沈雨竹 吉林大學(xué)

投資風(fēng)險(xiǎn)的大小是影響股票投資者投資策略及實(shí)際收益的重要影響因素之一，近年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)處于震蕩環(huán)境當(dāng)中，通過(guò)海量信息總結(jié)觀(guān)察市場(chǎng)變化來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)的投資策略已不足以支撐當(dāng)前股票預(yù)測(cè)需求，因此投資者應(yīng)從利率變化角度入手，結(jié)合多因素等專(zhuān)業(yè)模型實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)的深刻把握。

一、多因素模型概括

所謂多因素模型，實(shí)際上是指一種估價(jià)模型，由影響公司價(jià)值及其股票價(jià)格的多種重要因素構(gòu)成，由于不同類(lèi)型企業(yè)的股票價(jià)格的影響因素不盡相同，所以為達(dá)到合理分析股票價(jià)格與各影響因素間的關(guān)系、闡明股票收益機(jī)制的目的，要根據(jù)股票類(lèi)型建立起具有不同針對(duì)性的基礎(chǔ)多因素模型。具體來(lái)說(shuō)，目前的多因素模型可分為以下三種。

第一是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素模型，此模型主要包括經(jīng)濟(jì)周期與匯率兩種因素，其中經(jīng)濟(jì)周期按照定義可劃分為兩階段與四階段兩類(lèi)，兩階段法是以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的擴(kuò)張與收縮為目標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為上升與下降兩階段，上升階段為繁榮階段，下井階段為衰退階段，二者交接處為經(jīng)濟(jì)頂峰，四階段法則是將經(jīng)濟(jì)周期劃為繁榮、衰退、蕭條與復(fù)蘇四個(gè)階段，各階段特點(diǎn)明顯，如衰退階段經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、消費(fèi)需求與投資需求下降、股票價(jià)格與利率價(jià)格同步下降等；匯率是指不同種類(lèi)貨幣間的兌換比例，跨國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品與服務(wù)時(shí)會(huì)影響兩國(guó)間的貨幣供給與需求，進(jìn)而影響利率及經(jīng)濟(jì)整體。

第二是基本面因素模型，此模型主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、市盈率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等因素，此模型下的各因素能夠給予具有股價(jià)橫截面差異的股票或公司以合理解釋。以資產(chǎn)負(fù)債率為例，該因素的具體表現(xiàn)情況可對(duì)該公司是否具有投資價(jià)值給予直接判斷，依據(jù)是資產(chǎn)負(fù)債率是否長(zhǎng)期保持穩(wěn)定與資產(chǎn)負(fù)債率是否保持在50%以?xún)?nèi)，若長(zhǎng)期穩(wěn)定則說(shuō)明公司資本結(jié)構(gòu)合理，風(fēng)險(xiǎn)防控能力強(qiáng)，若負(fù)債率低則說(shuō)明該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，具有一定投資價(jià)值[1]。

第三是統(tǒng)計(jì)因素模型，此模型可能包括以上數(shù)種特征的任何一種，因此也被稱(chēng)為混合因素模型，由于此模式往往用于計(jì)算歷史收益率、并以此為基礎(chǔ)確定出能夠解釋歷史收益率來(lái)由的投資組合，應(yīng)用范圍較窄且實(shí)用性不強(qiáng)，所以與前兩種模型相比應(yīng)用的廣泛程度較低。

二、多因素模型下利率對(duì)股票價(jià)格的影響

受傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)影響，當(dāng)前投資市場(chǎng)的相關(guān)人員均能夠認(rèn)識(shí)到利率對(duì)股票價(jià)格具有一定影響，并具有利用利率分析股票價(jià)格未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)的意識(shí)，基本原理為利率下降會(huì)刺激投資者的投資欲望，降低企業(yè)融資難度，增加企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)股價(jià)將呈上升趨勢(shì)，以此形成良性循環(huán)，而利率上升將起到反效果，企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)期受到影響，融資成本提升，利潤(rùn)降低，股市大盤(pán)將呈整體下降趨勢(shì)。

