摘 要：近年來(lái)，隨著大氣污染、全球氣候變暖、生態(tài)系統(tǒng)日益惡化的壓力加大，綠色金融逐漸成為實(shí)現(xiàn)人與自然和諧發(fā)展的金融新倡導(dǎo)、新理念。但由于我國(guó)起步晚，資本市場(chǎng)不完善，綠色債券發(fā)展機(jī)制尚未完善。采用定性分析的方法，以綠色債券中的綠色金融債券為切入口，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外綠色金融債券的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較分析總結(jié)，具體分析我國(guó)綠色金融債券的動(dòng)力機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制中的不足，最后對(duì)我國(guó)發(fā)展綠色金融債券的健康發(fā)展建議，對(duì)我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)和豐富綠色金融體系具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：綠色金融;綠色金融債券;動(dòng)力機(jī)制;傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.20.058

1 引言

綠色金融債券為金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行的、根據(jù)協(xié)議將募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價(jià)證券。根據(jù)“十三五”規(guī)劃提出的綠色發(fā)展目標(biāo)測(cè)算，2016-2020年，我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)每年需要的投資需求約為3萬(wàn)億元，而根據(jù)聯(lián)合國(guó)報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)政府財(cái)政資源僅能滿足其中15%的綠色投資需求，剩余的85%需要通過(guò)市場(chǎng)化渠道彌補(bǔ)，面臨著巨大的融資需求，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。盡管市場(chǎng)發(fā)展速度驚人，但與國(guó)外市場(chǎng)相比，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)由于起步晚，資本市場(chǎng)不完善，責(zé)任投資理念淡薄等原因，在動(dòng)力機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制方面存在一些問(wèn)題，對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)的支持力度有待進(jìn)一步提高。有鑒于此，本文由綠色債券中的綠色金融債券為切入點(diǎn)，以國(guó)外市場(chǎng)為對(duì)標(biāo)比較綠色金融債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從國(guó)內(nèi)外發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的五個(gè)具體方面討論綠色金融債券發(fā)行的特殊性，分析當(dāng)前我國(guó)綠色金融債券的動(dòng)力機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外綠色債券市場(chǎng)存在的差距，并提出針對(duì)性的政策建議。

2 國(guó)內(nèi)外綠色金融債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)比較

2.1 發(fā)行條件

對(duì)于在國(guó)內(nèi)發(fā)行的綠色金融債券的要求，在盈利能力方面，《關(guān)于在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券的公告》（下稱《公告》）要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券僅需最近一年盈利，與傳統(tǒng)的金融債券相比，發(fā)行綠色債券的金融機(jī)構(gòu)無(wú)資本充足率方面的要求。在損失準(zhǔn)備金方面，當(dāng)商業(yè)銀行作為綠色債券的發(fā)行主體時(shí)，無(wú)需計(jì)提綠色金融債貸款損失準(zhǔn)備金。在專業(yè)團(tuán)隊(duì)方面，發(fā)行綠色債券的金融機(jī)構(gòu)要求配備成熟的綠色業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)以及對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款授信、風(fēng)控、營(yíng)銷等方面有完善的制度規(guī)定，并且需要在募集說(shuō)明書(shū)中指明擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目類別、項(xiàng)目認(rèn)定依據(jù)以及募集資金的計(jì)劃用途和管理制度等相關(guān)內(nèi)容。相較而言，綠色國(guó)外的綠色債券原則（GBP）和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）并沒(méi)有相關(guān)的規(guī)定。

2.2 信息披露

國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券除了要求一般的信息披露的要求以外，還有對(duì)募集資金的用途、管理等信息披露的要求?！豆妗芬?guī)定綠色金融債券要定期披露專項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告，并將持續(xù)跟蹤和評(píng)估所投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展及其環(huán)境效益影響。國(guó)際綠色債券在這方面的規(guī)定較為完善，GBP要求除公布募集資金的使用方向、閑置資金的短期投資用途，綠色金融債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)至少每年公布一次項(xiàng)目清單，內(nèi)容包含項(xiàng)目基本信息、資金調(diào)配額度以及環(huán)境效益等基本信息。CBS雖然未有相關(guān)規(guī)定，但強(qiáng)調(diào)發(fā)行人的自主信息披露企業(yè)債券管理?xiàng)l例和中國(guó)國(guó)家發(fā)改委綠色債券發(fā)行指引并未對(duì)此有相關(guān)規(guī)定。

2.3 募集資金的管理

在綠色債券的發(fā)展中，綠色債券的投資主體最關(guān)心的環(huán)節(jié)就是發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)募集資金的投向以及使用情況。GBP和《公告》均要求對(duì)募集資金分別設(shè)立賬戶進(jìn)行管理，確保資金用途可追溯，提高了資金使用的透明度，且國(guó)內(nèi)更加明確地提出對(duì)募集資金的使用情況進(jìn)行定期專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)公布。《綠色債券發(fā)行指引指引》（下稱《指引》）和CBS未作出相關(guān)的規(guī)定。

