榮智慧

回望2019年，危機、蕭條和動蕩是全球經濟的關鍵詞。2019年10月，國際貨幣基金組織將全球經濟增速從4月預期的3.3%，下調至3%—2008年以來的最低水平。核心經濟體G4（歐元區(qū)、美國、中國、日本）普遍降速，貿易摩擦和地緣政治的緊張局勢，都令經濟形勢繼續(xù)面臨下行風險。

2020年徐徐在人們面前展開，國家、科技公司和銀行都是這幅波動圖像上的重要節(jié)點。隨著中美即將簽署第一階段協(xié)議，不少樂觀的分析師認為，動蕩中，曙光已經初現(xiàn)。

苦澀雞尾酒

“不景氣”，這是大多數(shù)國家總結2019年的經濟形勢會作出的判斷。2019年就像一杯“苦澀的雞尾酒”，辛辣的味道正在喉嚨口打轉，能夠嘗到“回甘”的國家很少。

德國一直是歐洲大陸的經濟支柱，高就業(yè)率、大把預算，讓人們期待德國有著壓艙石般的穩(wěn)定前景。遺憾的是，這個“4萬億美元經濟體”正在陷入衰退。據美國聯(lián)邦統(tǒng)計局的報告，德國2019年前三個季度的GDP增速分別僅有0.8%、0.0%、0.5%，而且，在歐洲經濟整體下行的趨勢下，核心國家德國的GDP增速不僅沒能高于外圍國家（例如意大利、希臘），反而顯著低于法國、英國。

德國非常依賴制造業(yè)的出口貿易，2018年，它的工業(yè)產品貿易額幾乎達到GDP的40%。因此，美歐之間的貿易緊張局勢，以及特朗普政府對德國汽車出口、知識產權領域的頻繁威脅，都令2019年德國的出口貿易十分低迷。雖然默克爾領導的聯(lián)合政府在吸引移民、養(yǎng)老金改革等方面下了功夫，但勞動力短缺、工資和房價上漲的風險已經冒頭。另外，由于政府近年未能在公共基礎設施、教育和電信網絡上充分投資，德國的潛在增長率并不樂觀。

過于保守的財政政策，導致穩(wěn)定經濟增長的壓力過度壓在了貨幣政策上。德國的審慎財政政策，來自“平衡預算”憲法修正案—所有公共支出都必須和新收入抵消，保證財政盈余，沒有結構性赤字。這造成德國政府未能為避免經濟衰退進行投資。不過，德國財政部長奧拉夫·舒爾茨正在爭取接任社會民主黨的領導職務，也許將推行大規(guī)模的財政刺激計劃。

基督教民主聯(lián)盟對此則有相反的意見。該聯(lián)盟成員、經濟部長彼得·阿爾特邁爾表示，放棄預算平衡，將給子孫后代增加負擔。雖然社民黨和基民盟組成了執(zhí)政聯(lián)盟，但內部矛盾已經日益彰顯。除了財政政策的對立，社民黨選出的兩名左翼新主席，在2019年11月?lián)P言要退出執(zhí)政聯(lián)盟。12月，默克爾所在的基民盟多名成員被曝光與極右翼新納粹組織有聯(lián)系。

財長舒爾茨在2019年11月的一次會議上表示：“德國沒有陷入經濟危機?！焙芸?，《衛(wèi)報》上有人諷刺地說，這話好像英國時任首相吉姆·卡拉漢在1979年全國大罷工時的態(tài)度—“危機，什么危機？”3個月后，撒切爾夫人上臺了。

相比德國拯救經濟的猶豫不決，印度總理莫迪承諾“5年100萬億盧比”計劃，手段要激進得多。

德國的審慎財政政策，來自“平衡預算”憲法修正案—所有公共支出都必須和新收入抵消，保證財政盈余，沒有結構性赤字。這造成德國政府未能為避免經濟衰退進行投資。

2019年以來，印度經濟的下滑勢頭十分明顯。前三個季度的GDP增速先后跌破6%、5%和4.5%，已經到了6年來的最低水平；全年無望突破3萬億美元，甚至由于盧比貶值，按美元計算的GDP可能不及2018年。

印度的基建落后，拖慢了整個印度的工業(yè)化進程。莫迪一直把基建視為王牌，這100萬億盧比（約合1.4萬億美元）將用于開展多項大型基建項目。投資基建，除了可以刺激經濟增長，還可以打通大陸南北東西的交通，使地區(qū)均衡發(fā)展。

