòu)2019年6月末的央行存款占總資產(chǎn)比重為10%，較2016年末下降0.5個百分點(diǎn)；信貸資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為53.7%，較2016年末提高12.3個百分點(diǎn)；貸款余額同比增速22.1%，高于全省增速5.0個百分點(diǎn)；占全省比重33.6%，同比提高1.3個百分點(diǎn)。

3.特定領(lǐng)域融資成本明顯降低。按地方法人機(jī)構(gòu)使用支小、支農(nóng)、扶貧再貸款資金比使用自有資金發(fā)放貸款的加權(quán)平均利率低1.3～3.2個百分點(diǎn)計算，2017年至2019年6月間，為全省貧困地區(qū)、涉農(nóng)和小微企業(yè)直接節(jié)約融資成本15.3億元。2019年5～7月，江西省73家法人機(jī)構(gòu)使用定向降準(zhǔn)資金發(fā)放小微、民營企業(yè)貸款的利率比1～4月下降約0.45個百分點(diǎn)，為相關(guān)企業(yè)降低融資成本約0.6億元。

4.普惠領(lǐng)域信貸投放得到強(qiáng)化。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將金融機(jī)構(gòu)獲得央行資金支持與信貸投放結(jié)構(gòu)特征相掛鉤，可以更明確地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)普惠金融信貸支持。2019年6月末，江西省地方法人機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款余額在全省占比為43.8%，較2018年末、2017年末上升0.2個、1個百分點(diǎn)。涉農(nóng)貸款余額占全省涉農(nóng)貸款余額比重達(dá)41.6%，維持了較高水平。尤其是在2019年各國有銀行明顯加大小微企業(yè)信貸投放的情況下，地方法人機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)貸款占比仍持續(xù)上升，一定程度上體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵效應(yīng)。

5.糾偏小微金融定價。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用央行資金直接發(fā)放小微企業(yè)貸款的利率水平進(jìn)行了政策性約束，小微企業(yè)貸款利率水平與全部企業(yè)差距有所收窄。2019年上半年，江西省國標(biāo)小微企業(yè)貸款加權(quán)利率為6.16%，高于同期全部企業(yè)貸款利率55個基點(diǎn)，較2016年收窄4個基點(diǎn)。

（二）實施效果比較分析

為進(jìn)一步考察結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施效果，我們根據(jù)機(jī)構(gòu)類型和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具類型①由于定向降準(zhǔn)和信貸支持再貸款工具在江西省運(yùn)用范圍廣、金額大，本文主要分析這兩類工具。，分別選擇資產(chǎn)規(guī)模和資本充足率相近的城商行、農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行建立觀察組和對照組②分工具類型、分機(jī)構(gòu)類型分別建立對照組和觀察組。城商行定向降準(zhǔn)觀察組和對照組分別是指在資產(chǎn)規(guī)模和資本充足率相近的城商行中，將受定向降準(zhǔn)優(yōu)惠大的城商行（2家）一組定義為觀察組，將受定向降準(zhǔn)優(yōu)惠較小的城商行（2家）定義為對照組。同樣方法，針對定向降準(zhǔn)工具，還建立了農(nóng)商行（5家）觀察組和農(nóng)商行（7家）對照組，村鎮(zhèn)銀行（4家）觀察組和村鎮(zhèn)銀行（8家）對照組；針對再貸款工具，建立了城商行（2家）觀察組和城商行（2家）對照組，農(nóng)商行（5家）觀察組和農(nóng)商行（7家）對照組，村鎮(zhèn)銀行（5家）觀察組和村鎮(zhèn)銀行（7家）對照組。。其中，將受政策激勵大的機(jī)構(gòu)定義為觀察組，沒有受到政策干預(yù)或政策干預(yù)小的機(jī)構(gòu)定義為對照組，若觀察組與對照組之間特定領(lǐng)域的貸款增速差距較上年同期擴(kuò)大，則判定為結(jié)構(gòu)性貨幣政策對政策目標(biāo)較為有效，反之則無效。通過觀察發(fā)現(xiàn)：

表1 定向降準(zhǔn)對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)信貸投放總量影響

1.定向降準(zhǔn)有效促進(jìn)了信貸投放總量，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果弱于總量增長效果

信貸投放總量方面，2018年城商行、農(nóng)商行及村鎮(zhèn)銀行定向降準(zhǔn)觀察組的貸款增速與對照組之間的差距分別是9.5個、-2.3個和8.0個百分點(diǎn)，較上年同期擴(kuò)大16.7個、1.4個和0.3個百分點(diǎn)，這表明定向降準(zhǔn)政策工具降低了目標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金，使其可貸資金增加，從而加大了對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

