王秋淑 中國郵政集團(tuán)有限公司中山市分公司

在激烈的企業(yè)競爭市場中，企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)需要營運(yùn)資金的支持。企業(yè)的盈利能力和企業(yè)競爭力也深受營運(yùn)資金管理的影響。營運(yùn)資金管理策略是指企業(yè)籌集營運(yùn)資金以及采取的策略。越來越多的學(xué)者聚焦于企業(yè)營運(yùn)資金管理策略，對其的研究和實踐也不斷深入，企業(yè)研究者和管理者越來越認(rèn)識到營運(yùn)管理策略對企業(yè)財務(wù)管理的重要性。從現(xiàn)有企業(yè)的研究來看，一般依照資金來源于何處和如何進(jìn)行應(yīng)用以及二者的比例將營運(yùn)資金管理策略的比例關(guān)系分為穩(wěn)健型、中庸型、激進(jìn)型三種營運(yùn)資金類型。有研究表明，企業(yè)營運(yùn)資金管理策略和一個企業(yè)的盈利能力有較大的相關(guān)性。但對于這種看法并沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。一些研究者，如王麗娜等發(fā)現(xiàn)，一家企業(yè)如果采取中庸型營運(yùn)資金管理策略，那么其相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率等）都滿足Gumbel分布的要求，但其若采取穩(wěn)健型營運(yùn)資金管理策略，則滿足Weibull 分布的要求。當(dāng)具有相同的重現(xiàn)期時，中庸型要比穩(wěn)健型的資金管理策略具有更高的盈利能力。而研究者王新平等通過實證研究表明，營運(yùn)資金管理策略的激進(jìn)程度和盈利能力成反比例關(guān)系，這與“風(fēng)險報酬均衡”不一致。研究者王貞潔等則發(fā)現(xiàn)，通過供應(yīng)商采取營運(yùn)資金管理，可以緩解企業(yè)的融資壓力，讓企業(yè)具備持續(xù)的增長能力?？梢姡黝愇墨I(xiàn)對于營運(yùn)資金管理策略與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，并沒有形成統(tǒng)一的說法。本文以某類企業(yè)數(shù)據(jù)為例，不僅從理論上，也應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)方法上分析企業(yè)盈利能力是如何受到營運(yùn)資金管理影響的。

一、企業(yè)盈利能力的指標(biāo)確定

確定企業(yè)盈利的評價指標(biāo)需要采用統(tǒng)計和分析方法，本文主要采用因子分析法。因子分析法是根據(jù)研究指標(biāo)在矩陣內(nèi)的關(guān)系強(qiáng)烈程度，將一些重合的、關(guān)系復(fù)雜的變量歸結(jié)為幾個獨(dú)立、相關(guān)程度低的綜合因子。其原理是通過相關(guān)程度將變量分為不同的組，使組內(nèi)變量相關(guān)性高，而組間的變量具有較低或者不相關(guān)性。每一個組的變量用一個因子確定其基本的結(jié)構(gòu)。這是一種基本的方法，它被很多學(xué)者用來分析和評價企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力指的是企業(yè)通過內(nèi)在的資源和優(yōu)勢獲取利潤的能力，它需要通過客觀、科學(xué)的指標(biāo)進(jìn)行確定和評價。根據(jù)筆者對有關(guān)企業(yè)的研究，本文選取的企業(yè)盈利能力指標(biāo)為：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、凈利潤、銷售凈利率、銷售毛利率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、凈利潤現(xiàn)金以及經(jīng)驗活動現(xiàn)金流量凈額等。每個指標(biāo)都有對應(yīng)的計算公式。在這里不再贅述。

其次，本文選取的研究對象是某行業(yè)中的近200 家上市企業(yè)在刪除了部分指標(biāo)異常的企業(yè)之外，確定了180 家企業(yè)作為樣本，根據(jù)上述所說的盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)，分析這些企業(yè)同一年度體現(xiàn)在財務(wù)報表中指標(biāo)數(shù)據(jù)，計算前面所述的企業(yè)盈利能力指標(biāo)的相關(guān)度。從結(jié)果來看，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率與總資產(chǎn)報酬率的相關(guān)度均較高。而全面資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、全面資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈利潤現(xiàn)金含量等之間的相關(guān)度也較高。根據(jù)初步的相關(guān)分析，表明這些盈利指標(biāo)可以用因素分析來展開分析。

再次，對這些數(shù)據(jù)指標(biāo)用因子分析進(jìn)行統(tǒng)計計算。經(jīng)過檢驗，結(jié)果顯示單位矩陣和相關(guān)系數(shù)矩陣的差異性十分顯著，進(jìn)一步表明適合因子分析。經(jīng)過旋轉(zhuǎn)計算后，發(fā)現(xiàn)這些盈利指標(biāo)可以分為三個因子，用這三個因子可以更為典型的代替企業(yè)的盈利能力，筆者將這三個因子根據(jù)貢獻(xiàn)率將因子命名為：第一主因子（F1，共包含凈資 產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和銷售毛利率等四個盈利指標(biāo)），它反映的是企業(yè)的會計利潤；第二主因子（F2 包括凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn) 金流量凈額），它反映的是企業(yè)的盈利規(guī)模。第三主因子（F3包括全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和凈利潤現(xiàn)金），它反映的是企業(yè)的盈利質(zhì)量。由此，本文確定了從這三個方面來評價分析企業(yè)的盈利能力。