此現(xiàn)象的產(chǎn)生原因主要包括以下幾方面：第一是利率變動(dòng)會(huì)影響股票內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)資產(chǎn)中未來(lái)現(xiàn)金流的變化情況將在一定程度上影響該企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值，具體而言，市場(chǎng)利率變化會(huì)影響貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率則與股票內(nèi)在價(jià)值呈反比關(guān)系，即貼現(xiàn)率越高、股票內(nèi)在價(jià)值越低，股票價(jià)格必然下降，反之上升；第二是利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)投資決策，如上文所述，較低的利率將會(huì)使企業(yè)具有充足資金進(jìn)行資本運(yùn)作，此時(shí)企業(yè)往往會(huì)選擇更為激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)與投資方案促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在獲得良好發(fā)展成果后，市值增加，股票價(jià)格上升，同樣形成良性循環(huán)，反之則會(huì)選擇較為保守的經(jīng)營(yíng)投資策略；第三是利率變動(dòng)會(huì)影響政策信號(hào)反應(yīng)，股票價(jià)格除受利率變化影響外，還受投資者心理預(yù)期的影響，兩種因素交叉將會(huì)產(chǎn)生四種不同情況，如投資者心理預(yù)期調(diào)低界限低于利率實(shí)際調(diào)低界限，在利率尚未調(diào)整時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生股票投資持續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)象，從而緩和利率下調(diào)影響；再如當(dāng)投資者心理預(yù)期調(diào)高界限低于利率實(shí)際調(diào)高界限，投資者仍然會(huì)選擇較為風(fēng)險(xiǎn)較高的股市進(jìn)行投資[2]。

基于以上原因，利率變動(dòng)將會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生長(zhǎng)期與短期兩方面影響。在長(zhǎng)期影響方面，由于股票價(jià)格除受利率變動(dòng)影響外，還會(huì)受到其他變量因素如經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)政策等因素的共同影響，所以從長(zhǎng)期角度來(lái)看，利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)帶來(lái)的影響程度將受到較大削弱；而在短期影響方面，由于其他變量因素的變化程度普遍較低，所以可將利率變化作為一種對(duì)股價(jià)影響程度較大的因素處理，例如在利率調(diào)整過(guò)后，選擇合適計(jì)算思路與公式對(duì)短期內(nèi)的股票價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行觀(guān)察，但值得注意的是，市場(chǎng)在對(duì)利率變化進(jìn)行反應(yīng)與調(diào)整的過(guò)程需要一定時(shí)間，使得股價(jià)變動(dòng)具有一定滯后性。

三、多因素模型下的股票投資決策優(yōu)化策略

（一）以利率變化為基礎(chǔ)調(diào)節(jié)投資策略

由于貸款的資金由存款提供，且一般情況下貸款利率和存款利率為同方向變化，因此投資者可以通過(guò)對(duì)貸款利率的變化情況推測(cè)存款利率的走向，從而制定有效的投資策略。國(guó)際市場(chǎng)利率水準(zhǔn)也是判斷指標(biāo)之一，海外利率不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平產(chǎn)生影響，較低的海外利率還可能吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市，拉升價(jià)格。因此，積極關(guān)注各方市場(chǎng)利率變化，進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，可以做到先發(fā)制人，搶先一步對(duì)股票買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行決策。

（二）以宏觀(guān)環(huán)境為基礎(chǔ)把握市場(chǎng)動(dòng)向

當(dāng)市場(chǎng)景氣，物價(jià)上漲時(shí)，國(guó)家可以采取提高存款利率的方式吸引居民存款，以緩解市場(chǎng)壓力，若市場(chǎng)疲軟，國(guó)家則可以采取降低利率水平的方式刺激市場(chǎng)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析有助于判斷證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，把握整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值掌握宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向，了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相背離的原因。利率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，投資者在投資時(shí)不僅要觀(guān)察利率變化，更要學(xué)會(huì)解讀利率調(diào)整背后的政策意義。只有把握住市場(chǎng)動(dòng)向，才有助于正確分析投資環(huán)境。

