■ 王志鴻（河北地質(zhì)大學(xué)）

一、緒論

（一）研究背景

21世紀(jì)以來東方精工有33.3%的收入來源于美國(guó)且屬于制造業(yè)，通過了解在17-18年財(cái)務(wù)狀況變化較大，所以選擇東方精工作為此次研究的對(duì)象。

（二）研究方法

本文主要采用Tobin’s Q值來計(jì)算企業(yè)價(jià)值，選取Tobin’s Q作為企業(yè)價(jià)值的原因主要分為兩點(diǎn)。其一為相對(duì)于成本法的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)市場(chǎng)股價(jià)更不容易受操控；其二為相對(duì)于收益法對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的企業(yè)進(jìn)行未來收益的預(yù)測(cè)有較大的不確定性且收益法采取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也比較容易受到操控。在算完企業(yè)價(jià)值后，采取財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)東方精工的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，運(yùn)用層次分析法對(duì)四種能力進(jìn)行賦值與行業(yè)均值進(jìn)行比較。通過Tobin’s Q與財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分別得出的結(jié)論相互印證，來排除財(cái)務(wù)指標(biāo)受操控的可能性，進(jìn)而提出增加企業(yè)價(jià)值的措施。

（三）研究意義

通過對(duì)東方精工的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，得出中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下東方精工2015-2018年企業(yè)價(jià)值的變化。再結(jié)合對(duì)東方精工的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。通過市場(chǎng)股價(jià)計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值和財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析相結(jié)合，并針對(duì)其企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況提出建議，希望給予東方精工一些借鑒意義，同時(shí)給予廣大投資者投資時(shí)提供一些參考。

二、企業(yè)簡(jiǎn)介及研究思路

（一）企業(yè)簡(jiǎn)介

廣東東方精工科技股份有限公司成立于1980年，在深圳證券交易所上市，主營(yíng)高端智能裝備板塊和汽車核心零配件板塊。其高端智能裝備板塊經(jīng)營(yíng)模式為差異化戰(zhàn)略，主要面向高端、大中型客戶，產(chǎn)品技術(shù)含量高，智能化率高，質(zhì)量穩(wěn)定可靠性好，并有實(shí)力為客戶提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)和技術(shù)支持。而汽車核心零配件板塊主要是依據(jù)17年收購(gòu)的普萊德進(jìn)行新能源汽車動(dòng)力電池，但由于受到2018年受新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼持續(xù)退坡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)汽車制造業(yè)的影響，東方精工的收益不理想。本文選擇東方精工作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例也主要是基于此，借此對(duì)廣大投資者提供參考。

（二）研究思路

本文首先對(duì)東方精工的企業(yè)價(jià)值采用Tobin’s Q進(jìn)行計(jì)算，判斷東方精工在中美貿(mào)易戰(zhàn)下企業(yè)價(jià)值的變化；其次，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)東方精工的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析；再采用層次分析法對(duì)經(jīng)營(yíng)情況的四種能力進(jìn)行賦值與行業(yè)均值作比較，得出在行業(yè)中的地位；將結(jié)果與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行線性回歸；最后將財(cái)務(wù)指標(biāo)分析出的結(jié)果與Tobin’s Q算出的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行相互印證，提出相應(yīng)的改進(jìn)措施以提高東方精工的企業(yè)價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）Tobin’s Q計(jì)算公式

Tobin’s Q 值＝企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值／資產(chǎn)的重置成本

＝（普通股市場(chǎng)價(jià)值＋債務(wù)賬面價(jià)值）／資產(chǎn)的重置成本

＝（年末最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)×普通股股數(shù)＋債務(wù)賬面價(jià)值）／資產(chǎn)賬面價(jià)值

但是，我國(guó)早期資本市場(chǎng)和企業(yè)的規(guī)模導(dǎo)致的流通股和非流通股，Tobin’s Q 值的計(jì)算中用流通股的市場(chǎng)價(jià)值來代替普通股的價(jià)值，由此帶來的誤差在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中討論。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用每股凈資產(chǎn)衡量非流通股的市場(chǎng)價(jià)值，并以此重新估算Tobin’s Q 值，以減少其估算誤差。

表1 東方精工Tobin’s Q

（二）東方精工Tobin’s Q

通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)搜集年末收盤價(jià)再結(jié)合巨潮資訊網(wǎng)中下載的財(cái)務(wù)報(bào)表中的普通股股數(shù)、資產(chǎn)與債務(wù)賬面價(jià)值的計(jì)算得出表1：

表2 穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果

表3 東方精工財(cái)務(wù)指標(biāo)

表4 指標(biāo)權(quán)重

表5 行業(yè)與東方精工比較

通過計(jì)算可以東方精工的普通股市場(chǎng)價(jià)值在16-18逐年下降；東方精工的企業(yè)價(jià)值從15年的3.09逐年下降，在17年下降到了0.81＜1，說明市場(chǎng)價(jià)值小于資本重置成本，投資價(jià)值不大。雖然在18年略有緩和但仍然小于1，且與15、16年的差距依然明顯。通過簡(jiǎn)單的企業(yè)價(jià)值計(jì)算可以看出東方精工的企業(yè)價(jià)值不理想，投資可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。除此外東方精工從16-17年債務(wù)和資產(chǎn)的賬面價(jià)值大幅度上升是由于17年收購(gòu)普萊德導(dǎo)致，從收購(gòu)的當(dāng)年收盤價(jià)和第二年的收盤價(jià)也可以看出該企業(yè)不被市場(chǎng)看好。

