●林漢銀

一、引言

黨的十八大以來，在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，國資國企改革在各領(lǐng)域和各環(huán)節(jié)全面深化，呈現(xiàn)出全面推進、重點突破、亮點紛呈、成效顯著的良好態(tài)勢。其中，能源行業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)行業(yè)，關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈，一直是國資國企改革的重要領(lǐng)域。

在此大背景下，本文牢牢抓住能源類國有企業(yè)管理體制機制改革的 “牛鼻子”——股權(quán)管理工作進行研究。具體結(jié)構(gòu)安排如下：首先，以文獻研究法對股權(quán)管理相關(guān)理論和概念進行梳理，為研究提供理論支撐；其次，對能源類國有企業(yè)股權(quán)管理現(xiàn)狀進行總結(jié)，并查找出其中存在的問題；最后，從優(yōu)化股權(quán)管理組織體系建設(shè)、加強投前管理、構(gòu)建投后股權(quán)評價體系等三個方面提出優(yōu)化股權(quán)管理體系的思路和建議。

本文的研究意義主要分為四個層面：一是有助于能源類國有企業(yè)準確識別和降低股權(quán)管理工作中存在的風(fēng)險，維護股東權(quán)益，確保國有資本保值增值；二是有助于能源類國有企業(yè)加快內(nèi)部變革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，形成規(guī)范、高效、協(xié)調(diào)的運行機制，進一步提升管理水平；三是有助于能源類國有企業(yè)在改革中實現(xiàn)股權(quán)投資收益的最大化，最終實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會價值的雙豐收；四是對同樣有改革發(fā)展需求以及尋求企業(yè)價值提升的企業(yè)來說，可以將本文的研究成果作為其股權(quán)管理工作的參考范例，為其改革發(fā)展提供借鑒。

二、文獻綜述

關(guān)于國有資本最優(yōu)持股比例的研究。席敏等（2006）以140家上市公司為樣本,實證分析了投資與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，結(jié)果表明國有股權(quán)比例對我國上市公司投資并未產(chǎn)生顯著影響；劉媛媛等（2011）選取了上交所2007年730家公司為研究對象，結(jié)果表明國有股權(quán)比例與公司績效顯著正相關(guān)；任力和倪玲（2014）的研究結(jié)果表明，國有股權(quán)比例與公司績效呈顯著倒U型曲線關(guān)系，當(dāng)國有股比例為31.13%時，公司績效最佳；田昆儒和蔣勇（2015）基于面板門限回歸模型對國有資本持股比例的優(yōu)化區(qū)間進行了研究，認為相對控股混合所有制國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為 〔32.16%，43.86%〕，國有絕對控股的混合所有制企業(yè)股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔74.56%，100%〕；陳俊龍、湯吉軍（2016）基于雙寡頭壟斷競爭模型，按照國有企業(yè)類別研究不同市場環(huán)境下的國有股最優(yōu)比例，認為國有股最優(yōu)比例是一個動態(tài)變量，受政府目標、競爭類型、國有資本及引進的非國有資本效率等多種因素影響，尤其是引入的非國有資本效率及市場競爭環(huán)境是制約國有股最優(yōu)比例的兩個最重要因素；制度經(jīng)濟學(xué)者、中國宏觀經(jīng)濟研究院常修澤教授 （2017）借鑒威斯康星大學(xué)Bruce E.Hansen的門限回歸思路進行了實證研究，認為國有絕對控股的混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔51.7%，100%〕，國有相對控股的混合所有制企業(yè)國有股權(quán)比例優(yōu)化區(qū)間為〔20%，27.3%〕，國有股權(quán)比例盡量接近27.3%。

關(guān)于股權(quán)投資后評價的研究。王艷曉（2009）提出將資金預(yù)算、監(jiān)測和審計評價結(jié)合的管理體系理論;于云生（2013）從理論的角度探究和分析了國有企業(yè)進行項目后評價的背景、應(yīng)進行項目投資后評價的企業(yè)范圍，并初步總結(jié)了研究方法和原則;田子義（2014）從財務(wù)風(fēng)險的角度分析股權(quán)投資項目的風(fēng)險分級，成為股權(quán)投資后評價中一個重要的理論;苑志杰等（2014）明確闡述了國有企業(yè)股權(quán)投資的特殊性與投資后評價研究的必要性;李貫夏（2017）從分類管理理論的角度提出一套國有企業(yè)投資后評價方法，為我國股權(quán)投資類國有企業(yè)提高新項目決策效率和對投資后進行管理評價提出建設(shè)性規(guī)范化建議;余國華（2019）認為，可采用對比分析法、邏輯框架法、層次分析法、調(diào)查法以及專家打分法等多種方式開展投后評價;曾遠（2019）認為，可通過凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報酬率法等方法對投資項目的財務(wù)效益進行評價。

