編者按：2019年，受內(nèi)外部多重因素影響，中國經(jīng)濟中一些長期積累的深層次矛盾逐漸暴露，金融風險易發(fā)高發(fā)，經(jīng)濟增長面臨的困難增多。面對錯綜復雜的環(huán)境，中國經(jīng)濟顯示出強大的韌性，保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進態(tài)勢，三大攻堅戰(zhàn)取得關(guān)鍵進展，特別是年內(nèi)成功化解了個別中小銀行風險事件，金融風險得到有效防控。

2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年。站在“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯點上，面臨更加復雜的國內(nèi)外環(huán)境，2020年中國經(jīng)濟走勢備受矚目。剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議傳遞出中國經(jīng)濟發(fā)展的新走向：未來經(jīng)濟工作的總基調(diào)是堅持穩(wěn)中求進，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，確保經(jīng)濟實現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。

以此背景為出發(fā)點，我們特別甄選了2019年中國金融十個重大事件進行回顧，邀請業(yè)內(nèi)多位專業(yè)研究人員逐一探究分析，以饗讀者。通過對這些事件的再一次深刻解讀，希望關(guān)注中國金融的各界人士在回味這些重大歷史事件的同時，能為中國金融在2020年的新發(fā)展新突破提供新思維和新舉措。

永續(xù)債引發(fā)資本工具創(chuàng)新

2019年1月25日，中國銀行成功發(fā)行400億元無固定期限債券（俗稱永續(xù)債）。這標志著中國銀行業(yè)資本工具在繼二級資本工具和優(yōu)先股之后再添新成員。為了配合永續(xù)債的發(fā)行，2019年1月24日，央行創(chuàng)設了票據(jù)互換工具，來解決購買永續(xù)債的金融機構(gòu)后出現(xiàn)的流動性問題。在中國銀行成功發(fā)行400億元永續(xù)債之后，又有14家銀行發(fā)行了15筆永續(xù)債，從發(fā)行的永續(xù)債來看，普遍采取的是期限5+N、可贖回、固定利率和可減記。永續(xù)債的發(fā)行可以有效地補充其他一級資本，對于正在面臨巨大資本壓力的中國銀行業(yè)無疑是一個巨大的福音。

2019年以來，銀行面臨著巨大的資本壓力。一方面，監(jiān)管的強化使那些不少原來的表外資產(chǎn)真實還原，從而使需要計提資本的風險資產(chǎn)增加;另一方面，宏觀經(jīng)濟形勢的下行壓力使不良資產(chǎn)上升、盈利增長變緩，從而使內(nèi)源融資難度加大。從外部來看，金融穩(wěn)定理事會要求從2019年1月1日起，全球系統(tǒng)重要性銀行風險加權(quán)資產(chǎn)的16%作為TLAC最低資本要求，2022年提高至18%。根據(jù)著名風險管理專家中國銀行風險管理部負責人章彰博士的測算，到2022年底我國四家已經(jīng)納入全球系統(tǒng)重要性銀行的總損失吸收能力（TLAC）要求缺1萬億資本。當前，國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行評估辦法正在征求意見，可以預期未來國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行也將有總損失吸收能力的最低要求，相應地被納入為此類的銀行資本要求也會提高。同時，中小銀行特別是非上市中小銀行的資本充足性水平不高、資本補充能力受到很多制約，2019年以來更加明顯。然而，為了保持經(jīng)濟增長，銀行必須責無旁貸地提供貸款支持，但銀行的信貸增長自然受到資本的約束。因此，銀行的資本補充問題引起了監(jiān)管層的高度重視。為了緩解資本約束，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會從2019年8月起連續(xù)四次會議都強調(diào)銀行的資本補充工具創(chuàng)新，特別是中小銀行的資本補充問題。

除了永續(xù)債發(fā)行得到了落地之外，優(yōu)先股的發(fā)行條件也被放松。2019年7月19日，中國銀保監(jiān)會和中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見（修訂）》，為非上市銀行（主要是城商行和農(nóng)商行）發(fā)行優(yōu)先股掃除了障礙。根據(jù)2014年的規(guī)定，發(fā)行優(yōu)先股的銀行往往是上市銀行，如果不是上市銀行，可以先在新三板掛牌。這一新規(guī)定使更多銀行特別是非上市中小銀行的資本補充有了更多的工具。也許是這一文件出臺比較晚，到目前為止還沒有看到非上市中小銀行獲準發(fā)行優(yōu)先股的報道，但可以預見，優(yōu)先股發(fā)行條件的放寬為更多銀行提供了選擇。

傳統(tǒng)工具的使用仍舊火爆，2019年二級資本債的發(fā)行籌資大大增長。青島銀行、西安銀行等五家中小銀行在A股上市，浙商銀行和郵儲銀行回歸A股。此外，還有一些銀行選擇赴港上市。根據(jù)證監(jiān)會的核準公告，截至12月25日，中國證監(jiān)會核準37家非上市中小銀行定向增發(fā)籌資166億元?？傊τ诨I措資本成為2019年中國銀行業(yè)的一個重要特征。

隨著資本工具種類的增加，不同工具的使用和發(fā)行需要進一步規(guī)范。2019年11月29日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導意見（修訂）》，規(guī)范了損失吸收觸發(fā)條件、不同資本吸收損失的順序等，對銀行資本補充工具創(chuàng)新提供了制度保障。正如2012年發(fā)布了第一版關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導意見后先后推出二級資本工具和優(yōu)無股及其他創(chuàng)新工具一樣，可以預見這次修訂也將引導二級資本工具不斷豐富。轉(zhuǎn)股型二級資本和轉(zhuǎn)股型永續(xù)債都是可能的選擇。

然而，不管哪種形式的工具都要讓投資者對銀行業(yè)有充分的信心，需要擴大銀行資本工具的投資者基礎(chǔ)，從而真正起到分散風險的目的。同樣需要注意的是，資本工具的吸引力畢竟取決于銀行的價值和銀行的品牌，因此對于特定銀行來說，最重要的是在做好資本管理的同時，一心一意地把銀行做成一家有價值的銀行。

（歐明剛）

科創(chuàng)板“橫空出世”，新證券法落地

科創(chuàng)板“橫空出世”

2018年11月5日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平發(fā)表題為《共建創(chuàng)新包容的開放型世界經(jīng)濟》主旨演講時表示，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，為科創(chuàng)板進入資本市場舞臺拉開了帷幕。3月1日，證監(jiān)會發(fā)布了“兩套辦法，六大規(guī)則”的基礎(chǔ)制度與業(yè)務規(guī)則體系，科創(chuàng)板就此落地。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。

