周小全

近日出臺的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號，以下簡稱“14號文”）明確指出，“發(fā)揮全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)市場和產(chǎn)權(quán)交易市場在培育企業(yè)上市中的積極作用”。14號文中的相關(guān)表述，著重強(qiáng)調(diào)資本市場為擬上市企業(yè)尤其是廣大高新技術(shù)、科創(chuàng)類企業(yè)進(jìn)行資本賦能，產(chǎn)權(quán)市場作為主平臺、主渠道之一，正在成為企業(yè)并購重組、科技成果產(chǎn)業(yè)化和要素資源流動的資本助推器，有力發(fā)揮著資本市場高效資源配置的主體功能。由此可以預(yù)見，牢牢把握資本市場定位，在新一輪發(fā)展的機(jī)遇期里，產(chǎn)權(quán)市場將呈現(xiàn)以下六個趨勢特征：

1 ?是充分發(fā)揮資本市場功能，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求

中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號）明確將產(chǎn)權(quán)市場與證券市場并列于我國資本市場體系。目前，我國除上市的約4000家上市公司可以通過證券市場進(jìn)行投融資外，其余近4000萬家非上市公司的資本流轉(zhuǎn)亟待通過產(chǎn)權(quán)市場為其提供平臺和渠道。非公經(jīng)濟(jì)和混合經(jīng)濟(jì)主體對產(chǎn)權(quán)市場的融資服務(wù)需求日益增長。產(chǎn)權(quán)市場加速資本資源整合，助力國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，同時正在不斷吸引各類所有制市場主體入場，通過產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)與企業(yè)融資“雙輪驅(qū)動”功能，為企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、對接社會資本、創(chuàng)新發(fā)展服務(wù)，尤其面向非公有制企業(yè)，特別是數(shù)以千萬計的中小微企業(yè)提供投融資綜合服務(wù)。這方面海外亦有不少成功的經(jīng)驗(yàn)，美國著名的私募市場Portal、NYPPEX，已經(jīng)成為全球最為活躍的股權(quán)交易平臺，無數(shù)知名的天使、VC、PE集聚于此，在Portal、NYPPEX的交易平臺上，各類企業(yè)融資額每年愈千億美元。眾多中小企業(yè)在私募交易平臺的孵化下，企業(yè)發(fā)展速度呈現(xiàn)幾何級數(shù)增長，F(xiàn)acebook、Google、Amazon都曾經(jīng)在私募市場上獲得過重要融資服務(wù)。目前產(chǎn)權(quán)市場具備優(yōu)化資源配置和發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易價格的功能，無論從規(guī)模還是質(zhì)量上來說，已經(jīng)完全擁有通過融資孵化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的條件。從14號文的要求來看，未來必將會有越來越多的高科技中小企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)市場獲得伴隨企業(yè)成長的綜合性融資服務(wù)。

2 ?加快市場化發(fā)展步伐，打造綜合性服務(wù)平臺，形成對接證券市場、培育企業(yè)上市的資本基地

產(chǎn)權(quán)市場起步于國有企業(yè)改制重組和國有產(chǎn)權(quán)交易，但它不僅為絕大多數(shù)國有產(chǎn)權(quán)的流動重組提供服務(wù)，同時在金融資產(chǎn)交易、科技企業(yè)融資、知識產(chǎn)權(quán)交易和中小企業(yè)投融資等方面進(jìn)行了大量的探索實(shí)踐。作為資本要素市場，產(chǎn)權(quán)市場具有信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格的優(yōu)勢，服務(wù)國有及大量非公企業(yè)，體現(xiàn)著重要的基礎(chǔ)性資本市場樞紐功能。產(chǎn)權(quán)市場將進(jìn)一步打造專業(yè)化、綜合性服務(wù)平臺，拓寬多層次的投融資渠道，通過“直接融資+間接融資”，積極吸引國際國內(nèi)眾多VC、PE進(jìn)場，整合各方資源，形成各種有效對接，引導(dǎo)社會資金支持廣大中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展;同時，為各類所有制公司“引戰(zhàn)改制”提供服務(wù)、協(xié)助有基礎(chǔ)、有意愿的企業(yè)建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，促使企業(yè)快速成長，并最終實(shí)現(xiàn)與多層次資本市場銜接，通過基礎(chǔ)性資本市場平臺體系向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板乃至主板市場輸送新鮮血液。

3 ?堅(jiān)持服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展，集聚高端創(chuàng)新要素，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能

