文 | 李宜真

在我國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目補(bǔ)貼退坡，行業(yè)逐步向平價(jià)過(guò)渡的背景下，如何在平價(jià)中獲得最大收益，在競(jìng)價(jià)中具備最大競(jìng)爭(zhēng)力，成為行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。通常，業(yè)界評(píng)判風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的重要指標(biāo)之一為內(nèi)部收益率。但很多國(guó)家在投標(biāo)、競(jìng)價(jià)的過(guò)程中，將平準(zhǔn)化度電成本也作為重要的附加指標(biāo)進(jìn)行考查。在2018年上半年，隨著我國(guó)相關(guān)競(jìng)價(jià)政策的發(fā)布，平準(zhǔn)化度電成本指標(biāo)也越來(lái)越為業(yè)內(nèi)所知，并被引入到競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中。那么，哪一個(gè)指標(biāo)更適用于風(fēng)電項(xiàng)目平價(jià)及競(jìng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)？這兩個(gè)指標(biāo)有什么潛在聯(lián)系？本文擬通過(guò)對(duì)比平準(zhǔn)化度電成本與內(nèi)部收益率這兩個(gè)經(jīng)評(píng)指標(biāo)的共性與差異、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，及分析其內(nèi)在聯(lián)系，給出兩個(gè)指標(biāo)的適用場(chǎng)景建議，最后對(duì)兩個(gè)指標(biāo)相關(guān)因素的單因素敏感性進(jìn)行測(cè)算。

定義

內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，IRR），即各年累計(jì)凈現(xiàn)值NPV等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其理論表達(dá)公式如下：

式中，CI為現(xiàn)金流入，含發(fā)電量、電價(jià)等因素；CO為現(xiàn)金流出，含建設(shè)投資、運(yùn)維成本、折舊、利息等因素。

IRR又可分為全投資內(nèi)部收益率和資本金內(nèi)部收益率，二者的區(qū)別在于全投資內(nèi)部收益率考察的是項(xiàng)目本身的收益情況，而資本金內(nèi)部收益率還結(jié)合了項(xiàng)目的融資方案考察項(xiàng)目收益情況。因此，很有可能存在這樣一種情況，即項(xiàng)目本身具備較好的經(jīng)濟(jì)性—全投資內(nèi)部收益率超出預(yù)期，但是因融資成本太高導(dǎo)致資本金內(nèi)部收益率低而項(xiàng)目不能開(kāi)展。

平準(zhǔn)化度電成本（Levelized Cost of Electricity，LCOE），即對(duì)項(xiàng)目全生命周期內(nèi)的成本和發(fā)電量進(jìn)行平準(zhǔn)化后計(jì)算得到的發(fā)電成本。其為全生命周期內(nèi)的成本現(xiàn)值與全生命周期內(nèi)發(fā)電量現(xiàn)值的比值：

式中，CAPEX為項(xiàng)目初始投資；OPEX為年運(yùn)營(yíng)成本；Tde為折舊抵稅；V為固定資產(chǎn)殘值；AEP為年發(fā)電量；Rdis為折現(xiàn)率。

由以上兩個(gè)公式可以看出，建設(shè)投資、發(fā)電量、資金成本、運(yùn)維成本都參與了LCOE與IRR的計(jì)算，但I(xiàn)RR中所考慮的我國(guó)所得稅、增值稅制度等因素在LCOE中未體現(xiàn)。

通過(guò)對(duì)比兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)成因素可以看出，LCOE是一個(gè)成本范疇評(píng)價(jià)指標(biāo)，而IRR綜合考慮了多方面，利用IRR反算出的電價(jià)包含了成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素。

兩個(gè)指標(biāo)的共性與差異、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

結(jié)合對(duì)兩個(gè)指標(biāo)公式的分析，在共性方面，LCOE與IRR都考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了項(xiàng)目全生命周期的經(jīng)濟(jì)情況。

在差異方面，LCOE更適用于比較不同發(fā)電形式的經(jīng)濟(jì)性，如比較風(fēng)電與光伏發(fā)電、火電、水電等度電成本的差異，為未來(lái)全電力市場(chǎng)化交易提供參考。同時(shí)，由于LCOE公式的主要構(gòu)成因素是建設(shè)投資、發(fā)電量、資金成本、運(yùn)維成本，這些都是風(fēng)電機(jī)組對(duì)項(xiàng)目成本影響的主要參數(shù)，因此利用LCOE比較不同機(jī)型、不同方案的優(yōu)劣，能夠非常直觀地體現(xiàn)不同風(fēng)電機(jī)組的競(jìng)爭(zhēng)力和方案的降本增效效果。IRR適用于考察具體項(xiàng)目收益情況，也可進(jìn)行不同方案、不同類型發(fā)電項(xiàng)目間的收益情況對(duì)比。

