一、債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)進(jìn)程加快

市場(chǎng)觀點(diǎn)：作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，2019年我國(guó)債券市場(chǎng)各項(xiàng)制度持續(xù)完善，債券市場(chǎng)統(tǒng)一建設(shè)取得多項(xiàng)突破。一是統(tǒng)一監(jiān)管已經(jīng)形成大致框架。中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家發(fā)展改革委”）、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）聯(lián)合就《公司信用類債券信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。二是合力健全市場(chǎng)化、法制化的債券違約處置機(jī)制。最高人民法院、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)，并就債券糾紛案件審理中的主要問題取得了一致意見。三是落實(shí)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制。在中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》（銀發(fā)〔2018〕296號(hào)）后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2019年對(duì)兩起銀行間市場(chǎng)違法行為開展稽查。四是深化金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）作為企業(yè)債券總登記托管機(jī)構(gòu)，積極會(huì)同交易所存管機(jī)構(gòu)，主動(dòng)做好業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)銜接和轉(zhuǎn)托管電子化改造升級(jí)工作，于2019年7月正式推出企業(yè)債券跨市場(chǎng)電子化轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)，便利市場(chǎng)成員開展跨市場(chǎng)交易融資。

市場(chǎng)期望：統(tǒng)一、高效的債券市場(chǎng)是推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高開放條件下中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要載體。下一步，應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，并著重在優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、推動(dòng)托管結(jié)算體系整合方面發(fā)力。

二、債券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的互聯(lián)互通邁上新臺(tái)階

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，債券作為期貨保證金業(yè)務(wù)適用范圍持續(xù)擴(kuò)大。2019年1月，國(guó)債擔(dān)保品的適用范圍從國(guó)債期貨擴(kuò)大至全部金融期貨品種。2019年11月，中央結(jié)算公司與上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國(guó)金融期貨交易所、上海國(guó)際能源交易中心股份有限公司舉行合作備忘錄集中簽約儀式，此舉是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要突破，自此債券作為期貨保證金的應(yīng)用范圍從金融期貨市場(chǎng)拓展至境內(nèi)全部期貨市場(chǎng)，標(biāo)志著債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的聯(lián)通再上新臺(tái)階，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，未來前景更為廣闊。下一步，各期貨交易所將與中央結(jié)算公司積極合作，從擴(kuò)展擔(dān)保品范圍、實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)互聯(lián)、建立期貨市場(chǎng)債券擔(dān)保品快速處置機(jī)制等方面推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

市場(chǎng)期望：將債券作為期貨保證金是中央結(jié)算公司2015年擔(dān)保品管理服務(wù)的重要?jiǎng)?chuàng)新，依托期貨交易前臺(tái)與固定收益后臺(tái)進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)互聯(lián)合作這一國(guó)際成熟市場(chǎng)的制度在我國(guó)得到應(yīng)用，對(duì)于我國(guó)建設(shè)和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系產(chǎn)生了積極影響。未來應(yīng)堅(jiān)持以市場(chǎng)化開放思維構(gòu)建債券擔(dān)保品管理生態(tài)體系，持續(xù)深化擔(dān)保品在保險(xiǎn)資管、期貨市場(chǎng)等領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步完善擔(dān)保品對(duì)貨幣政策的系統(tǒng)支持機(jī)制，探索推動(dòng)將擔(dān)保品機(jī)制引入財(cái)政專戶資金管理、中央國(guó)庫現(xiàn)金管理之中。

