趙繼平（懷化學(xué)院 湖南懷化 418008）

引言

1998年開始啟動(dòng)的住房貨幣化政策改革對(duì)我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有顯著的影響，在此政策的推動(dòng)下，我國房地產(chǎn)業(yè)取得了快速發(fā)展，并逐漸開始演變成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱性產(chǎn)業(yè)。20年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示，2002年我國商品房平均價(jià)格僅為2250元/平方米，商品房銷售量規(guī)模較小，但到了2017年，房地產(chǎn)平均價(jià)格達(dá)到了7892元/平方米，北上廣深，以及東部沿海城市（以新一線城市為代表）的房?jī)r(jià)更是出現(xiàn)了非理性增長(zhǎng)。但縱觀我國居民消費(fèi)情況，雖然自2000年以來，我國居民消費(fèi)支出都在不斷增加，但是一個(gè)奇怪的現(xiàn)象是，近幾年居民消費(fèi)支出的增長(zhǎng)幅度并不是特別大（見圖1），特別是2017年和2018年。所以，有專家提出，我國房?jī)r(jià)的上漲對(duì)居民消費(fèi)到底是具有正向的助推作用？抑或是會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)？這個(gè)問題也一直困擾著政策當(dāng)局，也存在較多的爭(zhēng)議。

據(jù)此，本文期望通過非線性的方法，基于城鄉(xiāng)居民消費(fèi)支出與房?jī)r(jià)上漲的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，就房?jī)r(jià)上漲與居民消費(fèi)之間的影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，探索房?jī)r(jià)上漲與居民消費(fèi)之間是否存在密切的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，以及具有又是如何聯(lián)動(dòng)的？以便給當(dāng)前存在較多爭(zhēng)議的觀點(diǎn)提供更具客觀性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的溢出效應(yīng)理論分析

（一）房?jī)r(jià)上漲的正向溢出效應(yīng)傳遞機(jī)制

認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)具有積極作用的學(xué)者主要是基于房?jī)r(jià)上漲帶來的居民財(cái)富效應(yīng)增長(zhǎng)視角，普遍認(rèn)為居民財(cái)富與房?jī)r(jià)存在密切關(guān)系，房地產(chǎn)作為居民固定資產(chǎn)投資的重要類型，已經(jīng)突破了簡(jiǎn)單的居住概念，所以房?jī)r(jià)上漲會(huì)增加持有者的財(cái)產(chǎn)性收入，這與Ludwig 和Slok等學(xué)者提出的房?jī)r(jià)會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行傳導(dǎo)的觀點(diǎn)一致。莫迪利亞尼和布隆伯格研究指出，房?jī)r(jià)上漲驅(qū)動(dòng)了房產(chǎn)持有者個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)，而個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)又會(huì)增加居民對(duì)未來財(cái)富的預(yù)期，最終傳遞到居民消費(fèi)，促進(jìn)居民消費(fèi)水平和消費(fèi)質(zhì)量的提升。事實(shí)上，房?jī)r(jià)上漲最直接的財(cái)富效應(yīng)體現(xiàn)為房產(chǎn)擁有者出手房產(chǎn)時(shí)自身財(cái)富的增長(zhǎng)，以及潛在財(cái)富的增長(zhǎng)（無形中實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增長(zhǎng)），繼而有利于促動(dòng)房產(chǎn)擁有者的消費(fèi)積極性。房?jī)r(jià)的上漲也會(huì)帶動(dòng)商品房銷售面積的增長(zhǎng)，與之相對(duì)的就會(huì)使得與房子相關(guān)的家電、家具等相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，2016年以來，居民中占人口20%的高收入者人均可支配收入增速明顯上升，促使高端消費(fèi)增速出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，而農(nóng)村居民和農(nóng)民工收入增長(zhǎng)速度相對(duì)滯后。同時(shí)，支持房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)具有正向溢出效益的學(xué)者認(rèn)為，居民消費(fèi)行為是否能夠激發(fā)或者提振不僅取決于居民當(dāng)前的個(gè)人收入水平，更多地可能會(huì)受到對(duì)未來財(cái)富的預(yù)期，特別是持續(xù)性的居民消費(fèi)和升級(jí)，當(dāng)前收入水平僅是影響短期消費(fèi)水平，而持續(xù)的財(cái)富效應(yīng)則會(huì)改變居民的消費(fèi)信心和消費(fèi)理念，促進(jìn)居民長(zhǎng)期消費(fèi)。所以房?jī)r(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)必須要關(guān)注長(zhǎng)期性的消費(fèi)提振作用，需要借助于居民消費(fèi)信心的提升來促進(jìn)他們消費(fèi)的增長(zhǎng)，而反過來房?jī)r(jià)下跌，則會(huì)導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，通過影響居民的消費(fèi)信心來縮減消費(fèi)支出。