截至2019年9月30日，科創(chuàng)板已受理企業(yè)160家，2家被否決并終止審核，56家已提交證監(jiān)會注冊，42家已注冊生效，33家已發(fā)行上市。1家不予注冊，10家企業(yè)撤回材料終止審核。

從已受理企業(yè)的行業(yè)分布來看，新一代信息技術(shù)企業(yè)60家，生物醫(yī)藥企業(yè)36家，高端裝備企業(yè)29家，新材料企業(yè)14家，其他行業(yè)21家，基本符合科創(chuàng)板的定位。經(jīng)黨中央、國務院同意，中國證監(jiān)會于2019年1月30日發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。文件指出，在上交所新設科創(chuàng)板，堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。

科創(chuàng)板上市標準與其他板塊有較大差異，目的是為了能夠讓更多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及其他類型的科技創(chuàng)新企業(yè)在國內(nèi)上市。允許存在未彌補虧損、未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并引入“市值”指標，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務指標進行組合，設置了5套差異化的上市指標。第一套上市標準是市值10億元以上，連續(xù)兩年盈利、兩年累計扣非凈利潤5000萬元，或連續(xù)一年盈利、一年累計扣非凈利潤1億元;第二套上市標準是市值15億元以上，收入2億元，三年研發(fā)投入占比不低于15%;第三套上市標準是市值20億元以上，收入3億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元;第四套上市標準是市值30億元以上，收入3億元;第五套上市標準是市值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股等。從選擇的上市標準來看，大多數(shù)企業(yè)選擇了第一套標準，在已經(jīng)受理的160家公司中，選擇第一套上市標準的有133家企業(yè)。

設立科創(chuàng)板并試點注冊制是我國資本市場與國際接軌的重要一步。在核準制下，企業(yè)上市的審核階段比較嚴格，而一旦企業(yè)上市就疏于監(jiān)管，這與國際通行標準并不一致。而科創(chuàng)板及其形成的經(jīng)驗正是我國資本市場與國際接軌的重要步驟。

2019年10月12日，明晟公司（MSCI）宣布從11月起將科創(chuàng)板上市股票中符合條件的股票納入MSCI全球可投資市場指數(shù)（GIMI），這標志著科創(chuàng)板市場初步得到了國際認可。

新證券法落地，“官宣”科創(chuàng)板經(jīng)驗擴圍

2019年12月28日上午，十三屆全國人大常委會第十五次會議高票通過證券法修訂草案。新修訂的證券法共計十四章226條，將于2020年3月1日起施行。

與現(xiàn)行法律相比，新證券法新增了“信息披露”“投資者保護”兩個專章，其中最引人注目的莫過于明確全面推行注冊制。

注冊制是國際上通行的先進經(jīng)驗，科創(chuàng)板的橫空出世主要是作為一塊試驗田，從頂層設計出發(fā)，全面試行這一基礎(chǔ)性制度。之前管理層多次提及推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，而這次提的是全面推行注冊制，大大超出市場預期。

新修訂的證券法在此前科創(chuàng)板試點注冊制的基礎(chǔ)上，按照全面推行注冊制的基本定位，對注冊制作出了較為系統(tǒng)的規(guī)定：一是精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件。將現(xiàn)有的對發(fā)行股票應當“具有持續(xù)盈利能力”要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”。二是調(diào)整證券發(fā)行程序。取消發(fā)行審核委員會制度，明確按國務院和國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定，證券交易所等可以審核公開發(fā)行證券申請，并授權(quán)國務院規(guī)定證券公開發(fā)行注冊的具體辦法。三是強化證券發(fā)行中的信息披露。按照注冊制“以信息披露為核心”的要求，增加了對發(fā)行人報送的證券發(fā)行申請文件，應當充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，內(nèi)容應當真實、準確、完整的規(guī)定;四是為實踐中注冊制的分步實施留出制度空間，并規(guī)定了由國務院規(guī)定證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟。

不難發(fā)現(xiàn)，全面推行注冊制源于科創(chuàng)板，科創(chuàng)板的試驗田作用初步顯現(xiàn)，在科創(chuàng)板的帶動下，越來越多的成熟經(jīng)驗將會得到推廣，此次新證券法的落地是科創(chuàng)板運行實踐經(jīng)驗擴圍的“官宣”。

（王增武）

穩(wěn)妥有序接管包商銀行

2019年5月24日，鑒于包商銀行出現(xiàn)嚴重信用風險，為保護存款人和其他客戶合法權(quán)益，人民銀行、銀保監(jiān)會會同有關(guān)方面依法聯(lián)合接管包商銀行，接管期限為一年。接管組全面行使包商銀行的經(jīng)營管理權(quán)，并委托建設銀行托管包商銀行業(yè)務。

包商銀行被接管，引發(fā)金融市場強烈反應，尤其對中小銀行流動性風險的關(guān)注顯著提升，中小銀行面臨著信用分層和流動性分層。一時間議論紛紛，不少人擔憂中小銀行6月底同業(yè)存單接續(xù)問題。由于市場風險偏好下降，部分中小銀行市場融資能力一度受到影響，同業(yè)資金融入難度加大或難以續(xù)接。當中小銀行流動性出現(xiàn)問題的時候，資產(chǎn)拋售壓力將會持續(xù)向流動性差的資產(chǎn)傳導，銀行信用創(chuàng)造及貨幣派生意愿均將受到影響，影響寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗У男?。人民銀行適時適度向市場投放流動性，及時穩(wěn)定了市場信心，有效遏制了包商銀行風險向其他中小金融機構(gòu)蔓延，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

包商銀行依法依規(guī)接管，打破了剛性兌付，實現(xiàn)對部分機構(gòu)激進行為的糾偏，進而強化市場紀律，短期沖擊了中小銀行在金融市場的融資，長期利于金融市場健康發(fā)展。打破同業(yè)剛性兌付也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應有之義。同時也表明，我國銀行業(yè)退出機制將逐步完善。從長遠看，這是我國金融業(yè)改革的一個重要轉(zhuǎn)折點，表明了金融管理部門整頓銀行業(yè)亂象的決心和力度。未來，我國銀行業(yè)的穩(wěn)健性將會進一步提高，銀行業(yè)穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)將會更加穩(wěn)固，服務實體經(jīng)濟的能力和風險抵御防范能力也將進一步增強。