三、政策層面積極支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定支持商業(yè)銀行通過永續(xù)債補(bǔ)充資本金疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，相關(guān)部門積極出臺(tái)政策支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債，并取得多項(xiàng)進(jìn)展，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力持續(xù)增強(qiáng)。一是明確會(huì)計(jì)和稅收安排。財(cái)政部發(fā)布《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問題的公告》，就永續(xù)債到期日、清償順序、利率跳升等條款對(duì)會(huì)計(jì)分類的影響以及永續(xù)債企業(yè)所得稅政策進(jìn)行明確。二是提供流動(dòng)性支持。中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS）支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，相關(guān)操作已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，提升了永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。三是鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投資。中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)”）發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕7號(hào)），允許保險(xiǎn)資金投資符合條件的永續(xù)債等資本工具。四是支持發(fā)行主體擴(kuò)容。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第九次會(huì)議提出“重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”。在政策利好帶動(dòng)下，2019年年初，中國(guó)銀行股份有限公司成功發(fā)行400億元永續(xù)債，成為國(guó)內(nèi)首家發(fā)行永續(xù)債的商業(yè)銀行;2019年四季度，中小銀行永續(xù)債發(fā)行明顯加速。

市場(chǎng)期望：商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的發(fā)展需要一定的政策支持。下一步，可積極探索推動(dòng)永續(xù)債在商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行，允許國(guó)內(nèi)銀行在境外發(fā)行資本補(bǔ)充債券，研究適時(shí)推出轉(zhuǎn)股型永續(xù)債和二級(jí)資本債，并由金融基礎(chǔ)設(shè)施在上述領(lǐng)域提供相關(guān)服務(wù)。

四、地方政府專項(xiàng)債券可作為重大項(xiàng)目資本金

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》。上述文件有兩點(diǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注：一是允許將地方政府專項(xiàng)債作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，這將有效緩解部分地區(qū)在推進(jìn)地方基建項(xiàng)目建設(shè)過程中出現(xiàn)的資本金不足問題。二是積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持，這使得地方政府專項(xiàng)債融資可與市場(chǎng)化融資方式搭配使用，共同支持重大項(xiàng)目建設(shè)。

市場(chǎng)期望：建立激勵(lì)相容的地方政府債券管理機(jī)制，強(qiáng)化地方政府專項(xiàng)債的杠桿作用以撬動(dòng)更多的社會(huì)資金，發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目和社會(huì)資金對(duì)穩(wěn)投資的促進(jìn)作用。

五、地方政府債券通過商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年3月，《財(cái)政部關(guān)于開展通過商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行地方政府債券工作的通知》（財(cái)庫〔2019〕11號(hào)）發(fā)布，明確地方政府債券（以下簡(jiǎn)稱“地方債”）可通過商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行。隨后，中央結(jié)算公司積極推動(dòng)地方債通過商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行。2019年，寧波、浙江等12省區(qū)（市）先后通過商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行了地方債，實(shí)際認(rèn)購量共計(jì)109.84億元，個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)認(rèn)購踴躍。開展柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)地方債市場(chǎng)建設(shè)具有里程碑意義。一是打通了金融服務(wù)個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者的“最后一公里”，有效踐行了普惠金融發(fā)展理念。二是加深了社會(huì)公眾對(duì)地方債的了解，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者參與地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的責(zé)任感。三是更好地發(fā)揮了專項(xiàng)債對(duì)穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的作用，助力積極財(cái)政政策的實(shí)施。

市場(chǎng)期望：進(jìn)一步做好地方債柜臺(tái)發(fā)行工作，未來可從以下四方面努力。一是豐富柜臺(tái)發(fā)行債券品種，可發(fā)行3年期以內(nèi)的短期債券，匹配投資者的需求。二是為增強(qiáng)債券吸引力，可適度調(diào)增地方債發(fā)行利率浮動(dòng)下限。三是推動(dòng)柜臺(tái)市場(chǎng)投資者持續(xù)擴(kuò)容，建議明確地方行政事業(yè)單位、社?；?、公積金中心等可以投資柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的地方債。四是各方共同推進(jìn)柜臺(tái)市場(chǎng)債券投資者教育工作。

