張琴 貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司

投資風(fēng)險是指企業(yè)在投資活動中，由于受到各種難以預(yù)計或控制因素的影響而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，導(dǎo)致投資收益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險。融資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，是指由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性。以往的研究中，鮮有將國有企業(yè)投資風(fēng)險及融資風(fēng)險結(jié)合在一起分析的研究。如王鈺琳[1]主要是通過分析國有企業(yè)面臨的主要融資風(fēng)險，從而提出防控國有企業(yè)融資風(fēng)險的對策；宋怡璇和初巧智[2]則通過分析企業(yè)投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因，對企業(yè)的投資風(fēng)險提出控制措施。實(shí)際上，國有企業(yè)的投資和融資并不是完全獨(dú)立的兩個事項(xiàng)，而是相輔相成、息息相關(guān)的兩個有機(jī)部分，投資風(fēng)險大的項(xiàng)目，融資相應(yīng)也會更為困難，而沒有融資來源的投資項(xiàng)目，也難以真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

一、國有企業(yè)投融資方面存在的主要問題分析

（一）投資壓力大導(dǎo)致融資成本高

現(xiàn)代國有企業(yè)的融資模式有多種類型，一般可分為直接融資和間接融資模式，其中間接融資方式較為常用。企業(yè)面臨資金需求時，可能會因自身綜合實(shí)力不足等原因，被動采取某種資金成本較高的融資方式，從而加大企業(yè)財務(wù)成本或?qū)е驴刂茩?quán)被稀釋風(fēng)險[3]。目前，除了少數(shù)評級較高的國有企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)在資本市場上直接融資外，絕大部分的國有企業(yè)尤其是地方中小型國有企業(yè)采取的融資方式基本都是間接融資方式。隨著投資壓力的逐步增大，若沒有的足夠的項(xiàng)目資本金來源，勢必導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率攀升，從而進(jìn)一步加劇融資成本的升高。另一方面，因主業(yè)投資項(xiàng)目有限，導(dǎo)致部分國有企業(yè)投資逐漸向產(chǎn)業(yè)傾斜，也進(jìn)一步加劇了企業(yè)整體的融資成本上升。

（二）新項(xiàng)目可行性研究不足導(dǎo)致項(xiàng)目融資困難

主要表現(xiàn)在國有企業(yè)對外投標(biāo)新項(xiàng)目（尤其是大型建筑、安裝工程及服務(wù)項(xiàng)目）時，對項(xiàng)目的立項(xiàng)可行性研究不足，或者對項(xiàng)目的可行性研究流于形式，導(dǎo)致決策不當(dāng)造成項(xiàng)目盲目上馬，后期金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目貸款評審時，因項(xiàng)目不符合授信審批條件而拒絕融資，從而導(dǎo)致項(xiàng)目難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益或者投資失敗等。若是已明確需進(jìn)行投資的項(xiàng)目，在項(xiàng)目實(shí)施的不同階段，也應(yīng)由職能部門指定專人對投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理，對項(xiàng)目實(shí)施過程中發(fā)現(xiàn)的異常情況，應(yīng)及時進(jìn)行報告并妥善處理，避免后期因未能及時跟蹤造成更多投資損失及融資失敗。企業(yè)投資的項(xiàng)目在作出投資決策前，若未對項(xiàng)目的資本金來源進(jìn)行全盤考慮，可能導(dǎo)致后期項(xiàng)目正式開工建設(shè)后，無后續(xù)資金跟進(jìn)，使項(xiàng)目處于“騎虎難下”的尷尬境地。

（三）PPP項(xiàng)目投資及融資風(fēng)險分析

PPP項(xiàng)目，即政府和社會資本合作項(xiàng)目。國有企業(yè)一般是直接作為社會資本方參與項(xiàng)目較為常見，也有代表政府方作為政府出資人代表的情況，本文指的僅僅是國有企業(yè)作為社會資本方的情況。結(jié)合財金〔2019〕10號文要求，財政部對合規(guī)的PPP項(xiàng)目提出了更為詳細(xì)具體的要求，如新簽約項(xiàng)目不得從政府性基金預(yù)算安排運(yùn)營補(bǔ)貼支出，項(xiàng)目回報機(jī)制為使用者付費(fèi)模式，政府不承擔(dān)直接的運(yùn)營付費(fèi)支出；政府方出資合法合規(guī)，無回購?fù)顿Y本金、承諾固定回報或保障最低收益情況；社會資本方系按照法定程序公開招投標(biāo)選擇的社會資本方，非政府所屬的融資平臺公司；項(xiàng)目資本金需為非債務(wù)性資金，符合PPP項(xiàng)目資本金來源要求等。一旦投資項(xiàng)目為非合規(guī)的PPP項(xiàng)目，后續(xù)極有可能難以籌集到足夠的資金滿足項(xiàng)目用款需求，從而造成項(xiàng)目投資失敗或者投資損失等重大影響事件，進(jìn)而影響到企業(yè)的長遠(yuǎn)、健康和持續(xù)發(fā)展。

（四）投資部門對融資政策不熟悉，導(dǎo)致后續(xù)融資困難

投資與融資是兩項(xiàng)相輔相成的工作，投資是為了獲得項(xiàng)目投資收益，而融資則是為了更好地籌集資金來源使項(xiàng)目獲得更多的收益，若投資部門在項(xiàng)目招投標(biāo)、談判過程、合同簽訂等過程中，對國家出臺的最新政策不理解透徹，過程中也未及時與融資部門或者金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流和溝通，可能導(dǎo)致項(xiàng)目后期融資遇到較多棘手問題。因此，投資部門也應(yīng)對項(xiàng)目融資引起足夠重視、對項(xiàng)目資金來源高度關(guān)注，協(xié)同融資部門共同為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)共同努力。

