□文/任晴晴

（銅陵學院 安徽·銅陵）

［提要］ 近年來，債券市場頻繁發(fā)生違約事件。本文通過對富貴鳥公司債券違約案例的研究，發(fā)現(xiàn)債券“14富貴鳥”、“16富貴01”的違約原因，有以下幾個：跨界經(jīng)驗不足、轉(zhuǎn)型失敗、多元化戰(zhàn)略失當；主營業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新，產(chǎn)品競爭力低下；存在大額違規(guī)擔保及資金拆借事項；宏觀經(jīng)濟下行，鞋服行業(yè)不景氣；沒有及時追上科技的腳步，電子商務(wù)的開展落后于人。并得到如下啟示：公司應(yīng)認真經(jīng)營主營業(yè)務(wù)，對主營業(yè)務(wù)多加創(chuàng)新；合理控制對外擔保及資金拆借的金額，并注意審核被擔保方的資質(zhì)及還款能力；重視電子商務(wù)，及時發(fā)展線上業(yè)務(wù)，打通網(wǎng)上銷售渠道。

一、富貴鳥公司債券違約概況

富貴鳥公司主要從事男鞋女鞋、男裝的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，成立于1991年，公司總部位于福建省石獅市，是一個典型的家族企業(yè)。在中國鞋類行業(yè)中，富貴鳥的名號曾經(jīng)幾乎是家喻戶曉。1998～2013年是富貴鳥的輝煌時期，曾多次獲得“鞋王”稱號，2013年在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，當年營業(yè)額高達30億元，一時輝煌無比。上市后，富貴鳥為尋求跨界發(fā)展，開始實行多元化戰(zhàn)略，迅速投資了10家企業(yè)，其中甚至還包括礦業(yè)、P2P、小額貸款公司等跨度較大的領(lǐng)域。

2015年由于經(jīng)營不善開始了業(yè)績下坡之路，同年4月為了償還銀行貸款優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加上改善業(yè)績的需要，發(fā)行了面額為100元、期限為5年的公司債“14富貴鳥”，募資8億元。2016年，富貴鳥在門店接連關(guān)門近千家、業(yè)績很差的情況下，又發(fā)行了公司債“16富貴鳥SCP001”募資4億元，和“16富貴01”募資13億元，此外，當年還有重大人員調(diào)動。業(yè)績的持續(xù)下滑，到了2017年甚至開始出現(xiàn)虧損，2017年公司境況窘迫到福建晉江福興拉鏈的5.67萬元貨款都無力支付。2018年2月，據(jù)國泰君安統(tǒng)計，富貴鳥約有50億元的資產(chǎn)可能無法收回，3月債券暴跌，4月23日，債券“14富貴鳥”到期回售，公司無力償還本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約，“14富貴鳥”的違約，引發(fā)了“16富貴01”的加速清償本息，富貴鳥同樣無法清償，這就造成了雙重債券的全面性違約。

二、富貴鳥公司債券違約的成因

（一）跨界經(jīng)驗不足，多元化戰(zhàn)略失當。尋求多元化發(fā)展不是什么壞事，很多企業(yè)為了公司的長遠考慮，也會實行多元化發(fā)展，但多元化發(fā)展戰(zhàn)略的實施前提是在自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域適當擴張，不能盲目什么不相關(guān)領(lǐng)域都進軍。富貴鳥將公司業(yè)務(wù)向童裝、童鞋及男服市場擴張，基本沒有遠離自己熟悉的鞋服領(lǐng)域，但進軍礦業(yè)和金融界，跨度之大，不禁令人摸不著頭腦?！奥劦烙邢群?，術(shù)業(yè)有專攻”，作為鞋服行業(yè)這類實體企業(yè)，不專心鉆研自身實業(yè)的發(fā)展，卻眼紅金融領(lǐng)域的賺錢方式，也想通過看不見的金融杠桿賺錢，一個從未涉足過金融領(lǐng)域的人，妄想憑著自己對金融的一知半解，與專業(yè)的高端金融人才競爭，這種做法顯然是不明智的。結(jié)果，礦業(yè)公司、P2P、小額貸款公司這些盲目投資的副業(yè)，不是倒閉就是陷入危機，副業(yè)的投資失當，一定程度上加大了公司在債券兌付日的還款難度，是債券違約的誘因之一。