更進(jìn)一步地，一些學(xué)者還提出房?jī)r(jià)上漲還會(huì)通過抵押效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)進(jìn)行傳導(dǎo)。由于很多居民購買房產(chǎn)是通過將房子抵押給銀行而獲取貸款，甚至通過房子抵押給小貸公司或其他金融機(jī)構(gòu)來借助杠桿的力量進(jìn)行房地產(chǎn)投機(jī)實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，借助于房子的抵押，獲得更多潛在購買房子的需求，并產(chǎn)生更多的財(cái)富效應(yīng)。所以，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，一方面房?jī)r(jià)上漲能夠通過房產(chǎn)抵押效應(yīng)給居民帶來額外的凈值收益，促進(jìn)居民消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大和消費(fèi)質(zhì)量的提升；另一方面房?jī)r(jià)上漲時(shí)，有購房需求的居民會(huì)放棄原本無法實(shí)現(xiàn)購買大房子的夢(mèng)想，繼而轉(zhuǎn)向購買戶型較小的房子，產(chǎn)生替代效應(yīng)，使得居民能夠?qū)⒃居脕碣徺I大房子而轉(zhuǎn)向購買小房子所節(jié)省下來的資金用于其他商品消費(fèi)，顯然有利于居民消費(fèi)規(guī)模和質(zhì)量的提升。

（二）房?jī)r(jià)上漲的負(fù)向抑制效應(yīng)傳遞機(jī)制

認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)具有負(fù)向抑制效應(yīng)的學(xué)者主要是基于房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致居民負(fù)債增加，從而擠出居民消費(fèi)和投資的角度來分析。雖然這些學(xué)者也承認(rèn)房?jī)r(jià)上漲對(duì)投資者來說短期內(nèi)具有刺激消費(fèi)的作用，但從長(zhǎng)期來看，對(duì)于剛需購房者來說，房?jī)r(jià)上漲會(huì)直接限制其獲得住房，那些剛需者為了獲得住房必然會(huì)進(jìn)一步抑制消費(fèi)，繼而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。Sheiner研究指出，房?jī)r(jià)上漲會(huì)影響潛在購房者，使得他們減少開支以積累首付，繼而減少了消費(fèi)。這些研究同樣得到了許多學(xué)者實(shí)證研究的佐證，Yoshikawa 和Takagi對(duì)日本樣本數(shù)據(jù)的研究支持了該觀點(diǎn)。Aoki、Prodman 和River研究提出，房地產(chǎn)市場(chǎng)的再分配效應(yīng)會(huì)抵消財(cái)富效應(yīng)，使得房?jī)r(jià)上漲的總體效應(yīng)表現(xiàn)為擠出效應(yīng)，原因主要是房?jī)r(jià)上漲刺激了賣方消費(fèi)而嚴(yán)重抑制了買方消費(fèi)。國內(nèi)學(xué)者還采用生命周期模型對(duì)房?jī)r(jià)上漲與家庭消費(fèi)之間的關(guān)系進(jìn)行了模擬研究，結(jié)果表明房?jī)r(jià)上漲會(huì)增加居民還貸壓力，導(dǎo)致購房者為了按時(shí)還貸壓縮消費(fèi)需求，繼而從整體上對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生不利的擠出效應(yīng)。