和德國正相反，印度的財政赤字就像個“大窟窿”。莫迪再度當選后，還推進了國有企業(yè)民營化進程，目標是籌資以削減財政赤字。有分析機構指出，2019/2020財年，印度的財政赤字為8.5萬億盧比左右，再加上“5年100萬億盧比”的“撒錢”計劃，光靠出售國有資產可謂杯水車薪。

而印度議會兩院近日通過的《公民身份法修正案》，因為沒有授予穆斯林非法移民以公民身份，引發(fā)了多地的強烈抗議和騷亂。2019年8月取消印控克什米爾的自治權后，當?shù)孛癖娨脖l(fā)了大規(guī)模騷亂。騷亂加上經濟下滑，恐怕令印度的發(fā)展態(tài)勢雪上加霜。印度前首席經濟顧問Arvind Subramanian警告，印度經濟正走向“ICU”（重癥監(jiān)護室），第二波“雙重資產負債表危機”將發(fā)展成規(guī)模更大的金融危機，并在2020年展開。

對于被迫放棄了WTO“發(fā)展中國家”優(yōu)惠待遇的韓國和巴西來說，經濟形勢則是一下一上。

出口依賴程度較高的韓國，出口額占GDP的45%，對中國的出口占整體出口的1/4左右。日韓、中美貿易糾紛，讓韓國經濟遭到“重創(chuàng)”，被《金融時報》稱為“面臨50年來的最糟糕情況”。

作為亞洲第四大經濟體，韓國2019年前9個月的GDP增速僅為1.9%，遠低于2018年同期2.6%的水平。按季度核算，2019年第三季度增速為0.4%，第二季度為1%，第一季度為-0.4%。除非第四季度增速超過0.9%，否則韓國沒法達到全年2%的增長目標。即使一年內已經兩次降息，韓國的經濟放緩也不會立即得到扭轉。

巴西中央銀行在2019年12月發(fā)布了季度通脹報告，將當年經濟增速預期從1.12%提高到1.16%，將2020年預期從2.25%提高到2.28%。2019年是總統(tǒng)博索納羅執(zhí)政的首年，兩度下調利率、養(yǎng)老金改革計劃獲批之后，股票市場創(chuàng)下新高，巴西經濟顯出了復蘇的曙光。

不過，龐大的公共債務，以及4年來最低的貿易順差額，都有拖累經濟增長的可能?？梢哉雇?，在未來一年里，巴西的主權信用評級可能在“樂觀”和“穩(wěn)定”之間上下浮動。

姜還是老的辣

創(chuàng)業(yè)減少、就業(yè)困難、市場需求下降以及經濟分化，都沒能給數(shù)字經濟巨頭帶來困擾，它們依然是笑傲江湖的擎天柱。特別是2019年，“姜還是老的辣”的態(tài)勢十分明顯。

老牌巨頭微軟表現(xiàn)搶眼，2019年大幅擴展了云業(yè)務，并獲得了美國國防部的“JEDI”合同，10年為期，價值100億美元。這一合同內容，包括將所有美國軍方的計算機系統(tǒng)轉移到單個云系統(tǒng)。領先市場的亞馬遜網絡服務云平臺，市場份額約為33%，而微軟的Azure占16%，丟掉訂單的亞馬遜CEO貝索斯氣到起訴特朗普，說這是總統(tǒng)對他的個人偏見。

2019年，微軟的市值增長了4080億美元，達到1.19萬億美元，與蘋果并駕齊驅，一起名列“萬億俱樂部”。自2009年以來，微軟的股價升了417%，超過了標普500指數(shù)189%的漲幅。

作為微軟的“宿敵”，蘋果在2019年經歷了一次大逆轉。2018年年底的時候，iPhone的銷量下滑，投資者都不再看好蘋果，對其創(chuàng)新能力大加懷疑。2019年，蘋果找到了新的戰(zhàn)略方向，將注意力集中在服務和可穿戴設備上。Apple Watch和AirPods的熱賣，令銷售量十分醒目。

同時，新的Apple TV+和流媒體服務，包括音樂和云存儲服務，都讓蘋果的服務列表更加豐富。2019年，蘋果的市值增長了4970億美元，總市值近1.25萬億美元，其股票在2019年下半年屢創(chuàng)新高。而且，2020年，隨著無線運營商推進5G建設，新的設備和新的帶寬，又將刺激新一代智能手機和移動設備升級，蘋果的新增長周期也指日可待。