二、分析營運(yùn)資金管理和企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系

（一）理論假設(shè)和分析

營運(yùn)資金從廣義上來看，包括企業(yè)投資在所有資產(chǎn)上的資金，如應(yīng)收賬款、存貨等。如前面所述，企業(yè)的營運(yùn)資金管理策略可分為：一是激進(jìn)型策略，二是中庸型策略，三是穩(wěn)健型策略。策略不同，其對應(yīng)的盈利能力不同，與此對應(yīng)的流動風(fēng)險也不盡相同。企業(yè)在運(yùn)營過程中應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和內(nèi)外部環(huán)境，使用不同的營運(yùn)資金管理策略，并考慮其所帶來的風(fēng)險，為長遠(yuǎn)發(fā)展制定策略。其中，流動資產(chǎn)比例（流動資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的百分比）是一個關(guān)鍵性的因素。一般情況下，非流動資產(chǎn)比流動資產(chǎn)更能給企業(yè)帶來收益。在總資產(chǎn)額度不變的情況下，流動資產(chǎn)增加會使得總資產(chǎn)的收益率下降。與此同時，企業(yè)總資產(chǎn)的流動性也會大幅度加大，使它們具備較高的短期償債能力。對于企業(yè)來說，使用穩(wěn)健型的策略具有較小的流動風(fēng)險，但相應(yīng)的盈利能力也會較弱。中庸型的策略則具有中等的流動風(fēng)險，其盈利能力也處在中間水平。激進(jìn)型的策略則擁有最大的流動風(fēng)險，但對應(yīng)的盈利能力也十分強(qiáng)。通過引入流動資產(chǎn)比例和負(fù)債比例有利于分析營運(yùn)資金管理策略是如何影響盈利能力。經(jīng)過推理，可以得出當(dāng)外在其他條件固定時，當(dāng)企業(yè)的流動資產(chǎn)比例較低而流動負(fù)債比例較高時，企業(yè)可以獲得較高的凈資產(chǎn)收益。當(dāng)企業(yè)流動資產(chǎn)為固定的比例時，提高其流動負(fù)債比例，能提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。如果負(fù)債比率較為固定，但流動資產(chǎn)比例上升，則會使得企業(yè)的凈收益降低?？梢钥吹剑髽I(yè)采取的激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型營運(yùn)資金管理策略依次減少了凈資產(chǎn)收益率。基于上述幾個關(guān)系的陳述，本文提出幾個假設(shè)：當(dāng)條件固定時，激進(jìn)型與企業(yè)盈利呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其次，當(dāng)條件固定時，流動資產(chǎn)比例與企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；再次，當(dāng)條件固定時，流動負(fù)債比例與企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)。

（二）實證研究

依照上述搜集的180 家企業(yè)作為樣本進(jìn)行聚類分析。將流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比例當(dāng)作分組變量，對180 家的企業(yè)進(jìn)行聚類分析分組，其中第一組：25 家企業(yè)的流動負(fù)債比例與流動資產(chǎn)比例的差異為12.58 個百分點，第二組 91 家企業(yè)的動負(fù)債比例與流動資產(chǎn)比例的差異為13.67 個百分點，第三組：64 家企業(yè)的動負(fù)債比例與流動資產(chǎn)比例的差異為40.27 個百分點，可見這些企業(yè)的營運(yùn)資金管理方式均為激進(jìn)型。換句話說，這180 家企業(yè)更愿意采取激進(jìn)型的管理策略，且大部分的企業(yè)具有較高的風(fēng)險偏向。對這些企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。首先正態(tài)化企業(yè)的盈利能力，即進(jìn)行盈利能力的正態(tài)轉(zhuǎn)換，再進(jìn)行方差分析，結(jié)果表明營運(yùn)資金管理策略不同，企業(yè)的盈利能力也會不同。其中進(jìn)一步進(jìn)行差異性檢驗，第一、二、三組企業(yè)的盈利能力得分分別為：2.52、5.22和1.84。進(jìn)一步分析，只在第二組、三組中發(fā)現(xiàn)了顯著的盈利能力差異?？梢姡鲃迂?fù)債比例和企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系不顯著。選取一定比例的流動資產(chǎn)（一般為65%）作為標(biāo)準(zhǔn)，將上述180 家企業(yè)按照流動性標(biāo)準(zhǔn)分為高、低兩組，其中86 家企業(yè)被認(rèn)為是高流動性組，94 家企業(yè)被認(rèn)為是低流動性組。采用方差分析兩組企業(yè)的盈利能力，結(jié)果表明企業(yè)的盈利能力顯著受到總體流動比例的影響。進(jìn)一步分析，高流動組與企業(yè)盈利能力存在中等程度的相關(guān)，而低流動性組之間關(guān)系不顯著。

（三）結(jié)果和建議

從前面的理論分析和實證研究來看，提高企業(yè)流動負(fù)債比可以對盈利能力產(chǎn)生積極的影響。實證研究表明，某行業(yè)的這180 家企業(yè)的流動負(fù)債比例和盈利能力沒有直接的關(guān)系。但企業(yè)的總體流動比例與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。

三、結(jié)束語

綜上所述，本文通過以某行業(yè)的180 家企業(yè)為例，通過理論和統(tǒng)計學(xué)上的分析（因子分析、相關(guān)分析、聚類分析等），闡述了營運(yùn)資金管理策略對企業(yè)盈利能力的影響。本文以激進(jìn)型、穩(wěn)健型、中庸型三種管理策略為例，對常見的盈利指標(biāo)進(jìn)行分析。本文表明：企業(yè)可以通過提高流動的負(fù)債比例來提高盈利能力。企業(yè)的總體流動比例與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。但在本文中提到的該行業(yè)，企業(yè)的流動負(fù)債比例不會影響到企業(yè)的盈利能力該行業(yè)應(yīng)當(dāng)要意識到這一點，采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)用資金管理策略提高企業(yè)的盈利能力。