（二）主營業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，產(chǎn)品競爭力低下。作為生產(chǎn)皮鞋這類必需品的企業(yè)，具有很強的可替代性，也存在豐富的可替代品。這就意味著，如果不注重產(chǎn)品的創(chuàng)新，不加快自家產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度，產(chǎn)品過時的結(jié)果是，既留不住老客戶，更吸引不了新客戶，銷售頹勢在所難免。在產(chǎn)品差異度不大的鞋服行業(yè)，在流行趨勢日新月異的當代，創(chuàng)新的重要性不用多說，當期銷售業(yè)績的好壞，與當期鞋服新款的銷量有很大關(guān)系，產(chǎn)品的創(chuàng)新沒能進步，銷售業(yè)績就要退步。而富貴鳥近幾年執(zhí)著于副業(yè)的發(fā)展，忽略了自身產(chǎn)品的創(chuàng)新，鞋服的款式陳舊單一又過時，已不符合現(xiàn)下的流行趨勢，也不符合喜愛追求時尚的年輕人群的喜好，錯失了這部分購買欲望最大的客戶群，營業(yè)收入下降在所難免。不注重創(chuàng)新的后果，其一是公司凈利潤的持續(xù)下降，乃至2017年的凈虧損，企業(yè)的正常盈利都困難，又哪里有能力按期兌付債券；二是導(dǎo)致存貨大量積壓，據(jù)悉有高達2億元的存貨積壓在倉庫，這部分資產(chǎn)難以變現(xiàn)，也加大了債券的還款壓力，總之，忽視主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營，是債券違約的根本原因。

（三）大額違規(guī)擔保及資金拆借。富貴鳥公司以存款質(zhì)押的方式對外提供擔保共計19.59億元，且未盡公告披露責任，此外，這些被擔保方及資金拆借對象的注冊資本都比較少，富貴鳥為其提供的擔保金額卻過大，被擔保方的公司注冊地址相同或相似，部分公司的董事、監(jiān)事及高管竟然也大致相同。在2017年，富貴鳥公司為了履行代償責任，貨幣資金在下半年陸續(xù)減少18億元，在2018年初，貨幣資金僅余不足3億元，由于這些大額違規(guī)擔保，銀行劃走了賬戶上的大部分貨幣資金。2018年2月，債券承銷商國泰君安調(diào)查發(fā)現(xiàn)富貴鳥存在大額違規(guī)對外擔保和資金拆借事項，大部分質(zhì)押存款已被銀行劃扣履約，且至少存在49.09億元的資產(chǎn)很可能無法收回，回售資金兌付存在重大不確定性。到了2018年4月23日，公司發(fā)布關(guān)于“14富貴鳥”公司債券的違約公告，聲明由于前期大額擔保而無力支付本息，構(gòu)成債券的實質(zhì)性違約?？梢哉f，富貴鳥公司的大額違規(guī)擔保及資金拆借，是導(dǎo)致債券違約的直接原因。

（四）沒有及時開展電子商務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，電商的迅速發(fā)展對傳統(tǒng)銷售方式造成了巨大影響，各行各業(yè)線下的銷售門店或多或少受到了沖擊。富貴鳥在電商時代來臨時，沒有及時地開展線上銷售平臺、學習電商的銷售方式、搶奪互聯(lián)網(wǎng)新市場，到了2015年，才后知后覺的重點發(fā)展電子商務(wù)，起步較晚，規(guī)模也不大，導(dǎo)致公司的一部分客源被已經(jīng)開展電商的競爭對手奪走，結(jié)果競爭對手在互聯(lián)網(wǎng)上賺得盆滿缽盈，而富貴鳥終究是一步慢步步慢，銷售門店在電商的擠壓下關(guān)門數(shù)家，銷售業(yè)績慘淡，公司壓力巨大。

三、富貴鳥公司債券違約的啟示

（一）專注主業(yè)的經(jīng)營，加強創(chuàng)新力度。富貴鳥應(yīng)專注于自己所做的產(chǎn)品，既是“鞋王”，就專心做鞋，把精力集中在主業(yè)經(jīng)營上。不要“不務(wù)正業(yè)”，對副業(yè)投注過多，副業(yè)可以適當發(fā)展，但不能盲目。在副業(yè)的選擇上，富貴鳥公司出現(xiàn)嚴重決策失誤，不應(yīng)該選擇從未涉足過的礦業(yè)、地產(chǎn)和金融業(yè)，想要跨界賺錢，也不能跨度這么大。這些行業(yè)雖來錢快，但公司此前畢竟沒有這方面的經(jīng)驗，沒有必要進去豪賭，尤其是金融業(yè)，市場瞬息萬變，稍不留神就會“粉身碎骨”。公司想要擴張業(yè)務(wù)，進軍童鞋童服市場就很穩(wěn)妥，至少沒有超出自己的業(yè)務(wù)能力范圍。

