陳麗姍，傅元海

(廣州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510006)

一、引言

隨著國內(nèi)外形勢變化，投入驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)增長陷入困境，加快經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能轉(zhuǎn)換迫在眉睫，經(jīng)濟(jì)增長新舊動力轉(zhuǎn)換的本質(zhì)是由投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。因此，十九大報(bào)告指出，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已由高速增長階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，而高質(zhì)量發(fā)展需要堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)，企業(yè)是提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的微觀主體，只有企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展才能從根本上推動經(jīng)濟(jì)增長方式從粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本路徑，技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵。技術(shù)創(chuàng)新需要大量的投入，企業(yè)因受融資約束程度不同而創(chuàng)新投入不同，對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量影響也不同。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)可以從不同層面反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，但是經(jīng)濟(jì)增加值率較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)能更好地反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值(EVA)是基于經(jīng)濟(jì)利潤而不是會計(jì)利潤提出的概念，是扣除全部資本成本之后的剩余利潤，特別是扣除了稀缺資本的機(jī)會成本，能夠克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)由于忽略資本成本而造成的缺陷。一般認(rèn)為，融資約束程度低的企業(yè)傾向選擇技術(shù)創(chuàng)新以追求更好的績效(1)由于融資約束直接影響創(chuàng)新投入，因此本文討論的技術(shù)創(chuàng)新主要是技術(shù)創(chuàng)新投入。，但通過對上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，融資約束程度低且技術(shù)創(chuàng)新水平高的企業(yè)中，有37.86%的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)，如寶鋼股份、中國中鐵、中興通訊等企業(yè)雖然融資約束較低、技術(shù)創(chuàng)新水平較高，但經(jīng)濟(jì)增加值卻為負(fù)。可見，寬松融資條件下資源相對充裕的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新并不一定有較好的經(jīng)濟(jì)效益。而且，在融資約束條件下企業(yè)可能更關(guān)注創(chuàng)新的質(zhì)量和效率，可能有更好的創(chuàng)新績效表現(xiàn)。融資約束趨緊時，缺乏金融資源支持的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為了生存，可能會加快創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加快創(chuàng)新速度，縮短技術(shù)創(chuàng)新的時滯。因此，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)特征可能變化。此外，企業(yè)和行業(yè)異質(zhì)性也可能會導(dǎo)致融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)特征發(fā)生變化。

現(xiàn)有研究或者討論融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，或者討論技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響，但是均沒有得到一致的結(jié)論。雖然一些學(xué)者研究了融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響，但企業(yè)績效局限于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效，以至于忽略資本成本而難以反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。特別是現(xiàn)有研究局限于融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效影響的靜態(tài)分析，很少探討融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)特征。因此，深入研究融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對高質(zhì)量發(fā)展影響的動態(tài)特征不僅有重要的理論意義，而且有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文的創(chuàng)新點(diǎn)可能包括以下幾點(diǎn)，一是研究融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及動態(tài)特征；二是基于異質(zhì)性視角探討融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)作用。

二、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增加值率因?yàn)榭朔鹘y(tǒng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)忽略資本成本的缺陷，周小川等認(rèn)為其適合作為評價企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價值以及企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)[1]?？v觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要有以下兩方面的研究：一是EVA指標(biāo)是否有用，二是實(shí)施EVA考核會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生什么樣的經(jīng)濟(jì)后果?，F(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，EVA指標(biāo)比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)包含更多的信息[2-3]，利用EVA指標(biāo)反映企業(yè)績效能更好地促進(jìn)企業(yè)提升價值[4-7]，但鮮有文獻(xiàn)涉及EVA的影響因素[8-9]。技術(shù)創(chuàng)新是影響EVA的重要因素，但是已有的研究多是討論技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響，很少從EVA角度探討技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用會隨著時間推移發(fā)生變化，即技術(shù)創(chuàng)新的作用存在時滯，而且不同約束條件下，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)當(dāng)前以及未來EVA的影響也不同。融資約束是影響企業(yè)創(chuàng)新效應(yīng)的一個重要因素，因?yàn)槿谫Y約束會直接影響企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新行為，而且融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用也可能會隨時間發(fā)生變化。以下主要從技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響、融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及異質(zhì)性視角下融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用三方面進(jìn)行歸納。

1.技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究

一般認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑，但技術(shù)創(chuàng)新存在不確定性，技術(shù)創(chuàng)新不一定有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從宏觀層面研究技術(shù)創(chuàng)新影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的成果很多[10-13]，但迄今為止仍未得到一致結(jié)論。從微觀層面研究技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量影響的成果也沒有形成共識，有學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新能顯著促進(jìn)企業(yè)績效提升[14-15]，還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新對提升企業(yè)績效沒有實(shí)質(zhì)性影響[16-17]，也有學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新降低企業(yè)績效[18-19]。

無論是宏觀層面還是微觀層面研究技術(shù)創(chuàng)新的作用，之所以得到不一致的結(jié)論，技術(shù)創(chuàng)新測度差異是重要原因。如采用新產(chǎn)品銷售收入或?qū)＠媪考从行＠麛?shù)測度技術(shù)創(chuàng)新可能得到創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展或企業(yè)發(fā)展的結(jié)論[20-22]；采用申請專利或研發(fā)投入測度技術(shù)創(chuàng)新可能難以發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展或企業(yè)發(fā)展的作用[23-24]，因?yàn)閺摹靶轮R”到創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化需要很長時間，與其他長期投資一樣，創(chuàng)新投入或創(chuàng)新成果難以在短時間內(nèi)產(chǎn)業(yè)化，技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)發(fā)展或企業(yè)績效影響存在時滯。如Ernst(2001)[25]發(fā)現(xiàn)專利數(shù)量的增加能顯著促進(jìn)銷售收入提高，但在時間上要滯后2—3年；唐建榮等(2009)[26]運(yùn)用2010—2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對當(dāng)期的企業(yè)績效具有顯著的抑制作用，對滯后兩期的企業(yè)績效具有顯著的促進(jìn)作用；朱乃平等(2014)[27]利用2009—2011年中國高新技術(shù)企業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入對其長期財(cái)務(wù)績效具有顯著的提升作用。

需要指出的是，目前學(xué)術(shù)界集中討論了技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效的影響，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及銷售額、托賓Q值、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、投資回報(bào)率、稅后利潤、每股盈利、營業(yè)收入等指標(biāo)，雖然能從一定層面反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，但是忽略了企業(yè)的股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量?？梢?，研究技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)績效的影響并不能準(zhǔn)確反映技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，卻鮮有學(xué)者研究技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增加值率反映的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響及其動態(tài)特征。

2.融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究

約束條件不同，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的影響不一樣，對企業(yè)發(fā)展作用的時滯特征可能不一樣。眾多研究表明，融資約束是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的重要因素，因?yàn)槿谫Y約束不僅影響企業(yè)創(chuàng)新投入，而且影響企業(yè)創(chuàng)新行為進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新效果?，F(xiàn)有研究融資約束對技術(shù)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)主要局限于討論融資約束對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，而且沒有達(dá)成共識。學(xué)者普遍認(rèn)為融資約束對企業(yè)創(chuàng)新投入具有不利影響[28-34]；也有部分學(xué)者認(rèn)為融資約束不一定抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入[35-37]。上述研究融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新投入的文獻(xiàn)幾乎不涉及企業(yè)績效或企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，最近一些學(xué)者推進(jìn)了融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新的研究，將融資約束、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效納入統(tǒng)一分析框架，討論融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)績效的影響[38]。但是，現(xiàn)有研究沒有考察融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的影響，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響需要系統(tǒng)深入地研究。

3.基于異質(zhì)性視角探討融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的研究

企業(yè)可以從多方面考察異質(zhì)性，如規(guī)模、成立時間、負(fù)債率等不同，異質(zhì)性企業(yè)面臨不同程度的融資約束，進(jìn)而影響其技術(shù)創(chuàng)新效果。Dhawan(2001)[39]、Whited等(2006)[40]認(rèn)為企業(yè)規(guī)模與企業(yè)面臨的融資約束呈反比；Hadlock等(2010)[41]研究發(fā)現(xiàn)公司年齡與融資約束反相關(guān)；Lin等(2011)[42]認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)融資能力更強(qiáng)。正是企業(yè)的某些異質(zhì)性與融資約束的關(guān)聯(lián)，一些學(xué)者用企業(yè)特征間接度量企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)一步考察融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對傳統(tǒng)企業(yè)績效的影響[43]。但是，鮮有學(xué)者基于企業(yè)異質(zhì)性視角，研究融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的影響。