包商銀行被接管值得城商行、農(nóng)商行等中小銀行深入反思。最重要的問題還是公司治理問題。部分中小銀行存在公司治理不健全、三會一層機制難以充分發(fā)揮作用、股東股權(quán)管理不到位等問題，導致其成為大股東的提款機。明天集團持有包商銀行89%的股權(quán)，違法違規(guī)占用了包商銀行大量資金，形成逾期，長期難以歸還，導致包商銀行出現(xiàn)嚴重的信用危機。此外，中小銀行發(fā)展思路存在問題，與其過度追求規(guī)模，盲目擴張，激進發(fā)展有很大關(guān)系。期間，中小銀行做了大量同業(yè)，資產(chǎn)端期限錯配到同業(yè)理財、委外、非標、債券等擴大資產(chǎn)規(guī)模、期限錯配程度較高，而流動性管理水平較低，這在經(jīng)濟下行期尤其容易出現(xiàn)問題。

未來，中小銀行應堅守定位，立足服務實體經(jīng)濟的初心和使命，回歸本源、專注主業(yè)，堅持走服務基層、服務實體的專業(yè)化發(fā)展道路，在支持民營、小微企業(yè)和地方經(jīng)濟發(fā)展的過程中壯大自身;應進一步完善公司治理機制，加強黨的領(lǐng)導，充分發(fā)揮三會一層機制作用，加強股東股權(quán)管理，約束大股東行為;應加強內(nèi)控管理，推動合規(guī)經(jīng)營;應積極應用金融科技，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（武安華）

銀行理財子公司揚帆起航

設立銀行理財子公司是國家深化金融供給側(cè)改革、推動國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范和健康發(fā)展的重要舉措。按照資管新規(guī)的要求，未來銀行理財業(yè)務將交由理財子公司經(jīng)營。

目前，已經(jīng)開業(yè)的銀行理財子公司已經(jīng)達到10家，建設銀行和寧波銀行分別成為首家設立理財子公司的國有大行和城商行。在監(jiān)管層面，有關(guān)理財子公司的一系列文件也已經(jīng)下發(fā)落地，包括資管新規(guī)、理財新規(guī)、理財子公司凈資本管理辦法等，從制度層面構(gòu)建了一整套監(jiān)管架構(gòu)。從成立理財子公司的初衷來看，政策層面是希望借機構(gòu)建立之機打破頑固的剛性兌付、資產(chǎn)池運作、資金空轉(zhuǎn)、金融風險隱憂等問題。銀行理財過去的投資優(yōu)勢在于固定收益和非標資產(chǎn)投資方面，而權(quán)益類資產(chǎn)、金融衍生品則相對較弱。很多業(yè)界人士把能夠投資股票等權(quán)益類資產(chǎn)當成是理財子公司成立的重大利好，但權(quán)益類資產(chǎn)投資和衍生品投資需要專業(yè)強大的投研體系作支撐，相比較長期深耕于此、能力優(yōu)勢比較突出的券商和基金公司而言，這正是銀行理財?shù)亩贪?。故而，許多成立初期的理財子公司多選擇與這類機構(gòu)合作，借次彌補自身的短板。但是需要注意的是，銀行理財子公司如果不注重建立機制和培育自身的投研力量，自力更生，過于依賴委外投資的話，那從某種意義上來講理財子公司無非就要一個特殊的資金募集渠道而已，甚至這種渠道優(yōu)勢在第三方渠道資源還處于構(gòu)想時期的背景下，還需要主要依賴母行的渠道部門來體現(xiàn)。

從已經(jīng)成立的理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品類型來看，主要還是主打中低風險產(chǎn)品，強調(diào)中低風險固收類產(chǎn)品為基石的思路，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占據(jù)大頭。同時逐步推出固收增強、FOF、掛鉤型等投資權(quán)益和商品類市場的策略產(chǎn)品，產(chǎn)品期限上采取活期、定開和封閉式多期限組合的模式?？傮w而言，雖然資管新規(guī)要求打破剛性兌付，甚至建立了有關(guān)的舉報機制，但就目前的現(xiàn)狀來看，可謂知易行難。大部分理財子公司并沒有實質(zhì)性打破剛兌，所發(fā)行的理財產(chǎn)品也與母行理財運作時期的產(chǎn)品沒有太大的實質(zhì)差別，總地來說還是依賴母行的高信用，做一些低風險低回報的固收產(chǎn)品。例如要求理財子公司發(fā)行凈值型產(chǎn)品，從表面上來看似乎許多公司滿足了這一要求，但仔細分析后可知，這些凈值型產(chǎn)品的凈值波動波瀾不驚，凈值變動曲線異常平滑，一些銀行理財子公司存在過度展現(xiàn)自己的合規(guī)性和轉(zhuǎn)型效率、夸大凈值型產(chǎn)品占比的現(xiàn)象，這類凈值產(chǎn)品的估值和運作存在一些令人生疑的情況。

應該說，建立銀行理財子公司從初衷上看是一件好事，但理財子公司的相應能力建設和核心競爭力尚在起步之中，理財子公司需要打破傳統(tǒng)銀行經(jīng)營業(yè)務和產(chǎn)品的思路，需要改頭換面，重建一套適應資本市場和資產(chǎn)管理業(yè)務的業(yè)務體系，以及相應的樹立起投資文化、風控文化、隊伍建設和激勵文化，這些都不是一朝一夕的事情，理財子公司不應寄希望于游說各方延長資管新規(guī)過渡期，推遲業(yè)務轉(zhuǎn)型的陣痛，而應該立改立行，為中國特色資產(chǎn)管理業(yè)務之路貢獻自己的獨特力量。

（王光宇）

專項債券成政府融資新亮點

政府專項債引發(fā)注目

近期，關(guān)于地方政府專項債券的話題“火”了起來，大概因為2019年年中以來“兩份文件、一場會議”，依序介紹如下。

首先是第一份文件，2019年6月上旬中辦和國辦發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（簡稱“兩辦通知”），該通知旨在加快落實地方政府專項發(fā)行節(jié)奏，加大對重大項目資金需求的保障力度，其中提出允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。從此文內(nèi)容和后來情況看，政策力度仍保持在2019年中央經(jīng)濟工作會議要求財政政策“加力提效”與防范化解重大風險并重的部署范圍之內(nèi)。

其次是2019年9月4日召開的國務院常務會議，再度以地方政府專項債為主要內(nèi)容。一是加快落地2019年專項債的發(fā)行安排和使用進度，確保年初全國人大批準的地方政府專項債券限額9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上，盡快形成實物工作量。截至2019年11月底，全年地方專項債券發(fā)行額度基本使用完畢。二是為更多吸引社會資金投入，更好發(fā)揮專項債券資金促進投資的作用，將專項債券可用作項目資本金范圍由原來4個領(lǐng)域項目進一步擴大為10個領(lǐng)域項目，即鐵路、收費公路、干線機場、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網(wǎng)和儲氣設施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水。三是為滿足地方重大項目建設需要，按規(guī)定提前下達2020年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍。到2019年11月底，2020年的提前批額度已下達了1萬億元。

