王驊

在突發(fā)的“黑天鵝”事件影響下，節(jié)后二級(jí)市場(chǎng)部分消費(fèi)板塊出現(xiàn)一定程度調(diào)整，導(dǎo)致部分消費(fèi)類的主題基金凈值也出現(xiàn)明顯回撤。戰(zhàn)“疫”格局下，基金投資者需要對(duì)整體消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估，長(zhǎng)期來看主題趨勢(shì)不改，“黃金坑”可以作為長(zhǎng)期配置的始點(diǎn)。

短期凈值回撤或現(xiàn)配置良機(jī)

根據(jù)公募四季報(bào)，全市場(chǎng)基金在消費(fèi)板塊的配置比例仍然較高，食品飲料是第一大重倉行業(yè)，貴州茅臺(tái)也超過中國平安成為第一大重倉股;而在偏股型基金前十大重倉股中，則包含了貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、美的集團(tuán)和伊利股份五只消費(fèi)股。

特殊時(shí)期，消費(fèi)行業(yè)受到了較大沖擊，尤其對(duì)線下可選消費(fèi)影響較大;考慮到疫情集中爆發(fā)于春節(jié)期間，對(duì)食品、旅游、地產(chǎn)、酒店等行業(yè)影響明顯，間接導(dǎo)致了前期較大比例持有白酒等消費(fèi)板塊的基金凈值承受“陣痛”。

實(shí)際上，食品飲料幾乎是現(xiàn)存的所有消費(fèi)主題類基金的標(biāo)配，以交銀施羅德品質(zhì)升級(jí)為例，基金今年以來最大回撤了11.53%，其重倉股除兩只白酒股外，重慶啤酒等三只啤酒股以及伊利股份短期均出現(xiàn)明顯調(diào)整。

與之相反，筆者發(fā)現(xiàn)也有部分消費(fèi)主題類基金受益于板塊結(jié)構(gòu)分散，近期跌幅較少。例如廣發(fā)聚優(yōu)除了配置白酒、家電龍頭外，在養(yǎng)殖、醫(yī)療、傳媒板塊均有布局，邁瑞醫(yī)療、順鑫農(nóng)業(yè)等個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)反彈對(duì)沖了消費(fèi)股的不利影響。

整體來看，短期戰(zhàn)“疫”對(duì)百姓的消費(fèi)需求、消費(fèi)方式產(chǎn)生較大影響，部分可選消費(fèi)公司一季度業(yè)績(jī)承壓，但一旦進(jìn)入緩和期，板塊在業(yè)績(jī)上也會(huì)迅速體現(xiàn)出剛需消費(fèi)的恢復(fù)能力，消費(fèi)類公司或許會(huì)在二季度出現(xiàn)比較好的買入點(diǎn)。這可以參考當(dāng)年“非典”疫情平息后，居民消費(fèi)的恢復(fù)速度很快，2003年全年消費(fèi)并未受到明顯影響，并在2004年達(dá)到新高。

因此，雖然當(dāng)前疫情拐點(diǎn)尚未確立，短期變化對(duì)消費(fèi)板塊情緒的擾動(dòng)仍不可忽視，但更多體現(xiàn)的是一次性的影響并相對(duì)可控。此外，民眾對(duì)于健康防護(hù)類消費(fèi)用品的認(rèn)可度增高或許也會(huì)是這類主題基金配置上新機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期主線仍是基本面邏輯

前幾年，消費(fèi)板塊上漲的背后是消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，公募基金集中持有的主要標(biāo)的的核心優(yōu)勢(shì)在于它們的品牌壁壘和渠道壁壘，公司估值依靠品牌溢價(jià)就可以維持在較高水平。

疫情下，消費(fèi)需求僅僅是延后，消費(fèi)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)仍將持續(xù)，另外，戰(zhàn)“疫”將進(jìn)一步加速行業(yè)整合，頭部公司長(zhǎng)期價(jià)值更加凸顯，部分行業(yè)龍頭超跌也提供了低位布局的機(jī)會(huì)。

而行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力變化一直都是公募關(guān)注的重點(diǎn)，以匯添富消費(fèi)行業(yè)為例，過去幾年，基金重點(diǎn)布局于景氣度較高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、消費(fèi)升級(jí)迅速的行業(yè)，雖然重倉的食品飲料、家電、交運(yùn)等板塊短期受到影響，但是其中增長(zhǎng)邏輯清晰、治理結(jié)構(gòu)良好、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康的公司已經(jīng)明顯企穩(wěn)，貴州茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)基本消化了“黑天鵝”事件的影響。

另外，部分景氣趨勢(shì)不變的行業(yè)已經(jīng)開始新一輪的行情，例如養(yǎng)殖板塊，戰(zhàn)“疫”之下形成了供需兩弱的局面，消費(fèi)減少難以抵消供給缺口，豬價(jià)還會(huì)維持在高位震蕩;而在戰(zhàn)“疫”后可能出現(xiàn)的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，或?qū)⑦M(jìn)一步激化供需矛盾。價(jià)格景氣下企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，“黑天鵝”事件催化則進(jìn)一步導(dǎo)致龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。因此，布局相關(guān)標(biāo)的的基金，例如重倉溫氏股份、牧原股份長(zhǎng)達(dá)兩年的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)，近期基金凈值就出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放之后，各板塊已經(jīng)開始連續(xù)回暖上漲，雖然受不確定性影響，消費(fèi)板塊或許還有一段震蕩整理期，但未來居民消費(fèi)勢(shì)必將回歸常態(tài)。長(zhǎng)期來看，大部分的生活和消費(fèi)習(xí)慣并不會(huì)變，消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期邏輯也不可能逆轉(zhuǎn)，景氣趨勢(shì)向上、盈利穩(wěn)健或持續(xù)超預(yù)期的消費(fèi)龍頭存在配置機(jī)會(huì)。在產(chǎn)品選擇上，我們尤其要注重考察基金經(jīng)理的綜合投資能力，包括選股和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)等能力。

權(quán)益類基金消費(fèi)股重倉與增持情況

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊;重倉股為基金四季報(bào)數(shù)據(jù)