文 / 李 歌

一、引言

LPR（LoanPrimeRate）起初是指貸款基礎(chǔ)利率，創(chuàng)設(shè)于2013年10月。原LPR機(jī)制就是10家綜合實(shí)力較強(qiáng)的大中型銀行通過(guò)自主報(bào)價(jià)的方式，確立一個(gè)最優(yōu)貸款利率供行業(yè)定價(jià)參考，其他貸款利率在此基礎(chǔ)上進(jìn)行加減點(diǎn)確定。但自LPR發(fā)布以來(lái)，其在實(shí)際操作中并沒(méi)有真正達(dá)到預(yù)期效果，對(duì)現(xiàn)存的貸款利率定價(jià)機(jī)制并沒(méi)有起到顯著的補(bǔ)充或者改進(jìn)作用。這使得通過(guò)LPR來(lái)引導(dǎo)貸款利率的政策指引初衷未能充分實(shí)現(xiàn)。此次改革將LPR更名為“貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率”，相比較于原來(lái)的LPR機(jī)制，新LPR在報(bào)價(jià)行范圍、報(bào)價(jià)頻率、報(bào)價(jià)方式、期限品種方面發(fā)生了重大變化，并在執(zhí)行監(jiān)管方面更嚴(yán)，各銀行對(duì)新LPR定價(jià)的執(zhí)行水平納入了MPA考核。

此次LPR形成機(jī)制改革以期進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，進(jìn)而達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)融資成本的效果。關(guān)于LPR形成機(jī)制對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的具體影響，學(xué)術(shù)界專(zhuān)家們也都從不同的側(cè)面進(jìn)行了解讀。

二、LPR形成機(jī)制對(duì)貸款利率的影響

8月20日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制答記者問(wèn)見(jiàn)面會(huì)上，明確提到，通過(guò)改革完善LPR形成機(jī)制，可以起到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的效果。一是前期市場(chǎng)利率整體下行幅度較大，LPR形成機(jī)制完善后，將對(duì)市場(chǎng)利率的下降予以更多的反映。二是新的LPR市場(chǎng)化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。自新LPR形成機(jī)制公布后，大多數(shù)專(zhuān)家學(xué)者普遍認(rèn)識(shí)到，此次LPR形成機(jī)制改革是利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一步，有利于積極推動(dòng)利率“兩規(guī)合一規(guī)”。

專(zhuān)家學(xué)者們從不同的角度對(duì)這次改革致力于有效調(diào)控貸款利率進(jìn)行了深度的分析?；仡櫸覈?guó)利率市場(chǎng)化改革歷程可以發(fā)現(xiàn)，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化，多年來(lái)一直都是我國(guó)貨幣政策執(zhí)行的重要內(nèi)容。因此，前期利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)取得逐步提升，但由于種種復(fù)雜原因，利率改革的效果未能充分地反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。此次LPR形成機(jī)制改革無(wú)疑是更推進(jìn)一步，使得利率市場(chǎng)化的效果，即貸款利率的下降效應(yīng)更多地反映到中小企業(yè)融資中。

三、LPR形成機(jī)制對(duì)銀行的影響

銀行系統(tǒng)作為金融市場(chǎng)的主要組成部分之一，在利率市場(chǎng)化改革中始終承擔(dān)著重要的角色。此次LPR形成機(jī)制改革無(wú)疑會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

曾剛，王偉（2019）從短期、中期和長(zhǎng)期多個(gè)角度分析到此次LPR形成機(jī)制改革將對(duì)銀行產(chǎn)生較為復(fù)雜的影響。短期內(nèi)銀行利差將會(huì)收窄，利潤(rùn)會(huì)受到?jīng)_擊。并初步測(cè)算到LPR改革會(huì)對(duì)銀行利潤(rùn)產(chǎn)生約0.1%的負(fù)面影響；從中期來(lái)看，銀行利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。改革后的LPR市場(chǎng)化程度更高，銀行難以協(xié)同設(shè)定隱性下限，各銀行需獨(dú)立管理利率風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)遠(yuǎn)地看貸款利率市場(chǎng)化會(huì)重塑銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好,主要體現(xiàn)在LPR改革后，銀行優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的利率議價(jià)能力較強(qiáng)，面對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)，銀行可能不得不“退而求其次”，這一定程度上會(huì)導(dǎo)致銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

蘆爽（2019）著重分析了此次改革對(duì)商業(yè)銀行的影響。同樣地認(rèn)為銀行利差空間被壓縮，可能導(dǎo)致銀行惜貸。當(dāng)利率處于下行階段時(shí)，存款競(jìng)爭(zhēng)加大，面臨人們希望高存款利率，低貸款利率的情況，可能會(huì)出現(xiàn)效益不能支撐高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的現(xiàn)象，最終銀行放貸時(shí)會(huì)格外慎重。

張希，陳軒（2019）綜合分析了此次LPR形成機(jī)制改革對(duì)銀行業(yè)的正面影響和負(fù)面影響。他們認(rèn)為隨著LPR“并軌”，銀行可以獲得更大的貸款定價(jià)自主權(quán)，在產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新方面更有積極性；但銀行也會(huì)面臨利差減少、競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈、貸款風(fēng)險(xiǎn)加大等壓力。并通過(guò)分析給出了應(yīng)對(duì)措施，其中包括建議銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化定位，比如大型銀行和中小銀行在客戶(hù)業(yè)務(wù)上進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。