行業(yè)也有異質(zhì)性，如行業(yè)間市場競爭程度和技術(shù)水平等不同，行業(yè)異質(zhì)性可能導(dǎo)致融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用發(fā)生變化。從市場競爭程度方面，現(xiàn)有研究主要是討論市場競爭對融資約束、技術(shù)創(chuàng)新或者企業(yè)績效的影響，主要觀點(diǎn)有市場競爭程度加劇企業(yè)融資約束[44-45]，適度市場競爭有助于提高企業(yè)績效[46-47]、促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[48-50]。但少有研究將市場競爭、融資約束、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展納入統(tǒng)一分析框架，考察市場競爭對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用特征。從技術(shù)水平方面，現(xiàn)有研究主要考察行業(yè)技術(shù)水平差異對企業(yè)融資約束的影響，研究認(rèn)為高技術(shù)行業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，以及創(chuàng)新投資主要用于支付研究人員費(fèi)用，產(chǎn)品軟件化，無可供抵押的實(shí)物資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致該行業(yè)企業(yè)融資更難[51]；高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)融資更難，基本已經(jīng)達(dá)成共識；在此基礎(chǔ)上，一些研究進(jìn)一步考察了技術(shù)水平差異對約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對傳統(tǒng)企業(yè)績效的影響，如顧群等(2012)[52]利用高技術(shù)行業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)面臨更嚴(yán)重的融資約束，為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會將有限的資源投資于低風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目，以提高經(jīng)營績效?，F(xiàn)有研究基于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，考察高技術(shù)行業(yè)融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的作用，但鮮有研究考察行業(yè)技術(shù)水平差異對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)績效特別是企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的作用。

從技術(shù)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果到創(chuàng)新產(chǎn)品上市存在明顯的時滯，融資約束下企業(yè)可能改變創(chuàng)新策略，技術(shù)創(chuàng)新的時滯特征也會不一樣；進(jìn)一步說，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用可能發(fā)生動態(tài)變化，但少有文獻(xiàn)進(jìn)行討論。而且，企業(yè)和行業(yè)特征不同，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)特征也會發(fā)生變化，現(xiàn)有研究并沒有從企業(yè)和行業(yè)異質(zhì)性視角，對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的動態(tài)特征進(jìn)行討論。因此，為彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新影響發(fā)展質(zhì)量的動態(tài)特征有待于深入探討。

三、技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制

賬面利潤為正并不代表企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，因?yàn)橘Y本是有機(jī)會成本的，只有扣除債務(wù)資本和股本資本的機(jī)會成本后的利潤為正時，才能提高經(jīng)濟(jì)增加值率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新是影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的重要因素。一般而言，技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的重要途徑，技術(shù)進(jìn)步是企業(yè)提質(zhì)增效的根本途徑，但技術(shù)創(chuàng)新并不總能推動企業(yè)技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)只有將技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化或者將新技術(shù)應(yīng)用于生產(chǎn)，產(chǎn)生扣除資本成本后為正的創(chuàng)新收益，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值提升。企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新到實(shí)現(xiàn)價值提升需要較長時間，而且存在諸多不確定性；約束條件不同，技術(shù)創(chuàng)新的效果以及創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的時滯不一樣。融資約束是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效果的重要因素，因?yàn)槿谫Y約束影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響創(chuàng)新的績效。一般認(rèn)為，融資約束趨緊會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新融資難，甚至擠占創(chuàng)新資金，致使技術(shù)創(chuàng)新投入不足，抑制企業(yè)創(chuàng)新，降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。但是，融資約束也有可能促使企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新資金管理，提高創(chuàng)新資金利用效率，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；融資約束條件下創(chuàng)新項(xiàng)目的質(zhì)量和效率可能會更受到重視，企業(yè)也可能會加快創(chuàng)新進(jìn)度，縮短創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用的時間，縮短技術(shù)創(chuàng)新的時滯，提高企業(yè)創(chuàng)新效率，增加企業(yè)價值。除此以外，行業(yè)異質(zhì)性可能對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的動態(tài)特征產(chǎn)生作用?？梢?，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的作用是動態(tài)變化的。以下主要從技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響、融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響以及異質(zhì)性視角下融資約束對技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的動態(tài)特征三方面，深入剖析融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的動態(tài)影響。

(一)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可以是開發(fā)新產(chǎn)品，促使產(chǎn)品升級換代，獲得產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢，提高企業(yè)利潤進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)增加值率；企業(yè)也可以通過工藝流程創(chuàng)新降低企業(yè)生產(chǎn)成本、穩(wěn)定產(chǎn)品性能以提高產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。但是，由于技術(shù)創(chuàng)新存在不確定性和機(jī)會成本等原因，技術(shù)創(chuàng)新也可能降低企業(yè)凈利潤，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

1.技術(shù)創(chuàng)新可能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新可能通過開發(fā)新的最終產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品壟斷進(jìn)而獲得高額利潤，提高經(jīng)濟(jì)增加值率；或者開發(fā)新的中間產(chǎn)品，延長產(chǎn)品價值鏈，提高投入產(chǎn)出率；或者進(jìn)行工藝創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能，提高經(jīng)濟(jì)增加值率。

第一，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新通過開發(fā)新產(chǎn)品提高發(fā)展質(zhì)量。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可以是開發(fā)最終產(chǎn)品滿足消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化以及高端化，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，利用差異化新產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢提高產(chǎn)品價格，獲得壟斷利潤，增加企業(yè)利潤，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新通過開發(fā)包含關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)的中間產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加產(chǎn)品附加值，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率；可以通過開發(fā)新的中間產(chǎn)品，將關(guān)鍵技術(shù)或者核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢，容易獲得超額壟斷利潤，提高經(jīng)濟(jì)增加值率。此外，技術(shù)創(chuàng)新可以帶動產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)造和引領(lǐng)消費(fèi)創(chuàng)新，提升經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

第二，企業(yè)通過工藝流程創(chuàng)新提升發(fā)展質(zhì)量。工藝流程創(chuàng)新通過降低企業(yè)生產(chǎn)成本促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高。企業(yè)可以通過工藝流程創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，重新整合生產(chǎn)環(huán)節(jié)，減少不必要生產(chǎn)工序或環(huán)節(jié)，減少資本和勞動的投入，降低單位產(chǎn)出消耗；或者調(diào)整生產(chǎn)要素的組合方式，提高生產(chǎn)要素集約化水平，減少要素投入，降低企業(yè)生產(chǎn)成本；抑或使用先進(jìn)的機(jī)械設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)量，降低單位產(chǎn)品成本。價格不變時，成本降低，可以直接增加企業(yè)凈利潤；價格可變時，生產(chǎn)成本下降可能促使企業(yè)通過降低產(chǎn)品價格擴(kuò)大銷量進(jìn)而增加利潤，銷量增加可能使企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高投入產(chǎn)出率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)通過工藝流程如生產(chǎn)工藝以及檢測手段等進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，提高產(chǎn)品性能穩(wěn)定性，提高產(chǎn)品質(zhì)量。同時，因技術(shù)創(chuàng)新而提高的質(zhì)量控制能力使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品都能達(dá)到預(yù)設(shè)的并被相關(guān)權(quán)威鑒定部門認(rèn)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，甚至對接國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品的安全性、可靠性以及功能的穩(wěn)定性能夠得到顯著的提高，不僅可以擴(kuò)大企業(yè)市場份額增加營業(yè)利潤，而且提升企業(yè)價值，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.技術(shù)創(chuàng)新可能不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

技術(shù)進(jìn)步是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的核心動力，技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的重要途徑。但技術(shù)創(chuàng)新只有最終形成新產(chǎn)品、新材料、新的工藝流程及新的工藝檢測方法等，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。長期而言，增加技術(shù)創(chuàng)新投入提高創(chuàng)新產(chǎn)出是生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步的主要途徑。但是隨著時間的推移以及企業(yè)內(nèi)外部條件的變化，技術(shù)創(chuàng)新面臨巨大的不確定性，創(chuàng)新投入并不一定能獲得創(chuàng)新成果，技術(shù)創(chuàng)新成果也不一定能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，從技術(shù)進(jìn)步到創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化更難，而且當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新投入大于創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出時，技術(shù)創(chuàng)新反而會降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新不一定促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，可能有以下幾方面的原因。

一是技術(shù)創(chuàng)新存在機(jī)會成本，當(dāng)機(jī)會成本高于技術(shù)創(chuàng)新收益時，技術(shù)創(chuàng)新可能降低企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。一方面，資本是稀缺資源，投入生產(chǎn)的資本會隨著技術(shù)創(chuàng)新投入增加而減少，生產(chǎn)性投資減少會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)出減少，企業(yè)利潤減少，而包括生產(chǎn)投資和創(chuàng)新投資在內(nèi)的企業(yè)總投資不變，意味著利潤率下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)會成本低于技術(shù)創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)進(jìn)步增加的產(chǎn)出時，企業(yè)總產(chǎn)出增加，利潤上升，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高；反之，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化率低，技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)會成本高于創(chuàng)新增加的產(chǎn)出時，技術(shù)創(chuàng)新就抑制企業(yè)利潤提高，進(jìn)而降低企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，即技術(shù)進(jìn)步對企業(yè)利潤的貢獻(xiàn)下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降。另一方面，技術(shù)創(chuàng)新投入的資本是有成本的，也就是說，盡管技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)會成本低于技術(shù)創(chuàng)新投入促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步增加的利潤，但如果利潤低于資本成本，盡管企業(yè)的賬面利潤增加，但企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量下降。

