陳姍姍

摘 要：對(duì)我國醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行簡要分析，介紹疫情下以嶺藥業(yè)的轉(zhuǎn)型情況，并且分析其財(cái)務(wù)狀況，最后用相對(duì)估值法對(duì)以嶺藥業(yè)公司進(jìn)行股票估值，在判斷以嶺藥業(yè)公司股票是否具有投資價(jià)值時(shí)考慮了多重因素，對(duì)市場投資具有重要的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè);財(cái)務(wù)分析;以嶺藥業(yè);股票估值

一、我國醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀分析

（一）制藥企業(yè)營業(yè)利潤受損

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年企業(yè)虧損數(shù)量明顯比上年同期增加，這是由于2018年國家實(shí)施了輔助用藥目錄、帶量采購等政策。而相比2018年，2019年我國醫(yī)藥企業(yè)虧損數(shù)量減少，2020年前兩個(gè)季度，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)的虧損數(shù)量比上年同期銳增，僅2020年第一季度期間企業(yè)虧損數(shù)量比2019年12月增長了31%。由于2018年國家實(shí)施了輔助用藥目錄、帶量采購等政策，再加上受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，2018—2019年，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)利潤累計(jì)增長率呈下降趨勢。受疫情影響，2020年第一季度醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)利潤累計(jì)增長率呈負(fù)增長，為-14.3%。由于采取積極措施和抗疫取得一定成效，第二季度醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)利潤總額有所增加。

（二）醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)分化時(shí)代

從醫(yī)藥行業(yè)各申萬三級(jí)子行業(yè)的凈利潤來說，2020年第一季度凈利潤比2019年銳增。其中，2019年生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械凈利潤增長率表現(xiàn)優(yōu)異，而化學(xué)原料藥和中藥卻表現(xiàn)出了負(fù)增長情形。在2020年第一季度化學(xué)制劑、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)以及醫(yī)療服務(wù)5個(gè)子行業(yè)均遭遇重挫情況下，醫(yī)療器械和化學(xué)原料藥卻分別增長了27%和21%，說明醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)分化顯著。

二、以嶺藥業(yè)公司分析

（一）疫情之下，以嶺藥業(yè)公司轉(zhuǎn)型

石家莊以嶺藥業(yè)股份有限公司由中國工程院吳以嶺院士創(chuàng)建，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)始終堅(jiān)持以科技為先導(dǎo)，以市場為領(lǐng)先的科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。新冠肺炎疫情發(fā)生后，以嶺藥業(yè)生產(chǎn)的連花清瘟膠囊/顆粒被列為國家衛(wèi)健委發(fā)布的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》推薦用藥，并被列入湖北等多個(gè)省市防治方案推薦用藥，使得該藥品成為疫情防治的急需品種，市場需求急劇攀升。為了保證藥品需求，以嶺利用數(shù)字化工具，加快生產(chǎn)，科學(xué)排程，實(shí)現(xiàn)多地、多渠道快速供應(yīng)協(xié)同，啟用職工在線協(xié)同辦公，充分?jǐn)U大產(chǎn)能，金蝶EAS系統(tǒng)保障了以嶺藥業(yè)供應(yīng)鏈系統(tǒng)在抗疫期間的高效運(yùn)行。疫情之下，2020年2月20日，以嶺藥業(yè)公司聯(lián)合金蝶公司，探討大健康產(chǎn)業(yè)高效管理，以嶺藥業(yè)數(shù)字化進(jìn)程圍繞全價(jià)值鏈做了以下工作：集團(tuán)化財(cái)務(wù)管控、財(cái)務(wù)共享，實(shí)施了集團(tuán)全面預(yù)算;供應(yīng)鏈方面，建立了招采平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)統(tǒng)采管理;研發(fā)方面，建立實(shí)驗(yàn)室管理、中央隨機(jī)化平臺(tái)、項(xiàng)目管理，實(shí)現(xiàn)有效研發(fā)管理，完成科研成果的積累沉淀;生產(chǎn)方面，實(shí)施了生產(chǎn)線賦碼系統(tǒng)、能源抄表、設(shè)備的管理，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)的自動(dòng)化;大數(shù)據(jù)方面，引入多家數(shù)據(jù)分析廠商，做數(shù)據(jù)的交叉分析。以嶺藥業(yè)能否抓住這次轉(zhuǎn)型機(jī)遇，股票價(jià)值是否值得投資，是投資者所關(guān)注的。