當(dāng)前我國企業(yè)并購重組迎來了快速發(fā)展的黃金期，產(chǎn)權(quán)市場成為國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)并購重組的“晴雨表”。近年以來，產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)服務(wù)一大批具有國內(nèi)外影響力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，通過科技原創(chuàng)成果轉(zhuǎn)化、對接國際標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)創(chuàng)新中心和創(chuàng)新性領(lǐng)軍企業(yè)集群，不斷強(qiáng)化資本市場的引領(lǐng)和輻射帶動作用。僅2019年，476家高新技術(shù)企業(yè)通過上海產(chǎn)權(quán)市場實(shí)施兼并重組，交易金額達(dá)到726億，涉及行業(yè)包括新一代信息技術(shù)、新能源汽車、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，優(yōu)秀的成長型科技公司如中國電研、萬得（WIND）等通過股權(quán)并購的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，以新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。這些企業(yè)，無論央企、地方國企還是民營企業(yè)，都通過引資本與轉(zhuǎn)機(jī)制的有機(jī)結(jié)合，充分激發(fā)內(nèi)生競爭動力，夯實(shí)壯大發(fā)展基礎(chǔ)。近三年，數(shù)以千億的海內(nèi)外資本通過產(chǎn)權(quán)市場對長三角先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的相關(guān)新能源、新材料、裝備制造企業(yè)實(shí)施并購重組，盤活存量資源，提升核心競爭力，促進(jìn)傳統(tǒng)制造企業(yè)加快向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。因此，努力發(fā)揮好資本市場并購服務(wù)功能，積極支持國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新發(fā)展，集聚高端創(chuàng)新要素，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，產(chǎn)權(quán)市場將發(fā)展成為推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重要平臺。

4 ?打通多層次資本市場通道，完善資本市場服務(wù)機(jī)制

進(jìn)一步推進(jìn)多層次資本市場之間的銜接機(jī)制，產(chǎn)權(quán)市場作為證券市場的聯(lián)動平臺，可以為擬上市公司開展路演、詢價等相關(guān)服務(wù);利用產(chǎn)權(quán)市場投資人集聚的優(yōu)勢，開展私募股權(quán)融資、退出以及與之相對應(yīng)的登記、轉(zhuǎn)讓、結(jié)算等相關(guān)服務(wù)。形成金融及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)集聚產(chǎn)權(quán)市場的布局，積極引導(dǎo)證券公司、私募基金、資管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估師機(jī)構(gòu)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場。培養(yǎng)投行服務(wù)能力，建立符合國際慣例的投資銀行業(yè)務(wù)體系，包括為客戶提供財務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、基金管理、兼并收購業(yè)務(wù)。通過與各類金融機(jī)構(gòu)及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，延伸服務(wù)領(lǐng)域，使市場從原來單一的要素流轉(zhuǎn)平臺轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┬畔⑴?、交易撮合、登記結(jié)算、投行服務(wù)等一體化服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，為交易雙方提供如盡職調(diào)查、第三方結(jié)算、市場推廣、交易融資等市場增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)市場交易服務(wù)功能的放大。

5 ?納入構(gòu)建多層次資本市場的規(guī)劃藍(lán)圖，加快組建產(chǎn)權(quán)市場“航母”

產(chǎn)權(quán)市場的頂層設(shè)計應(yīng)納入構(gòu)建多層次資本市場的規(guī)劃藍(lán)圖，通過完善立法統(tǒng)一監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一整體升級。在建立市場準(zhǔn)入制度、規(guī)范交易制度、完善業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督體系的基礎(chǔ)上，產(chǎn)權(quán)市場完全可以提升為非上市股份公司私募融資、改制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)的全國性、基礎(chǔ)性資本市場平臺。產(chǎn)權(quán)市場每年為上百萬家企業(yè)服務(wù)，大到世界500強(qiáng)公司，小到剛剛起步的袖珍型企業(yè)，現(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場由于諸多歷史原因，仍呈現(xiàn)為行政分割、各自為戰(zhàn)的局面，今后可以通過股權(quán)紐帶組建市場聯(lián)合體“航母”，或在有關(guān)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)域，例如在長三角經(jīng)濟(jì)流域率先破局，通過“先行先試”打造一個為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)和新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)的私募融資平臺，基本實(shí)現(xiàn)地區(qū)性聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，集中報價、分散成交、統(tǒng)一核算。產(chǎn)權(quán)市場成為培育擬上市企業(yè)資源的綜合性服務(wù)基地，擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易平臺的服務(wù)流量，增強(qiáng)交易平臺的產(chǎn)能效能是市場建設(shè)的關(guān)鍵因素。

6 ?積極吸引涉外公司及機(jī)構(gòu)參與，促進(jìn)國際國內(nèi)市場要素流動，形成集聚輻射全球資源的能力

產(chǎn)權(quán)市場將拓寬跨境并購項(xiàng)目的渠道和配套服務(wù)，積極推進(jìn)跨境并購項(xiàng)目推介及對接，推動國際并購與投資促進(jìn)交流。積極融入對接國際資本市場，加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，引入境外投資機(jī)構(gòu)和投資項(xiàng)目，支持中國企業(yè)“走出去”進(jìn)行投資、并購、重組等，開展國際平臺合作。構(gòu)建跨國服務(wù)平臺，提升跨境業(yè)務(wù)的深度。建立符合國際慣例的交易體系，通過產(chǎn)權(quán)市場與國際資本市場的接軌，吸引國外投資主體進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場，實(shí)現(xiàn)資本要素在國際資本市場上的流動，多元化的交易主體將打破資本交易市場原有的壁壘，在國有企業(yè)、民營公司、境外公司及各方機(jī)構(gòu)參與下，產(chǎn)權(quán)交易平臺將成為境內(nèi)外資本、國有資本、民營資本及區(qū)域內(nèi)外資本相互流通融合的平臺。

（作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所黨委書記、總裁）