除此之外，還有一些學(xué)者從房?jī)r(jià)上漲對(duì)房租的影響角度來分析對(duì)居民消費(fèi)的影響，認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲會(huì)通過房租的上漲傳遞到租房者，會(huì)擠壓租房居民的消費(fèi)支出。類似的研究還有，杜莉（2017）從流動(dòng)性約束效應(yīng)角度、汪偉和劉志剛（2017）從消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)視角、傅東平（2017）從房?jī)r(jià)收入比視角、陳健和陳杰（2012）從信貸約束角度進(jìn)行的研究均認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲不利于居民消費(fèi)，會(huì)產(chǎn)生負(fù)向的擠出效應(yīng)。

房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)的溢出效應(yīng)實(shí)證研究

（一）實(shí)證模型設(shè)定與方法簡(jiǎn)介

實(shí)證模型設(shè)定。根據(jù)本文研究的目的，設(shè)立房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)的溢出效應(yīng)模型為：

其中，Consumet表示城鎮(zhèn)居民消費(fèi)情況，采用城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出來衡量，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給出的是城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性累積支出的季度數(shù)據(jù)，因此，在實(shí)證研究時(shí)，本文對(duì)累積性季度數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到每個(gè)季度人均消費(fèi)性支出數(shù)據(jù)，并對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。Hpt表示房?jī)r(jià)，由于我國沒有直接衡量房?jī)r(jià)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文采用商品房銷售額數(shù)據(jù)與銷售面積之比來衡量房?jī)r(jià)，同樣進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理以消除異方差性。Incomet表示收入，采用城鎮(zhèn)居民人均可支配收入衡量，也對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理，F(xiàn)inancet表示金融變量，衡量金融發(fā)展水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，采用我國廣義貨幣供給與GDP之比（M2/GDP）予以衡量。α為常數(shù)項(xiàng)，β1，β2，β3為帶估計(jì)系數(shù)，μt為誤差項(xiàng)。

孫子還提出，“故形人而我無形，則我眾而敵寡，我專為一，敵分為十，是以十攻其一也?！笨梢?，除了針對(duì)對(duì)方的弱點(diǎn)進(jìn)行部署外，還應(yīng)當(dāng)注重削弱、分化對(duì)方的強(qiáng)點(diǎn)。比如在2018年雅加達(dá)亞運(yùn)會(huì)的決賽比賽中，中國男籃所面對(duì)的伊朗隊(duì)內(nèi)線哈達(dá)迪是一名十分具有統(tǒng)治力的隊(duì)員。中國男籃充分利發(fā)揮內(nèi)線隊(duì)員年輕，人員多的優(yōu)勢(shì)，輪番對(duì)哈達(dá)迪進(jìn)行殺傷。在進(jìn)攻上，積極沖擊內(nèi)線，讓哈達(dá)迪疲于補(bǔ)防；在防守上，寧愿采取犯規(guī)戰(zhàn)術(shù)來消耗其體能。最終哈達(dá)迪在第四節(jié)體能嚴(yán)重透支，使得中國男籃在大比分落后的情況下實(shí)現(xiàn)反超并最終取勝。

非線性結(jié)構(gòu)突變方法介紹。本文采用Gregory-Hansen結(jié)構(gòu)突變非線性模型進(jìn)行實(shí)證研究，非線性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头椒椋?/p>

模型一：標(biāo)準(zhǔn)模型：

模型二（C）：截距項(xiàng)有結(jié)構(gòu)突變：

模型三（C/T）：含時(shí)間趨勢(shì)的截距項(xiàng)存在結(jié)構(gòu)突變：

模型四（C/S）：斜率項(xiàng)和截距項(xiàng)都發(fā)生突變：

圖1 2014-2018年我國居民人均消費(fèi)支出

根據(jù)該非線性模型的設(shè)定，原假設(shè)為：房?jī)r(jià)不存在非線性結(jié)構(gòu)突變，備擇假設(shè)為：基于式（3）-（5）的結(jié)構(gòu)突變協(xié)整模型。根據(jù)Gregory & Hansen提出的Z*t，Z*α和ADF*檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)，判斷房?jī)r(jià)上漲與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)之間是否存在非線性溢出效應(yīng)。