（三）穩(wěn)定性檢驗(yàn)

由于我國(guó)早期資本市場(chǎng)的不成熟導(dǎo)致的股份未全流通問題，上述采用的流通股計(jì)算普通股的市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)有所差距。穩(wěn)定性檢驗(yàn)加入了非流通股的市場(chǎng)價(jià)值，重新計(jì)算Tobin’s Q以減少誤差。具體公式如下：

Tobin’sQ＝公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值／資產(chǎn)的重置成本

＝（普通股市場(chǎng)價(jià)值＋債務(wù)賬面價(jià)值）／資產(chǎn)的重置成本

＝（年末最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)×流通股股數(shù)＋每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)＋債務(wù)賬面價(jià)值)／資產(chǎn)賬面價(jià)值

具體計(jì)算結(jié)果如表2

通過穩(wěn)定性檢驗(yàn)得出的結(jié)果：雖然在17和18年的Tobin`s Q大于1卻僅僅略大于1，且與15和16年相比變化還是很明顯，整體還是呈現(xiàn)大的下降趨勢(shì)。這與上述結(jié)果一致，東方精工的企業(yè)價(jià)值在逐年下降。

四、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析

通過對(duì)企業(yè)2015-2018財(cái)務(wù)狀況的分析。從縱向比較來看，東方精工的多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)均成下降趨勢(shì)，且下降趨勢(shì)變化在18年變化巨大。只有為數(shù)不多的速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率在逐年變好。通過數(shù)據(jù)的分析得出東方精工的盈利能力、發(fā)展能力在下降，雖然其發(fā)展能力在17年突然大幅度上升，主要原因是因?yàn)槌鍪跢erretto Group 40%股份股權(quán)，這是非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導(dǎo)致，且在18年大幅下降，與前兩年的趨勢(shì)一致；周轉(zhuǎn)能力和償債能力在上升，但主要是由于資金回縮導(dǎo)致。

從橫向比較來看，通過與國(guó)資委發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)和上述得出的結(jié)論相似，多數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)低于行業(yè)均值，且與行業(yè)均值的差距變大；只有速動(dòng)比率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在高于行業(yè)均值。說明東方精工的財(cái)務(wù)狀況在15-18年呈惡化趨勢(shì)，雖然東方精工采取了資金緊縮戰(zhàn)略，使之償債能力有所上升，但并不能掩蓋其盈利能力大幅度下降的事實(shí)。

通過對(duì)東方精工財(cái)務(wù)狀況的分析，得出東方精工需要改進(jìn)的幾個(gè)方向。東方精工應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于成本的管控，且要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而不是收縮資金，一位的降低資產(chǎn)負(fù)債率，只注重風(fēng)險(xiǎn)的管控，而忽視了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的杠桿效應(yīng)。

五、層次分析法

通過上述對(duì)東方精工四種能力的分析，得出盈利能力、發(fā)展能力下降；償債能力、周轉(zhuǎn)能力上升的結(jié)論。通過問卷調(diào)查的方法，詢問專家的意見，根據(jù)專家的問卷調(diào)查結(jié)果運(yùn)用層次分析法對(duì)四種能力進(jìn)行賦值，將東方精工與行業(yè)均值進(jìn)行對(duì)比。具體見表4、表5。

通過上述的計(jì)算，可以看出東方精工的變化趨勢(shì)與行業(yè)均值變化一致，但低于行業(yè)均值且與行業(yè)均值的差距在呈上升趨勢(shì)。這也與上述的Tobin’s Q計(jì)算結(jié)果和能力分析一致，說明東方精工的經(jīng)營(yíng)狀況在行業(yè)中處于下游水平，且呈下降趨勢(shì)。并且通過財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)指標(biāo)的相互印證，排除了財(cái)務(wù)指標(biāo)造假的可能性。

六、結(jié)論與不足

通過對(duì)東方精工的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，得出東方精工的企業(yè)價(jià)值在逐年下降的結(jié)論；從普通股市場(chǎng)價(jià)值與收盤價(jià)來看，市場(chǎng)對(duì)于該企業(yè)也不看好。再結(jié)合財(cái)務(wù)狀況的分析得出東方精工的盈利能力、發(fā)展能力、在逐年下降；營(yíng)運(yùn)能力、償債能力在增強(qiáng)。再結(jié)合層次分析法對(duì)東方精工在行業(yè)中的對(duì)比，確定得出東方精工的企業(yè)價(jià)值在下降的結(jié)論。

通過對(duì)東方精工財(cái)務(wù)狀況的研究，本人認(rèn)為該公司應(yīng)加強(qiáng)成本管控：采用新的成本管控方法來降低企業(yè)的成本；尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：在制造業(yè)受創(chuàng)的情況下采用多元化經(jīng)營(yíng)尋找其他行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展；加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用：該公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞減、償債能力逐年增強(qiáng)，一味的降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而不加強(qiáng)收益從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是不利于企業(yè)發(fā)展的。只有其財(cái)務(wù)狀況得到改善，其企業(yè)價(jià)值才會(huì)提升。

研究的不足在于選取了Tobin’s Q來衡量企業(yè)價(jià)值，但在股份未全流通的情況下，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算可能有一定的誤差；且對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析時(shí)，沒有將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況所選取的指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行回歸分析，這也是接下來的研究思路。