□文/李松藩

（沈陽(yáng)化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 遼寧·沈陽(yáng)）

［提要］ 財(cái)務(wù)分析是以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而對(duì)公司的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，但傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法存在局限性。哈佛分析框架從四個(gè)方面分析公司的財(cái)務(wù)狀況：戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析。本文將運(yùn)用哈佛分析框架對(duì)寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

2017年7月歐盟執(zhí)行最嚴(yán)碳排放的規(guī)定，隨著新能源趨勢(shì)的來(lái)臨，國(guó)內(nèi)外政策倒逼車企集體轉(zhuǎn)型下注新能源，各大廠商紛紛加碼動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題逐漸顯現(xiàn)。寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱寧德時(shí)代）作為動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的典型代表，作為中國(guó)和全球鋰電池生產(chǎn)鏈條的核心公司之一，受益的可能性最大。但隨著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，未來(lái)也面臨嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢(shì)?；诖耍疚睦霉鸱治隹蚣苓@一財(cái)務(wù)分析工具，圍繞動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)，從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景四個(gè)方面剖析寧德時(shí)代財(cái)務(wù)狀況。

一、哈佛分析框架

哈佛分析框架從戰(zhàn)略的角度分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，主要分為戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析。通過哈佛分析框架，可以全面回顧公司在寧德時(shí)代發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)、整體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，以及未來(lái)的發(fā)展方向，并提出改進(jìn)意見，促進(jìn)公司更好的發(fā)展。

二、基于哈佛分析框架的寧德時(shí)代財(cái)務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析。新能源是人類社會(huì)未來(lái)能源的基石，是化石能源的替代能源。新能源產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位決定了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，決定了產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，最終決定了無(wú)數(shù)從事這一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的命運(yùn)。寧德時(shí)代堅(jiān)持以中國(guó)文化為基礎(chǔ)，順應(yīng)全球文化，成為世界一流的創(chuàng)新科技公司的宗旨。專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流的解決方案。目前，公司與上汽集團(tuán)的合資工廠已經(jīng)投產(chǎn)，同時(shí)，與其他公司的合資合作項(xiàng)目也在逐步實(shí)施，并將與行業(yè)龍頭企業(yè)共同發(fā)展。公司與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商結(jié)成技術(shù)聯(lián)盟，采取聯(lián)合開發(fā)模式，確保技術(shù)領(lǐng)先和成本領(lǐng)先，并達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，確保供應(yīng)鏈的完整性和效率。根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展的地域需求，啟動(dòng)海外生產(chǎn)基地建設(shè)，部署全球業(yè)務(wù)。在從海外OEM獲得多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化與歐美、日本OEM的合作，為發(fā)展全球業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在動(dòng)力電池領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了規(guī)?？焖侔l(fā)展，取得了行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)領(lǐng)先的行業(yè)份額。

（二）會(huì)計(jì)分析

1、存貨。寧德時(shí)代的存貨分為原材料、庫(kù)存商品、周轉(zhuǎn)材料、自制半成品、發(fā)出商品、在產(chǎn)品、委托加工材料、開發(fā)成本等。取得寧德時(shí)代的存貨時(shí)，按實(shí)際成本計(jì)價(jià)。原材料、庫(kù)存商品、庫(kù)存商品和其他商品交貨時(shí)，采用加權(quán)平均法。寧德時(shí)代的存貨從2016年到2018年以來(lái)在不斷增長(zhǎng)。2018年的存貨量是2016年存貨量的5倍之多，隨著寧德時(shí)代整體業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，寧德時(shí)代顯然針對(duì)庫(kù)存商品和原材料的備貨力度較大。也側(cè)面反映了公司產(chǎn)品的銷售情況保持良好，寧德時(shí)代公司作為動(dòng)力電池的領(lǐng)航企業(yè)，規(guī)模正在逐漸增大。

2、固定資產(chǎn)。寧德時(shí)代的固定資產(chǎn)主要包括廠房、機(jī)械設(shè)備（生產(chǎn)設(shè)備）、運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備。其中，機(jī)械設(shè)備包括電池、模塊、電池組設(shè)備等，是公司最重要的固定資產(chǎn)。寧德時(shí)代公司采用年限平均法計(jì)提折舊，絕對(duì)體量上看，寧德時(shí)代2018年折舊高達(dá)21.3億元，相當(dāng)于當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)的63%，考慮到動(dòng)力電池凈利率水平在10%左右，而折舊通常占動(dòng)力電池成本的8%～10%，折舊政策的穩(wěn)健與否，對(duì)公司最終業(yè)績(jī)的影響已不容忽視。寧德時(shí)代2017年以來(lái)的平均折舊年限均在5年以下，而國(guó)內(nèi)同行業(yè)相關(guān)公司的計(jì)算值在10年左右，反映了寧德時(shí)代在會(huì)計(jì)上對(duì)設(shè)備折舊年限設(shè)定與機(jī)器設(shè)備達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的判斷更為穩(wěn)健。