二是激烈的市場競爭可能導(dǎo)致企業(yè)不能全部收回創(chuàng)新收益時進(jìn)行新一輪創(chuàng)新，可能導(dǎo)致前期部分創(chuàng)新投入變成沉沒成本；如果創(chuàng)新投入大于創(chuàng)新增加的產(chǎn)出時，創(chuàng)新則不能提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。為了維持技術(shù)壟斷地位，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)一般會使用略領(lǐng)先當(dāng)前產(chǎn)品生產(chǎn)使用的技術(shù)，以確?；驍U(kuò)大市場份額。當(dāng)技術(shù)跟隨企業(yè)經(jīng)過一段時間破解與研發(fā)并掌握該技術(shù)時，特別是當(dāng)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)現(xiàn)技術(shù)跟隨企業(yè)已經(jīng)完全掌握技術(shù)并對其造成威脅時，為保證競爭優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)會使用新的技術(shù)生產(chǎn)新產(chǎn)品。同時，技術(shù)跟隨企業(yè)發(fā)現(xiàn)擁有的技術(shù)缺乏競爭力時，會繼續(xù)破解技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)使用的新技術(shù)，以獲得更先進(jìn)的技術(shù)。如此循環(huán)往復(fù)，技術(shù)跟隨企業(yè)不斷跟隨模仿技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)使用的先進(jìn)技術(shù)，致使技術(shù)跟隨企業(yè)不能充分有效地利用已掌握的技術(shù)，形成技術(shù)創(chuàng)新的沉沒成本，企業(yè)利益受損，企業(yè)價值下降，企業(yè)發(fā)展質(zhì)量下降。尤其是在競爭激烈的領(lǐng)域，技術(shù)領(lǐng)先僅是極少數(shù)企業(yè)，技術(shù)跟隨是絕大多數(shù)企業(yè)，技術(shù)跟隨企業(yè)破解或消化吸收技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行的研發(fā)投入，總體上會形成巨大的沉沒成本，因此，創(chuàng)新投入不一定促進(jìn)企業(yè)提高質(zhì)量。

3.技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用存在時滯

技術(shù)創(chuàng)新不僅面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而且創(chuàng)新投入或創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化需要較長時間，即技術(shù)創(chuàng)新的作用存在時滯，企業(yè)創(chuàng)新投入帶來利潤需要的時間短則幾個月，長則幾十年，平均可能需要幾年；在技術(shù)創(chuàng)新投入為企業(yè)帶來利潤之前，因?yàn)槠髽I(yè)投入不變甚至增加，但是實(shí)際利潤變化不大甚至下降，企業(yè)利潤率下降。這可能表現(xiàn)為創(chuàng)新投入或創(chuàng)新成果反映的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)短期發(fā)展沒有顯著影響，甚至具有負(fù)面作用。技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)質(zhì)量的時滯效應(yīng)受創(chuàng)新類型的影響，即不同類型創(chuàng)新的時滯效應(yīng)不一樣。一般而言，周期長且投入規(guī)模大的創(chuàng)新項(xiàng)目時滯較周期短且投入規(guī)模小的創(chuàng)新項(xiàng)目長，創(chuàng)新獲利相對滯后；另外，如果企業(yè)創(chuàng)新失敗，或者采取止損的方式選擇放棄創(chuàng)新，或者創(chuàng)新產(chǎn)品沒有獲得市場認(rèn)可，企業(yè)將難以提高發(fā)展質(zhì)量。

(二)融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響

融資約束對技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的作用具有兩面性：一方面，融資約束可能促使企業(yè)提高創(chuàng)新資金的利用效率、選擇質(zhì)量高或見效快的創(chuàng)新項(xiàng)目，提高創(chuàng)新收益，促使企業(yè)短期內(nèi)提高經(jīng)濟(jì)增加值率，即促進(jìn)短期發(fā)展質(zhì)量提升；另一方面，融資約束可能導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入不足，致使企業(yè)缺乏競爭力，或者增加企業(yè)創(chuàng)新成本進(jìn)而降低利潤，二者都可能降低企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

1.融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新可能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

在融資約束趨緊條件下，企業(yè)因?yàn)橘Y金短缺進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新更加謹(jǐn)慎，以降低創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過提高創(chuàng)新資金利用效率、創(chuàng)新質(zhì)量，或者僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行創(chuàng)新以減少技術(shù)創(chuàng)新知識、信息溢出，獨(dú)占創(chuàng)新收益，或者選擇見效快的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)而提高企業(yè)特別是短期的創(chuàng)新收益，促進(jìn)短期發(fā)展質(zhì)量提升。

其一，融資約束可能提高企業(yè)資金利用效率。融資約束程度較高的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新通常會面臨資金短缺，意味著創(chuàng)新投入有較高的機(jī)會成本，管理層可能加強(qiáng)創(chuàng)新資源的控制，加強(qiáng)創(chuàng)新資金管理，提高創(chuàng)新資金的利用效率，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新效率，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值也會隨之增加。相反，當(dāng)面臨寬松的融資條件時，企業(yè)資金充裕，經(jīng)理人為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)很可能選擇低風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目或者出于某種自利行為選擇賬面利潤為正但其實(shí)效益并不高的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，賬面利潤為正的創(chuàng)新項(xiàng)目凈現(xiàn)值并不一定為正，即創(chuàng)新項(xiàng)目扣除資本成本后的剩余收益并不一定為正，此時企業(yè)并沒有提高發(fā)展質(zhì)量。

其二，融資約束下，企業(yè)可能把全部資源集中到一個領(lǐng)域或者某一項(xiàng)技術(shù)，特別是可能集中投入資源突破核心技術(shù)或關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，提高創(chuàng)新質(zhì)量，提高創(chuàng)新效果。研發(fā)需要大量的初始投資，研發(fā)全過程需要充足的現(xiàn)金流來保障。面臨融資約束的企業(yè)資金匱乏，依據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)金流來決定技術(shù)創(chuàng)新支出，常常會消減創(chuàng)新規(guī)?；蚩s減創(chuàng)新投資項(xiàng)目，尤其可能會集中資源進(jìn)行關(guān)鍵技術(shù)或核心技術(shù)創(chuàng)新，可能提高企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)或核心技術(shù)的競爭力，企業(yè)贏得生存與發(fā)展的空間，提高企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

其三，面臨融資約束的企業(yè)常常僅能依賴于內(nèi)部資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，可能更有利于研發(fā)信息保密，確保創(chuàng)新收益。企業(yè)進(jìn)行外源融資，必須披露研發(fā)信息以增強(qiáng)投資者對研發(fā)活動的信心，常常會涉及大量的技術(shù)核心信息，在利益驅(qū)使下投資方可能會選擇不利于企業(yè)的行為，如投資者可能將技術(shù)據(jù)為己有，或者采取一定的手段去破壞企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程。另外，通過各種渠道獲取研發(fā)信息的其他競爭對手也可能獲得創(chuàng)新技術(shù)信息，這些情況均會損害企業(yè)利益，不利于企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。相反，面臨融資約束的企業(yè)一般會利用內(nèi)部資金支持技術(shù)創(chuàng)新，不需要像外源融資時對投資者披露研發(fā)信息，極大程度上減少創(chuàng)新技術(shù)核心信息泄露，企業(yè)可能獨(dú)享創(chuàng)新收益，獲得技術(shù)創(chuàng)新帶來的壟斷利潤，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

其四，面臨融資約束的企業(yè)可能縮短技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用的時滯。面臨融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，難以持續(xù)獲得充足資金支持；企業(yè)為了維持經(jīng)營，可能縮短研發(fā)周期，加速研發(fā)成果商業(yè)化，加快資金回流，在短時間內(nèi)獲取利潤，以緩解資金壓力，技術(shù)創(chuàng)新周期縮短實(shí)際上是技術(shù)創(chuàng)新在短期內(nèi)提升經(jīng)濟(jì)增加值率，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。公司的融資能力影響公司技術(shù)創(chuàng)新策略，相對于融資能力較弱的公司，融資能力較強(qiáng)的公司有充足的資金進(jìn)行成本較高、研發(fā)周期較長、回報(bào)期長但可能改變消費(fèi)者偏好和增強(qiáng)企業(yè)未來市場競爭力的突變式創(chuàng)新；面臨融資約束的企業(yè)由于資金不足，可能會選擇投入少、創(chuàng)新周期短、收益快的創(chuàng)新項(xiàng)目，如對原有產(chǎn)品組合的鞏固和提升，或根據(jù)市場需求對原有產(chǎn)品改良、升級，這類技術(shù)創(chuàng)新的收益可能低于突變式創(chuàng)新，但是企業(yè)能夠在短期內(nèi)獲得穩(wěn)定的利潤回報(bào)，即在短期內(nèi)提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。因此，融資約束可能縮短技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的時滯。

2.融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新可能抑制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

融資約束條件下，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入不足，相對有資金充裕進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，難以獲得競爭力，而且因?yàn)橘Y金不足可能延緩創(chuàng)新進(jìn)程，創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化滯后，同樣不利于競爭力提升，競爭力下降必然導(dǎo)致市場份額減少，利潤減少，企業(yè)價值下降；同時，融資約束導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本上升，利潤率下降，經(jīng)濟(jì)增加值率下降；因此，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新可能阻礙企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