表2 定向降準(zhǔn)對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)小微貸款投放的影響

表3 定向降準(zhǔn)對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款投放的影響

優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)方面，2018年城商行、農(nóng)商行及村鎮(zhèn)銀行觀察組的小微企業(yè)貸款增速與對照組之間的差距分別是-6.7個、-1.6個和3.8個百分點(diǎn)，較上年同期擴(kuò)大7.6個、1.6個和2.8個百分點(diǎn)，說明定向降準(zhǔn)工具改善了觀察組小微企業(yè)信貸投放。2018年城商行、村鎮(zhèn)銀行觀察組的涉農(nóng)貸款增速與對照組之間的差距分別是-1.7個和10.3個百分點(diǎn)，較上年同期擴(kuò)大3.7個、3.7個百分點(diǎn)，但農(nóng)商行觀察組涉農(nóng)貸款增速慢于對照組7.6個百分點(diǎn)，且負(fù)向差距較上年同期擴(kuò)大1.5個百分點(diǎn)，說明定向降準(zhǔn)政策對引導(dǎo)農(nóng)商行投放涉農(nóng)貸款的力度偏弱，單純依靠定向降準(zhǔn)政策促進(jìn)三農(nóng)金融服務(wù)難度較大。此外，定向降準(zhǔn)工具對增加信貸投放總量的效果好于對增加涉農(nóng)、小微貸款的效果，說明了定向降準(zhǔn)政策工具實踐中資金流向的精準(zhǔn)性有待提升。

2.信貸支持再貸款對增加信貸投放總量效果不顯著，但有效促進(jìn)了信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

信貸投放總量方面，2018年末，城商行、農(nóng)商行及村鎮(zhèn)銀行觀察組與對照組全部貸款增速均高于對照組，分別是5.7個、1.1個和9.1個百分點(diǎn)，但較上年同期收窄7.4個、2.1個和3.5個百分點(diǎn)，說明信貸支持再貸款對促進(jìn)貸款增長成效甚微。這可能與當(dāng)前再貸款操作對象范圍較窄、政策管理規(guī)定相對嚴(yán)格、釋放流動性規(guī)模較小等相關(guān)，金融機(jī)構(gòu)借用信貸支持再貸款后流動性并未大幅增加，因此應(yīng)著力擴(kuò)大信貸支持再貸款工具的覆蓋面和影響力。

表4 信貸支持再貸款對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)信貸投放總量影響

表5 信貸支持再貸款對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)小微貸款投放的影響

優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)方面，2018年城商行、農(nóng)商行及村鎮(zhèn)銀行觀察組的小微企業(yè)貸款增速與對照組之間的差距分別是26.7個、5.1個和21.7個百分點(diǎn)，較上年同期擴(kuò)大15.4個、7.9個和15.8個百分點(diǎn)，農(nóng)商行及村鎮(zhèn)銀行觀察組的涉農(nóng)貸款①因城商行不借用支農(nóng)再貸款，此處不分析支農(nóng)再貸款對城商行投放涉農(nóng)貸款的影響。增速與對照組之間的差距分別是4.7個、16.2個百分點(diǎn)，較上年同期擴(kuò)大2.9個、4.4個百分點(diǎn)，這表明信貸支持再貸款工具的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出，有效引導(dǎo)了金融機(jī)構(gòu)加大三農(nóng)、小微領(lǐng)域信貸支持力度，對優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)發(fā)揮了較好效果。

表6 信貸支持再貸款對江西省不同類型金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款投放的影響

三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策實施中存在的不足

（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策設(shè)計有待進(jìn)一步精細(xì)化

1.定向降準(zhǔn)激勵作用有待加強(qiáng)。一是定向降準(zhǔn)對參評機(jī)構(gòu)當(dāng)期和將來信貸投放行為約束力有待加強(qiáng)。定向降準(zhǔn)按年度進(jìn)行考核，且側(cè)重于考核銀行的歷史表現(xiàn)，對金融機(jī)構(gòu)當(dāng)期及將來行為缺乏考核和約束，即便當(dāng)年銀行信貸投向不符合政策導(dǎo)向，也可以享受上年度定向降準(zhǔn)政策優(yōu)惠，政策引導(dǎo)效果有一定滯后性。二是定向降準(zhǔn)考核對信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的約束力有待加強(qiáng)。由于定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，大部分地方法人金融機(jī)構(gòu)均能享受到定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策，對金融機(jī)構(gòu)貸款投向引導(dǎo)作用趨弱，部分定向扶持資金未能流向目標(biāo)領(lǐng)域，產(chǎn)生一定的漏損效應(yīng)，