最后是第二份文件，即11月底，國務院印發(fā)的《關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》（即“國發(fā)26號文”）。此文被解讀為“資本金新政”，其核心是降低項目資本金籌集難度，下調(diào)或下浮部分行業(yè)領(lǐng)域項目資本金比例，賦予項目業(yè)主和金融機構(gòu)更大的決策自主權(quán)，意在通過深化基礎(chǔ)設施領(lǐng)域市場化改革，解決基礎(chǔ)設施項目融資難以落地的一大痛點。文件中除了鼓勵項目法人和項目投資方通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具，籌措不超過50%比例的項目資本金之外，還提出“地方各級政府及其有關(guān)部門可統(tǒng)籌使用本級預算資金、上級補助資金等各類財政資金籌集項目資本金，可按有關(guān)規(guī)定將政府專項債券作為符合條件的重大項目資本金。”

政府專項債發(fā)展歷程

不考慮前期多種試點，中國地方政府專項債券制度正式實施于2015年初新修訂的《預算法》。2015年4月財政部發(fā)布《地方政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法（財庫〔2015〕83號）》，明確地方政府專項債券的發(fā)行流程及管理規(guī)則。從此政府專項債券成為地方政府法定的重要債務融資工具之一。按照規(guī)定，這種債券發(fā)行和償還主體為地方政府，采用記賬式固定利率附息形式，期限為1年、2年、3年、5年、7年和10年，2018年后又增加15年、20年。

2017年6月，財政部發(fā)布《關(guān)于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知（財預〔2017〕89號）》，試點發(fā)行項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券，此即項目收益專項債。它代表了地方政府專項債的發(fā)展方向，作為地方政府專項債的一種特殊品種，項目成熟一類推進一類，目前已經(jīng)推出的有土地儲備、政府收費公路、棚改、軌道交通和高等學校五個品種。在2019年已完成的新增專項債券發(fā)行規(guī)模（21297.30億元）中，土地類專項債占比超過80%。其中用于棚戶區(qū)改造的占41.28%，用于土地儲備的占39.04%。其余占比較高的是發(fā)行1525.51億元的收費公路專項債、656.22億元的鄉(xiāng)村振興專項債、333.45億元的園區(qū)建設專項債。

中國金融業(yè)開放中仍存在有待完善之處。雖然多年的對外開放為我國金融市場業(yè)務帶來了不少可喜的變化，但是我們也要看到在目前加大開放之前我國金融市場開放中存在一系列問題亟待解決：一是外資銀行占國內(nèi)銀行金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比例相對較低，目前不足2%，遠遠低于OECD和金磚國家12%與16%的比例，也低于13%的世界平均水平。二是金融市場開放深度上明顯低于發(fā)達國家。目前國內(nèi)債券市場中，境外金融機構(gòu)雖然在量上已經(jīng)達1.7萬億的規(guī)模，但其占國內(nèi)債券總托管量的比例不足2%，而美國僅國債一項便有超過40%被海外機構(gòu)投資者持有。三是人民幣雖然實現(xiàn)了貿(mào)易項的可自由兌換，但資本項尚未實現(xiàn)完全自由兌換，這不利于人民幣的國際化。

“金融十一條”是中國對外開放的重大舉措，將大幅提高中國金融業(yè)的對外開放程度。2019年7月20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室推出以下十一條金融業(yè)對外開放措施：允許外資機構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級;鼓勵境外金融機構(gòu)參與設立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司;允許境外資產(chǎn)管理機構(gòu)與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司;允許境外金融機構(gòu)投資設立、參股養(yǎng)老金管理公司;支持外資全資設立或參股貨幣經(jīng)紀公司;人身險外資股比限制從51%提高至100%的過渡期，由原定2021年提前到2020年;取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%;放寬外資保險公司準入條件，取消30年經(jīng)營年限要求;將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年;允許外資機構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照;進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場。以上“金融十一條”使中國金融業(yè)中的保險、證券、基金、信用評級等市場在未來將全面對外資開放，加上之前2018年金融開放十一條，包括取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，內(nèi)外資一視同仁，允許外國銀行在我國境內(nèi)同時設立分行和子行等措施，中國金融業(yè)在未來將實現(xiàn)全面對外開放，擁抱金融金球化的發(fā)展機遇。

擴大金融業(yè)對外開放將機遇與挑戰(zhàn)并存，但機遇大于挑戰(zhàn)。隨著中國擴大金融業(yè)的對外開放，更多外資將流入這個發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌?，有利于中國的投資增長和管理提升。但金融業(yè)對外開放也會伴隨著國際投機熱錢的流入和流出，這將會加劇市場和匯率的波動。慶幸的是，中國資本項未完全開放，國際熱錢的流動受到抑制，因而中國在金融業(yè)對外開放中仍保持匯率和金融市場的穩(wěn)定。近幾十年中國金融業(yè)對外開放的實踐表明，擴大對外開放帶來的紅利遠遠大于潛在的風險，中國需要堅定金融業(yè)對外開放的戰(zhàn)略選擇，但也需要對相應風險進行防范。

（劉明彥）

主權(quán)數(shù)字貨幣研發(fā)加速

主權(quán)數(shù)字貨幣主要指由一國（地區(qū)）貨幣當局經(jīng)法律授權(quán)，發(fā)行并管理的數(shù)字化價值形式。理論上講，除了物理形態(tài)不同，主權(quán)數(shù)字貨幣具備與現(xiàn)行通貨同樣的貨幣屬性。早在2016年，我國央行就組織對國家發(fā)行加密數(shù)字貨幣進行討論，并展望央行數(shù)字貨幣將可能是涉及區(qū)塊鏈、移動支付、可信可控云計算、密碼算法、安全芯片等技術(shù)的本位幣。2018年，BIS調(diào)查60多家央行中，有70%央行的表示正在研究發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣。相較于私人數(shù)字貨幣，主權(quán)數(shù)字貨幣的推出阻力較小，更多地在于設計主權(quán)數(shù)字貨幣體系，如何變革當前和法律體系與貨幣金融監(jiān)管體系，使之能克服數(shù)字貨幣自身屬性所可能帶來的各種問題和風險，以及如何保障并提升貨幣當局維護基本貨幣主權(quán)能力。