二、投融資風(fēng)險防范及其對策分析

（一）科學(xué)選定投資項(xiàng)目，有效降低融資風(fēng)險

國有企業(yè)應(yīng)根據(jù)投資目標(biāo)和投資規(guī)劃，科學(xué)選定投資項(xiàng)目。在選定項(xiàng)目前，應(yīng)由職能部門負(fù)責(zé)首先明確新項(xiàng)目的投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方式和資金來源等，重點(diǎn)關(guān)注新項(xiàng)目的風(fēng)險和收益以及新項(xiàng)目資本金來源情況，多角度對投資方案可行性進(jìn)行研究并進(jìn)行充分調(diào)查研究后，提供準(zhǔn)確、詳細(xì)的資料及報告，并嚴(yán)格按照規(guī)定流程選取項(xiàng)目，從源頭上規(guī)避企業(yè)投資項(xiàng)目引起的投資風(fēng)險及融資失敗風(fēng)險。

（二）突出主業(yè)，嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)

國有企業(yè)投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)突出主業(yè)、嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)，謹(jǐn)慎投資沒有明確資金來源及收益風(fēng)險難以掌控的項(xiàng)目。應(yīng)集中力量抓主業(yè)，通過主業(yè)增強(qiáng)企業(yè)的整體盈利能力，提高企業(yè)資產(chǎn)和資本回報率，為國有企業(yè)的發(fā)展提供持續(xù)的內(nèi)源性資本。同時，加強(qiáng)對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的風(fēng)險管理，應(yīng)根據(jù)已批準(zhǔn)的投資方案，與被投資方（或項(xiàng)目合作方）簽訂相關(guān)合同或協(xié)議，并明確項(xiàng)目的出資時間、出資金額、出資方式、雙方權(quán)利義務(wù)及違約責(zé)任等，發(fā)現(xiàn)被投資方有違約行為的，應(yīng)及時采取措施進(jìn)行止損處理。

（三）加強(qiáng)對PPP項(xiàng)目合規(guī)性管控

國有企業(yè)參與政府和社會資本合作項(xiàng)目（即PPP項(xiàng)目）時，不得主動要求或接受政府方承諾回購?fù)顿Y本金、承擔(dān)投資本金損失、承諾最低收益，或由政府方承擔(dān)應(yīng)由社會資本方承擔(dān)的還本付息責(zé)任等，避免投資PPP項(xiàng)目的合規(guī)性風(fēng)險及由此產(chǎn)生的融資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。如果是作為政府代表方投資項(xiàng)目，則不能承諾為擬投資項(xiàng)目提供擔(dān)保或者承諾回購社會資本方的本金、為社會資本方承諾保底收益等，以免變相造成地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險等問題。

（四）加強(qiáng)融資基礎(chǔ)管理工作

企業(yè)融入的各項(xiàng)資金，既要符合企業(yè)的投資戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃，也要結(jié)合企業(yè)年度財務(wù)預(yù)算管理工作擬定具體融資方案，同時明確融資資金用途、規(guī)模和成本等內(nèi)容，對融資方案的可行性進(jìn)行分析。重大的融資方案，還應(yīng)形成專題報告，報決策層審批通過后實(shí)施。融資方案需經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的，還應(yīng)履行相應(yīng)的報批程序，獲有關(guān)部門批復(fù)后實(shí)施。企業(yè)融入資金，既要滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要，又不能過度負(fù)債，應(yīng)當(dāng)合理控制債務(wù)規(guī)模，防止債務(wù)規(guī)模過度積累，避免債務(wù)違約風(fēng)險事項(xiàng)發(fā)生。同時，融入的資金，應(yīng)當(dāng)?？顚Ｓ?，嚴(yán)禁擅自改變資金用途、嚴(yán)禁短貸長投，嚴(yán)防投融資期限錯配風(fēng)險事件發(fā)生。融資部門應(yīng)持續(xù)保持與投資部門的溝通和聯(lián)系，確保融資工作合法合規(guī)。

三、結(jié)語

綜合來看，投資管理方面，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)堅持投資與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、綜合實(shí)力和財務(wù)狀況相匹配，按照“突出主業(yè)、分類核定、分級管理”的原則，推動國有企業(yè)回歸本源，專注主業(yè)。項(xiàng)目投資決策前，充分做好項(xiàng)目前期可行性研究分析工作，進(jìn)行科學(xué)、嚴(yán)密的評估和論證，投資符合國家法律、法規(guī)規(guī)定的項(xiàng)目，并對投資業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶徟虺跈?quán)審批管理制度，嚴(yán)控非主業(yè)投資項(xiàng)目。針對目前大多數(shù)國有企業(yè)面臨的投資壓力大、融資成本高的困境，企業(yè)在狠抓主業(yè)，積極拓展主業(yè)的同時，亟須啟動轉(zhuǎn)型升級，堅持“圍繞主業(yè)、多元經(jīng)營”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，立足自身實(shí)際，挖潛增效，不斷顯現(xiàn)經(jīng)營效益，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

融資管理方面，應(yīng)當(dāng)建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)約束機(jī)制，不斷探討新的融資方式、優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)有效降杠杠、防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。重大項(xiàng)目融資方案提前與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通和交流，避免政策限制導(dǎo)致融資風(fēng)險發(fā)生。應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制企業(yè)年度融資規(guī)模，嚴(yán)控資金用途、嚴(yán)控短貸長用，做好資金監(jiān)管。此外，企業(yè)還應(yīng)合理控制流動性資產(chǎn)和流動負(fù)債的數(shù)量及優(yōu)化兩者之間的配比，既可以增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，使短期資金得到有效利用，提高企業(yè)資金的整體效率，同時也可以降低企業(yè)的流動性風(fēng)險。