第一，融資約束引發(fā)的資金短缺會影響企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程，損害創(chuàng)新項(xiàng)目價值，致使企業(yè)利益受損。技術(shù)創(chuàng)新通常是一個連續(xù)的過程，需要持續(xù)的資金投入，如果創(chuàng)新某個環(huán)節(jié)中斷，可能導(dǎo)致創(chuàng)新終止，企業(yè)前期創(chuàng)新投入很可能成為沉沒成本，進(jìn)而損害企業(yè)價值。融資約束條件下，投資人給予的貸款期限一般比較短、貸款規(guī)模也?。煌瑫r，對于大部分企業(yè)尤其是規(guī)模小的企業(yè)而言，企業(yè)內(nèi)部可支配到創(chuàng)新的資金十分有限，無法滿足創(chuàng)新投入需求。內(nèi)部資金不足而外部資金供給又不穩(wěn)定，企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程就會受阻，一旦創(chuàng)新某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，創(chuàng)新資金鏈斷裂，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新則可能前功盡棄，企業(yè)蒙受巨大損失，創(chuàng)新不僅沒有創(chuàng)造價值，更有可能損害企業(yè)價值，降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。

第二，融資約束不僅可能延長技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的時滯，而且可能因?yàn)檠娱L技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展作用的時滯而抑制企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動需要大量資金的投入，融資約束會導(dǎo)致企業(yè)外源資金供應(yīng)不足，進(jìn)而延長企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程，導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加值率下降。受融資約束程度比較高的企業(yè)常常缺少資金，引致企業(yè)研發(fā)人員和先進(jìn)的儀器設(shè)備等投入不足，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)度緩慢，甚至短期內(nèi)被迫中斷，致使技術(shù)創(chuàng)新時滯延長，技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的時間也延長，如果競爭對手趕超企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)度，企業(yè)在未來市場中不能獲得競爭優(yōu)勢，競爭對手?jǐn)D占企業(yè)未來市場份額，降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，抑制企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

第三，融資約束可能增加企業(yè)研發(fā)的外源融資成本進(jìn)而阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。由于信息不對稱，外部投資者難以評估創(chuàng)新企業(yè)及其創(chuàng)新項(xiàng)目的優(yōu)劣，常常要求很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價，企業(yè)不得不支付更高的貸款利率作為投資方未來可能遭受風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，增加創(chuàng)新的外部資金成本，減少企業(yè)扣除資本成本后剩余的研發(fā)利潤，抑制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。此外，受到融資約束的企業(yè)由于沒有充裕的資金，過高的資本成本會擠占企業(yè)創(chuàng)新資金，導(dǎo)致創(chuàng)新投入不足，技術(shù)創(chuàng)新難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，不利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升。上述情況在市場發(fā)展不完善與存在政策性貸款時更容易發(fā)生，資本相對稀缺和融資渠道單一性，導(dǎo)致民營創(chuàng)新企業(yè)常常會被要求支付高昂的隱性利息，大大增加了技術(shù)創(chuàng)新融資成本；在同樣產(chǎn)出水平下，投入增加意味著企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)出率下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降。

相反，融資便利有助于企業(yè)的創(chuàng)新投資達(dá)到最優(yōu)，提高創(chuàng)新效率，提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。融資條件寬松，企業(yè)創(chuàng)新不僅能夠得到充分的資金支持，而且依據(jù)需要確定合適的融資規(guī)模，進(jìn)而對扣除資本成本后的剩余利潤為正的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，促使創(chuàng)新投資達(dá)到最優(yōu)。另外，企業(yè)資金充足，可以攻關(guān)一些難度大的項(xiàng)目，增加企業(yè)未來的競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(三)異質(zhì)性視角下融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用

1.企業(yè)異質(zhì)性視角下融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用

企業(yè)異質(zhì)性可以從企業(yè)規(guī)模、成立年限、資產(chǎn)負(fù)債率等方面刻畫，不同特征的企業(yè)會面臨不同程度的融資約束，進(jìn)而對技術(shù)創(chuàng)新績效產(chǎn)生不同的影響。企業(yè)規(guī)模是影響融資約束很重要的一個企業(yè)特征，相對于小規(guī)模企業(yè)而言，大規(guī)模企業(yè)相對容易形成規(guī)模優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定利潤，而且大規(guī)模企業(yè)通常具有更多抵押物，投資者更愿意向大企業(yè)提供貸款。一般而言，大企業(yè)受到的融資約束程度相對較低。資產(chǎn)負(fù)債率也是影響企業(yè)融資的重要特征之一，債權(quán)人通常不愿意把貸款發(fā)放給資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率高意味著企業(yè)總資產(chǎn)中負(fù)債占的比率高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，債權(quán)人收回本金和利息沒有安全保證。因此，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)面臨的融資約束程度相對較高。企業(yè)成立年限是影響企業(yè)融資活動中信息不對稱的重要因素，企業(yè)成立時間越長，可以追蹤的信用記錄越多，越有可能有效地克服投資者和企業(yè)間的信息不對稱；再者，隨著企業(yè)成長經(jīng)歷的不斷積累，其市場競爭力、創(chuàng)新能力會逐漸增強(qiáng)，與銀行等投資者逐漸形成長期穩(wěn)定的關(guān)系。因此，成立時間較長的企業(yè)受到的融資約束程度較低。

企業(yè)特征不同，其受到的融資約束程度也不同，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的效果也會不一樣。對于小企業(yè)、成立時間比較短的企業(yè)以及資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)而言，融資約束程度比較高，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響存在不確定性。一方面，高融資約束可能有助于提高企業(yè)創(chuàng)新資金利用效率、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新資源集聚進(jìn)而提高創(chuàng)新效率、保證企業(yè)研發(fā)信息保密等，有助于提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量；另一方面，高融資約束也可能導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新資金緊缺，阻礙企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程，以及可能增加企業(yè)研發(fā)的外源融資成本，降低創(chuàng)新質(zhì)量，不利于企業(yè)發(fā)展。

2.行業(yè)異質(zhì)性對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的影響

(1)市場競爭對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)發(fā)展效應(yīng)的影響

企業(yè)面臨融資約束程度和市場競爭程度不同，選擇技術(shù)創(chuàng)新策略也不同，對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響不同，而且這種影響的時滯也不一樣。換句話說，市場競爭既可能促使受融資約束的企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)短期發(fā)展質(zhì)量提升，也可能進(jìn)一步惡化受融資約束的企業(yè)獲得外部資金進(jìn)行創(chuàng)新的條件，進(jìn)而抑制企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。

(2)行業(yè)內(nèi)的競爭可能促使受融資約束的企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

在市場競爭壓力下，受融資約束的企業(yè)更迫切需要提高競爭力，促使企業(yè)優(yōu)化創(chuàng)新資源的配置，提高有限創(chuàng)新資源的配置效率，提高創(chuàng)新收益，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升；或者引導(dǎo)企業(yè)選擇高質(zhì)量的創(chuàng)新，如突破核心技術(shù)或關(guān)鍵技術(shù)，提高企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)含量，在競爭市場上獲得壟斷，獲得高利潤，提高經(jīng)濟(jì)增加值率，提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。反之，市場缺乏競爭，即使企業(yè)受融資約束，可能缺乏優(yōu)化配置創(chuàng)新資源的動機(jī)，創(chuàng)新資源被擠占或被挪用，創(chuàng)新不足，或者創(chuàng)新資源分散，創(chuàng)新質(zhì)量不高，創(chuàng)新效率不高，可能不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(3)行業(yè)內(nèi)的競爭可能抑制受融資約束的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提升發(fā)展質(zhì)量的作用

行業(yè)內(nèi)的競爭會進(jìn)一步加劇受融資約束企業(yè)融資困難，提高企業(yè)創(chuàng)新成本，降低企業(yè)創(chuàng)新利潤，不利于企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。同時，融資難會減少企業(yè)創(chuàng)新投入，損害企業(yè)創(chuàng)新績效，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。具體來說，行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)為了獲得市場份額，開展激烈的價格競爭，企業(yè)盈利空間下降，企業(yè)創(chuàng)新可能受到資金不足的約束；如果企業(yè)盈利水平下降以至于達(dá)不到證監(jiān)會的再融資資格線，企業(yè)股權(quán)融資必然受到限制，同樣可能導(dǎo)致創(chuàng)新投入不足。此外，激烈的市場競爭會加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行或其他債權(quán)人會綜合考慮企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的競爭程度，評估企業(yè)未來收益或者持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，可能對企業(yè)創(chuàng)新的回報(bào)及償債能力持消極態(tài)度，進(jìn)而降低提供資金的額度或者提高企業(yè)融資利率，融資更加困難，企業(yè)創(chuàng)新投入不足，進(jìn)而降低企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。如果行業(yè)內(nèi)的激烈競爭導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)而依靠內(nèi)部資金支撐技術(shù)創(chuàng)新，利潤是企業(yè)創(chuàng)新投入的保障，但是利潤空間隨市場競爭加劇而壓縮，創(chuàng)新投入隨之減少，甚至創(chuàng)新中斷，企業(yè)前期創(chuàng)新投資可能變成沉沒成本，損害企業(yè)價值。因此，市場競爭會加劇企業(yè)創(chuàng)新投資短缺，進(jìn)而阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(4)行業(yè)內(nèi)的競爭可能縮短融資約束下技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時滯