全球主權(quán)數(shù)字貨幣研究加速

世界主要國家央行和監(jiān)管當局在積極研發(fā)法定數(shù)字貨幣（央行數(shù)字貨幣）同時，也密切關(guān)注其未來發(fā)展趨勢和方向。從比較優(yōu)勢角度看，相較于比特幣等私人數(shù)字貨幣，主權(quán)數(shù)字貨幣符合一致同意的貨幣共識規(guī)則，具有無限法償性，幣值天然穩(wěn)定性，能夠更好發(fā)揮貨幣的價值尺度職能。與傳統(tǒng)實物貨幣相比，（法定）數(shù)字貨幣優(yōu)化貨幣支付功能，在時間上提高支付效率，節(jié)約交易成本;空間上比依賴第三方支付中介，實現(xiàn)遠距離點對點交易，更為便捷。另外，主權(quán)數(shù)字貨幣在技術(shù)和制度上可實現(xiàn)匿名可控，在保護隱私、信息披露、交易安全和打擊犯罪、強化監(jiān)管和提高政策調(diào)控效率等諸多方面可實現(xiàn)有效平衡和兼顧，這也是各國政府加強和重視主權(quán)數(shù)字貨幣研究、發(fā)展和落地的重要原因。

英格蘭銀行已初步設計和實現(xiàn)中央銀行（主權(quán)）數(shù)字貨幣（RSCoin）原型系統(tǒng)。加拿大監(jiān)管當局積極研究法定數(shù)字貨幣發(fā)行動機及可能后果，同時，啟動Jasper項目，著手分布式賬本技術(shù)對金融領(lǐng)域影響進行測試。新加坡金融管理局展開數(shù)字貨幣（Ubin）項目，從業(yè)務分析和技術(shù)實踐兩方面為法定數(shù)字貨幣的發(fā)行做準備。歐洲中央銀行和日本中央銀行聯(lián)合開展法定數(shù)字貨幣（Stella）項目，有序推進法定數(shù)字研發(fā)。目前，基于各國的貨幣和金融體系發(fā)展現(xiàn)狀，它們對于主權(quán)數(shù)字貨幣寄予的希望也不同。泰國希望通過發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣提高金融市場的基礎(chǔ)設施，為未來金融的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。加拿大希望通過主權(quán)數(shù)字貨幣提高鑄幣稅收入。新加坡希望其可以提高銀行間的結(jié)算效率，降低跨境結(jié)算的風險。瑞典和烏拉圭因為國內(nèi)現(xiàn)金使用大幅度下降，所以希望發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣作為對現(xiàn)有現(xiàn)金的一種替代。而英國認為主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行會造成經(jīng)濟動蕩。俄羅斯認為主權(quán)數(shù)字貨幣缺乏匿名性。中國計劃采用雙層運營體系，發(fā)行數(shù)字人民幣更多地作為對M0的替代。當談及何時發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣時，泰國、加拿大、英國、瑞典、日本均表示短期內(nèi)不會發(fā)行主權(quán)數(shù)字貨幣，但都認為需要對主權(quán)數(shù)字貨幣密切關(guān)注，深入研究。

另外，值得一提的是，根據(jù)國際清算銀行分類，主權(quán)數(shù)字貨幣可有兩種形式，一種是批發(fā)式的（Wholesale?Only），另一種是一般通用的（General?Purpose）。兩種不同形式主權(quán)數(shù)字貨幣，其對市場產(chǎn)生的影響和帶來的風險也將會不同。批發(fā)式主權(quán)數(shù)字貨幣主要用于銀行間的結(jié)算，通用式或者零售式數(shù)字貨幣更多的用于居民日常使用。泰國和新加坡側(cè)重于研發(fā)批發(fā)式主權(quán)數(shù)字貨幣，而加拿大、英國、瑞典、烏拉圭更多地側(cè)重對于零售式主權(quán)數(shù)字貨幣的研究。

數(shù)字人民幣（DC/EP）落地漸近

為積極主動應對虛擬數(shù)字貨幣對現(xiàn)有貨幣和金融體系的影響，人民銀行在2014年就著手研究（法定）數(shù)字貨幣。2015年，人民銀行對數(shù)字人民幣發(fā)行和業(yè)務運行框架、數(shù)字人民幣關(guān)鍵技術(shù)、發(fā)行流通環(huán)境、面臨的法律問題、對經(jīng)濟金融體系的影響、法定數(shù)字貨幣與私人發(fā)行數(shù)字貨幣的關(guān)系，以及國際上數(shù)字貨幣發(fā)行實踐與經(jīng)驗等進行了深入研究，形成了系列成果。2016年1月，人民銀行舉行數(shù)字貨幣研討會，提出將早日推出數(shù)字人民幣。2019年8月以來，人民銀行通過正式渠道對外公布了法定數(shù)字貨幣（數(shù)字人民幣）研究和發(fā)行準備情況。

現(xiàn)階段，我國數(shù)字人民幣設計和發(fā)行注重M0替代，而不是M1、M2替代。同時，為保持數(shù)字人民幣的貨幣屬性，實現(xiàn)貨幣政策和宏觀審慎管理目標，我國法定數(shù)字貨幣采用雙層運營體系，并堅持中心化的發(fā)行和管理模式。數(shù)字人民幣之所以注重對M0替代，一是現(xiàn)有的紙幣和硬幣存在諸如印制發(fā)行成本高、攜帶不便、容易被偽造、用于洗錢等違法犯罪行為等缺陷，存在實現(xiàn)數(shù)字化的必要。二是基于商業(yè)銀行賬戶的M1和M2已經(jīng)實現(xiàn)了電子化或者數(shù)字化，沒有再次數(shù)字化的必要。三是有助于維持現(xiàn)有貨幣體系穩(wěn)定，不改變現(xiàn)有債權(quán)債務關(guān)系和二元賬戶結(jié)構(gòu)。四是數(shù)字人民幣替代M0，使數(shù)字人民幣具有和現(xiàn)鈔一樣的價值尺度、流通手段、支付手段和價值儲藏等職能，以國家信用做擔保，保證其無限法償性。

數(shù)字人民幣之所以采用雙層運營結(jié)構(gòu)體系，一是雙層運營結(jié)構(gòu)有利于充分利用商業(yè)銀行和金融機構(gòu)現(xiàn)有資源、人才和技術(shù)優(yōu)勢，整合資源，促進創(chuàng)新;二是雙層運營結(jié)構(gòu)有助于分散和化解技術(shù)、資金、經(jīng)驗和市場等諸多方面的風險和困難;三是雙層運營結(jié)構(gòu)可避免“金融脫媒”可能對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)所造成恐懼和不利影響。

