■朱 虹

人口因素是影響長期經(jīng)濟(jì)增長和投資回報率的重要因素。本文在分析我國人口老齡化特征的基礎(chǔ)上，結(jié)合老齡紅利釋放和經(jīng)濟(jì)動能的轉(zhuǎn)變，分析老齡金融的理論內(nèi)涵和發(fā)展趨勢。研究認(rèn)為，相比于全球其他經(jīng)濟(jì)體，我國步入老齡化的速度更快，在人口紅利加速消退的背景下，長期經(jīng)濟(jì)增長中樞面臨趨勢性下移，經(jīng)濟(jì)動能向“老齡”相關(guān)動能變遷，部分領(lǐng)域的“老齡紅利”正在形成。在金融領(lǐng)域中，老齡紅利體現(xiàn)為“老齡金融”的誕生和延展。考慮到保險資產(chǎn)管理行業(yè)兼具風(fēng)險保障和養(yǎng)老資產(chǎn)管理的特有職能定位，本文以保險資產(chǎn)管理行業(yè)為例，分析“老齡金融”發(fā)展過程中金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的潛在路徑，并提出了相關(guān)建議。

在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論框架中，勞動力數(shù)量和人口結(jié)構(gòu)變遷是影響經(jīng)濟(jì)增長的長期要素。未來數(shù)十年我國人口老齡化將長期處于較高的水平，這一人口結(jié)構(gòu)和趨勢將對我國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。面對“人口紅利”消退的長期趨勢，積極應(yīng)對老齡化，發(fā)掘“老齡紅利”成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)。為進(jìn)一步發(fā)揮老齡經(jīng)濟(jì)增長模式下的金融功能，“老齡金融”應(yīng)運(yùn)而生。老齡金融在健全養(yǎng)老金保障體系、滿足老齡人群多元化資產(chǎn)管理需求和支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用，是金融業(yè)提升對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民保障適配性的具體表現(xiàn)。具體到保險資產(chǎn)管理行業(yè)，其兼具促進(jìn)風(fēng)險保障和提升養(yǎng)老資產(chǎn)管理能力的功能，在老齡化社會的金融產(chǎn)品服務(wù)體系中將更具特色，在推動“老齡金融”發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)當(dāng)前面對的重要問題。

一、我國人口老齡化的基本特征及經(jīng)濟(jì)影響

當(dāng)前全球多數(shù)國家都在經(jīng)歷老齡社會，在預(yù)期壽命增加和生育率降低的多重因素下，全球人口老齡化程度仍在加劇。預(yù)計到2050 年，全球65 歲以上老年人占比將從現(xiàn)在的11%上升到16%。同時，相對于勞動年齡人口，老年人的數(shù)量正在急劇上升，且這一過程在2008年后顯著加劇。受人口老齡化影響，經(jīng)濟(jì)潛在增長率中樞正在下降，經(jīng)濟(jì)動能也由人口紅利導(dǎo)向下的出口貿(mào)易、城鎮(zhèn)化等規(guī)模型動能逐漸向老齡化下養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、人力資本聚集的集約型動能轉(zhuǎn)換。

（一）人口紅利窗口關(guān)閉更早，老齡化速度接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

人口紅利是改革開放四十多年來我國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，而隨著出生率的逐年下降，以及人口壽命的持續(xù)延長，我國已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化階段，人口特征發(fā)生明顯變化。一方面，從老齡化發(fā)展程度看，我國老年人口絕對規(guī)模和比例呈現(xiàn)出快速增長趨勢。如圖1 所示，進(jìn)入2000 年之后，我國65歲以上人口已經(jīng)超過7%的老齡化“紅線”。截至2018 年，65 歲及以上人口已達(dá)到1.67 億人，占總?cè)丝诘?1.90%，老齡化程度已經(jīng)超過全球平均水平3個百分點(diǎn)；另一方面，從老齡化發(fā)展速度看，相比于東南亞地區(qū)以勞動力成本為優(yōu)勢的發(fā)展中國家（如越南、馬來西亞、印度等），我國老齡化速度更快。按照人口老化速度（老齡人口占比在7%至14%的區(qū)間長度），主要發(fā)達(dá)國家的人口老化時間通常為25～100 年，其中日本在1970～1995 年的26 年間完成了這一過渡；而美國由于海外移民政策的實(shí)施，引入了大量外來新增人口，延緩了人口老化速度。美國自1938 年開始進(jìn)入人口老齡化，至2014 年老齡人口比重上升至14%，歷經(jīng)了76 年。對比來看，盡管我國當(dāng)前老齡人口占比尚未達(dá)到14%的深度老化程度，但結(jié)合聯(lián)合國人口預(yù)測數(shù)據(jù)，至2025 年我國將達(dá)到這一水平，表明我國老齡化深化區(qū)間約為25年，老齡化速度堪比發(fā)達(dá)國家。