行業(yè)內(nèi)的市場競爭越激烈，受融資約束的企業(yè)更加關(guān)注激烈競爭的市場變化，敏銳地捕捉市場需求，選擇適宜的技術(shù)創(chuàng)新策略，開發(fā)市場需求的新產(chǎn)品，以搶占先機(jī)，在短期內(nèi)獲得技術(shù)創(chuàng)新的收益，增加企業(yè)創(chuàng)造的價值，促進(jìn)企業(yè)短期發(fā)展質(zhì)量提升。受到融資約束的企業(yè)難以進(jìn)行外源融資，競爭又壓縮利潤空間，企業(yè)可能更關(guān)注短期利益，為加快投資的回收，可能促使企業(yè)傾向于選擇投入少、見效快、周期短的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，致使企業(yè)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增加值率提高；激烈的市場競爭加大受融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會加快技術(shù)創(chuàng)新商業(yè)化的進(jìn)程，加速創(chuàng)新資金回流，或者增加“預(yù)收賬款”，提前收回利潤，將企業(yè)未來價值增量提前到當(dāng)期，防止現(xiàn)金流斷裂，在短期內(nèi)獲得正的經(jīng)濟(jì)增加值。因此，行業(yè)內(nèi)的競爭可能改變?nèi)谫Y約束下企業(yè)創(chuàng)新策略，選擇短平快的創(chuàng)新項(xiàng)目，促進(jìn)短期內(nèi)發(fā)展質(zhì)量提升。

3.行業(yè)技術(shù)水平對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)的影響

行業(yè)技術(shù)水平不同，技術(shù)創(chuàng)新難度和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不同，投資者的創(chuàng)新投資策略也不同，不同技術(shù)水平行業(yè)的企業(yè)面臨的融資約束也不同，進(jìn)而導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的作用及時滯發(fā)生變化。

(1)行業(yè)技術(shù)水平對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量效應(yīng)的影響

高技術(shù)水平行業(yè)的企業(yè)面臨的融資約束程度更高，理由如下。一是行業(yè)技術(shù)水平越高，技術(shù)越復(fù)雜，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)隨著創(chuàng)新難度加大而增加，高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動使得投資者投資意愿不強(qiáng)，企業(yè)融資越難；二是高技術(shù)行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新成果軟件化，往往不是實(shí)物形態(tài)，難以抵押，企業(yè)信貸融資受限；三是高新技術(shù)行業(yè)研發(fā)信息是高技術(shù)行業(yè)企業(yè)的生存之本，企業(yè)為了保證特有技術(shù)的安全性，不愿意向投資方披露重要的研發(fā)信息，投資者對真實(shí)的技術(shù)情況不了解，對投資價值認(rèn)可度低，往往不愿意投資；四是高技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)品更新快，新技術(shù)容易為更新的技術(shù)替代，研發(fā)投入形成的價值隨著新技術(shù)的出現(xiàn)而快速貶值，很可能還沒來得及收回全部研發(fā)成本，產(chǎn)品就被模仿者或者被改良的產(chǎn)品替代，項(xiàng)目面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡呒夹g(shù)行業(yè)的企業(yè)相較于非高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)而言，融資更難。

無論研究階段還是實(shí)驗(yàn)發(fā)展階段，抑或是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段以及產(chǎn)品質(zhì)量改進(jìn)，行業(yè)技術(shù)水平越高，創(chuàng)新投入越大。高技術(shù)行業(yè)產(chǎn)品生命周期短，市場變化快，融資約束導(dǎo)致資金不能及時到位，企業(yè)面臨可能錯失時機(jī)、被潛在的競爭對手超越的危險(xiǎn)，甚至是面臨創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，面臨融資約束的高技術(shù)行業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能會抑制企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升。另外，面臨融資約束的高技術(shù)行業(yè)企業(yè)也可能會更加謹(jǐn)慎抉擇技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，盡可能回避成功率偏低或者效益難以評估的高風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)新項(xiàng)目，降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高創(chuàng)新收益，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

(2)行業(yè)技術(shù)水平對融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量動態(tài)效應(yīng)的影響

面臨融資約束的高技術(shù)行業(yè)企業(yè)資金緊缺，為了加速資金回籠，企業(yè)可能會縮短從原理創(chuàng)新到技術(shù)再到產(chǎn)品以及產(chǎn)品市場化的周期，即縮短獲得創(chuàng)新收益的時滯；高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢和速度優(yōu)勢可以獲得先導(dǎo)優(yōu)勢，提升企業(yè)短期發(fā)展質(zhì)量。高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)只有持續(xù)地在某一領(lǐng)域或某一產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)和生產(chǎn)工藝不斷升級；這意味著高技術(shù)行業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目資金投入大，周期長，但是高技術(shù)行業(yè)企業(yè)因?yàn)槊媾R融資約束而難以支撐持續(xù)創(chuàng)新，因此高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)為了在市場競爭中保持競爭力，可能會傾向于選擇一些成功率高耗時短的創(chuàng)新，可以在短時間內(nèi)能獲得創(chuàng)新收益，提高企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)增加值率。

綜上所述，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響是不確定的，不僅隨著時間變化而變化，而且在融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響可能發(fā)生動態(tài)變化。此外，企業(yè)和行業(yè)異質(zhì)性也會影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的作用，如行業(yè)競爭程度或者技術(shù)水平不同，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響更加復(fù)雜。

四、實(shí)證分析

1.計(jì)量模型構(gòu)建

上述理論分析表明，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用可能滯后；一些研究如許慶瑞(2010)[53]認(rèn)為從發(fā)明原理到新技術(shù)應(yīng)用存在“滯后過程”，即技術(shù)創(chuàng)新作用的顯現(xiàn)可能存在滯后，因此，為準(zhǔn)確考察技術(shù)創(chuàng)新的作用，不僅選擇當(dāng)期而且還要選擇滯后的技術(shù)創(chuàng)新作為解釋變量。此外，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的影響會發(fā)生動態(tài)變化；同時，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新作用的顯現(xiàn)也可能滯后，為此需要構(gòu)造融資約束和技術(shù)創(chuàng)新的連乘式及其二者滯后的連乘式，以考察融資約束下技術(shù)創(chuàng)新作用的變化。由此可以構(gòu)建計(jì)量模型如下：

(1)

i表示第i個企業(yè)，t表示第t年，δ表示第δ個控制變量。EVAH為企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，用經(jīng)濟(jì)增加值率衡量；SA為融資約束指數(shù)，指數(shù)越大，融資約束程度越高；RDt-j為滯后j期技術(shù)創(chuàng)新，當(dāng)j=0時，RDt為當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新投入；SAt-j×RDt-j為滯后j期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新的連乘式。張新(2003)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模也是影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的重要因素；楊典(2013)[54]、吳超鵬和唐菂(2016)[22]等認(rèn)為影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的因素還包括財(cái)務(wù)杠桿、大股東控股程度、前十大股東持股比例、發(fā)展能力和經(jīng)營現(xiàn)金流；因此，CTR為一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模(SIZ)、財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、大股東控股程度(FIR)、前十大股東持股比例(SHA1-10)、發(fā)展能力(GRO)和經(jīng)營現(xiàn)金流(CFO)。此外，c是截距，u為殘差項(xiàng)。

2.變量測度與數(shù)據(jù)來源

(1)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量測度

如果企業(yè)賬面利潤為正的現(xiàn)金流不足以彌補(bǔ)企業(yè)債務(wù)資本和股東投入資本的機(jī)會成本，意味著企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。因此，缺乏企業(yè)資本成本信息的傳統(tǒng)績效指標(biāo)，無法準(zhǔn)確反映企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是減去全部資本成本之后的利潤，契合經(jīng)濟(jì)利潤的思想。經(jīng)濟(jì)增加值率即EVA回報(bào)率為正，表明減去全部成本和費(fèi)用之后，企業(yè)的經(jīng)營所得仍然有剩余，這一剩余屬于股東所有，也就意味著股東價值增加，企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展質(zhì)量提高。本文EVA回報(bào)率計(jì)算公式為：

EVAH1=[凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng))×(1-企業(yè)所得稅稅率)-(平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程×5.5%)]/主營業(yè)務(wù)收入

(2)

EVAH1(2)2008年前的企業(yè)所得稅稅率為33%，2008年后的企業(yè)所得稅稅率為25%。平均無息流動負(fù)債=應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)交稅費(fèi)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)付利息+應(yīng)付股利+其他應(yīng)付款+其他流動負(fù)債，其中專項(xiàng)應(yīng)付款視同無息流動負(fù)債扣除。為銷售EVA回報(bào)率，即EVA占主營業(yè)務(wù)收入比重。為考察實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，用EVAH2、EVAH3、EVAH4即總資產(chǎn)EVA率(EVA占總資產(chǎn)的比重)、EVA回報(bào)率(EVA占總投資額的比重)以及投入資本回報(bào)率(稅后凈營業(yè)利潤占總投資額的比重)從不同層面測度經(jīng)濟(jì)增加值率，分別以不同層面測度的經(jīng)濟(jì)增加值率為被解釋變量進(jìn)行回歸，初步考察實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

(2)解釋變量

表1 變量定義

(3)描述性統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2017年A股上市公司數(shù)據(jù)為原始樣本，并刪除金融類公司年度樣本、ST等處于非正常狀態(tài)的公司年度樣本、數(shù)據(jù)缺失的公司年度樣本，最終得到11794個有效公司年度樣本。本文所需要的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.實(shí)證結(jié)果