（三）財(cái)務(wù)分析

1、償債能力分析。償債能力是指償還債務(wù)的能力。償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。本部分選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)主要指標(biāo)，對(duì)寧德公司成立以來(lái)的償債能力進(jìn)行分析。如表1所示，寧德時(shí)代自2014年以來(lái)，流動(dòng)比率平均數(shù)高達(dá)1.75，代表著流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使一半的流動(dòng)資產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，整個(gè)流動(dòng)負(fù)債也可以保證償還。盡管在最低的2015年，也保持在1以上。直觀的表現(xiàn)出流動(dòng)性良好。將三個(gè)指標(biāo)綜合來(lái)看，自2017年，寧德時(shí)代的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，但近五年來(lái)數(shù)值均大于一，短期償債能力良好。資產(chǎn)負(fù)債比率自2016年以來(lái)穩(wěn)定上升，且穩(wěn)定在50%左右，說(shuō)明債務(wù)狀況比較良好。故寧德時(shí)代從短期和長(zhǎng)期來(lái)看債務(wù)狀況都較為健康。（表1）

2、運(yùn)營(yíng)能力分析。運(yùn)營(yíng)能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的相關(guān)指標(biāo)與其經(jīng)營(yíng)能力正相關(guān)。本節(jié)將動(dòng)力電池行業(yè)的寧德時(shí)代與國(guó)軒高科、三聚環(huán)保進(jìn)行對(duì)比，從運(yùn)營(yíng)周期、庫(kù)存、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金周期四個(gè)方面進(jìn)行分析，從而論證公司運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)所反映的問題。以最新的2019年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告為分析對(duì)象，從表2可以看出，寧德時(shí)代存貨高，應(yīng)收賬款高。但從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，寧德時(shí)代分別為98.96天和65.44天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)120天和100天的各自指標(biāo)。由此可見，寧德時(shí)代的存貨和應(yīng)收賬款雖然較高，但存貨的銷售和應(yīng)收賬款的回款能力非常強(qiáng)；而國(guó)軒高科的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為180.46天和317.01天。它不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于寧德時(shí)代，而且大大超過了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)值。這說(shuō)明國(guó)軒高科的存貨銷售和應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力很差，很容易產(chǎn)生存貨跌價(jià)損失和應(yīng)收賬款損失，很難收回；從三聚環(huán)?？矗匀皇且患腋邞?yīng)收賬款企業(yè)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為98.36天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為493.96天。三聚環(huán)保公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在正常范圍內(nèi)，說(shuō)明公司存貨銷售正常，可以形成應(yīng)收賬款。但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)極高，說(shuō)明三聚環(huán)保公司產(chǎn)品銷售后，很難收回應(yīng)收賬款。（表2）

表1 寧德時(shí)代償債能力指標(biāo)一覽表

表2 2019年三季度寧德時(shí)代運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)橫向?qū)Ρ纫挥[表

表3 寧德時(shí)代盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

3、盈利能力分析。寧德時(shí)代業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.1億元，同比增長(zhǎng)48.1%，2014～2018年復(fù)合增長(zhǎng)率為141.5%。公司2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.9億元，同比下滑12.7%，扣非凈利潤(rùn)31.28億元，同比增長(zhǎng)31.68%；但寧德時(shí)代 2014～2018年公司毛利率分別為 25.73%、38.64%、43.70%、36.29%和32.79%，如表3所示，自2016年公司毛利率達(dá)到最高值以來(lái)，其毛利率已大幅下降。這與新能源汽車補(bǔ)貼密切相關(guān)。（表3）

4、現(xiàn)金流量分析?，F(xiàn)金流量分析的意義在于反映企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展能力，觀察企業(yè)現(xiàn)金的流入來(lái)源、流出去向以及流量，判斷企業(yè)的現(xiàn)金支付能力，評(píng)價(jià)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的效率以及良性循環(huán)程度。2018年寧德時(shí)代公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)338.5億元，現(xiàn)金收入比高達(dá)1.14，近年來(lái)盈利質(zhì)量持續(xù)改善，現(xiàn)金收入比不斷提升，在2018年現(xiàn)金收入比值達(dá)到了1以上，表明寧德時(shí)代公司擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，這是動(dòng)力電池行業(yè)所難得的特質(zhì)，為其超強(qiáng)的行業(yè)龍頭地位奠定了基礎(chǔ)。

（四）前景分析。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2018年寧德時(shí)代動(dòng)力電池市場(chǎng)份額保持全球第一。公司正積極部署儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和鋰電池回收業(yè)務(wù)，以迎接鋰電池行業(yè)新一輪的增長(zhǎng)。持續(xù)的研發(fā)投入和高素質(zhì)的管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)使公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。深度的產(chǎn)業(yè)鏈合作使公司形成了強(qiáng)大的整合優(yōu)勢(shì)。作為資本和技術(shù)實(shí)力雄厚的行業(yè)龍頭，公司未來(lái)發(fā)展前景廣闊，隨著行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力將不斷增強(qiáng)。

三、結(jié)論

綜上所述，全球整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)都在向新能源汽車轉(zhuǎn)型，動(dòng)力電池的需求仍在不斷增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大且寧德時(shí)代公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流充足，公司基本面良好的狀態(tài)下，保持行業(yè)領(lǐng)先地位就顯得尤為重要，在新能源補(bǔ)貼退坡價(jià)格壓力由主機(jī)廠向電池廠傳導(dǎo)，電池單價(jià)急劇下降，導(dǎo)致的毛利率承壓?jiǎn)栴}不容忽視。公司應(yīng)重視毛利率下降問題，增強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵材料供應(yīng)及成本的控制。