圖1 各國人口老齡化速度對比

圖2 65歲以上人口占比預(yù)測

（二）人口紅利的經(jīng)濟(jì)動能釋放渠道——房地產(chǎn)投資與貿(mào)易全球化

從經(jīng)濟(jì)增長趨勢看，2008 年以來，我國GDP 年均實(shí)際增速由1978～2011 年的年均10%，回落至2014～2018 年6.8%的平均水平。2008 年以來的一系列逆周期調(diào)節(jié)措施，盡管能夠通過刺激總需求來推動經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但中樞已經(jīng)明顯下降，經(jīng)濟(jì)難以回到以前的高增長軌道。從圖3 可以觀察到，自2011年以來全要素生產(chǎn)率中樞保持在3.6%附近，與1997～2002 年的水平相近，但以國內(nèi)生產(chǎn)總值增速來看低于同期水平。在2015～2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將過剩產(chǎn)能出清后，全要素生產(chǎn)率有所提升，資本設(shè)備有所更新，但經(jīng)濟(jì)整體增速仍處于下行趨勢。因此，排除全要素生產(chǎn)率因素后，經(jīng)濟(jì)增速下移的背后體現(xiàn)出投入要素方面的動力正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，其中人口紅利的消退是主要因素之一。如圖4所示，從20世紀(jì)80年代開始的30年間，我國人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)者與消費(fèi)者的人口比值出現(xiàn)了大幅趨勢攀升。1975 年，我國生產(chǎn)者與消費(fèi)者的人口比僅為1.3 倍，略微低于世界平均水平1.4倍。而至2010年時，我國這一比值已經(jīng)大幅上升到了2.9，而同期世界平均水平僅為1.9倍。

圖3 我國經(jīng)濟(jì)增速情況

圖4 我國人口紅利釋放水平

從經(jīng)濟(jì)增長邏輯看，人口紅利支撐經(jīng)濟(jì)增長的渠道有兩方面：一方面，推動城鎮(zhèn)化進(jìn)程。城鎮(zhèn)化等改革政策促使人口資源重新配置，主要是通過擴(kuò)張房地產(chǎn)核心產(chǎn)業(yè)，并帶動消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資，支撐經(jīng)濟(jì)增長。以國內(nèi)生產(chǎn)總值增速、全員勞動生產(chǎn)率和房地產(chǎn)投資增速三項(xiàng)指標(biāo)并列分析，如圖5 所示，可以看到在近20 年內(nèi)，房地產(chǎn)投資增速對經(jīng)濟(jì)增長起到同步或提前一年的引領(lǐng)作用。

圖5 經(jīng)濟(jì)增速、勞動生產(chǎn)率和房地產(chǎn)投資的變動

另一方面，人口紅利提升了我國在全球貿(mào)易價值鏈的出口優(yōu)勢。改革開放以來，我國在重工業(yè)領(lǐng)域并不具備比較優(yōu)勢，而充分利用我國勞動力、土地和匯率的優(yōu)勢加入國際分工，以外貿(mào)盈利的形式進(jìn)行資本積累更加高效。加入WTO以來，人工成本低的相對優(yōu)勢帶動了貿(mào)易投資全球化，出口貿(mào)易和外國直接投資成為支撐經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，并由此創(chuàng)造了大量的外貿(mào)盈利和外資流入紅利。

（三）人口紅利向老齡紅利轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)動能的“老齡”變遷

當(dāng)一國處于高速增長、勞動力比例提升的“黃金時代”時，經(jīng)濟(jì)增速往往較強(qiáng)。而經(jīng)濟(jì)體逐步進(jìn)入至老齡化的“銀色時代”，人口老齡化對于長期經(jīng)濟(jì)的潛在增長率形成了隱形“天花板”，在經(jīng)濟(jì)增速中樞的制約基礎(chǔ)上，將相應(yīng)發(fā)生包括投資回報率、儲蓄率、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、財政支出等橫跨居民部門、企業(yè)部門和政府部門的一系列結(jié)構(gòu)性變化。