表1 LCOE與IRR指標(biāo)公式構(gòu)成因素對(duì)比

兩個(gè)指標(biāo)也各有其優(yōu)缺點(diǎn)。LCOE的優(yōu)點(diǎn)是作為機(jī)型比選的指標(biāo)非常直觀，能用來(lái)比較不同發(fā)電形式項(xiàng)目全生命周期發(fā)電成本。但由LCOE公式構(gòu)成可知，該指標(biāo)未能完全考慮我國(guó)財(cái)務(wù)制度。同時(shí)，目前業(yè)內(nèi)所用計(jì)算公式并不一致，主要體現(xiàn)在以下幾方面：一是折現(xiàn)時(shí)點(diǎn)不同，有些是將各因素折現(xiàn)到建設(shè)期初，有些折現(xiàn)到運(yùn)營(yíng)期初，時(shí)點(diǎn)不同，結(jié)果不同；二是Rdis折現(xiàn)率的取值不同，有些按照加權(quán)平均資金成本取值，有些考慮了投資其他項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，有些考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素；三是是否結(jié)合項(xiàng)目當(dāng)?shù)囟愂罩贫龋ㄒ騆COE未考慮我國(guó)稅收制度，當(dāng)前有些改進(jìn)公式對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行修正，考慮了增值稅等因素）。此外，LCOE作為成本指標(biāo)不能直觀反映項(xiàng)目盈利能力，因此不能直接為企業(yè)提供投資決策。IRR的優(yōu)點(diǎn)也很明顯，能夠反映項(xiàng)目收益情況，計(jì)算公式統(tǒng)一，同一項(xiàng)目方案具有可比性，但是不能通過(guò)直接比較IRR來(lái)判斷不同項(xiàng)目收益情況，要綜合考慮凈現(xiàn)值及項(xiàng)目特點(diǎn)。

兩個(gè)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系

在競(jìng)價(jià)過(guò)程中，業(yè)內(nèi)經(jīng)常有這樣的疑問(wèn)：既然LCOE是一個(gè)成本電價(jià)，那么“LCOE×（1+預(yù)期收益系數(shù)）=預(yù)期IRR的反算電價(jià)”是否成立？是否存在“aLCOE+b=反算電價(jià)”的公式？以下針對(duì)兩個(gè)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系進(jìn)行測(cè)算。

一、方案一：以全投資稅后IRR8%為反算前提，在機(jī)組價(jià)格、利用小時(shí)數(shù)、運(yùn)維成本變化后，測(cè)算LCOE與反算電價(jià)的變化（結(jié)果見(jiàn)表2）

可以看出，當(dāng)全投資稅后IRR不變，分別對(duì)機(jī)組價(jià)格、運(yùn)維成本、利用小時(shí)數(shù)等單因素變化進(jìn)行測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，LCOE與電價(jià)隨著因素變動(dòng)而變動(dòng)，電價(jià)與LCOE呈一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。也就是說(shuō)在競(jìng)價(jià)過(guò)程中，通過(guò)調(diào)整不同的因素可以達(dá)到相同的收益，以此可找到LCOE和電價(jià)最低的方案。

以上測(cè)算結(jié)果可通過(guò)相關(guān)關(guān)系圖（圖1）直觀表達(dá)。由圖可知，固定全投資稅后IRR，只考慮機(jī)組價(jià)格（投資）、利用小時(shí)數(shù)、運(yùn)維成本單因素的變動(dòng)，LCOE與電價(jià)呈現(xiàn)比較明顯的線性相關(guān)，二者之間關(guān)系可以表達(dá)為：電價(jià)（PRICE）=aLCOE+b。此時(shí)，二者一一對(duì)應(yīng)，呈現(xiàn)正相關(guān)。由兩個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式可知，機(jī)組價(jià)格（投資）、利用小時(shí)數(shù)、運(yùn)維成本是IRR和LCOE都考慮的主要計(jì)算因素，因此，這些因素的變動(dòng)同時(shí)引起二者的變動(dòng)。

表2 以全投資稅后IRR8%反算，機(jī)組價(jià)格、利用小時(shí)數(shù)、運(yùn)維成本變化后的指標(biāo)變化

二、方案二：以全投資稅后IRR8%為反算前提，在銀行利率、增值稅率變化后，測(cè)算LCOE與反算電價(jià)的變化（結(jié)果見(jiàn)表3）

固定全投資稅后IRR為8%，只考慮銀行長(zhǎng)期貸款利率的變動(dòng)，幾乎呈現(xiàn)一個(gè)反算電價(jià)對(duì)應(yīng)多個(gè)LCOE的情況，原因是全投資稅后IRR不考慮融資方案，利率變動(dòng)對(duì)全投資稅后IRR反算電價(jià)無(wú)影響。這里假設(shè)銀行長(zhǎng)期貸款利率為4.9%，資本金比例為20%，還款期為15年，采用等額本金方式還款。

