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        海瀾之家 玩脫的輕資產(chǎn)模式

        2019-12-27 04:08:50王方玉
        英才 2019年11期
        關(guān)鍵詞:海瀾加盟商存貨

        王方玉

        有“男人的衣柜”之稱的海瀾之家(600398.SH)近期波折不斷。

        繼4月的年度股東大會上董事長周建平怒懟小股東之后,5月旗下潮牌黑鯨HLAJEANS涉嫌抄襲的新聞引起熱議,9月海瀾之家將旗下的女裝品牌愛居兔100%的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓。

        同時盡管海瀾之家從去年12月發(fā)布公告起連續(xù)回購公司股份,其股價仍然萎靡不振,自4月的股東大會之后一直處于震蕩下跌狀態(tài)。

        海瀾之家的業(yè)績表現(xiàn)也十分堪憂。2019上半年,海瀾之家營收增速較去年同期明顯下滑,凈利潤增速更是創(chuàng)上市以來新低,且經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下滑40.60%。

        一系列的壞消息背后,海瀾之家—直引以為豪的“海瀾之家”模式遭遇到前所為所有的瓶頸。這種輕資產(chǎn)的模式將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包,門店開設(shè)以加盟模式為主,從而助推了海瀾之家規(guī)模的快速擴張。但在擴張到一定規(guī)模后,海瀾之家增長遲緩,伴隨的單店營收下滑、庫存壓力等問題更加凸顯。

        “海瀾模式”遇瓶頸

        所謂的“海瀾模式”是一種輕資產(chǎn)的運營模式。

        在上游,海瀾之家將生產(chǎn)環(huán)節(jié)進行外包,并以賒賬的方式從供應(yīng)商處拿貨,并且附有可退貨條款的商品,滯銷的商品可以按照成本價退還給供應(yīng)商,此類存貨因此不計提存貨跌價準備。對于不可退貨的商品,海瀾之家才承擔相應(yīng)存貨跌價風險。

        在下游,所謂的加盟商僅僅是財務(wù)投資者的角色,只負責支付相關(guān)運營費用,不必參與加盟店的具體經(jīng)營,所有門店的內(nèi)部管理均委托海瀾之家全面負責,庫存風險也由海瀾之家全部承擔。銷售收入則由海瀾之家按比例和加盟商分成。

        “預借”供應(yīng)商貨款和收取加盟商的加盟費成功地將重資產(chǎn)變輕,助推了海瀾之家的迅速擴張,同時也將庫存風險與財務(wù)風險分攤給了供應(yīng)商和加盟商。這種輕資產(chǎn)的運營模式讓周建平引以為傲,并在股東大會上辯解稱“別人學不來”。

        2014年海瀾之家反向收購凱諾科技成功上市,當年營收123.38億,凈利潤23.75億,且營收和凈利潤增速均超過70%,正是其輕資產(chǎn)模式的勝利。此模式下,其高達19%的凈利率和40%的凈資產(chǎn)收益率讓很多服裝業(yè)的上市公司難以望其項背。但當擴張達到一定程度之后,海瀾之家逐漸進入了瓶頸期。從2015年至今,海瀾之家的營收和凈利潤的增長逐漸放緩,最近三年的增幅則只有個位數(shù)。

        更為關(guān)鍵的是,海瀾之家的門店數(shù)量—直在高速增長,但其業(yè)績卻始終萎靡不振,兩者的表現(xiàn)出現(xiàn)背離。數(shù)據(jù)顯示,2018年海瀾之家新開門店1181家,關(guān)店300家,凈增881家,同比增長15.2%。這一年,海瀾之家的營收190.9億元,同比增長4.89%;凈利潤34.55億,同比增速僅有3.78%,扣非凈利潤則首次出現(xiàn)負增長。