（二）實(shí)證模型估計(jì)及結(jié)果分析

變量單位根檢驗(yàn)。表1給出了ADF方法對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)變量、房?jī)r(jià)變量、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變量等變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的結(jié)果。

由表1可知，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)變量、房?jī)r(jià)變量、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入變量，以及金融發(fā)展變量均是一階單整過程，可以采用協(xié)整方法進(jìn)行協(xié)整估計(jì)。

其次，采用Guass軟件，基于（2）-（5）的Gregory-Hansen非線性模型進(jìn)行結(jié)構(gòu)突變協(xié)整檢驗(yàn)，得到非線性結(jié)構(gòu)突變協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知，Z*t和Z*α表明房?jī)r(jià)發(fā)生了同時(shí)包含截距和趨勢(shì)的結(jié)構(gòu)突變，存在非線性效應(yīng)。結(jié)構(gòu)突變的時(shí)間為2017年第2季度，也就表明協(xié)整方程在2017年第二季度發(fā)生了顯著性的結(jié)構(gòu)突變。其原因可能是房?jī)r(jià)上漲一直存在趨勢(shì)性，直到2016年習(xí)近平總書記提出了“房子是用來住的”理念之后，各級(jí)政府部門紛紛響應(yīng)，立刻出臺(tái)了實(shí)質(zhì)性地抑制房?jī)r(jià)快速上漲的舉措（雖然一直以來各級(jí)政府都有過對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控，但似乎每一次調(diào)控的結(jié)果仍然是房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲），使得房?jī)r(jià)上漲趨于穩(wěn)定。而此次政府對(duì)房?jī)r(jià)的實(shí)質(zhì)性影響舉措并未立刻在市場(chǎng)中得以顯現(xiàn)出來，而是存在兩個(gè)季度的滯后效應(yīng)，也即表明房?jī)r(jià)在政府提出“房子是用來住的”理念之后雖然立刻采取了措施來抑制房?jī)r(jià)快速上漲，但事實(shí)上房?jī)r(jià)還是延續(xù)了快速上漲的慣性，直到2017年第一季度和第二季度才開始慢慢顯現(xiàn)，使得整個(gè)協(xié)整方程的結(jié)果突變時(shí)間點(diǎn)發(fā)生在2017年第二季度，這一特征很精細(xì)地被實(shí)證研究所采用的Gregory-Hansen非線性結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這表明，房?jī)r(jià)上漲與居民消費(fèi)之間的關(guān)系并不能如其他文獻(xiàn)直接主觀地默認(rèn)為線性效應(yīng)，而是應(yīng)該根據(jù)客觀情況進(jìn)行精準(zhǔn)性地分析。

表1 變量單位根檢驗(yàn)

表2 房?jī)r(jià)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)非線性結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)結(jié)果

據(jù)此，進(jìn)一步根據(jù)非線性結(jié)構(gòu)突變發(fā)生時(shí)點(diǎn)，來對(duì)模型（1）進(jìn)行重新估計(jì)，通過計(jì)算，得到估計(jì)結(jié)果如式（6）所示：