三、能源類國有企業(yè)股權(quán)管理現(xiàn)狀

第一，初步建成股權(quán)管理體系。一方面，根據(jù)《中華人民共和國公司法》《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等有關(guān)政策法規(guī)，大部分能源類國有企業(yè)均結(jié)合自身實際制定了《股權(quán)管理辦法》或《股權(quán)運營實施細則》等制度規(guī)范，保障了股權(quán)管理工作在法律法規(guī)允許的框架內(nèi)進行；另一方面，通過提升“三會一層”決策的規(guī)范性和科學(xué)性，明確股權(quán)管理相關(guān)部門職責(zé)分工等措施，能源類國有企業(yè)在提高股權(quán)管理工作的運行質(zhì)量和運行效果方面取得較大成效。

第二，緊密圍繞國家改革發(fā)展的要求開展股權(quán)投資。近年來，隨著中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展和改革紅利的不斷釋放，國有企業(yè)迎來了開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的歷史機遇期。在此過程中，能源類國有企業(yè)緊緊圍繞國家改革發(fā)展的要求，不斷推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中。以國家電網(wǎng)為例，近年的股權(quán)投資多集中在建設(shè)抽水蓄能電站、建設(shè)增量配電公司、設(shè)立綜合能源服務(wù)公司、組建東西幫扶投資基金等領(lǐng)域，既體現(xiàn)出國資國企改革和電力體制改革的導(dǎo)向，也體現(xiàn)出能源類國有企業(yè)在保障民生、促進經(jīng)濟增長、推進扶貧攻堅等方面的重要作用。

第三，加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。按照國資國企改革的相關(guān)要求，能源類國有企業(yè)通過清算注銷、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和吸收合并等多種方式加快處置與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、無競爭優(yōu)勢、扭虧無望的低效無效資產(chǎn)，同時穩(wěn)步推進壓減與瘦身健體工作，解決了一系列歷史遺留問題，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

第四，積極推動混合所有制改革。國有企業(yè)改革是經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)，而混合所有制改革是國有企業(yè)的重要突破口。近年來，能源類國有企業(yè)根據(jù)市場需求和產(chǎn)業(yè)鏈實際，紛紛加快了混改的步伐。例如，2018年12月25日，國家電網(wǎng)召開新聞發(fā)布會，提出加大“混改”范圍和力度的十項舉措：一是在特高壓直流工程領(lǐng)域引入社會資本；二是加快推進增量配電改革試點落地見效；三是積極推進交易機構(gòu)股份制改造；四是加大綜合能源服務(wù)領(lǐng)域開放合作力度；五是大力開展抽水蓄能領(lǐng)域投資合作；六是持續(xù)推進裝備制造企業(yè)分板塊整體上市；七是加快電動汽車公司混改；八是開展信息通信產(chǎn)業(yè)混改；九是推進通航業(yè)務(wù)混改；十是深化金融業(yè)務(wù)混改。又如，2019年3月，南方電網(wǎng)印發(fā)《南方電網(wǎng)進一步深化國企改革總體方案》，明確提出將擴大混改業(yè)務(wù)范圍，合理選擇混改項目，如在增量配電、售電等競爭性業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)積極穩(wěn)妥開展混改，加快推進國際業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融、新興業(yè)務(wù)股權(quán)多元化改革。

四、股權(quán)管理存在的問題

其一，股權(quán)管理的被動色彩較重。能源類國有企業(yè)的一些參、控股企業(yè)經(jīng)營效益已持續(xù)下滑多年，且與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度不強，但由于這些企業(yè)存續(xù)時間較長或涉及問題較為復(fù)雜，在相關(guān)政策未明確要求的情況下，大部分企業(yè)并不愿意主動推進股權(quán)處置或相關(guān)股權(quán)管理工作，股權(quán)管理工作的主動性有待增強。

其二，對參股企業(yè)管控程度較弱。總體而言，能源類國有企業(yè)目前監(jiān)管的重點為國有獨資企業(yè)和國有控股企業(yè)，對參股企業(yè)管控程度較弱，具體表現(xiàn)為參股股東與管理層之間存在信息不對稱的問題、投后管理分工不明確、派駐管理人員未充分發(fā)揮作用、缺乏科學(xué)有效的投后評價機制等等。

其三，股權(quán)管理團隊建設(shè)有待完善。目前，能源類國有企業(yè)股權(quán)管理團隊不論從數(shù)量上還是質(zhì)量上都距離高質(zhì)量發(fā)展的要求有一定差距，主要表現(xiàn)在尚未組建股權(quán)管理專業(yè)團隊、相關(guān)職能分散在不同職能部門、股權(quán)管理經(jīng)驗不足等方面。

五、優(yōu)化能源類國有企業(yè)股權(quán)管理體系思路和建議

（一）完善股權(quán)管理組織體系建設(shè)，加強管理的規(guī)范性

1、加強制度建設(shè)，規(guī)范內(nèi)部管理。一是要在現(xiàn)有股權(quán)管理制度的基礎(chǔ)上，逐步研究制定涵蓋股權(quán)管理各個環(huán)節(jié)的管理細則，力爭做到股權(quán)管理制度的全覆蓋；二是督促所投資企業(yè)完善基本規(guī)章制度，推動所投資企業(yè)建立起以公司章程為核心的企業(yè)制度體系，真正形成由董事會決策、監(jiān)事會監(jiān)督、經(jīng)營層執(zhí)行的組織架構(gòu)和運行機制；三是建立健全監(jiān)督問責(zé)機制，對失職瀆職行為要嚴肅問責(zé)追責(zé)，切實保護股東權(quán)益。