數(shù)字人民幣對M0替代設計，決定了數(shù)字人民幣天然具有“穩(wěn)定幣”屬性，為人民幣將來與各類加密數(shù)字貨幣建立密切聯(lián)系預設了溝通橋梁。數(shù)字人民幣天然法幣屬性決定了數(shù)字人民幣由中央銀行采取“中心化”模式的發(fā)行和管理。理論上，中心化模式有助于提高運營效率，維護幣值穩(wěn)定，強化金融監(jiān)管，“去中心化”模式則更有助于交易的便利性和匿名性（化名性），因而也更易于被市場和投資者接受和使用。實踐中，這兩種模式孰優(yōu)孰劣，我們拭目以待。

中國人民銀行對數(shù)字人民幣（DC/EP）的技術(shù)選型沒有預設路線，DC/EP要成為高效的電子支付手段，首先要滿足的條件就是能夠支撐高并發(fā)、大容量的電子交易，而從加拿大等國央行前期實驗情況來看，區(qū)塊鏈技術(shù)目前尚不能夠滿足作為全國性電子支付手段對交易規(guī)模的要求。

未來展望

貨幣的主要職能是交換媒介、價值尺度、支付手段、價值儲藏，從時間軸上的軌跡來看，代表性數(shù)字貨幣無一例外正在向更廣泛的使用、更穩(wěn)定的價格、更高效的交易發(fā)展，也因此產(chǎn)生出各具特色的解決方案?，F(xiàn)代貨幣理論將“被人接受”認定為貨幣發(fā)行的必要條件，而保證國家主權(quán)的行使，則是貨幣發(fā)行的前提條件。從這個角度講，只要這個世界還存在主權(quán)國家，只要主權(quán)國家還以發(fā)行主權(quán)貨幣的方式來取得收入，以滿足公共需要，任何形式的超主權(quán)貨幣都只能是“代幣”。但是，數(shù)字貨幣對經(jīng)濟社會已經(jīng)切實產(chǎn)生影響，未來是否會產(chǎn)生私人貨幣與主權(quán)貨幣耦合補充的新貨幣體系也尚未可知。另外，對數(shù)字人民幣未來發(fā)展而言，一些數(shù)字貨幣已經(jīng)明示或暗示其與以人民幣為基礎(chǔ)的貨幣金融安排未來展開正面競爭的立場，這正是需要我們高度關(guān)注。

（黃國平）

央行完善LPR機制

2019年8月17日，央行發(fā)布改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制公告，推動貸款利率市場化;8月25日，央行明確自10月8日起新發(fā)放的商業(yè)性個人住房貸款利率以LPR為定價基準加點形成。

LPR形成機制改革體現(xiàn)六大新特點

一是新原則。央行要求各報價行真正按照自身對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報價，充分體現(xiàn)市場化報價形成原則。

二是新方式。LPR改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，LPR報價的市場化和靈活性明顯提高。

三是新品種。在原有1年期一個期限品種基礎(chǔ)上，增加了5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考。

四是新銀行。在原有10家全國性銀行基礎(chǔ)上，增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家，有效增強了LPR報價的代表性。

五是新頻率。將原來的LPR每日報價改為每月報價一次，提高報價行的重視程度，提升LPR的報價質(zhì)量。

六是新要求。要求各銀行盡快在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，同時堅決打破過去部分銀行協(xié)同設定的貸款利率隱性下限，并將LPR運用情況納入宏觀審慎評估（MPA）和自律機制管理中。

LPR機制改革取得階段性成效

LPR利率形成機制改革后，9月新發(fā)生貸款中運用LPR定價的占比已達到46.8%，其中主要運用于企業(yè)貸款;市場利率向貸款利率的傳導效率提升，帶動企業(yè)貸款利率下降，9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點下降36BP，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果。自8月20日央行首次發(fā)布新的LPR至12月20日第五次發(fā)布新的LPR，1年期LPR已較同期貸款基準利率低了20BP，5年期LPR較同期限貸款基準利率低了10BP。推進利率市場化改革，推出新的LPR形成機制，有利于疏通貨幣政策傳導機制，提高市場配置資源的效率，促進降低企業(yè)融資成本。

推進利率市場化，最終實現(xiàn)利率并軌

LPR報價機制最早起源于美國大蕭條時期，是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，在許多國家和地區(qū)均有實踐。發(fā)達經(jīng)濟體普遍將LPR作為過渡性定價基準，以便更好地推動政策利率向市場利率并軌。其中，美國、日本LPR改革與我國具有相似之處，主要是選擇利率基準加點的生成方式，但也存在兩點差別：一是加點幅度不同，美國的LPR設定加點區(qū)間，在基準利率基礎(chǔ)上向上加300BP，日本對短期和長期LPR均設定加點幅度，我國對此未作限定。二是利率基準有所不同，美國聯(lián)邦基金利率為短期利率，日本的加點基準為銀行平均融資成本，我國是以中長期政策利率（MLF）為加點基準。我國以MLF加點并非簡單調(diào)整報價方式，目的是為了克服短端利率向中長期利率傳導中的梗阻，解決貨幣政策傳導不暢的問題。從發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)驗看，LPR從貸款利率的政策定價過渡到市場化定價過程中發(fā)揮了積極作用。在利率市場化完成后，銀行貸款定價主要是參考市場利率。我國貸款的定價基準為MLF，是商業(yè)銀行貸款定價向市場化邁進的第一步。隨著銀行對市場化融資的依賴程度提高，貨幣市場、債券市場、信貸市場之間的利率傳導將會變得更為順暢，不同融資方式占比也將會更加均衡，MLF作為中期政策利率的作用或?qū)⒅鸩饺趸呃蕦⑾蚨潭思?，從而使得政策利率逐步向市場利率并軌。因而，在LPR機制運行一段時間之后，LPR定價基準有望轉(zhuǎn)換為更加市場化的利率品種或貸款定價權(quán)將更多交由商業(yè)銀行自主決定。

（王新華）

網(wǎng)貸加速整改，P2P加快風險出清

金融科技發(fā)展重構(gòu)金融格局，再塑金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融正是在金融與科技融合發(fā)展大勢下催生出新金融業(yè)態(tài)模式。網(wǎng)絡借貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表，2005年首先在英國出現(xiàn)，2007年正式登陸中國。在網(wǎng)絡借貸引入中國的最初幾年，它并沒有引起廣泛重視。2010年后，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，增速換擋，互聯(lián)網(wǎng)金融本身所具有的普惠性正好契合了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的促“雙創(chuàng)”和惠民生要求，《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》和《網(wǎng)絡借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務活動管理暫行辦法》出臺，表明監(jiān)管部門對網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展抱鼓勵、支持和規(guī)范發(fā)展態(tài)度。然而，我國當前的金融生態(tài)環(huán)境和金融基礎(chǔ)設施（如征信體系、金融制度建設等）建設尚不能滿足網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的內(nèi)在要求，從而導致互聯(lián)網(wǎng)金融快速擴展同時行業(yè)風險也迅速累積，對金融、經(jīng)濟和社會穩(wěn)定形成嚴重威脅。為此，2016年10月，中央及時展開了互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治行動，以引導和規(guī)范我國金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展。目前，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整治行動的不斷推進，網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務正在加速整改轉(zhuǎn)型，行業(yè)風險也逐漸出清。