（二）以嶺藥業(yè)公司財(cái)務(wù)分析

1.償債能力分析。理論界普遍認(rèn)為企業(yè)的償債能力是企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的最好體現(xiàn)。償債能力是指企業(yè)對(duì)債務(wù)清償?shù)某惺苣芰虮Ｕ铣潭?。由以嶺藥業(yè)2015—2019年年報(bào)數(shù)據(jù)得知近五年的流動(dòng)比率分別是3.28、3.41、6.83、6.41和6.28，速動(dòng)比率分別是1.82、2.17、5.06、4.87和4.77。五年來，以嶺藥業(yè)的流動(dòng)比率均處于3—7這一高區(qū)間，流動(dòng)比率偏高，說明公司的短期償債能力較強(qiáng)，但是沒有充分利用其流動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)比率可以說明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，五年來以嶺藥業(yè)的速動(dòng)比率穩(wěn)中有升，說明其抗風(fēng)險(xiǎn)能力在不斷增強(qiáng)。從200多家制藥業(yè)上市公司中選取與以嶺藥業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模相近的4家同仁堂、魚躍醫(yī)療、華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)作為比較對(duì)象，對(duì)5家制藥業(yè)公司2019年年報(bào)中的3個(gè)償債能力指標(biāo)進(jìn)行比較，得知以嶺藥業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在5家制藥業(yè)公司中表現(xiàn)優(yōu)異，短期債務(wù)償還安全性最高，短期債務(wù)人到期收回本息的可能性最大。以嶺藥業(yè)在近五年資產(chǎn)負(fù)債率由15.41%下降到12.31%，且2019年資產(chǎn)負(fù)債率在5家制藥業(yè)公司中最低，為12.31%。綜合上面的分析不難看出，以嶺藥業(yè)在近五年資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，說明企業(yè)也在不斷找尋適當(dāng)?shù)呢?fù)債規(guī)模來改善和增強(qiáng)自身的營運(yùn)能力。

2.盈利能力分析。盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。主要從以下兩方面對(duì)以嶺藥業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。一是銷售利潤率和銷售凈利率。近五年來，以嶺藥業(yè)的銷售利潤率和銷售凈利率都在逐年下降，說明以嶺藥業(yè)盈利能力在不斷下降，提醒企業(yè)銷售和經(jīng)營管理都要抓好，不能以犧牲盈利為代價(jià)。二是總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率。以嶺藥業(yè)近五年的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均呈先上升后下降的趨勢，2016年是表現(xiàn)最好的一年，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到了8.39%和10.34%。但是，2017—2019年總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率逐年下降，公司若要扭轉(zhuǎn)這種不利局面，應(yīng)該提高其盈利能力。

3.營運(yùn)能力分析。資產(chǎn)的營運(yùn)能力表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的周轉(zhuǎn)速度。以下以表1數(shù)據(jù)對(duì)以嶺藥業(yè)的營運(yùn)能力進(jìn)行分析，并與2019年4家制藥業(yè)公司的情況進(jìn)行比較（如表2所示）。一是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明其回款速度越快，壞賬損失較少。以嶺藥業(yè)2015—2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越長，且2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在5家制藥業(yè)公司居于中等水平，要注意控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。以嶺藥業(yè)2015—2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)依次遞減，且2019年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在5家制藥業(yè)公司中處于較低水平，說明以嶺藥業(yè)的存貨管理效率越來越高。三是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快。從以嶺藥業(yè)2015—2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)可以看出以嶺藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在逐步提高，且2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在5家制藥業(yè)公司中最高，以嶺藥業(yè)營運(yùn)能力不斷增強(qiáng)。

