周福林 中國人民銀行棗莊市中心支行

自改革開放至今，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”的鮮明特征，這其中貨幣政策功不可沒。

一、中國貨幣政策總體發(fā)展特征分析

從理論的角度看，中國貨幣政策呈現(xiàn)出從貨幣主義朝向新興的新古典綜合學(xué)派的方向逐步轉(zhuǎn)變的特征。對于貨幣主義而言，其認(rèn)為貨幣需求函數(shù)表現(xiàn)出穩(wěn)定特征，對應(yīng)的，貨幣供應(yīng)量必然會成為貨幣政策的中介目標(biāo)。而新興的新古典綜合學(xué)派則認(rèn)為貨幣的需求函數(shù)不具備穩(wěn)定特征，因此將利率視為貨幣政策體系中的中介目標(biāo)。因此，中國的貨幣政策，從理論角度看，是從貨幣供應(yīng)量朝向利率的控制調(diào)整的過程。并且除此以外，新興的新古典綜合學(xué)派還將長期價(jià)格穩(wěn)定和短期產(chǎn)出穩(wěn)定列入貨幣政策的終極目標(biāo)領(lǐng)域之中，這與我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多目標(biāo)狀態(tài)不謀而合。

從實(shí)踐的層面看，我國貨幣政策的發(fā)展呈現(xiàn)出更多的層次特征，需要從市場化、增長穩(wěn)定性以及風(fēng)險(xiǎn)把控三個方面加強(qiáng)理解。在市場化方面，改革開放之后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程，是市場開放與完善的歷程，同時(shí)也是我國貨幣政策不斷完善的過程。而貨幣政策作為市場環(huán)境中不容忽視的一個重要環(huán)節(jié)，也唯有與市場保持同步，實(shí)現(xiàn)貨幣政策本身的市場化，才能成為推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。在市場化的進(jìn)程中，我國貨幣政策呈現(xiàn)出三個重要階段，即調(diào)控機(jī)制市場化、匯率制度市場化以及利率市場化。雖然貨幣政策是與改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展共同進(jìn)步的，但是相關(guān)的研究，一直到九十年代才開始逐漸蓬勃。截至1997 年，我國貨幣政策的調(diào)控，是從直接轉(zhuǎn)向間接的關(guān)鍵階段，對應(yīng)的政策工具，則是從信貸政策朝向公開市場的方向?qū)崿F(xiàn)傾斜。在隨后的1998-2007 年間，人民幣匯率制度改革成為我國貨幣政策的工作重點(diǎn)，相關(guān)研究也層出不窮，“盯住一籃子貨幣”以及“有管理的浮動匯率”成為這個階段政策的核心表達(dá)。從2008 年之后，利率的市場化趨勢日漸突出，我國在相關(guān)領(lǐng)域的政策，也開始逐步放寬對于利率的管控，并且將存款和貸款的利率確定交由市場供求來確定。

在確保增長穩(wěn)定性方面，作為我國貨幣政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直以來的追求目標(biāo)，貨幣政策的關(guān)注點(diǎn)一直都保持在對于經(jīng)濟(jì)和貨幣的穩(wěn)定和推進(jìn)方面。1995 年《銀行法》中也明確對貨幣政策的目標(biāo)進(jìn)行確定，即“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。原中國央行行長周小川曾經(jīng)明確我國貨幣政策的四個主要目標(biāo)，即幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)以及國際收支平衡。從這些政策和學(xué)者研究中都可以看到，貨幣政策穩(wěn)定增長的職能特征，在這一階段十分顯著。

最后，在風(fēng)險(xiǎn)把控方面，雖然我國自改革開放之后，經(jīng)濟(jì)一直保持快速發(fā)展的整體狀態(tài)，但是非金融部門的杠桿率也在呈現(xiàn)出上升趨勢。2008 年金融危機(jī)之后，人們對于金融危機(jī)相關(guān)問題的關(guān)注開始上升，包括諸如影子銀行、宏觀金融政策以及風(fēng)險(xiǎn)管控等問題，都得到了社會范圍的關(guān)注。在這種背景的影響之下，對于貨幣政策的相關(guān)研究，也開始你朝向?qū)τ陲L(fēng)險(xiǎn)管控方面傾斜，具體而言，對于金融審慎監(jiān)管和貨幣政策，都成為避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要工具和武器。