為提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，必須對模型進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)。首先，采用方差膨脹因子對模型進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，結(jié)果表明最大的方差膨脹因子小于10，模型不存在嚴(yán)重共線性。面板模型有多種類型，需要進(jìn)行檢驗(yàn)才能確定具體模型類型，對模型(1)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，χ2統(tǒng)計(jì)量小于1%顯著水平下的臨界值，拒絕原假設(shè)，模型(1)設(shè)定為固定效應(yīng)模型。此外，為了盡量減少一些不可觀測因素對估計(jì)系數(shù)的干擾，在回歸中控制了企業(yè)性質(zhì)、時間因素以及行業(yè)因素。AIC準(zhǔn)則表明模型中技術(shù)創(chuàng)新及其與融資約束連乘式的最佳滯后階數(shù)為滯后二期，估計(jì)結(jié)果如下。

分別以四種方法測度的EVAH為被解釋變量對模型(1)進(jìn)行回歸，估計(jì)結(jié)果列入表3，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量均大于顯著水平1%的臨界值，表明模型設(shè)定合理。由于EVAH3和EVAH4的回歸結(jié)果幾乎一致，限于篇幅，以下僅報(bào)告EVAH1、EVAH2和EVAH3的結(jié)果。實(shí)證結(jié)果顯示：當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為-0.047～-0.012，顯著水平均為1%或5%，意味著技術(shù)創(chuàng)新投入增加0.1，在其他因素不變的條件下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降0.012～0.047；滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)雖然均為負(fù)值，但不顯著；滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為0.006～0.023，顯著水平均為1%，意味著技術(shù)創(chuàng)新投入增加0.1，在其他因素不變的條件下，二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高0.006～0.023；當(dāng)期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式的系數(shù)為0.016～0.034，滯后二期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為-0.039～-0.016，顯著水平均達(dá)到1%，滯后一期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式的系數(shù)不顯著，意味著在融資約束下，技術(shù)創(chuàng)新投入增加0.1，當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高0.016～0.034，二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率下降0.016～0.039。因此，技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增加值率提高，對一期后的經(jīng)濟(jì)增加值率的影響不顯著，顯著促進(jìn)二期后經(jīng)濟(jì)增加值率提高，這意味著技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用存在明顯的滯后；融資約束下，技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高，對一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的影響不顯著，顯著抑制二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高，表明融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用沒有滯后，但是不利于企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量的提升。

表3 模型(1)估計(jì)結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著水平，括號內(nèi)為p值。

4.穩(wěn)健性的進(jìn)一步討論

采用總資產(chǎn)EVA率(EVAH2)、EVA回報(bào)率(EVAH3)以及投入資本回報(bào)率(EVAH4)測度經(jīng)濟(jì)增加值率，估計(jì)結(jié)果是一致的(表3)，初步判斷實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健。盡管模型不存在嚴(yán)重共線性，為避免融資約束和技術(shù)創(chuàng)新之間共線性對檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本文對融資約束指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，式(3)中SA#是調(diào)整的SA，調(diào)整的方法借鑒Kumar(2000)[55]、傅元海等(2010)[56]。具體而言，利用SAit=C+RDit+uit對融資約束指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，用回歸得到的殘差uit表示調(diào)整的融資約束指數(shù)。由此可以構(gòu)建計(jì)量模型如下：

(3)

由表4可見，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量均大于顯著水平1%的臨界值，表明模型設(shè)定合理。實(shí)證結(jié)果與表3一致，即當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升，一期后技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值沒有顯著影響，二期后技術(shù)創(chuàng)新顯著提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率；融資約束條件下，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新顯著提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，一期后技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率沒有顯著影響，二期后技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升。表明估計(jì)結(jié)果是可靠的。

本文借鑒Hadlock等(2010)[41]、鞠曉生等(2013)[57]的方法，使用企業(yè)成立時間和企業(yè)規(guī)模構(gòu)建SA指數(shù)衡量企業(yè)受到的融資約束程度(3)現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為企業(yè)成立時間和企業(yè)規(guī)模隨著時間變化不大，且具有很強(qiáng)外生性。，盡管模型(1)和模型(3)回歸得到了一致的估計(jì)結(jié)果，但是均是運(yùn)用靜態(tài)面板進(jìn)行估計(jì)，無法消除內(nèi)生性導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的有偏性，為解決內(nèi)生性對估計(jì)結(jié)果的影響，進(jìn)一步采用動態(tài)面板對模型(1)進(jìn)行估計(jì)，并與表3的估計(jì)結(jié)果比較，再次考察估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。從估計(jì)結(jié)果表5可知，二階自相關(guān)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為0.58，大于10%顯著水平的臨界值，接受不存在二階自相關(guān)的原假設(shè)；Hansen檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為1.41，大于10%顯著水平的臨界值，說明工具變量是有效的，表明動態(tài)面板模型設(shè)定是合理的。技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為-0.032，顯著水平達(dá)到10%；滯后一期技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)不顯著；滯后二期技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)為0.009，顯著水平為5%。融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式的系數(shù)為0.03，滯后二期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式的系數(shù)為-0.022，顯著水平均為1%，滯后一期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式的系數(shù)不顯著。因此，動態(tài)面板估計(jì)結(jié)果與靜態(tài)面板估計(jì)結(jié)果一致，表明估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 模型(3)估計(jì)結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著水平，括號內(nèi)為p值。

此外，對于融資約束的內(nèi)生性問題的處理，本文綜合Fisman等(2007)[58]、于蔚等(2012)[59]的思路，選取融資約束增長率作為融資約束的工具變量，工具變量回歸得到了基本一致的結(jié)果。即當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新顯著降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，一期后技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率沒有顯著影響，二期后技術(shù)創(chuàng)新顯著提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率；融資約束條件下，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升，一期后技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率沒有顯著影響，二期后技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升。工具變量回歸結(jié)果與靜態(tài)面板、動態(tài)面板以及對融資約束指數(shù)進(jìn)行調(diào)整后的回歸結(jié)果基本一致，表明實(shí)證結(jié)果是可信的。

表5 模型(1)估計(jì)結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著水平，括號內(nèi)為p值。第六列為Hansen檢驗(yàn)。

5.實(shí)證結(jié)果解釋

第一，沒有融資約束或低融資約束下，技術(shù)創(chuàng)新顯著阻礙當(dāng)期企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高，沒有顯著影響一期后的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，顯著促進(jìn)二期后的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高，理由如下：從創(chuàng)新投入到創(chuàng)新成果出現(xiàn)再到成果產(chǎn)品化需要較長時間，也就是說，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用存在較長時滯。技術(shù)創(chuàng)新需要長期、持續(xù)、大量投入，而且在短期內(nèi)難以獲得收益；創(chuàng)新投入沒有轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品并產(chǎn)生收益或者收益小于投入，則表現(xiàn)為創(chuàng)新投入減少利潤，抑制企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高，阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，技術(shù)創(chuàng)新投入在短期內(nèi)可能阻礙企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用可能需要較長時間才能顯現(xiàn)。

分創(chuàng)新類型具體來說，如果企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入為了開發(fā)最終新產(chǎn)品，可以通過追求產(chǎn)品差異化、高端化獲得壟斷利潤，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，但是不僅技術(shù)創(chuàng)新投入形成技術(shù)成果需要時間，技術(shù)成果產(chǎn)品化需要時間，而且新產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可需要時間，新產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可后形成一定市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)抵消投入成本后的正利潤也需要時間，以上說明技術(shù)創(chuàng)新形成最終產(chǎn)品并獲得利潤存在時滯。如果企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入開發(fā)包含核心技術(shù)或者關(guān)鍵技術(shù)的中間產(chǎn)品，增加中間產(chǎn)品數(shù)量，延長價值鏈，或者開發(fā)高質(zhì)量的原材料或高質(zhì)量的中間產(chǎn)品，可以提高產(chǎn)品的質(zhì)量，提升產(chǎn)品價值，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率進(jìn)而提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量；但是從技術(shù)創(chuàng)新投入形成新的原材料或中間產(chǎn)品需要時間，新的原材料和中間產(chǎn)品與產(chǎn)品其他中間產(chǎn)品匹配才能提升產(chǎn)品質(zhì)量，理論上其他中間產(chǎn)品需要時間進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)、或者新的中間產(chǎn)品需要時間進(jìn)行不斷調(diào)試，才能使得產(chǎn)品各個環(huán)節(jié)中間產(chǎn)品相匹配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量提升；因此技術(shù)創(chuàng)新投入通過開發(fā)中間產(chǎn)品促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高也存在時滯。如果企業(yè)進(jìn)行工藝創(chuàng)新投入，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，減少資本或者勞動等要素的投入，降低企業(yè)生產(chǎn)成本，同時能穩(wěn)定產(chǎn)品性能，提高產(chǎn)品質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；但是工藝創(chuàng)新需要重新整合生產(chǎn)環(huán)節(jié)、調(diào)整生產(chǎn)要素的組合方式、使用先進(jìn)的機(jī)械設(shè)備等，這些都需要時間，意味著工藝創(chuàng)新投入提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在時滯。