六、首單貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）浮息政策性金融債成功發(fā)行

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年8月，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，決定改革完善LPR形成機(jī)制。2019年11月，中央結(jié)算公司支持國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行首單以1年期LPR為基準(zhǔn)的浮息政策性金融債。此次發(fā)行具有重要意義。一是有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化。國(guó)開債是其他債券定價(jià)的重要參考，國(guó)開債發(fā)行利率掛鉤LPR可有效促進(jìn)債券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。二是提高了LPR的市場(chǎng)影響力和市場(chǎng)化程度。2019年，中央結(jié)算公司共支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行以LPR為基準(zhǔn)的浮息債近80億元，并及時(shí)發(fā)布中債LPR浮息債估值，便利市場(chǎng)參與者定價(jià)交易。三是推動(dòng)債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。LPR浮息債的創(chuàng)新發(fā)行將進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品序列，滿足投資者多元化的資產(chǎn)配置需求，并通過債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，助力暢通市場(chǎng)利率傳導(dǎo)渠道。

市場(chǎng)期望：建議監(jiān)管部門引導(dǎo)金融市場(chǎng)主體進(jìn)一步完善利率掛鉤方式，改進(jìn)定價(jià)機(jī)制，用改革的方法促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。市場(chǎng)主體應(yīng)以LPR形成機(jī)制改革為契機(jī)，積極研發(fā)與推廣相關(guān)金融產(chǎn)品，滿足投資者的多元化需求，促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。

七、綠色債券市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展取得多項(xiàng)進(jìn)展

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)更加完善，產(chǎn)品和發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。一是相關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，統(tǒng)一了綠色產(chǎn)業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)，為后續(xù)制定及推出新版綠色債券支持項(xiàng)目目錄提供了依據(jù)。二是中國(guó)人民銀行印發(fā)支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知，拓寬相關(guān)企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)融資額度和融資的便利性。三是中央結(jié)算公司支持深圳能源集團(tuán)股份有限公司發(fā)行首單面向境內(nèi)外（含“債券通”）投資者的綠色企業(yè)債券，對(duì)豐富我國(guó)綠色金融產(chǎn)品、建設(shè)粵港澳大灣區(qū)等具有積極意義。四是以中債指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的含綠色債券交易型開放式指數(shù)基金（ETF）產(chǎn)品首次在臺(tái)灣地區(qū)掛牌上市，推動(dòng)綠色債券指數(shù)應(yīng)用不斷深入。截至2019年12月31日，我國(guó)在岸發(fā)行貼標(biāo)綠色債券約2885億元，同比增長(zhǎng)31.10%，我國(guó)成為全球綠色債券市場(chǎng)最大的發(fā)行來源國(guó)之一，預(yù)計(jì)未來我國(guó)綠色債券發(fā)行總量仍有很大的提升空間。

市場(chǎng)期望：以《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》為基礎(chǔ)，加快綠色債券標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一進(jìn)程，使我國(guó)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際主流綠色債券標(biāo)準(zhǔn)相銜接。以綠色債券為突破口，助力債券市場(chǎng)開放，探索推動(dòng)跨境綠色信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。加大金融科技和信息產(chǎn)品在綠色債券市場(chǎng)的應(yīng)用。

八、債券市場(chǎng)開放步伐再提速

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放步伐加快，擴(kuò)大開放的舉措相繼落地。從年初批準(zhǔn)標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司進(jìn)入銀行間市場(chǎng)到完善熊貓債市場(chǎng)制度體系，從國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布金融業(yè)對(duì)外開放清單到取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，從以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券被納入國(guó)際主流指數(shù)到在新加坡交易所掛牌展示“中債-工行人民幣債券指數(shù)”，這一系列舉措顯著提升了境外機(jī)構(gòu)參與我國(guó)債券市場(chǎng)的便利性，境外機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)債券規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中央結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，銀行間市場(chǎng)的境外投資者開戶數(shù)同比增長(zhǎng)約45.64%，境外機(jī)構(gòu)的境內(nèi)債券托管量同比增長(zhǎng)24.55%。債券市場(chǎng)是金融開放的重要門戶，隨著我國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際影響力和吸引力的不斷提升，未來將有更多境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)投資。