固定全投資稅后IRR為8%，只考慮增值稅率的變動(dòng)，LCOE變化幅度很小，原因是LCOE受增值稅率影響很小。

以上測(cè)算結(jié)果可用圖2、圖3直觀表達(dá)?？梢钥吹?，當(dāng)變動(dòng)因素是IRR或LCOE其中一方?jīng)]有考慮到的因素時(shí)，雙方的線性關(guān)系就不成立。在實(shí)際工作中，項(xiàng)目往往是多因素同時(shí)作用，不同方案下LCOE對(duì)應(yīng)的反算電價(jià)并不唯一。比如當(dāng)融資方案或國(guó)家稅收政策其中一個(gè)變化或同時(shí)變化時(shí)，LCOE和反算電價(jià)就不存在一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，而如前文所分析的，LCOE與反算電價(jià)構(gòu)成因素的不同還不僅僅是列舉的這些。

此外，如果提高或降低預(yù)期IRR，那么反算電價(jià)肯定會(huì)隨著預(yù)期收益而提高或降低，但是作為成本指標(biāo)，項(xiàng)目LCOE不會(huì)隨預(yù)期收益變化而變化，因此，當(dāng)共同因素變動(dòng)時(shí)，LCOE與電價(jià)的線性關(guān)系也隨項(xiàng)目方案、收益要求變化而變化。所以，綜合以上分析可知，在競(jìng)價(jià)過(guò)程中不能簡(jiǎn)單地通過(guò)LCOE計(jì)算出競(jìng)價(jià)電價(jià)。

應(yīng)用場(chǎng)景

圖1 以全投資稅后IRR8%反算，共有因素變化后兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)系

圖2 以全投資稅后IRR8%反算，銀行利率變化后兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)系

表3 以全投資稅后IRR8%反算，銀行利率、增值稅率變化后的指標(biāo)變化

圖3 以全投資稅后IRR8%反算，增值稅率變化后兩個(gè)指標(biāo)的關(guān)系

表4 LCOE與IRR應(yīng)用場(chǎng)景

表5 LCOE與預(yù)期IRR反算電價(jià)構(gòu)成因素的單因素敏感性測(cè)算

在平價(jià)過(guò)渡時(shí)期，既需要對(duì)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)或指導(dǎo)電價(jià)下的項(xiàng)目進(jìn)行收益測(cè)算，也需要對(duì)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目滿足預(yù)期收益的上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行反算，更需要分析平價(jià)項(xiàng)目的收益情況。通過(guò)前文的分析可知，LCOE與IRR兩個(gè)指標(biāo)各有優(yōu)點(diǎn)，可結(jié)合指標(biāo)特征靈活運(yùn)用到合適的場(chǎng)景中，見(jiàn)表4。

單因素敏感性測(cè)算

在分析了LCOE與IRR兩個(gè)指標(biāo)的特性、內(nèi)在聯(lián)系和應(yīng)用場(chǎng)景后，對(duì)兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)成因素的單因素敏感性進(jìn)行測(cè)算，便于在方案優(yōu)化時(shí)對(duì)各因素有策略和目的地進(jìn)行調(diào)整。

由表5可以看出，對(duì)發(fā)電量、建設(shè)成本、運(yùn)維成本進(jìn)行單因素敏感性測(cè)算后， LCOE和預(yù)期IRR反算電價(jià)的變化幅度相同，其中發(fā)電量影響最大，敏感程度最高；運(yùn)維成本影響最小，敏感程度最低。一方面，體現(xiàn)了行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，提高項(xiàng)目發(fā)電量的重要性；另一方面，盡管運(yùn)維成本敏感程度最低，但在行業(yè)利潤(rùn)壓縮，智能化、精細(xì)化管理貫穿項(xiàng)目全生命周期的大趨勢(shì)下，運(yùn)維方式和成本其實(shí)存在較大的優(yōu)化空間，將對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目平價(jià)起到重大的推動(dòng)作用。

結(jié)語(yǔ)

綜上分析，在風(fēng)電項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)中，LCOE與IRR兩個(gè)指標(biāo)既存在共性，也各有特點(diǎn)，可被靈活運(yùn)用到不同的場(chǎng)景中。LCOE適用于不同發(fā)電形式的成本比較和不同機(jī)組、方案的比選，IRR可用來(lái)考察具體項(xiàng)目的收益情況。這兩個(gè)指標(biāo)都可參與到風(fēng)電項(xiàng)目平價(jià)與競(jìng)價(jià)的過(guò)程中，幫助行業(yè)找到技術(shù)進(jìn)步的方向和空間，使風(fēng)電項(xiàng)目的平價(jià)之路更加明晰、可實(shí)現(xiàn)。除此之外，這也能給政府機(jī)構(gòu)提供決策的依據(jù)，讓風(fēng)電行業(yè)更加持續(xù)地發(fā)展。