三、以嶺藥業(yè)的股票估值

本文選取與以嶺藥業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模相近的4家制藥企業(yè)同仁堂、魚躍醫(yī)療、華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)作為比較對(duì)象。在運(yùn)用相對(duì)估值法對(duì)以嶺藥業(yè)估值時(shí)，要選擇合適的可比公司，并且要用多個(gè)公司甚至整個(gè)行業(yè)作為比較，接下來對(duì)以嶺藥業(yè)進(jìn)行股票估值將用到相對(duì)估值法中的市凈率法、市盈率法及市銷率法。

（一）市凈率法

市凈率（P/B）是指股票每股價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，即：PB=P/B。式中，P/B為市凈率，P為每股價(jià)格，B為每股凈資產(chǎn)。一般來說，上市公司凈資產(chǎn)越高，相應(yīng)的股價(jià)就越高。

通過2020年9月11日5家藥企股價(jià)和每股凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，計(jì)算得出5家制藥業(yè)公司平均市凈率為4.002，而以嶺藥業(yè)的市凈率為3.73，略低于這5家制藥業(yè)公司的平均水平，說明其安全邊際相對(duì)較高。再由以嶺藥業(yè)每股凈資產(chǎn)為7.005元，可得以嶺藥業(yè)的內(nèi)在價(jià)值：7.005×4.002≈28.03（元），與其市場價(jià)格相比還是具有一定的投資價(jià)值的。

（二）市盈率法

市盈率（PE）是指每股價(jià)格和每股收益的比值，即：PE=P/E。式中，PE為市盈率，P為每股價(jià)格，E為每股收益。市盈率通常用來評(píng)估不同價(jià)格的股票被高估還是被低估，市盈率越高，表明投資股票的回收期越長，有較高的風(fēng)險(xiǎn)。

通過2020年9月11日5家藥企股價(jià)和每股收益數(shù)據(jù)，計(jì)算得知以嶺藥業(yè)市盈率21.99稍低于5家制藥業(yè)公司的平均市盈率22.48，說明投資者對(duì)于以嶺藥業(yè)未來盈利的預(yù)期較好，結(jié)合近幾年以嶺藥業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到該公司每股收益呈遞增趨勢，表明其成長性良好。根據(jù)公式，計(jì)算以嶺藥業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為：22.48×1.188≈26.71（元）。以嶺藥業(yè)的當(dāng)前股價(jià)是符合其內(nèi)在價(jià)值的，但根據(jù)分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，今后仍將具有較好的成長性。

（三）市銷率法

市銷率是指每股股價(jià)與每股銷售收入之比，即：PS ratio=EV/Sales。式中，EV為每股股價(jià)或企業(yè)市值，Sales為每股銷售收入或銷售收入。一般的，市銷率越小，其股票越有投資價(jià)值。接下來，用市銷率法對(duì)以嶺藥業(yè)進(jìn)行估值。

通過2020年6月30日第二季度業(yè)績報(bào)告收盤時(shí)各公司的相關(guān)報(bào)告數(shù)據(jù)，分別得出5家醫(yī)藥企業(yè)的市銷率和平均市銷率，以嶺藥業(yè)的市銷率7.00稍高于5家醫(yī)藥企業(yè)的平均市銷率6.918。以嶺藥業(yè)市銷率較大，大家普遍認(rèn)為以嶺藥業(yè)的企業(yè)投資價(jià)值不高。按照相對(duì)估值法的市銷率法估值，以嶺藥業(yè)的市場價(jià)值為每股（6.918×44.87）/（314/26.13）=25.83元。從本次相對(duì)估值法的估值結(jié)果可以看出，市盈率法和市銷率法的估值結(jié)果較為接近。

本文用相對(duì)估值法對(duì)以嶺藥業(yè)公司股票進(jìn)行估值，得出以嶺藥業(yè)每股股價(jià)區(qū)間范圍為25.83—28.03元。投資者可以在以嶺藥業(yè)股價(jià)低于這個(gè)估值區(qū)間時(shí)進(jìn)行積極投資，股價(jià)大大高于此區(qū)間時(shí)持保守謹(jǐn)慎態(tài)度，股價(jià)在這個(gè)區(qū)間內(nèi)時(shí)則采用高賣低買策略。建議投資者積極關(guān)注二級(jí)市場以嶺藥業(yè)股價(jià)走勢，以把握適合的機(jī)會(huì)參與投資。

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