R2=0.9527。

其 中，DUMMY為 虛 擬 變 量， 當(dāng) t＜2017.02時(shí)，DUMMY=0；反之，DUMMY=1。

DUMLnHp=DUMMY*LnHp；

DUMLnIncome=DUMMY*LnIncome；

DUMFinance=DUMMY*Finance。

根據(jù)式（6）估計(jì)結(jié)果可知，在2017年第2季度之前，房?jī)r(jià)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)具有顯著的正向溢出效應(yīng)，房?jī)r(jià)每上漲1個(gè)單位，將會(huì)促進(jìn)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)提升0.0273個(gè)百分點(diǎn)，驗(yàn)證了房?jī)r(jià)上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)、抵押效應(yīng)和替代效應(yīng)等正向的促進(jìn)效應(yīng)要明顯要高于負(fù)向的擠出效應(yīng)，但需要注意的是，在2017年第2季度之后，房?jī)r(jià)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響效應(yīng)卻發(fā)生了顯著的改變，表現(xiàn)為：房?jī)r(jià)每上漲1個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)縮減0.79個(gè)百分點(diǎn)。也就意味著，在房?jī)r(jià)上漲到一定程度之后，房?jī)r(jià)的小幅度上漲（甚至保持穩(wěn)定）均會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)產(chǎn)生顯著的擠出效應(yīng)。這一點(diǎn)也是比較容易理解的，房?jī)r(jià)上漲初期，對(duì)居民所表現(xiàn)出的短期財(cái)富效應(yīng)比較突出，顯然是非常有利于居民消費(fèi)增長(zhǎng)。但是，過快的房?jī)r(jià)上漲，特別是當(dāng)房?jī)r(jià)上漲幅度遠(yuǎn)超越未購房者居民收入增長(zhǎng)的速度，此時(shí)，那些未購房的居民不得不通過銀行借貸、其他渠道借貸等方式購房，背上巨額的債務(wù)，本質(zhì)上就是高負(fù)債、加杠桿購房。同時(shí)，對(duì)于那些剛需購房者，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲所帶來的最大不利就是扣除房貸支出后，能用于消費(fèi)的支出大幅下降，必然會(huì)導(dǎo)致這類群體邊際消費(fèi)傾向的下降，從這個(gè)層面上講，此時(shí)房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)總體表現(xiàn)為負(fù)向的溢出效應(yīng)。這一點(diǎn)也得到了現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的佐證。經(jīng)過2015年去庫存之后，房?jī)r(jià)一路飆升，居民的財(cái)富效應(yīng)也急劇膨脹，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)得到了進(jìn)一步地釋放。但在進(jìn)入2017年之后，特別是2017和2018年這兩年，由于房?jī)r(jià)的上漲，剛需為代表的購房者依靠杠桿買入房子，使得整個(gè)居民部門杠桿率急劇上升，相應(yīng)的居民房貸余額超過25萬億元（截止到2018年末數(shù)據(jù)），相比于2014年的11萬億，增長(zhǎng)了127%。顯然，高房?jī)r(jià)對(duì)居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)在2017年之后就已經(jīng)遠(yuǎn)超過了財(cái)富效應(yīng)，使得城鎮(zhèn)居民消費(fèi)并沒有因?yàn)榉績(jī)r(jià)的上漲而出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。從研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)與居民消費(fèi)之間存在一定的非線性關(guān)系，而并非簡(jiǎn)單的表現(xiàn)為正向刺激效應(yīng)或負(fù)向擠出效應(yīng)，相應(yīng)地，政府在進(jìn)行政策制定時(shí)也需要考慮房?jī)r(jià)對(duì)居民消費(fèi)所表現(xiàn)出的非對(duì)稱效應(yīng)精準(zhǔn)施策，以免出現(xiàn)適得其反的結(jié)果。