加速轉(zhuǎn)型，任重道遠

網(wǎng)絡借貸顧名思義，就是運用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等現(xiàn)代化信息技術(shù)和手段從事借貸業(yè)務，既包括網(wǎng)商銀行、微眾銀行等新型互聯(lián)網(wǎng)銀行，也包括各類互聯(lián)網(wǎng)小貸公司等貸款類機構(gòu)。當然，這也包括P2P網(wǎng)絡借貸信息中介業(yè)務。國內(nèi)，人們通常把P2P網(wǎng)貸信息中介業(yè)務與信用中介類網(wǎng)絡借貸業(yè)務等同起來，這是因為相對與網(wǎng)絡小貸、網(wǎng)絡銀行等信用中介業(yè)務而言，P2P信息中介業(yè)務進入門檻低，既不需要持牌經(jīng)營，也沒有資本充足性方面要求，從而導致諸如各類自融、高利貸、地下錢莊等非法金融活動打著P2P網(wǎng)絡借貸旗號從事非法金融活動。

從金融脫媒、提高融資效率、降低融資成本角度看，P2P借貸模式是最先進的金融業(yè)務模式。但當前征信體系、制度建設和全社會整體金融素養(yǎng)都不能滿足P2P網(wǎng)貸發(fā)展要求。按網(wǎng)絡借貸信息中介業(yè)務模式對當前的網(wǎng)貸平臺進行整治無疑無法達到監(jiān)管要求，對網(wǎng)絡借貸平臺進行清退和轉(zhuǎn)型整改也就成了網(wǎng)貸整治的必然之路。2018年12月，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導小組辦公室、P2P網(wǎng)貸風險專項整治工作領(lǐng)導小組辦公室聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好網(wǎng)貸機構(gòu)分類處置和風險防范工作的意見》（簡稱“175號文”），要求網(wǎng)貸機構(gòu)進行根據(jù)自身風險情況和業(yè)務狀況退出或者轉(zhuǎn)型。2019年11月15日，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導小組辦公室與網(wǎng)絡借貸風險專項整治領(lǐng)導小組辦公室又聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于網(wǎng)絡借貸信息中介機構(gòu)轉(zhuǎn)型為小額貸款公司試點的指導意見》（以下簡稱“83號文”），引導部分符合條件的網(wǎng)貸機構(gòu)轉(zhuǎn)型為小貸公司。當下，網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治已進入攻堅階段，后續(xù)要堅持以市場風險出清為目標，繼續(xù)深入徹底整治，推動大多數(shù)機構(gòu)良性退出，有計劃、分步驟限期停止業(yè)務增量。目前，全國已有接近20個省份宣布取締轄區(qū)內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺，同時，對部分實力較強的合規(guī)平臺，也正在加緊推動向小貸、消費金融和金融理財?shù)瘸峙茩C構(gòu)轉(zhuǎn)型。然而，P2P網(wǎng)貸平臺業(yè)務轉(zhuǎn)型中是否有能力駕馭風險和出清風險，對網(wǎng)貸行業(yè)來說仍然是一個任重道遠的挑戰(zhàn)。

出清風險，正本清源

2019年11月，全國互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導小組和網(wǎng)貸整治領(lǐng)導小組聯(lián)合召開加快網(wǎng)絡借貸機構(gòu)分類處置工作推進會，明確指出堅定持續(xù)推進網(wǎng)絡借貸行業(yè)風險出清，穩(wěn)妥有序化解存量風險，多措并舉支持和推動網(wǎng)貸機構(gòu)良性退出或平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，切實保護投資人合法權(quán)益，維護各地經(jīng)濟金融和社會政治穩(wěn)定。自網(wǎng)絡借貸專項整治工作開展以來，全國網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)風險持續(xù)收斂，網(wǎng)貸領(lǐng)域風險形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)。截至2019年10月底，全國納入實時監(jiān)測的在運營機構(gòu)數(shù)量已降至427家，比2018年末下降59%，借貸余額比2018年末下降49%，出借人次比2018年末下降55%。在清理整頓進入攻堅階段的當下，監(jiān)管當局堅定以退出為主要方向，同時，化解和防范發(fā)生處置風險，加強對網(wǎng)貸平臺資產(chǎn)清查力度，在依法合規(guī)前提下最大限度做好對投資者的兌付工作。2019年9月，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導小組和網(wǎng)絡借貸風險專項整治工作領(lǐng)導小組聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于加強P2P網(wǎng)貸領(lǐng)域征信體系建設的通知》，要求支持在營P2P網(wǎng)貸機構(gòu)接入征信系統(tǒng)、持續(xù)開展對已退出經(jīng)營的P2P網(wǎng)貸機構(gòu)相關(guān)惡意逃廢債行為的打擊和加大對網(wǎng)貸領(lǐng)域失信人的懲戒力度，明確出借人和借款人在網(wǎng)絡借貸平臺上形成的合法債權(quán)債務關(guān)系受法律保護，借款人應依法依約履行還款義務。目前，網(wǎng)絡借貸整治在合規(guī)檢查、接入系統(tǒng)、數(shù)據(jù)核驗等工作基本完成的基礎(chǔ)上，將逐一對在線運營機構(gòu)進行分類管理，多措并舉化解風險。專項整治工作按照“成熟一家、納入一家”的原則，將整改基本合格機構(gòu)納入監(jiān)管試點，在擬定的監(jiān)管試點方案中，對網(wǎng)貸行業(yè)風險準備金、風險補償金、合規(guī)保證金、股東資質(zhì)等提出了明確要求，以提升網(wǎng)貸平臺緩釋風險、保護投資者的能力。