亞馬遜雖然喪失了百億美元合同，但得益于云計算和廣告業(yè)務的強勁增長，股票市值增長了近1500億美元，達到8870億美元。

在過去10年里，亞馬遜的市值激增了1233%，大部分要歸功于云計算和云服務。根據Jefferies在2019年11月的分析報告，這一塊業(yè)務占亞馬遜市值的40%，而且該部門太過龐大，以致受到了反托拉斯審查。

與亞馬遜競爭“萬億俱樂部”的谷歌，搖錢樹是廣告部門，不過這棵搖錢樹的長勢不太喜人。

騷亂加上經濟下滑，恐怕令印度的發(fā)展態(tài)勢雪上加霜。印度前首席經濟顧問Arvind Subramanian警告，印度經濟正走向“ICU”（重癥監(jiān)護室）。

谷歌母公司Alphabet在2019年7月公布的第二季度報告中稱，谷歌的廣告收入達到326億美元，同比增長約16%，但是獲取該收入的成本也在增長，比2018年同期還高了12%。谷歌在廣告業(yè)以外的業(yè)務，沒有什么成功的“跡象”，包括Pixel手機、Nest相機、Google Play商店和谷歌云服務。

很多人認為，谷歌的云服務潛力無限，因為它是世界上最大的搜索引擎，也可能是世界上最大的AI技術部署者。然而，同樣是2019年第二季度，微軟公布它的云服務收入是114億美元，亞馬遜公布它的云服務收入是83億美元，可從谷歌的財報里卻看不出來云服務有什么收益。

谷歌把“寶”押在另外的領域：自動駕駛汽車公司Waymo、互聯(lián)網公司Loon、健康科學部門Verily等等，不過到目前為止，這些賭注花的錢遠比賺的錢多。同一份財報里顯示，它們花了9.89億美元，僅產生了1.62億美元的收入。

雖然谷歌廣告業(yè)務收入正在放緩，但2019年谷歌的市值增長了2140億美元，總市值近9340億美元。不出意外的話，它將在2020年躋身“萬億俱樂部”。

相比“老大哥”谷歌的波瀾不驚，年輕的巨頭臉書，兩年來麻煩不斷，CEO扎克伯格成了聽證會的?？汀?/p>

臉書的股價在2018年夏季達到巔峰，然后一路波動。“劍橋分析”抖落出來的丑聞、歐盟GDPR（《通用數(shù)據保護條例》）的實施，以及飽受爭議的數(shù)字貨幣“天枰座”，都讓臉書的前景略顯暗淡。

臉書的營收全年增長了20%，低于2018年的37%。臉書的收入來源和谷歌一樣，都是廣告挑大梁。有分析師指出，臉書的廣告業(yè)務為2019年的全年收入貢獻了665億美元，占總收入的99%。

盡管監(jiān)管審查即將到來，但其核心平臺以及Instagram和WhatsApp等服務，一直在吸引新用戶，收入繼續(xù)上升。隨著推特和谷歌禁止了政治廣告，臉書又迎來了好機會，兩位美國總統(tǒng)候選人的宣傳資金，將重新流入該平臺。2019年，該公司的市值增加了2130億美元，達到近5870億美元。

負“重”前行

相比科技巨頭，銀行業(yè)的日子頗不好過，特別是歐洲銀行。

2014年起，歐洲央行實行負利率，以應對通縮風險—2008年國際金融危機之后，歐元區(qū)刺激經濟的辦法已經極其受限。當官方利率為負，商業(yè)銀行存于中央銀行的準備金不僅沒有收益，還要為此支付費用，增加成本。而且，這項本應“救急”的臨時措施，實行了5年依然沒帶來起色，歐洲銀行業(yè)也只能“負重前行”。

資產總規(guī)模一度達2.16萬億歐元的老牌銀行—德意志銀行，多年來都是歐洲第一大行，近來卻是連年虧損，面臨破產危機。

德意志銀行CEO克里斯蒂安·索英預計，將在全球裁員約1.8萬人，在2022年之前將員工人數(shù)降至7.4萬。這是繼2011年匯豐裁員3萬人以來大型投行的最大規(guī)模裁員。而在2018年，德意志銀行就已經裁掉了6000人。