第二，融資約束下，技術(shù)創(chuàng)新顯著提高當(dāng)期企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，沒有顯著影響一期后的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，顯著阻礙二期后的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量?？赡艿脑蚴敲媾R融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，難以持續(xù)獲得大量資金支持，可能會縮短研發(fā)以及產(chǎn)銷周期，加快技術(shù)成果商業(yè)化進(jìn)程，加速創(chuàng)新資金回籠；或者選擇資金投入小、周期短、見效快的創(chuàng)新項(xiàng)目，兩種情況下企業(yè)均可以在短時間內(nèi)獲取創(chuàng)新利潤，可以緩解資金約束，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率在短期內(nèi)得到提高。因此，融資約束下，技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升的時滯可能縮短。但是，融資約束可能導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投資短視行為，因?yàn)橘Y金緊缺，為了防止資金鏈斷裂，企業(yè)可能選擇一些投資少、耗時短的創(chuàng)新項(xiàng)目，不利于提升長期競爭力，企業(yè)長期利潤下降，經(jīng)濟(jì)增加值率下降，因此融資約束下技術(shù)創(chuàng)新不能促進(jìn)甚至阻礙企業(yè)長期質(zhì)量提升。

五、異質(zhì)性視角下融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的檢驗(yàn)

(一)企業(yè)異質(zhì)性視角下融資約束影響技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的檢驗(yàn)

已有文獻(xiàn)和前述理論分析表明，企業(yè)的一些異質(zhì)性特征如企業(yè)規(guī)模、成立年限(4)企業(yè)成立年限相對于技術(shù)創(chuàng)新而言是外生的，用企業(yè)成立年限間接測度融資約束可以解決技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)生于融資約束的問題。和資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上能反映融資約束程度，因此按企業(yè)規(guī)模、成立時間、資產(chǎn)負(fù)債率以及直接反映融資約束程度的KZ指數(shù)[60]分組，對模型(2)進(jìn)行估計(jì)：

(4)

由表6可知，在企業(yè)規(guī)模大、成立時間長、資產(chǎn)負(fù)債率低以及KZ指數(shù)小的低融資約束樣本中，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)分別為-0.55、-0.332、-0.241、-0.549，顯著水平為1%；滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負(fù)但不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)分別為0.341、0.243、0.161、0.342，顯著水平為1%。在企業(yè)規(guī)模小、成立時間短、資產(chǎn)負(fù)債率高以及KZ指數(shù)大的高融資約束樣本中，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)分別為0.045、0.138、0.206、0.038，顯著水平為5%或10%；滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負(fù)但不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)分別為-0.339、-0.132、-0.003、-0.129，顯著水平為5%或10%。

實(shí)證結(jié)果表明，融資約束程度低時，技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升，對一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率影響不顯著，顯著提升二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，即融資約束程度低時技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用明顯滯后；融資約束程度高時，技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提升，對一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率影響不顯著，顯著抑制二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，即融資約束程度高時技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用沒有滯后，但是不利于了企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量提升。因此，按融資約束程度分組檢驗(yàn)的結(jié)果與表3中模型的估計(jì)結(jié)果一致，說明模型(1)的估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 對模型(2)按企業(yè)異質(zhì)性分組檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著水平，括號內(nèi)為p值。

(二)行業(yè)異質(zhì)性對融資約束下技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的檢驗(yàn)

1.行業(yè)內(nèi)的競爭影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的檢驗(yàn)

行業(yè)內(nèi)的競爭是影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的重要因素。不同市場競爭條件下，融資約束對技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作用的動態(tài)特征可能存在差異，因此需要按行業(yè)的市場競爭程度分組對模型(1)進(jìn)行檢驗(yàn)。

(1)市場競爭程度測度

采用行業(yè)公司總數(shù)和行業(yè)前四大公司銷售收入集中度測度行業(yè)競爭程度。①行業(yè)公司總數(shù)變量為公司總數(shù)的自然對數(shù)(lnN)，取值越大，公司個數(shù)越多，行業(yè)競爭程度越高。②行業(yè)前四大公司銷售收入集中度(CCR)用公式CCR=1-∑Ri計(jì)算，其中Ri為前四大企業(yè)銷售額之和占所屬行業(yè)銷售總額的比例。CCR取值越大，行業(yè)競爭越激烈；否則反之。

(2)按市場競爭程度分組檢驗(yàn)

分別根據(jù)行業(yè)企業(yè)數(shù)的自然對數(shù)和行業(yè)前四大企業(yè)銷售收入集中度，將樣本分為市場競爭程度高、低兩組，依次對模型(1)進(jìn)行回歸。由表7可知，分組檢驗(yàn)均考慮了時間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量大于1%顯著水平的臨界值。在LNN高和CCR高反映市場競爭程度高的分組中，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負(fù)，顯著水平為1%，滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)均不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為正，顯著水平為1%，意味著市場競爭條件下技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制當(dāng)期的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，沒有顯著影響一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，顯著提高二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。當(dāng)期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為正，顯著水平為1%，滯后一期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)不顯著，滯后二期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為負(fù)，顯著水平為5%，意味著在市場競爭和融資約束下技術(shù)創(chuàng)新顯著提高當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，沒有顯著影響一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，顯著阻礙了二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高。在LNN低和CCR低反映市場競爭程度低的分組中，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負(fù)，顯著水平為1%，滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為正，顯著水平為5%，意味著競爭程度低時技術(shù)創(chuàng)新顯著阻礙當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高，沒有顯著影響一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，顯著促進(jìn)二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率；當(dāng)期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)不顯著，滯后一期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為正，顯著水平為1%，滯后二期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為負(fù)，顯著水平為1%，意味著市場競爭程度低時，融資約束沒有顯著影響技術(shù)創(chuàng)新對當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的作用，融資約束促使技術(shù)創(chuàng)新對一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率產(chǎn)生正向作用，顯著阻礙了二期后企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高。

由實(shí)證分析可以得到如下結(jié)論：有市場競爭壓力但沒有融資約束時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的正向作用二期后顯現(xiàn)，即促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量提升；在市場競爭和融資約束雙重壓力下企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新更加關(guān)注短期收益，有利于提高企業(yè)短期發(fā)展質(zhì)量，不利于提高企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量；缺乏競爭但融資約束程度高時，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新關(guān)注較長期的收益，有利于提高企業(yè)較長期發(fā)展質(zhì)量，不利于企業(yè)提高更長期發(fā)展質(zhì)量。也就是說，激烈市場競爭可能促使受融資約束的企業(yè)更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新的短期收益，僅促進(jìn)企業(yè)短期發(fā)展質(zhì)量提高；市場競爭程度低時受融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用存在較短時滯；同時，無論市場競爭如何，受融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新可能不利于更長期的發(fā)展質(zhì)量提升。

表7 按行業(yè)競爭程度和技術(shù)水平分組檢驗(yàn)結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著水平，括號內(nèi)為p值。

市場競爭影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的原因可能是，市場競爭越激烈，可能加劇企業(yè)融資約束，因?yàn)楦偁幖ち視哟笫袌鲲L(fēng)險(xiǎn)，銀行或其他債權(quán)人會更加慎重地評價創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)及收益，進(jìn)而擇優(yōu)投資創(chuàng)新項(xiàng)目，受到融資約束的企業(yè)融資額度下調(diào)或者融資成本上升，致使融資約束加劇。同時，市場競爭激烈可能促使企業(yè)采用價格競爭策略，價格下降則壓縮企業(yè)利潤空間，依托內(nèi)部資金支持企業(yè)創(chuàng)新更加困難；在外部融資和內(nèi)部資金不足條件下，企業(yè)無法進(jìn)行需要持續(xù)時間長、投資規(guī)模大、周期長的創(chuàng)新項(xiàng)目。因此，在競爭壓力下，面臨融資約束的企業(yè)傾向于選擇投資規(guī)模小、回收快的短期創(chuàng)新項(xiàng)目，短期獲利可以緩解企業(yè)資金不足，保證企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，意味著短期獲利的創(chuàng)新投資可以提高企業(yè)短期的經(jīng)濟(jì)增加值率，促進(jìn)企業(yè)短期內(nèi)發(fā)展質(zhì)量提高；但是這些短期創(chuàng)新無法提高企業(yè)長期市場競爭力，或者相對于企業(yè)通過創(chuàng)新致力于長期競爭力提升而言，短期技術(shù)創(chuàng)新則無益于企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量提升。當(dāng)市場競爭較弱時，面臨融資約束的企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，利潤空間相對于市場競爭激烈時較大，企業(yè)可以依靠內(nèi)部資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)可能不會過于關(guān)注創(chuàng)新短期收益。因此，與市場競爭激烈不同，競爭壓力不大時，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的促進(jìn)作用明顯存在時滯，但是時滯較短。受融資約束的制約，即使市場競爭弱，企業(yè)也無法進(jìn)行持續(xù)時間長、投資規(guī)模大、周期長的創(chuàng)新投資，不能提高企業(yè)長期競爭力，即不能促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量提升。

2.行業(yè)技術(shù)水平影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用

行業(yè)技術(shù)水平存在差異，不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的融資約束也會存在差異，其技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的效果也會不一樣。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)普遍存在研發(fā)周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，產(chǎn)品軟件化且更新?lián)Q代快，初期銷售收入有限，科研人員比重大，固定資產(chǎn)比重相對較小，無法提供符合銀行要求的資產(chǎn)擔(dān)保與抵押等問題，面臨嚴(yán)重的融資難題。融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量影響的動態(tài)特征也會隨著行業(yè)技術(shù)水平不同而發(fā)生變化。采用《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》的分類標(biāo)準(zhǔn)，把樣本分成高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)(5)高技術(shù)行業(yè)主要包括醫(yī)藥制造業(yè)、航空航天器制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、電子計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)和醫(yī)療設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)等。。利用模型(1)進(jìn)行分組回歸，檢驗(yàn)行業(yè)技術(shù)水平影響面臨融資約束企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的動態(tài)效應(yīng)。