具體表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)型與微觀居民需求轉(zhuǎn)變兩個方面。一方面，人口紅利下的“投資生產(chǎn)導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)增長模式將向老齡社會下的“支出消費(fèi)導(dǎo)向型”增長模式過渡。這一特征表明，全球化貿(mào)易紅利和人口遷移的城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)投資紅利在未來不再具有持續(xù)性。例如，從貿(mào)易角度來看，與越南、菲律賓等東南亞國家相比，我國已不具勞動力成本優(yōu)勢。此外，房地產(chǎn)價格、資源承載能力的約束、日益嚴(yán)格的環(huán)保政策要求也在相應(yīng)地抬升企業(yè)的經(jīng)營成本，從而進(jìn)一步壓制我國成本端的國際比較優(yōu)勢。在貿(mào)易端優(yōu)勢逐漸下降的背景下，2010 年以來經(jīng)常賬戶順差中樞開始下降，甚至在2018 年首次出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。如果再考慮近幾年服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)的逆差擴(kuò)大趨勢，那么我國進(jìn)口強(qiáng)于出口的格局還將強(qiáng)化。從城鎮(zhèn)化程度來看，我國經(jīng)歷了大規(guī)模、快速的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，2018 年末，常住人口城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到59.58%，高于全球平均水平的55%。城鎮(zhèn)化程度的不斷深化，伴隨的是居民杠桿率的快速提升和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈拉動經(jīng)濟(jì)增長動力的下降。特別是在人口老齡程度進(jìn)一步加深的趨勢下，老齡人口支出增速超過儲蓄增速，難以持續(xù)增加杠桿，而房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也面臨著產(chǎn)能飽和甚至過剩出清。

另一方面，從微觀居民需求維度，老齡社會正在提升養(yǎng)老消費(fèi)支出需求。通過比較近十五年以來居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)，可以推測人口結(jié)構(gòu)的變化正在引導(dǎo)消費(fèi)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。圖6 分析了居民消費(fèi)性支出的結(jié)構(gòu)變化，受房價帶動的房租、房貸等居住類消費(fèi)支出呈現(xiàn)出劇烈變動，包括食品、衣著類消費(fèi)支出比例下降，食品支出由2005 年38.2%迅速下降至2019 年28.3%。而與老齡支出相關(guān)的醫(yī)療保健類支出、與人力資本提升相關(guān)的文教娛樂等服務(wù)類支出盡管在消費(fèi)支出整體占比絕對水平仍低，但上升趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，醫(yī)療保健類支出小幅上升至8.27%?？紤]到居住類消費(fèi)支出在分析長期結(jié)構(gòu)時存在一定擾動性，本文將居住類消費(fèi)支出進(jìn)行剔除后，進(jìn)一步分析老齡消費(fèi)的時間變化趨勢，如圖7 所示，可以看出醫(yī)療保健類消費(fèi)在近五年以來呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢?？梢?，在人口紅利向老齡紅利的過渡過程中，消費(fèi)支出的結(jié)構(gòu)遷移正在推動經(jīng)濟(jì)動能新增長點(diǎn)的出現(xiàn)。

圖6 我國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)

圖7 保健類支出比例

二、老齡金融的理論內(nèi)涵與實(shí)踐路徑

面對“人口紅利”消退的長期趨勢，積極應(yīng)對老齡化，通過金融產(chǎn)品和服務(wù)的有效供給和匹配，推動居民“老有所養(yǎng)”，是金融業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。

（一）老齡金融的理論內(nèi)涵

在人口老齡化過程中，金融業(yè)迎來的“老齡紅利”主要表現(xiàn)為“老齡金融”的誕生。從老齡金融概念提出之初至今，老齡金融的內(nèi)涵在不斷延伸。最初，老齡金融多集中于養(yǎng)老金金融的單一形式，主要關(guān)注于養(yǎng)老金資產(chǎn)管理的金融服務(wù)（黨俊武，2013；楊燕綏，2014）。之后，部分學(xué)者對老齡金融的概念進(jìn)行了拓展，將包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融在內(nèi)的多層次、廣視角下的養(yǎng)老金融支持服務(wù)歸納為老齡金融（孫博和董克用，2016；巴曙松和朱虹，2016；丁志勇，2018）。在前期研究基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為老齡金融不僅局限于服務(wù)養(yǎng)老需求而衍生的金融產(chǎn)品和服務(wù)，而是更廣泛意義上在老齡化社會結(jié)構(gòu)整體環(huán)境下，金融業(yè)支持與老齡社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、居民需求相關(guān)的制度設(shè)計與金融經(jīng)濟(jì)活動的總和。