與此同時(shí)，估計(jì)結(jié)果還表明，居民收入的增長(zhǎng)和金融發(fā)展水平對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)同樣具有顯著的正向促進(jìn)效應(yīng)。其中，在2017年第2季度協(xié)整方程發(fā)生結(jié)構(gòu)突變前，城鎮(zhèn)居民收入每增長(zhǎng)1個(gè)單位，將會(huì)刺激消費(fèi)提升0.0916個(gè)單位，而金融發(fā)展水平每增長(zhǎng)1個(gè)單位，則會(huì)推動(dòng)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)0.0165個(gè)單位。相比較而言，城鎮(zhèn)居民收入對(duì)消費(fèi)的正向促進(jìn)效應(yīng)最強(qiáng)，這一點(diǎn)與理論預(yù)期完全相吻合。而在2017年第2季度之后，城鎮(zhèn)居民收入對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度相比于之前有了一定程度的縮小，由原先的0.0916縮減為0.0619。原因可能在于，當(dāng)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平由最傳統(tǒng)的生存型向享受型和發(fā)展型轉(zhuǎn)型之后（大量研究均已表明，我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從基本的生存型消費(fèi)向享受型和發(fā)展型消費(fèi)轉(zhuǎn)型），導(dǎo)致其對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用（彈性）開始慢慢變小，并沒有預(yù)期認(rèn)為的只要收入增長(zhǎng)就能夠持續(xù)高速地推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，尤其是在享受型消費(fèi)和發(fā)展型消費(fèi)得到一定滿足之后，消費(fèi)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)會(huì)趨于下降。與此同時(shí)，金融發(fā)展水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的正向促進(jìn)作用變化更大，由原來的0.0165減小為0.0083，也即意味著金融發(fā)展水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的邊際貢獻(xiàn)率正在不斷縮小。其原因可能是，政府抑制房?jī)r(jià)上漲的手段之一就是通過金融機(jī)構(gòu)貸款渠道對(duì)居民購房行為進(jìn)行限制，譬如采取提高收入比例、提高首套房和二套房貸款利率，甚至有些地方政府則直接采取一個(gè)家庭最多只能買兩套房（譬如杭州），逼迫金融機(jī)構(gòu)信貸資金不允許向房地產(chǎn)市場(chǎng)漫灌，一方面起到抑制房?jī)r(jià)快速上漲，真正做到“房子是用來住的”，另一方面將不斷快速增長(zhǎng)的居民杠桿率通過金融手段慢慢降下來，繼而幫助金融機(jī)構(gòu)降低房貸領(lǐng)域可能誘發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在該時(shí)段之后，恰逢我國金融嚴(yán)監(jiān)管，各種通過金融渠道進(jìn)行的投機(jī)獲利的行為都在一定程度上被扼殺，導(dǎo)致金融發(fā)展對(duì)居民消費(fèi)的影響效應(yīng)在一定程度上有所減弱。

研究結(jié)論

第一、理論研究認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲既會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)、抵押效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用，同時(shí)也有可能會(huì)通過對(duì)城鎮(zhèn)居民的儲(chǔ)蓄投資，以及房租上漲等因素的間接影響而產(chǎn)生負(fù)向的擠出效應(yīng)，最終效應(yīng)取決于兩種效應(yīng)的相對(duì)強(qiáng)弱。

第二、經(jīng)驗(yàn)研究表明，就我國當(dāng)前而言，房?jī)r(jià)與我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)之間存在顯著的非線性效應(yīng)，非線性結(jié)構(gòu)突變發(fā)生的時(shí)間為2017年第2季度，而不是預(yù)期的2016年底“房子是用來住的”理念提出時(shí)刻，表明房?jī)r(jià)對(duì)我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響具有一定的滯后性。

第三、經(jīng)驗(yàn)研究還表明，我國在2010年1季度到2017年2季度之間，房?jī)r(jià)上漲對(duì)我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)、抵押效應(yīng)和替代效應(yīng)所產(chǎn)生的正向促進(jìn)效應(yīng)要強(qiáng)于房?jī)r(jià)上漲所產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，在此之后，房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)居民的擠出效應(yīng)明顯要強(qiáng)于財(cái)富效應(yīng)等所產(chǎn)生的正向促進(jìn)作用。原因在于房?jī)r(jià)達(dá)到一定水平之后使得剛需和購房者的還貸壓力急劇上升，降低了剛需和購房者的邊際消費(fèi)傾向，壓縮了他們的消費(fèi)能力。

第四、居民收入水平仍然是影響城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的最主要影響因素，但金融發(fā)展水平對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的影響也不容小覷，這兩個(gè)因素對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響效應(yīng)強(qiáng)度同樣在2017年第二季度協(xié)整方程發(fā)生結(jié)構(gòu)突變前后產(chǎn)生了顯著的差異性，且主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)突變后對(duì)居民消費(fèi)的影響作用力有減弱趨向。