二、中國貨幣政策的階段性發(fā)展特征分析

在中國貨幣政策發(fā)展歷程的三個主要階段中，還可以進(jìn)一步明確出不同階段的突出特征。

首先，在1997 年之前，貨幣數(shù)量論占據(jù)了貨幣政策體系的主要地位，從職能的層面看，這是一個承擔(dān)了中國貨幣政策調(diào)控框架改革的歷史時(shí)期。相關(guān)理論研究，則是圍繞貨幣數(shù)量論，和經(jīng)濟(jì)體制改革兩個方面而展開，具體而言，貨幣政策的關(guān)注重點(diǎn)，可以說是放置在貨幣供給量以及市場操控的透明性方面，這是當(dāng)時(shí)貨幣政策的目標(biāo)和手段，同時(shí)也充當(dāng)了那個階段我國貨幣政策的重要理論基礎(chǔ)。

1992 年社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度得到確立，使得經(jīng)濟(jì)體制改革成為新一輪的研究重點(diǎn)，與之對應(yīng)，商業(yè)銀行作為社會主義經(jīng)濟(jì)體制框架下的一個重要元素，同樣也在這個階段得到了廣泛關(guān)注。并且在分支機(jī)構(gòu)的研究和發(fā)展方面，我國作為典型的銀行主導(dǎo)型金融市場，銀行必然會成分研究熱點(diǎn)，隨后的《銀行法》的頒布等，同樣是貨幣政策發(fā)展歷程中重要的里程碑。而1998 年中國貨幣政策調(diào)控框架，正式轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控，這種從直接向間接的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著間接貨幣政策調(diào)控框架的徹底確立，在這個框架之下，廣義貨幣供應(yīng)量成為中介目標(biāo)，而幣值穩(wěn)定則成為單一最終目標(biāo)。

其次，1998-2007 年階段，是中國貨幣政策的重要改革階段，是從貨幣數(shù)量論朝向新興的新古典綜合學(xué)派實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段。在這個階段中，新興的新古典綜合學(xué)派在理論領(lǐng)域開始變得活躍，其融合了新凱恩斯主義和新古典主義理論，并且涵蓋了貨幣主義、理性預(yù)期、增長和波動學(xué)說等諸多基礎(chǔ)性理論。這個階段的理論，更多傾向于將長期價(jià)格穩(wěn)定和短期產(chǎn)出穩(wěn)定作為貨幣政策的作用目標(biāo)，并且將理論和通脹率作為有效的中介目標(biāo)進(jìn)行對待。而在匯率方面，2005年中國所展開的人民幣匯率制度改革，成為重要的里程碑，對應(yīng)的研究也因此而廣泛展開。而在流動方面，20 世紀(jì)末中國發(fā)生的通脹緊縮，也帶動了一系列關(guān)于貨幣政策的學(xué)術(shù)研究，諸多學(xué)者借由貨幣政策以及相關(guān)理論，對中國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況展開更為深入的分析和判斷，成為貨幣政策理論體系之下的有益元素。

最后，從2008 年至今，是中國宏觀調(diào)控框架深入改革的重要階段，不僅僅將新興的新古典綜合學(xué)派作為理論基礎(chǔ)，更是引入了DSGE 模型來進(jìn)行支持。從理論層面看，DSGE 模型的構(gòu)建，在新興的新古典綜合學(xué)派之上，實(shí)現(xiàn)了微觀與宏觀的統(tǒng)一，也因此成為迄今為止研究中國貨幣政策的最為有效的模型之一。而從具體的貨幣政策層面看，利率市場化成為這一階段的核心體現(xiàn)，并且在2017 年，利率走廊成為新的研究熱點(diǎn)，這些都成為推動宏觀調(diào)控由數(shù)量型朝向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。而2014 年提出的新常態(tài)，以及2015 年提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和2019 年提出的深化政策，同樣也從不同角度成為影響我國貨幣政策的重要因素。

三、結(jié)論

貨幣政策是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相伴而生的一個重要影響力來源，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，同樣也要加強(qiáng)對于貨幣政策的研究，才能切實(shí)保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)。