由表7可知，分組檢驗(yàn)依然考慮了時間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)， F統(tǒng)計(jì)量大于1%顯著水平的臨界值，表明模型設(shè)定合理。在高技術(shù)行業(yè)的分組中，當(dāng)期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)在顯著水平達(dá)到5%情況下為負(fù)，滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)均不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)在顯著水平達(dá)到1%情況下為正，意味著在高技術(shù)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制當(dāng)期的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，沒有顯著影響一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，顯著提高二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。當(dāng)期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)在顯著水平為1%情況下為正，滯后一期和滯后二期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)不顯著，意味著在高技術(shù)行業(yè)融資約束下技術(shù)創(chuàng)新顯著提高當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，沒有顯著影響一期后和二期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率。在非高技術(shù)的分組中，當(dāng)期和滯后一期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)均不顯著，滯后二期技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)在顯著水平為10%情況下為正，意味著在非高技術(shù)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著影響當(dāng)期和一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，顯著促進(jìn)二期后企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高；當(dāng)期融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)不顯著，滯后一期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為正，顯著水平為1%，滯后二期的融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式系數(shù)為負(fù)，顯著水平為10%，意味著在非高技術(shù)行業(yè)，融資約束沒有顯著影響技術(shù)創(chuàng)新對當(dāng)期企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的作用，融資約束促使技術(shù)創(chuàng)新對一期后的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率產(chǎn)生正向作用，顯著阻礙了二期后企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率提高。

實(shí)證結(jié)論與市場競爭影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的結(jié)論類似。即在高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新均對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用存在明顯的時間滯后。當(dāng)高技術(shù)行業(yè)企業(yè)面臨融資約束時，技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的時滯明顯縮短。相對于面臨融資約束的非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)而言，面臨融資約束的高技術(shù)行業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的時滯更短。但無論行業(yè)技術(shù)水平如何，面臨融資約束的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新均不能明顯提升企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量。

高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升的促進(jìn)作用存在時滯，與常理相符。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為商品并為市場所接受，能為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益，顯著提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，但這個過程往往需要很長的時間，即技術(shù)創(chuàng)新提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量存在時滯。尤其是在高技術(shù)行業(yè)，高技術(shù)行業(yè)的技術(shù)通常是現(xiàn)階段的先進(jìn)和尖端技術(shù)，技術(shù)復(fù)雜且難以攻克，不僅需要巨大的研發(fā)投入，而且研發(fā)周期長，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的提升作用存在時滯。

行業(yè)技術(shù)水平影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的原因可能是，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的行業(yè)特征導(dǎo)致企業(yè)融資更難，而且技術(shù)創(chuàng)新的各個階段都會面臨融資難題。研究階段是不確定性最大的階段，也是融資約束最嚴(yán)重的階段。新設(shè)想只有經(jīng)過不斷研究、開發(fā)、試驗(yàn)、驗(yàn)證才能成為新技術(shù)，但高技術(shù)行業(yè)特有的技術(shù)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)，從新設(shè)想到新技術(shù)的成功率很低，投資者缺乏投資動機(jī)，高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)在研究階段普遍面臨嚴(yán)重的融資約束問題。在產(chǎn)品開發(fā)階段，創(chuàng)新的失敗率同樣很高，風(fēng)險(xiǎn)主要來源于用新技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品的不確定性，企業(yè)在這一階段面臨著嚴(yán)重的融資約束。在新產(chǎn)品投放市場的引入期，存在巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)同樣面臨高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的融資約束；而且，該階段的產(chǎn)品產(chǎn)銷量不大，單位成本較高，創(chuàng)新投資能否取得預(yù)期的收益也存在很大的不確定性；不確定性風(fēng)險(xiǎn)會使投資者謹(jǐn)慎投資，企業(yè)則面臨融資約束。在技術(shù)成長期后，盡管產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場，但依然存在很大的不確定性，不確定性主要來源于三方面：一是能否進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)的不確定性；二是能否有效防止技術(shù)被同行企業(yè)破解模仿的不確定性；三是高技術(shù)產(chǎn)品具有時效性特征，即產(chǎn)品更新?lián)Q代快，企業(yè)需要不斷改進(jìn)產(chǎn)品以及進(jìn)一步開發(fā)新產(chǎn)品，通過推陳出新獲得競爭優(yōu)勢，此階段存在的不確定性，同樣會使投資者謹(jǐn)慎創(chuàng)新投資，企業(yè)仍然面臨嚴(yán)峻的融資約束問題。因此，高技術(shù)行業(yè)特有的技術(shù)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)，該行業(yè)的企業(yè)相對于非高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)而言，融資更難。

高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的各個階段面臨各種各樣的融資難題。在內(nèi)外資金無法支持企業(yè)研發(fā)投入時，企業(yè)需要加快創(chuàng)新進(jìn)程，縮短從新設(shè)想到產(chǎn)品商業(yè)化的周期，以領(lǐng)先競爭對手，獲得先發(fā)優(yōu)勢，獲得超額壟斷利潤。創(chuàng)新進(jìn)程的縮短意味著企業(yè)能在短期獲利，提高企業(yè)短期的經(jīng)濟(jì)增加值。因此，融資約束下，高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提升發(fā)展質(zhì)量作用的時滯較其他行業(yè)短。再者，為了加速資金回流，高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)很可能會選擇投資少、見效快的創(chuàng)新項(xiàng)目，比如高技術(shù)產(chǎn)品的勞動密集環(huán)節(jié)等，這有助于面臨融資約束的企業(yè)在短期內(nèi)獲得創(chuàng)新收益，提高企業(yè)短期內(nèi)發(fā)展質(zhì)量。非高技術(shù)行業(yè)技術(shù)攻關(guān)難度相對較小，成功率比高技術(shù)行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新高，技術(shù)創(chuàng)新受到的融資約束相對小，企業(yè)可能不會關(guān)注追求短期收益。因此，相對于高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)，非高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)面臨融資約束時，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率的促進(jìn)作用存在明顯時滯。

但無論技術(shù)水平如何，融資約束均會導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新無助于企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量；當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時，受內(nèi)外環(huán)境限制的企業(yè)可能會通過選擇投資少、見效快的創(chuàng)新，短期內(nèi)獲得收益，提高企業(yè)短期發(fā)展質(zhì)量,但是可能會造成投資短視的問題，無助于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

六、結(jié)論

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的微觀主體，推動經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變必須以實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為前提，技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本路徑。但技術(shù)創(chuàng)新存在不確定性，以及技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的促進(jìn)作用存在時滯。融資約束是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)而影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的重要因素。一般認(rèn)為，融資約束會增加企業(yè)創(chuàng)新投入成本或者抑制技術(shù)創(chuàng)新投入，進(jìn)而降低企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，但是，融資約束趨緊時，企業(yè)很可能會加強(qiáng)創(chuàng)新資金管理，提高創(chuàng)新資金使用效率等，可能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。特別是，在融資約束下企業(yè)可能更關(guān)注創(chuàng)新的質(zhì)量和效率，加快創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加快創(chuàng)新速度，縮短技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生收益的時滯。由此可見，融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響是動態(tài)變化的。此外，企業(yè)和行業(yè)特征不同，融資約束對技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的動態(tài)特征也會變化。

本文利用2007—2017年中國A股非金融行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用扣除資本機(jī)會成本的經(jīng)濟(jì)增加值率測度企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，構(gòu)造融資約束與技術(shù)創(chuàng)新連乘式反映融資約束下的技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)證檢驗(yàn)融資約束條件下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的動態(tài)特征。研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制當(dāng)期企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提高，沒有顯著影響滯后一期的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，顯著提高二期后的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量；在融資約束條件下，技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)當(dāng)期企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升，沒有顯著影響滯后一期的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，顯著抑制滯后一期的企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提升；采用四種方法測度企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果一致。由于內(nèi)生性可能導(dǎo)致有偏估計(jì)，采用動態(tài)面板進(jìn)行估計(jì)發(fā)現(xiàn)，估計(jì)結(jié)果與靜態(tài)面板估計(jì)結(jié)果一致，即估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。企業(yè)的一些異質(zhì)性可以反映融資約束程度，如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成立時間、資產(chǎn)負(fù)債率以及KZ指數(shù)反映融資約束，將樣本分為融資約束程度高、低兩組進(jìn)行回歸，上述研究結(jié)論仍然成立；為進(jìn)一步考察行業(yè)異質(zhì)性影響融資約束下技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用的動態(tài)特征，將樣本按市場競爭程度高低以及行業(yè)技術(shù)水平分組檢驗(yàn)表明，行業(yè)市場競爭程度較高或者高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)在融資約束下進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新可以提高當(dāng)期企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，市場競爭較弱或者非高技術(shù)行業(yè)的企業(yè)在融資約束下進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量作用存在較短的時滯。無論是否考慮行業(yè)異質(zhì)性，融資約束下技術(shù)創(chuàng)新均無助于企業(yè)長期發(fā)展質(zhì)量提升。