2.4 激勵(lì)措施

我國(guó)綠色債券的發(fā)行，政策層是主要的推動(dòng)力量，綠色債券發(fā)行理應(yīng)受到措施激勵(lì)。國(guó)內(nèi)綠色債券屬于抵（質(zhì)）押品的范疇，這提高了綠色債券在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和接受度，且綠色債券發(fā)行的準(zhǔn)入門(mén)檻低，申請(qǐng)程序較為簡(jiǎn)化，對(duì)債券中的資金用途、期限設(shè)置以及還本付息的規(guī)定較為靈活。除此之外，國(guó)內(nèi)還為綠色債券的申報(bào)受理和審核開(kāi)辟了綠色通道，以上措施均使得金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的成本大大降低，保障了投資者的利益。此外，各地方均相繼出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策，支持綠色金融債券的發(fā)行，吸引各類機(jī)構(gòu)投資者投資綠色金融債券，增加投資主體和市場(chǎng)規(guī)模。GBP僅規(guī)定由市場(chǎng)主體在自愿基礎(chǔ)上形成共識(shí)性約束，不涉及激勵(lì)措施，CBS并未對(duì)激勵(lì)措施作出相關(guān)規(guī)定。

2.5 第三方認(rèn)證

相較于傳統(tǒng)債券，綠色金融債券的特殊性在于“綠色”，要讓“綠色”的性質(zhì)具有說(shuō)服力和可信度，就需要有獨(dú)立專業(yè)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行“綠色信用評(píng)級(jí)”。GBP為了確保發(fā)行人的債券符合綠色債券定義和要求，提倡綠色債券發(fā)行人使用外部獨(dú)立專業(yè)的第三方認(rèn)證，并建議獨(dú)立的專業(yè)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對(duì)募集資金使用方向的“綠色認(rèn)證”，增加信息的透明度。CBI中指出發(fā)行人與作為驗(yàn)證機(jī)構(gòu)的保證提供者合作，進(jìn)行認(rèn)證程序監(jiān)督。相較而言，由于國(guó)內(nèi)的綠色債券管理體系尚未成型，缺乏獨(dú)立專業(yè)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，僅僅“鼓勵(lì)”發(fā)行人接受獨(dú)立第三方評(píng)估，但并未對(duì)第三方評(píng)估的具體標(biāo)準(zhǔn)程序以及評(píng)估機(jī)構(gòu)的認(rèn)定進(jìn)行明確的規(guī)定。

綜上所述，可以看出，國(guó)外的GBP和CBS兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)互為補(bǔ)充，共同構(gòu)成了國(guó)際綠債市場(chǎng)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而國(guó)內(nèi)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)則側(cè)重點(diǎn)各不相同，央行的《公告》側(cè)重于對(duì)綠色債券的具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)提供了明確的指引，發(fā)改委的《指引》則側(cè)重于對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券提供指引，并對(duì)綠色項(xiàng)目的分類與界定進(jìn)行了細(xì)分，并對(duì)各項(xiàng)優(yōu)惠激勵(lì)政策進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明，上交所的《關(guān)于開(kāi)展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》則從綠色債券發(fā)行上市的相關(guān)細(xì)節(jié)情況方面對(duì)前述兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了補(bǔ)充。

3 我國(guó)綠色金融債券動(dòng)力和傳導(dǎo)機(jī)制分析

3.1 動(dòng)力機(jī)制

從發(fā)行條件來(lái)看，綠色金融債券的發(fā)行條件中不涉及對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況、資信狀況和盈利狀況的規(guī)定，對(duì)資本充足率也沒(méi)有要求，這無(wú)疑放寬了對(duì)那些不具備良好財(cái)務(wù)狀況的發(fā)行人的要求，擴(kuò)大了綠色金融債券的發(fā)行人范圍，使更多的金融機(jī)構(gòu)能夠有機(jī)會(huì)參與其中。但是綠色金融債券的附加條件較為嚴(yán)苛，比如發(fā)行人必須配備成熟的綠色業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)這一條件就使得許多金融機(jī)構(gòu)難以進(jìn)入綠色債券的發(fā)行市場(chǎng)。從激勵(lì)措施來(lái)看，無(wú)論是和國(guó)內(nèi)債券的標(biāo)準(zhǔn)相比還是和國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)比較，綠色金融債券均可以享受來(lái)自政策層面的激勵(lì)措施。但是由于綠色債券的信用較高，利率較低，而利率低不利于激勵(lì)發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行。