（二）老齡金融的實(shí)踐路徑

2019 年以來，我國提出金融供給側(cè)改革，旨在通過金融服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)和需求側(cè)兩端，提升金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、居民需求的適配性。從金融適配性角度看，老齡金融的實(shí)踐路徑表現(xiàn)為健全養(yǎng)老金保障體系、滿足老齡人群多元化資產(chǎn)管理需求和支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展三個方向。

1.老齡金融對養(yǎng)老剛性保障的支持

老齡金融實(shí)踐方向之一在于健全養(yǎng)老金保障體系，保障養(yǎng)老剛性支出需求。老齡人口比例增加正在推動受撫養(yǎng)人口比例的上升，當(dāng)前我國老年人口撫養(yǎng)比為15.86%，高于同期全球老年人口撫養(yǎng)比2.55 個百分點(diǎn)，且該比率呈現(xiàn)出比全球加快上升的趨勢。包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)職業(yè)年金及個人商業(yè)養(yǎng)老保險在內(nèi)的“三支柱”模式是國際普遍采用的養(yǎng)老金保障模式。據(jù)世界銀行測算，老年人退休前后的生活質(zhì)量不發(fā)生明顯變化，需保持養(yǎng)老金的替代率不低于70%。以我國養(yǎng)老保障支出的現(xiàn)狀為例，我國養(yǎng)老保障以基本養(yǎng)老保險為主，而企業(yè)年金、個人商業(yè)養(yǎng)老保險等商業(yè)養(yǎng)老金來源的規(guī)模尚未形成支撐。圖8為以退休人員的平均養(yǎng)老金與同年在崗職工平均工資作為第一支柱養(yǎng)老金替代指標(biāo)，可以看到該指標(biāo)從1999 年72%降至2015 年44%。隨著建國后第二次“嬰兒潮”（1960～1975 年間出生人口）接近3.5 億的人口逐漸進(jìn)入退休年齡，這部分人口將從基本養(yǎng)老保險的繳費(fèi)者變?yōu)轭I(lǐng)取者，預(yù)計養(yǎng)老金替代率將承壓繼續(xù)下行。因此，第一支柱養(yǎng)老金替代率相較70%的缺口須由金融業(yè)推動第二支柱和第三支柱的產(chǎn)品服務(wù)供給來共同彌補(bǔ)。

圖8 第一支柱養(yǎng)老金缺口

當(dāng)前老齡金融在支持養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展方面仍有較大空間。以壽險為例，與全球主要國家的壽險保障覆蓋程度相比，我國商業(yè)保險發(fā)展起步晚，當(dāng)前我國參保密度與深度尚低。壽險深度方面，我國內(nèi)地壽險深度已從2000 年的0.99%迅速增長至2.68%，但仍低于全球平均水平，且僅為日本的42.8%和歐洲的71.1%。壽險密度方面，從絕對水平來看，2018年我國人均保費(fèi)額約為285美元，尚不足全球人均保費(fèi)額的80%，更遠(yuǎn)低于成熟老齡國家。從發(fā)展趨勢來看，近五年人均保費(fèi)由151 美元迅速上升，可以推測人口老齡化進(jìn)一步加深過程中，人身保障需求仍有較強(qiáng)勁的發(fā)展動力。