        在這背后,單店的營收和盈利能力在不斷地下滑。財報數(shù)據(jù)顯示,海瀾之家旗下各品牌門店中,連續(xù)開業(yè)12個月以上直營門店的平均營收出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中主品牌“海瀾之家"2018年的單店營收僅為751.7萬元,同比下滑超過65%。

        開店速度仍然快速增長的情況下,海瀾之家的業(yè)績卻不見起色,“海瀾模式”遭遇到了瓶頸。且很有可能會難以為繼,一方面隨著單店的效益下滑,加盟商的數(shù)量和預付款項的積極性可能下滑;另一方面是感到風險的供應(yīng)商也可能會拒絕賒銷和承擔庫存風險的做法。

        產(chǎn)品短板待補足

        海瀾之家“輕資產(chǎn)模式”的本質(zhì),是憑借自身的品牌力和供應(yīng)鏈能力,利用供應(yīng)商和加盟商的資金實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。但這一切的前提是產(chǎn)品的暢銷,如果沒有銷售的保證,更大的規(guī)模只會帶來更大的麻煩和風險,庫存風險就是其中之一。

        雖然海瀾之家可以通過輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)快速擴張,但在這種模式中,由于加盟商不承擔滯銷風險,海瀾之家的存貨既包含公司倉庫的存貨也包括門店未實現(xiàn)銷售的貨品。這給其帶來巨大的庫存壓力。

        2015-2018年,海瀾之家按年期末存貨余額分別為95.8億、86.3億、84.9億、94.7億;存貨占營收比重分別為60.5%、50.7%、46.6%、49.6%。

        雖然在輕資產(chǎn)模式下,海瀾之家可以將部分庫存壓力轉(zhuǎn)嫁給上游供應(yīng)商,如2018年報顯示,海瀾之家期末服裝連鎖品牌存貨中,可退貨商品金額為49.2億,占到了55.8%。但海瀾之家仍然面對巨大的庫存壓力。

        根據(jù)年報,2018年海瀾之家資產(chǎn)減值損失為3.8億,同比去年大幅增加203%。這筆損失吞噬了海瀾之家本就增長乏力的利潤。

        值得注意的是,海瀾之家對于積壓不超過2年的庫存“跌價準備計提比例”都定為0,這個標準相對于服裝尤其是時尚服裝這種快消品來講過于寬松,這也意味著海瀾之家的庫存風險可能比表面上更大。

        同時,海瀾之家2018年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達286天,遠大于同行業(yè)的森馬服飾(129天)、七匹狼(162天)和美邦服飾(208天)。

        銷量下滑和庫存高企的主要原因除了服裝消費市場的大環(huán)境不景氣(國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2018年我國服裝銷售量同比下降了24.8%)之外,還在于海瀾之家對于產(chǎn)品本身的忽視。

        雖然周建平本人在股東大會上曾霸氣回應(yīng)表示“最高級別的設(shè)計師全在海瀾之家”,但是其對產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計的投入從財務(wù)數(shù)據(jù)中可以很明顯看到:2017、2018年,海瀾之家的研發(fā)費用只有2504萬與4902萬,分別占營收的0.14%與0.26%,遠不及美邦服飾與森馬服飾,兩家企業(yè)2018年的研發(fā)費用分別為1.56億和3.64億。

        此外,在其輕資產(chǎn)模式下,供應(yīng)商不同于一般的代工廠,既允許賒銷,也承擔庫存風險,對于設(shè)計有著更多的話語權(quán),海瀾之家的原創(chuàng)設(shè)計無法占據(jù)主導位置。

        感知到增長的乏力,海瀾之家近兩年也在產(chǎn)品上做出了一系列的調(diào)整,包括更換代言人打造新的產(chǎn)品風格,與知名男裝設(shè)計師周翔宇的合作,簽下《大鬧天宮》《魔獸世界》等知名IP。不過產(chǎn)品的設(shè)計與研發(fā)是相對長期的工作,這些努力的成效如何,仍然需要時間的驗證。

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