（二）合理控制對外擔保及資金拆借。富貴鳥應(yīng)合理控制對外擔保的金額和數(shù)量，數(shù)量和金額不宜過大，否則會直接致使企業(yè)資金鏈斷裂，使企業(yè)資金無法流動，影響企業(yè)的運轉(zhuǎn)。一個企業(yè)經(jīng)營的好壞，關(guān)鍵在于資金的流動，資金不能很好的流動，就無法為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。富貴鳥對子公司和數(shù)家貿(mào)易公司提供的擔保金額過于龐大，在2017年，富貴鳥正在虧損，從中報上看，當年上半年已經(jīng)凈虧損了0.11億元，公司已經(jīng)處在水深火熱之中，資金的流動性本就緊張。下半年卻不得不履行代償責任，一筆筆地代償了約18億元，富貴鳥的貨幣資金也從年中的20.35億元，直降為年末的2.27億元，公司財務(wù)狀況更加惡劣，此外，這些擔保事項未及時進行公告披露。頻繁對外擔保資金拆借以及投資活動，占用了公司正常生產(chǎn)運營所需的大部分資金，使公司資金的周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，導(dǎo)致資金鏈斷裂，資金鏈不能流動，公司就不能正常盈利，財務(wù)危機就會到來。富貴鳥不僅需要控制對外擔保的金額，還需要嚴格審核被擔保方的償還能力，以免給公司帶來不相關(guān)的債務(wù)，公司也不用承受不必要的損失。

（三）跟上互聯(lián)網(wǎng)的步伐，及時重點發(fā)展電商。成功的企業(yè)都是順應(yīng)時代發(fā)展的企業(yè)，富貴鳥應(yīng)及時抓住科技革命為企業(yè)帶來的新路徑、新渠道，才不會被市場淘汰。在互聯(lián)網(wǎng)時代，電子商務(wù)代表著未來貿(mào)易的發(fā)展方向。馬云曾說過：“世界已進入互聯(lián)網(wǎng)時代，如果你不懂電子商務(wù)，將會無商可務(wù)?！彪m然，富貴鳥2014年電商收入有1億多元，但對比安踏當年電商收入的33億元，可以看出，早些年富貴鳥對電商并不重視。不認真發(fā)展電商，卻對微商另眼相看，放棄電商主導(dǎo)微商，到了2015年，業(yè)績虧損門店大量倒閉時，富貴鳥才意識到電商對公司的沖擊力，把電子商務(wù)歸入重點發(fā)展戰(zhàn)略之一。“女鞋之王”百麗的經(jīng)歷與富貴鳥十分相似，但百麗在2017年從香港退市后，進行了電商思維的很多新零售變革，最終迎來新生。富貴鳥應(yīng)跟上時代的步伐，抓住科技帶來的機遇，及時發(fā)展電商，入駐線上銷售平臺，拓寬銷售渠道。線上銷售平臺有很多優(yōu)勢：線上銷售平臺安全、便捷，運營成本也低，可以省去一大筆門店租金及營業(yè)員的冗雜費用；線上銷售平臺的人流量也遠大于門店，門店的顧客只限于門店附近的人，而網(wǎng)店的顧客卻可以來自全中國；電商時代的人們更傾向于網(wǎng)購，懶得外出購物。所以，牢牢把握住電商帶來的機遇，及時擁抱電商，富貴鳥才能持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展，避免現(xiàn)在公司破產(chǎn)清算的局面。

四、結(jié)語

富貴鳥的折翼反映出企業(yè)決策者的一系列失智行為，包括盲目跨界金融行業(yè)，只看到了金融杠桿來錢快，卻沒反省自身是否具有跨界的資質(zhì)；盲目對外提供大額擔保及資金拆借，卻不認真審核被擔保企業(yè)的資質(zhì)及償還資金的能力；看輕電子商務(wù)能為企業(yè)帶來的利益，致使企業(yè)受到電商的巨大壓迫與沖擊；以及對投資的礦業(yè)、金融業(yè)等過分上心，對使自己成為“鞋王”的主業(yè)一再忽視，不認真經(jīng)營等等。富貴鳥此時的財務(wù)危機，究其原因是自作孽，希望可以警醒相關(guān)企業(yè)決策者，進行財務(wù)決策時要慎之又慎，不能放飛自我，做出一系列自取滅亡的決策。同時，在互聯(lián)網(wǎng)時代，要跟上科技的腳步，否則當世界拋棄你時，連再見也不會說一聲。