以上專(zhuān)家學(xué)者們，在全面分析LPR形成機(jī)制對(duì)銀行業(yè)的影響之后，也有針對(duì)性地提出了相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施。

四、LPR形成機(jī)制對(duì)中小企業(yè)融資的影響

根據(jù)國(guó)務(wù)院常委會(huì)的政策部署和中國(guó)人民銀行發(fā)布的公告可以看出，各部門(mén)都著重強(qiáng)調(diào)了此次利率市場(chǎng)化改革是有利于進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，改革致力于調(diào)控實(shí)際貸款利率，真正減輕企業(yè)融資壓力等政策思路。那么此次LPR形成機(jī)制改革是否真的能夠使得實(shí)際貸款利率下降幅度有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中呢？通過(guò)對(duì)已有研究的梳理，可以發(fā)現(xiàn)專(zhuān)家學(xué)者們?cè)谶@方面的解讀有著不同的品鑒。

張紅地（2019）認(rèn)為此次改革要求新發(fā)放的貸款主要參考LPR定價(jià)，會(huì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本有所下降。但也看到了面臨的挑戰(zhàn)，他分析到因?yàn)長(zhǎng)PR本身是對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的定價(jià)，此次改革只是定價(jià)換錨，短期內(nèi)貸款價(jià)格水平的變化會(huì)非常有限，并不能對(duì)中小企業(yè)融資成本產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

相比之下，程實(shí)，錢(qián)智?。?019）對(duì)LPR形成機(jī)制致力于降低中小企業(yè)融資成本的政策思路還是比較樂(lè)觀的。他們從多個(gè)層面進(jìn)行了詳細(xì)分析。首先從機(jī)制設(shè)計(jì)上肯定了此次LPR形成機(jī)制改革緊扣重點(diǎn)，致力于優(yōu)先打破中小企業(yè)融資瓶頸，推進(jìn)實(shí)際貸款利率進(jìn)入下行軌道。其次，他們認(rèn)為，原有的由政策利率傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)利率，繼而影響債券收益率曲線，再傳導(dǎo)至信貸終端利率的利率傳導(dǎo)路徑，對(duì)中小企業(yè)而言存在結(jié)構(gòu)性歧視，使得調(diào)降貨幣市場(chǎng)利率的“寬貨幣”難以轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)信貸的“寬信用”，此次改革有利于政策利率信號(hào)直接抵達(dá)信貸終端，避免了中間環(huán)節(jié)對(duì)中小企業(yè)的歧視效應(yīng)。

關(guān)于LPR形成機(jī)制是否真的能夠解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題，盛松成（2019）則給出了更具體的看法，他認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行形勢(shì)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降，相比之下恐怕只有資質(zhì)較優(yōu)的小微企業(yè)才能更受利于此次改革。

可以看出，關(guān)于此次LPR形成機(jī)制對(duì)銀行系統(tǒng)和中小企業(yè)的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界專(zhuān)家的確有著不一樣的評(píng)價(jià)。有些人認(rèn)為中小企業(yè)受益多，銀行系統(tǒng)壓力大。他們認(rèn)為新LPR機(jī)制致力于降低實(shí)際貸款利率，減輕中小企業(yè)融資負(fù)擔(dān)，無(wú)疑是加大了銀行的壓力，利差收窄，競(jìng)爭(zhēng)加大，風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大。特別是對(duì)于中小銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，主要客戶(hù)對(duì)象是中小企業(yè)，參考LPR定價(jià)短期內(nèi)會(huì)使得銀行收益難以支撐銀行風(fēng)險(xiǎn)。有些人綜合考慮了經(jīng)濟(jì)下行的大背景和中小企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)較大的因素，認(rèn)為短期內(nèi)，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的效果可能是不顯著的，也許只有少數(shù)資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)才能獲益?？偟膩?lái)看，此次LPR形成機(jī)制改革是推進(jìn)利率市場(chǎng)化過(guò)程中“里程碑式”的一步。短期內(nèi)可能效果見(jiàn)微，需要實(shí)踐層面各個(gè)主體的互相協(xié)調(diào)，共同推進(jìn)。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的壓力，此次LPR形成機(jī)制改革是具有中國(guó)特色的，符合我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

五、小結(jié)

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化步入了攻堅(jiān)階段，市場(chǎng)利率在金融市場(chǎng)資源配置中的作用得到了大幅提升。在當(dāng)下供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放格局的大背景下，此次LPR形成機(jī)制改革預(yù)期會(huì)有比較理想的效果，但在如今越來(lái)越復(fù)雜且多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們?nèi)砸J(rèn)清利率市場(chǎng)化改革之路道遠(yuǎn)且艱?？傮w來(lái)看，我國(guó)未來(lái)利率改革需進(jìn)一步加強(qiáng)完善貨幣政策調(diào)控體系，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的作用；積極培育上海銀行間同業(yè)拆放利率，鞏固貨幣市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率基礎(chǔ)；努力完善商業(yè)銀行定價(jià)機(jī)制，并且大力拓展中間業(yè)務(wù)，促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)；大力發(fā)展資本市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮利率在配置金融資源中的基礎(chǔ)性作用；進(jìn)一步推進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展，掃清利率改革的障礙，及時(shí)總結(jié)和調(diào)整發(fā)展理念和思路；強(qiáng)化并改善金融監(jiān)管體系，完善法律法規(guī)，營(yíng)造良好健康穩(wěn)定的金融發(fā)展環(huán)境等。