市場(chǎng)期望：債券市場(chǎng)開放必須以債券集中統(tǒng)一托管為依托。建議盡快明確中央托管機(jī)構(gòu)為境外投資者代扣代繳相關(guān)稅收安排，積極推動(dòng)人民幣債券成為國(guó)際通用的擔(dān)保品，適時(shí)允許境外投資者參與國(guó)債期貨（套期保值）和債券正回購（融出資金）交易。

九、人民幣債券擔(dān)保品跨境應(yīng)用取得新突破

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，中國(guó)債券市場(chǎng)成為全球第二大債券市場(chǎng)。依托中央結(jié)算公司，中國(guó)債券市場(chǎng)已建成全球最大、國(guó)際領(lǐng)先的擔(dān)保品管理平臺(tái)，引領(lǐng)人民幣債券跨境應(yīng)用取得多項(xiàng)突破。一是推進(jìn)中英擔(dān)保品跨境互認(rèn)，中央結(jié)算公司推動(dòng)“人民幣債券成為英國(guó)市場(chǎng)普遍接納的合格擔(dān)保品”提案被納入中英合作提案，成為第十次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話的重要政策成果。二是深化金融基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)際合作，中央結(jié)算公司與歐洲清算銀行有限公司簽署合作備忘錄，拓展擔(dān)保品跨境應(yīng)用，為投資者提供高效、便捷的直通式擔(dān)保品管理服務(wù)。

市場(chǎng)期望：境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施緊密合作，為人民幣債券擔(dān)保品提供更多的跨境應(yīng)用場(chǎng)景，顯著提高人民幣債券的吸引力，形成以業(yè)務(wù)聯(lián)通中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的新通道，夯實(shí)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。

十、中央政府首次在澳門發(fā)行人民幣國(guó)債

市場(chǎng)觀點(diǎn)：2019年，財(cái)政部在澳門特別行政區(qū)成功發(fā)行20億元人民幣國(guó)債，這是中央政府首次在澳門發(fā)行人民幣國(guó)債。在新中國(guó)成立70周年、澳門回歸祖國(guó)20周年之際發(fā)行人民幣國(guó)債，具有重大意義。一是體現(xiàn)了中央政府對(duì)澳門發(fā)展金融的支持，也是國(guó)家財(cái)政部和澳門特別行政區(qū)政府積極推動(dòng)“中國(guó)—葡語國(guó)家金融服務(wù)平臺(tái)”建設(shè)的重要舉措。二是促進(jìn)了內(nèi)地與澳門金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。此次國(guó)債發(fā)行正值澳門債券市場(chǎng)建設(shè)剛剛起步，中央結(jié)算公司與澳門金融基礎(chǔ)設(shè)施密切合作，在短時(shí)間內(nèi)高質(zhì)量地完成了相關(guān)工作，為推動(dòng)澳門本地債券發(fā)行、登記、結(jié)算等系統(tǒng)建設(shè)及澳門債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)了力量。三是推動(dòng)人民幣債券跨境業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。中央結(jié)算公司與中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）簽訂合作備忘錄，確立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，構(gòu)建了境外投資者參與我國(guó)債券市場(chǎng)的“MOX模式”，有力地推動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的開放互聯(lián)。

市場(chǎng)期望：持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)地與澳門金融基礎(chǔ)設(shè)施在市場(chǎng)建設(shè)、制度設(shè)計(jì)、系統(tǒng)建設(shè)、人員培訓(xùn)等領(lǐng)域的深度合作，推動(dòng)內(nèi)地與澳門債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，促進(jìn)境內(nèi)外金融市場(chǎng)深度融合，服務(wù)金融對(duì)外開放和人民幣國(guó)際化。

（以上由《債券》雜志編輯部聯(lián)合市場(chǎng)專家評(píng)定）

責(zé)任編輯：王瓊? 劉穎