（三）以市場(chǎng)因素為基礎(chǔ)優(yōu)化選股策略

由于利率的敏感性，創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格對(duì)利率調(diào)整產(chǎn)生的波動(dòng)最為劇烈，說(shuō)明在變化的環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板股票可能帶來(lái)更豐厚的收益但同時(shí)也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。在這種條件下，雖然利率的上升會(huì)使股票價(jià)格出現(xiàn)短時(shí)間的下降，但由于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的利好，投資者在制定投資策略時(shí)應(yīng)多關(guān)注成長(zhǎng)型股票，以期獲得更多收益。反之，利率下降時(shí)，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響投資者應(yīng)制定較為保守穩(wěn)健的投資策略，選取價(jià)值型股票，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將可能產(chǎn)生的損失降低[3]。

（四）以貨幣政策為基礎(chǔ)保持理性投資

探究政府經(jīng)濟(jì)政策與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性可以為大眾證券投資者提供十分有效的啟示作用，使投資者做出成熟理性的價(jià)值判斷，培養(yǎng)投資者樹(shù)立更準(zhǔn)確的投資理念。投資者要學(xué)會(huì)適時(shí)抓大放小，緊跟國(guó)家政策信號(hào)的釋放，以中國(guó)人民銀行出臺(tái)影響較大的貨幣政策為例，由于此舉意味著對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生較大的影響，股票市場(chǎng)必然會(huì)受到強(qiáng)烈沖擊，因此在面對(duì)此種情況時(shí)，投資者必須學(xué)會(huì)緊緊跟住政策調(diào)整，適時(shí)調(diào)整投資方案，但如果央行只是單單調(diào)整了利率一個(gè)指標(biāo)，這種情況可能表明對(duì)證券市場(chǎng)是暫時(shí)性調(diào)整，不會(huì)引起太強(qiáng)烈的波動(dòng)，因此投資者不用進(jìn)行大幅調(diào)整從而把握時(shí)機(jī)獲得收益。

（五）以專(zhuān)業(yè)知識(shí)為基礎(chǔ)優(yōu)化投資眼光

投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，要提前通過(guò)對(duì)股票有關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)豐富自身知識(shí)儲(chǔ)備、強(qiáng)化自身對(duì)于股票選擇、股市未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)的能力，優(yōu)化自身投資眼光。一般來(lái)說(shuō)，以投資決策優(yōu)化為目的的股票有關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)內(nèi)容可分為以下四部分，分別是認(rèn)識(shí)證券投資、認(rèn)識(shí)股票投資、計(jì)算股票價(jià)值與計(jì)算股票收益率。其中認(rèn)識(shí)證券投資部分需要了解證券相關(guān)概念與種類(lèi)分別，如按發(fā)行主體分類(lèi)、按收益決定因素分類(lèi)等，并明確證券投資的目的、特點(diǎn)與程序；認(rèn)識(shí)股票投資部分則要認(rèn)清投資的目的，即獲利與控股，并了解股票投資分析法，負(fù)宏觀(guān)分析、行業(yè)分析等基本分析法，以及指標(biāo)法、K線(xiàn)圖法等技術(shù)分析法；計(jì)算股票價(jià)值則要利用公式實(shí)現(xiàn)每期的預(yù)期股利和將來(lái)出售股票時(shí)的變價(jià)收入的具體計(jì)算；股票收益率同樣是要利用公式完成對(duì)本期收益率和持有收益率的計(jì)算，其中本期收益率公式為持有收益率公式為

四、總結(jié)

總而言之，通過(guò)對(duì)多因素模型的具體內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)要概括，并分析利率變化對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的連鎖影響，有助于相關(guān)投資主體在進(jìn)行股票投資時(shí)利用該模型分析出當(dāng)前市場(chǎng)股票變化動(dòng)向，并結(jié)合以上投資決策優(yōu)化策略合理調(diào)整投資策略，以科學(xué)、理性的投資態(tài)度完成選股與投資。