2.進(jìn)一步擴(kuò)大信貸支持再貸款政策效果約束條件較多。一是質(zhì)押物不足。部分地方法人機(jī)構(gòu)未持有合格債券，而且小型銀行的個人經(jīng)營性貸款較多，無法提供符合央行內(nèi)部企業(yè)評級要求的充足企業(yè)貸款作為質(zhì)押品。二是授信額度有限。所有者權(quán)益是影響地方法人機(jī)構(gòu)借用央行資金授信額度的重要參考指標(biāo)，村鎮(zhèn)銀行因為規(guī)模較小，能夠獲得的央行授信額度有限。三是再貸款適用范圍分區(qū)域設(shè)置。扶貧再貸款和支農(nóng)再貸款分別面向貧困地區(qū)和非貧困地區(qū)法人銀行發(fā)放，隨著貧困縣的退出，精準(zhǔn)扶貧貸款需求逐步減少，但當(dāng)前對扶貧再貸款的期望及考核要求仍然很高，影響了法人銀行的借用意愿。

（二）外部配套措施仍待完善

1.金融市場的系統(tǒng)性分割。一是信貸市場與金融市場存在分割。2018年～2019年6月末，江西未有一家民營企業(yè)在債券市場發(fā)行債券。民營小微企業(yè)通過金融市場融資的渠道有待拓寬，針對價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的金融市場創(chuàng)新不足，缺乏金融市場交易對信貸市場的風(fēng)險分散機(jī)制；二是銀行間市場和交易所市場存在分割。兩個市場準(zhǔn)入和監(jiān)管存在明顯差異，市場價格分化明顯，尤其是交易所市場信用風(fēng)險溢價較高，一定程度上削弱了人民銀行通過常備借貸便利和中期借貸便利等工具引導(dǎo)質(zhì)押式回購利率下降的效果；三是基于信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用衍生品發(fā)展滯后。信貸資產(chǎn)證券化是盤活銀行機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)、有效暢通金融市場和存貸款市場利率傳導(dǎo)的重要途徑，但目前證券化規(guī)模小、產(chǎn)品信息不對稱不利于市場價格發(fā)現(xiàn)。2019年上半年，江西存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券新增規(guī)模為零，而2018年資產(chǎn)支持證券更是小幅凈下降。

2.金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好下降。一是信貸資產(chǎn)質(zhì)量下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面下行背景下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的不穩(wěn)定因素增多，金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)風(fēng)險加大，銀行放貸趨于謹(jǐn)慎。2019年6月，由于江西金融機(jī)構(gòu)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)主體結(jié)構(gòu)中小微企業(yè)占比較高，不良貸款率較高，高于同期全部不良貸款率水平2.63個、4.79個百分點(diǎn)；二是不良貸款處置困難。據(jù)調(diào)查，2018年江西銀行業(yè)貸款訴訟案件中結(jié)案時間跨度2年以上的占56.92%，銀行通過司法訴訟的綜合平均成本逾30%；三是盡職免責(zé)制度難以落地。雖然各金融機(jī)構(gòu)均制定了盡職免責(zé)辦法，但實際操作難度大，僅貸后管理就涉及十幾個合規(guī)流程、上百個風(fēng)險點(diǎn)，在各環(huán)節(jié)中均能盡職免責(zé)的情況較少，凡核銷必?fù)?dān)責(zé)、凡不良必處罰現(xiàn)象較為普遍。

3.借款主體的預(yù)算軟約束。一是國有部門和大企業(yè)擠占大量信貸資源。地方融資平臺、國有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)等預(yù)算軟約束部門有著強(qiáng)烈的債務(wù)擴(kuò)張動力，信貸需求表現(xiàn)強(qiáng)烈，而這些部門由于隱性擔(dān)保更容易獲得正規(guī)金融信貸支持。二是長期不當(dāng)續(xù)貸救助。一些過剩產(chǎn)能行業(yè)和低效率企業(yè)即使難以盈利償還本息，但在風(fēng)險指標(biāo)和維穩(wěn)壓力下，債權(quán)銀行不得不延貸續(xù)期，導(dǎo)致信貸退出機(jī)制不靈。三是小微企業(yè)融資資質(zhì)整體不佳。尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的小微企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范、財務(wù)數(shù)據(jù)不透明、抵質(zhì)押品不足、規(guī)模效應(yīng)欠佳等問題相對突出，面臨的融資約束更為嚴(yán)重。2019年6月末，江西省國標(biāo)口徑小微企業(yè)貸款同比增長3.2%，低于浙江省同期水平3.5個百分點(diǎn)。