圖9 我國內(nèi)地壽險業(yè)務(wù)保險深度

圖10 我國內(nèi)地壽險業(yè)務(wù)保險密度

2.老齡金融對多元化資產(chǎn)管理模式的推動

在老齡社會條件下，人口特征的改變使得老齡人的養(yǎng)老需求不再以家庭為單位，而必須依靠自身的儲蓄消費(fèi)預(yù)算，依靠銀行、證券、保險、信托、基金等金融產(chǎn)品。從這一意義上說，老齡社會就是金融資源的重新配置。未來老齡社會對金融業(yè)格局的改變主要體現(xiàn)對為金融產(chǎn)品需求的多元化提升。隨著老齡化支出的上升，財富管理需求的出現(xiàn)有望推動資產(chǎn)管理行業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)容。規(guī)模日益龐大的老年人口帶來海量金融資產(chǎn)管理需求，資產(chǎn)管理中儲蓄養(yǎng)老需要由單一化向多元化的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。老齡社會中，大多數(shù)老年人口將是社會財富的擁有者。相比于許多發(fā)達(dá)國家，我國老齡資產(chǎn)管理類金融產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展尚處于起步階段，仍以儲蓄類型的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為主，對于財富管理和資產(chǎn)管理的個性化、差異化產(chǎn)品仍有待拓展。隨著人口老齡化，在較低的風(fēng)險偏好下，以傳統(tǒng)存款獲得的收益逐漸難以滿足人們的支出需求，而資產(chǎn)管理和財富管理等契約型機(jī)構(gòu)（如銀行理財、保險、養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)、信托等）能通過分析老齡人口的差異化風(fēng)險偏好，并借助養(yǎng)老長期資金優(yōu)勢，將投資組合向另類資產(chǎn)進(jìn)行分散配置，提供符合老齡人群支出需求、資金期限和收益水平的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)管理服務(wù)。

3.老齡金融對老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持

正如前文所述，老齡化社會下，居民對醫(yī)療支出、公共基礎(chǔ)設(shè)施（如養(yǎng)老院等）以及其他消費(fèi)品支出有著大量的需求，而房地產(chǎn)、傳統(tǒng)交通基礎(chǔ)設(shè)施等方面的產(chǎn)能可能出現(xiàn)供給過剩。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)當(dāng)前表現(xiàn)出需求增長快、高端化需求突出的特征，但養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。截至2017年，全國養(yǎng)老床位數(shù)達(dá)到744.8 萬張，每千名老人擁有床位數(shù)47.05 張，但發(fā)達(dá)國家每千名老人擁有床位數(shù)多于60張，相比之下我國差距明顯。

老齡社會的消費(fèi)需求與現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備缺口長期存在，而養(yǎng)老型配套基礎(chǔ)設(shè)施需要長期資金進(jìn)行融資支持。從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置方向上，需要結(jié)合長期消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨勢，將資金配置由房地產(chǎn)、鋼鐵等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向醫(yī)療、養(yǎng)老等新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。從更廣泛的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)同層面，通過養(yǎng)老金融這一紐帶，金融機(jī)構(gòu)有望推動搭建金融與養(yǎng)老、醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，形成穩(wěn)固的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

三、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展老齡金融的路徑思考

老齡社會結(jié)構(gòu)下，居民生活的風(fēng)險保障和資產(chǎn)管理需求日益凸出。保險資產(chǎn)管理行業(yè)兼具風(fēng)險保障和養(yǎng)老資產(chǎn)管理的特有職能定位，在老齡社會的金融產(chǎn)品服務(wù)供給中該特色更加明顯。因此，本部分以保險資產(chǎn)管理行業(yè)為例，探討金融機(jī)構(gòu)發(fā)展老齡金融、優(yōu)化業(yè)務(wù)模式的路徑與策略。具體來說，面對老齡金融的長期發(fā)展趨勢，包括保險資產(chǎn)管理在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)可以基于老齡人群的支出保障需求、資產(chǎn)配置需求和老齡生活服務(wù)需求，優(yōu)化自身投資和業(yè)務(wù)拓展戰(zhàn)略。

（一）關(guān)注老齡保障需求的潛在空間，拓展資金來源多樣性

保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生于保險集團(tuán)內(nèi)部，隨著保險保費(fèi)收入的快速增長，保險資金運(yùn)用規(guī)模當(dāng)前已經(jīng)超過17萬億元，保險資金端也形成了與負(fù)債端相匹配的長期價值型、風(fēng)格更為穩(wěn)健的投資風(fēng)格。在老齡社會下，一方面，保險資產(chǎn)管理行業(yè)需把握保險保障需求提升而帶來的資金運(yùn)用機(jī)遇。對于我國而言，在人口老齡化結(jié)構(gòu)日益凸顯和居民財富水平中樞提升的背景下，保險保障需求有望加速增長。另一方面，保險資產(chǎn)管理行業(yè)需要積極拓展外部多元化資金來源，關(guān)注未來養(yǎng)老金和企業(yè)年金管理領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿?。未來二、三支柱共同支撐養(yǎng)老支出，在服務(wù)養(yǎng)老理財和養(yǎng)老需求方面發(fā)揮重要作用的趨勢已經(jīng)形成。養(yǎng)老金具有長期穩(wěn)健管理的基本特征，與保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格相匹配，保險資金絕對和相對收益、長期和短期收益相結(jié)合的均衡投資理念和能力與養(yǎng)老金風(fēng)險收益特征要求也較為一致。從國際領(lǐng)先資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程看，第三方業(yè)務(wù)占到其整體管理規(guī)模的至少四成，部分公司甚至已經(jīng)發(fā)展到近90%。對于國內(nèi)各類資產(chǎn)管理公司而言，外部資金拓展能力和發(fā)展程度還參差不齊，養(yǎng)老金和年金領(lǐng)域?qū)⑹抢淆g時代保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略性機(jī)會。