服務實體，高質(zhì)發(fā)展。

信息化和數(shù)字化時代，金融與現(xiàn)代科技的深度融合已是大勢所趨。這將對傳統(tǒng)的金融理念、金融實踐、金融模式、金融業(yè)態(tài)帶來巨大變革。2019年8月，人民銀行印發(fā)的《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》指出，要合理運用金融科技手段豐富服務渠道、完善產(chǎn)品供給、降低服務成本、優(yōu)化融資服務，提升金融服務質(zhì)量與效率，使金融科技創(chuàng)新成果更好地惠及百姓民生，推動實體經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展。我國金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展速度與規(guī)模后來居上是因為它滿足了旺盛的金融服務需求，填補了我國信貸業(yè)務巨大的供需缺口，這也體現(xiàn)出以科技手段促進金融業(yè)務具有深厚的發(fā)展?jié)摿εc廣闊的發(fā)展前景。網(wǎng)絡借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融正是切入了這個目前金融領(lǐng)域服務最不充分的領(lǐng)域，憑借互聯(lián)網(wǎng)的搜尋成本優(yōu)勢和網(wǎng)絡效應優(yōu)勢，表現(xiàn)出門檻低、效率高的特性，對廣大居民和中小微企業(yè)的融資需求缺口形成補充。當前，對網(wǎng)絡借貸和互聯(lián)網(wǎng)金融的整治不是要壓制和消滅網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展，而是要出清行業(yè)風險，重塑行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，使金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融更好地服務實體經(jīng)濟。充分發(fā)揮金融科技和互聯(lián)網(wǎng)金融在資源配置精準化、服務渠道全時化、業(yè)務流程自動化、風險管理智能化等方面的優(yōu)勢，改進和優(yōu)化在先進制造、新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟、民生建設、民營和中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融服務短板，增強金融供給對實體經(jīng)濟多層次需求的適應性和靈活性。

（黃國平）

系統(tǒng)重要性銀行評估辦法開始征求意見

2019年11月，人民銀行、銀保監(jiān)會共同印發(fā)《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《評估辦法》），向社會公開征求意見。該文件在《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導意見》基礎(chǔ)上，具體化了我國系統(tǒng)重要性銀行機構(gòu)的評估方法，通過定量評估指標計算參評銀行的系統(tǒng)重要性得分，并結(jié)合其他定量和定性信息作出監(jiān)管判斷，進而對不同組別的銀行實行差異化監(jiān)管，意味著我國將正式確立國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（D-SIB）的分類規(guī)則。

對標國際監(jiān)管，建設更具適應性的銀行監(jiān)管機制

國際金融危機暴露了原有監(jiān)管體系對系統(tǒng)重要金融機構(gòu)的監(jiān)管不足，“大而不能倒”的金融機構(gòu)暴露出嚴重道德風險。此后，國際監(jiān)管改革的方向上迅速形成識別并加強系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的共識。巴塞爾委員會于2012年發(fā)布關(guān)于治理國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行機構(gòu)（D-SIB）12條原則（以下簡稱《原則》），將D-SIB作為國際系統(tǒng)重要性銀行G-SIB治理框架的一部分，既為區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)性金融風險的防控提供解決方案，又便于保障屬地監(jiān)管部門治理跨區(qū)域外部性的有效性。

《評估辦法》在政策思路上，保持了巴塞爾協(xié)議審慎監(jiān)管理念的一致性，采用了《原則》第5條中通過規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、金融機構(gòu)基礎(chǔ)設施的可替代性（包括銀行集中度）、復雜程度（包括額外的復雜跨境行為）作為判定標準的思路，形成了將“規(guī)?！薄瓣P(guān)聯(lián)度”“可替代性”和“復雜性”作為一級判定指標且均等權(quán)重的定量評估體系。

相較國際同業(yè)標準，《評估辦法》在二級指標中，增加了理財業(yè)務指標，提高了金融機構(gòu)間資產(chǎn)負債的權(quán)重，加大了對于傳統(tǒng)表內(nèi)外業(yè)務、同業(yè)大額風險暴露、并表風險和理財風險的評估力度。這些技術(shù)細節(jié)更有針對性地結(jié)合了我國當前面臨的主要金融風險因素，延續(xù)了對同業(yè)業(yè)務和影子銀行持續(xù)強監(jiān)管的政策思路，更加適應我國系統(tǒng)性金融風險的防控需要。

完善差異化監(jiān)管，抑制盲目追求規(guī)模擴張的發(fā)展沖動

2017年以來，我國金融監(jiān)管實施力度明顯加大。“猛藥去疴”，一些各種復雜條件下形成的違規(guī)業(yè)務模式非“一刀切”不可祛除。由于小型銀行機構(gòu)數(shù)量更多，業(yè)務更加激進，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的韌性更難承受合規(guī)轉(zhuǎn)型的壓力。因此，強監(jiān)管形成的市場感受影響范圍較廣、程度較深，出現(xiàn)了一些對過去個別粗放監(jiān)管政策的非議。

在防范化解金融風險取得階段性有效成果后，《評估辦法》的出臺，有利于在統(tǒng)一監(jiān)管的基礎(chǔ)上，通過對機構(gòu)的系統(tǒng)重要性分層，實現(xiàn)更有針對性的差異化監(jiān)管。對系統(tǒng)重要性銀行的強監(jiān)管，一是將風險防控端口前置，通過更嚴格的資本、杠桿率流動性等監(jiān)管要求，重點削弱系統(tǒng)重要性銀行的關(guān)聯(lián)性、復雜性，增強風險承擔能力。二是為系統(tǒng)重要性銀行機構(gòu)設計更好的退出路線，使這些機構(gòu)盡量更低成本、更加安全地終止金融功能及影響。例如，《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導意見》已提出國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行設立生前遺囑的原則性要求。

差異化監(jiān)管的形成，便于在后續(xù)的監(jiān)管實施中減小中小型機構(gòu)的相對合規(guī)成本，特別是減小巴塞爾協(xié)議III中過于復雜監(jiān)管規(guī)則對中小金融機構(gòu)在資本、運營、風險管理等方面形成的合規(guī)壓力。同時，差異化的合規(guī)要求還能影響銀行機構(gòu)的風險偏好，通過進一步抬高中小型銀行機構(gòu)向大型機構(gòu)發(fā)展的合規(guī)門檻，形成了抑制銀行機構(gòu)盲目沖擊發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度的激勵機制。這有利于更多的中小銀行機構(gòu)踏下心來服務當?shù)?，在有限的?jīng)營范圍、業(yè)務種類下深耕細作，挖掘附加服務價值。國際監(jiān)管實踐中，已經(jīng)可以看到這種激勵機制正在發(fā)揮作用。如北歐聯(lián)合銀行、蘇格蘭皇家銀行通過主動降低業(yè)務規(guī)模和復雜性得分退出了系統(tǒng)重要性銀行名單。

隨著《評估方法》等系列監(jiān)管政策的出臺實施，我國應對系統(tǒng)性金融風險的監(jiān)管工具箱將更加豐富

（鄭金宇）