3.2 傳導(dǎo)機(jī)制

募集資金的使用是投資者較為關(guān)注的方面，在募集資金投向方面，我國(guó)的綠色金融債券募集資金應(yīng)投向于符合《綠色債券支持項(xiàng)目》規(guī)定的項(xiàng)目;在募集資金的后續(xù)管理方面，應(yīng)設(shè)立專項(xiàng)賬戶有利于投資者對(duì)募集資金的跟蹤和管理，這有利于建立發(fā)行人和投資者之間的相互信任的關(guān)系，有利于提高綠色金融債券的信譽(yù)。在信息披露方面，在募集資金時(shí)，要在募集說(shuō)明書(shū)中披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的相關(guān)信息;在債券的存續(xù)期間，要定期公開(kāi)募集資金的使用狀況，以及持續(xù)跟蹤評(píng)估綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的環(huán)境效益。但是綠色金融債券的信息披露機(jī)制尚未立法，無(wú)法形成有力的保障機(jī)制，且關(guān)于信息披露的規(guī)定不盡詳細(xì)，公開(kāi)性也不及企業(yè)債券對(duì)信息披露的規(guī)定。在第三方評(píng)估方面，綠色金融債券在發(fā)行前，需要向投資者詳細(xì)披露綠色項(xiàng)目的選擇原則，綠色項(xiàng)目的收益等，這就需要對(duì)綠色項(xiàng)目的收益進(jìn)行量化，量化指標(biāo)要使投資者能夠準(zhǔn)確了解其投資的環(huán)境效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，但我國(guó)缺乏獨(dú)立專業(yè)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，相關(guān)的項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)體系也尚未成型。

由以上分析可以看出，我國(guó)的綠色金融債券發(fā)展在動(dòng)力機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制上都存在改善的空間，在動(dòng)力機(jī)制上，需要通出臺(tái)可落實(shí)的激勵(lì)措施，簡(jiǎn)化發(fā)行條件;在傳導(dǎo)機(jī)制上，首先，要盡快形成立法，完善綠色金融債券的相關(guān)規(guī)定，尤其是信息披露制度;其次，要培養(yǎng)更多的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu);最后，要嚴(yán)格對(duì)募集資金的投向的管理。

4 推動(dòng)我國(guó)綠色金融債券發(fā)展的建議

4.1 完善激勵(lì)措施，鼓勵(lì)發(fā)行綠色債券

目前，我國(guó)尚未建立起完整的綠色債券相關(guān)的法規(guī)體系，政府可以運(yùn)用公共財(cái)政工具和手段保障綠色債券發(fā)行的規(guī)模、流動(dòng)性以及收益回報(bào)，為綠色債券的發(fā)行提供政策支持。同時(shí)，政府可以建立稅收激勵(lì)機(jī)制，減免綠色債券利息收入的稅收，保障投資者的利益，對(duì)符合發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券中的低評(píng)級(jí)和高風(fēng)險(xiǎn)債券提供擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)外部增信;同時(shí)由于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的特殊性，政府應(yīng)該逐步培養(yǎng)合格的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，便于對(duì)綠色資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估增信，合理反映綠色資產(chǎn)的價(jià)值。

4.2 發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)合格發(fā)行主體

銀行在綠色債券領(lǐng)域具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，銀行仍然主導(dǎo)著金融體系。其次，銀行在債券市場(chǎng)中也具有舉足輕重的地位。從債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前銀行間債券發(fā)行量占97%，債券托管占比近93%，是我國(guó)債券交易的主要市場(chǎng)。因此，銀行無(wú)論是在間接融資還是在債券的直接融資市場(chǎng)上，在中國(guó)仍然占有絕對(duì)的主導(dǎo)地位。這一方面說(shuō)明中國(guó)直接投融資主體還比較單一，下一步還需要多元化。另外一方面也反映了以銀行為核心的信用體系仍然是支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱力量。

4.3 強(qiáng)制信息披露，完善約束機(jī)制

綠色金融債券相較于傳統(tǒng)債券而言，具有“綠色”的特點(diǎn)，但作為一種債務(wù)融資工具，違約風(fēng)險(xiǎn)依舊不可忽視。2016年，中央經(jīng)濟(jì)工作明確規(guī)定去杠桿化和化解金融風(fēng)險(xiǎn)是重要的工作任務(wù)，雖然綠色債券有利于促進(jìn)中國(guó)綠色金融的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是仍要防止綠色債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。首先，應(yīng)該加快建立上市公司環(huán)保信息強(qiáng)制披露機(jī)制，推動(dòng)綠色金融債券信息披露的立法工作;其次，在募集資金的使用方面，鑒于目前信息披露中普遍存在重事前輕事后的問(wèn)題，有必要建立完整的后續(xù)資金用途監(jiān)督報(bào)告體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)綠色金融債券全生命周期的監(jiān)督、管理和考核評(píng)價(jià)。

4.4 培養(yǎng)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，完善評(píng)估機(jī)制

雖然《綠色金融債券指引》明確了12個(gè)大的（綠色項(xiàng)目）覆蓋面，但是仍然不夠細(xì)。目前，中國(guó)綠色金融債券的界定有三個(gè)層次：一是審批監(jiān)管部門(mén)的界定;二是企業(yè)的自行選擇綠色債券發(fā)行的過(guò)程和發(fā)布相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目信息;三是社會(huì)專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)定。第一層次審批監(jiān)管部門(mén)的界定是自上而下的，容易面臨阻礙;第二層企業(yè)自行選擇容易產(chǎn)生“逆向選擇”;而社會(huì)專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)定可以有效解決上述問(wèn)題，因此需要引入第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，提供綠色認(rèn)證和效益評(píng)估。同時(shí)，建立公益項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)體系，評(píng)估所投資企業(yè)或項(xiàng)目的環(huán)境成本和減排效益，為投資者對(duì)綠色債券的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)提供便利的評(píng)估工具。

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