（二）關(guān)注老齡社會低利率環(huán)境，推動資產(chǎn)配置向長期價值型風(fēng)格轉(zhuǎn)換

在不考慮產(chǎn)業(yè)技術(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的全局性革新情況下，老齡社會經(jīng)濟(jì)增長中樞下降意味著低利率環(huán)境長期存在，金融資產(chǎn)面臨重新定價，保險資金運(yùn)用需在新的利率中樞上進(jìn)行配置，保險資產(chǎn)管理行業(yè)普遍面臨投資收益率下降以及資金期限拉長的狀態(tài)，行業(yè)的資產(chǎn)配置風(fēng)格需向長期價值型風(fēng)格遷移，并挖掘另類資產(chǎn)、拓展資產(chǎn)種類，充分分散化投資，以獲取長期超額回報。以加拿大養(yǎng)老基金計劃（CPPIB）的配置結(jié)構(gòu)為例，2008年至今，CPPIB 十年年化投資回報率達(dá)到8%，在全球范圍處于領(lǐng)先地位。參考其配置組合，除本國外，CPPIB廣泛參與到海外市場投資中，美國和亞洲投資比例分別達(dá)到38%和20%，高于加拿大本國水平（15%）。以挪威主權(quán)基金為例，其投資資產(chǎn)類別著重提升對商業(yè)地產(chǎn)、物流中心等另類投資的占比，通過長期資金匹配長期資產(chǎn)，獲得非流動性溢價提升收益。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，通過跨資產(chǎn)類別、跨市場、跨貨幣的投資決策，能夠在不增加總體風(fēng)險的前提下，提升投資收益。因此，以長期化、多元化資產(chǎn)配置應(yīng)對低利率環(huán)境是未來國內(nèi)保險資產(chǎn)管理行業(yè)在資金運(yùn)用方面的重要改革方向。

（三）促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)價值鏈形成，提升業(yè)務(wù)布局在養(yǎng)老生態(tài)圈的協(xié)同性

老齡社會下，養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施缺口客觀存在，從2014 年至今，國家及地方頻繁出臺了一系列政策，支持老齡事業(yè)的發(fā)展和養(yǎng)老體系構(gòu)建。在未來老齡事業(yè)進(jìn)一步推進(jìn)過程中，保險業(yè)應(yīng)成為重要一環(huán)，從資金端支持養(yǎng)老地產(chǎn)和養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)，從保障端為老齡人口提供風(fēng)險保障，依據(jù)國家政策和自身戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向，積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈。

第一，保險資產(chǎn)管理行業(yè)需要與保險端提升協(xié)同性。社會消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的變動使得居民在支出規(guī)模和投資收益方面的要求有所上升，在此背景下，具有風(fēng)險保障和儲蓄功能的保險金融產(chǎn)品具有競爭優(yōu)勢，保險資產(chǎn)管理行業(yè)需積極布局，提升財富管理與風(fēng)險保障的金融綜合服務(wù)能力。

第二，保險資產(chǎn)管理行業(yè)要發(fā)揮保險長期資金特性，積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與保險產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。目前提供養(yǎng)老服務(wù)的主體以社會福利型機(jī)構(gòu)和市場營利型機(jī)構(gòu)為主，且由于政策的開放以及社會化進(jìn)程不斷加快，社會資本參與的營利型養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)正在增加并逐步發(fā)揮主體作用。保險資金規(guī)模大、期限長，與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的資金長久期需求相匹配，在資產(chǎn)荒背景下為保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新出路。同時，保險端收集到的風(fēng)險信息能夠一定程度上解決養(yǎng)老客戶健康數(shù)據(jù)信息不對稱的問題。由此，通過養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈的功能結(jié)合，在保險“回歸本源”背景下，老齡金融正在推動實(shí)現(xiàn)保險保障屬性和金融屬性間的良好協(xié)同。