4.宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合不足。一是監(jiān)管政策的溢出效應(yīng)。近年來，表外業(yè)務(wù)回表、逾期一定時間貸款納入不良貸款反映、存貸比過高的地方法人金融機(jī)構(gòu)不得新增貸款等監(jiān)管政策密集出臺，部分消彌了貨幣政策傳導(dǎo)效果。二是財政政策的激勵約束不足。政府直接介入小微企業(yè)信貸市場，通過風(fēng)險補(bǔ)償金擔(dān)保為符合條件的小微企業(yè)增信，有利于提升銀行對小微企業(yè)信貸的期望收益。但當(dāng)前政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本實力弱、貸款擔(dān)保放大倍數(shù)較小，對小微企業(yè)的覆蓋面和支持力度有限，特別是隨著實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不斷擴(kuò)大，部分擔(dān)保公司不斷提高反擔(dān)保條件和擔(dān)保收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，推升了小微企業(yè)融資負(fù)擔(dān)。

四、提升貨幣政策實施效果的對策建議

基于前文分析，建議從以下方面優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策，提升政策效果：

第一，以提高市場效率為政策設(shè)計重點(diǎn)。一是擴(kuò)展政策外延。探索將結(jié)構(gòu)性政策工具支持對象適當(dāng)擴(kuò)展到制造業(yè)、綠色金融等領(lǐng)域，將城區(qū)村鎮(zhèn)銀行納入定向降準(zhǔn)政策框架等。二是強(qiáng)化激勵約束。分類設(shè)置各類型銀行機(jī)構(gòu)考評標(biāo)準(zhǔn)，對于考核達(dá)標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)，增加結(jié)構(gòu)性政策工具支持額度和使用期限容忍度；對限制類、調(diào)控類貸款增長較快，余額或增量超過一定比重的機(jī)構(gòu)，直接取消享受優(yōu)惠政策資格。三是加強(qiáng)精準(zhǔn)管理。完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具信息管理系統(tǒng)，對接金融機(jī)構(gòu)信貸審批系統(tǒng)，以電子化渠道采集金融機(jī)構(gòu)貸款信息數(shù)據(jù)，逐步取消再貸款再貼現(xiàn)手工臺賬模式，提高數(shù)據(jù)的真實性和引導(dǎo)的靶向性。

第二，以優(yōu)化授信管理為政策完善方向。一是適度增加村鎮(zhèn)銀行的授信額度。對于核定授信額度不足5000萬元的，按照5000萬元核定授信額度。二是完善支農(nóng)與扶貧再貸款利率形成機(jī)制。探索實施浮動的支農(nóng)再貸款利率政策，將支農(nóng)再貸款利率與金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款投放規(guī)模及利率掛鉤，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的涉農(nóng)貸款越多且利率越低，相應(yīng)地從央行借用支農(nóng)再貸款的利率就越低。

第三，以穩(wěn)金融和降成本為政策目標(biāo)導(dǎo)向。一是穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。繼續(xù)靈活運(yùn)用定向降準(zhǔn)和常備借貸便利、中期借貸便利等工具，探索通過再貸款加信用風(fēng)險緩釋工具組合進(jìn)一步為同業(yè)存單增信，穩(wěn)定中小金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端。二是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)及時補(bǔ)充資本。以再貸款方式為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債或次級債增信，并為購買或持有資本補(bǔ)充工具的金融機(jī)構(gòu)提供定向流動性。三是引導(dǎo)定向降低融資利率。結(jié)合LPR定價機(jī)制豐富結(jié)構(gòu)性政策工具箱，如更靈活地使用中期借貸便利、定向中期借貸便利等貨幣政策工具，并附加資產(chǎn)投向的衍生條件，定向降低民企融資利率。

第四，以完善貨幣政策環(huán)境為政策實施保障。一是硬化借款主體預(yù)算約束。嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險收益相匹配的原則進(jìn)行融資，使市場微觀主體的融資更為理性。二是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理水平。落實調(diào)整貸款損失準(zhǔn)備、無還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度。積極設(shè)立金融法庭，提高金融案件的立案、審判和執(zhí)行效率；對銀行采取以物抵債方式處置不良貸款給予一定的稅費(fèi)減免或優(yōu)惠，并避免兩次過戶產(chǎn)生的稅費(fèi)。三是加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合。加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策與總量性貨幣政策、產(chǎn)業(yè)、財稅、監(jiān)管等政策的配合，統(tǒng)籌優(yōu)化配置人民銀行低成本資金和財政存款、預(yù)算支出、轉(zhuǎn)移性收入等貨幣資金，注重發(fā)揮財政產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、擔(dān)?；鸷惋L(fēng)險補(bǔ)償金保障作用，合力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在有效控制風(fēng)險的前提下，切實加大實體經(jīng)濟(jì)融資支持，有效降低融資成本。