2、完善組織架構(gòu)，明確職責(zé)分工。一是要建立起以董事會為核心的股權(quán)管理模式，具體來說，就是由董事會設(shè)立專門委員會——股權(quán)管理委員會，成員由董事長、總經(jīng)理、總會計師、相關(guān)職能部門人員以及外部專家構(gòu)成，主要負責(zé)就是對股權(quán)管理所涉及事項進行決策；二是設(shè)立投資管理業(yè)務(wù)的歸口部門——投資管理部，具體負責(zé)股權(quán)管理工作的組織和實施。

3、加強人才隊伍建設(shè)，提升業(yè)務(wù)技能。一是建立健全人才引進機制，通過直接招聘和企業(yè)內(nèi)部人才交流等方式，努力擴大股權(quán)管理類人才增量；二是對人才實行分類專業(yè)管理原則，可細分投資、戰(zhàn)略研發(fā)、會計、審計、投資等專業(yè)，對某方面有突出特長的人才進行特長培養(yǎng)，確保既有“全、通”型的人才，又有“精、?！毙偷娜瞬?；三是通過舉辦各類股權(quán)管理類業(yè)務(wù)培訓(xùn)、專業(yè)技能比賽等舉措，不斷推動股權(quán)管理類人員彌補知識短板、完善知識結(jié)構(gòu)，進一步提升學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)知識的積極性和主動性；四是通過 “師帶徒”的方式，在實際項目運作中加強股權(quán)管理經(jīng)驗的傳授，打造一支具備較高專業(yè)素養(yǎng)和較強團隊協(xié)作精神的股權(quán)管理隊伍。

（二）加強投前管理，提高決策的科學(xué)性

1、充分開展盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是對外投資程序中最重要的環(huán)節(jié)，也是對外投資過程中最重要的風(fēng)險防范工具。針對該項工作，建議能源類國有企業(yè)從以下四個方面進行優(yōu)化：

一是做好對擬投資企業(yè)的前瞻性研究，緊密結(jié)合國家政策導(dǎo)向，圍繞擬投資企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展趨勢，充分掌握擬投資企業(yè)的發(fā)展前景；二是充分運用各類管理工具優(yōu)化工作流程、提升工作效率，例如運用WBS關(guān)鍵路徑圖把盡職調(diào)查項目分解成任務(wù)包，進一步明確時間節(jié)點及各項工作責(zé)任人。又如運用SWOT分析對擬投資企業(yè)的內(nèi)外部發(fā)展優(yōu)劣勢進行全面梳理；三是增加盡職調(diào)查的核查環(huán)節(jié)，在項目組完成盡調(diào)報告之后，牽頭部門應(yīng)組織內(nèi)外部專家對盡調(diào)報告的內(nèi)容進行可靠性和全面性檢查，并出具核查意見，推動形成高質(zhì)量的盡調(diào)報告，為企業(yè)決策提供科學(xué)依據(jù)。

2、合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理安排，是被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，也是股權(quán)管理中的難點。合理的股權(quán)比例有利于建立權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，有效解決產(chǎn)權(quán)虛置問題，發(fā)揮市場機制，形成共商共贏的局面。就能源類國有企業(yè)來說，本文借鑒制度經(jīng)濟學(xué)者、中國宏觀經(jīng)濟研究院常修澤教授的觀點，建議根據(jù)企業(yè)實際和投資目的來對股權(quán)結(jié)構(gòu)做出合理安排，具體如下：

一是國有絕對控股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于實現(xiàn)對相關(guān)資源的集中控制和管理，管理手段主要是將被投資企業(yè)完全納入自身的管理體系，對被投資企業(yè)的日常經(jīng)營活動進行直接管理，并要求被投資企業(yè)在人力、財務(wù)等各方面的制度都要與母公司保持一致。對于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例為51.7%－100%。

二是國有相對控股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于追求與被投資企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略方面的協(xié)同效應(yīng)，管理手段主要是通過三會及外派高管人員進行生產(chǎn)經(jīng)營及財務(wù)管理，來推動被投資企業(yè)的經(jīng)營活動與母公司整體發(fā)展需要保持一致。對于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例區(qū)間是27.3%－51.7%。

三是國有參股企業(yè)。該類企業(yè)的投資目的主要在于實現(xiàn)財務(wù)收益，因此一般不會覬覦被投資企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，管理手段主要以對被投資企業(yè)財務(wù)指標的考核和控制為主。對于該類企業(yè)，最優(yōu)持股比例為小于20%。

（三）構(gòu)建投后股權(quán)評價體系，提高管理的專業(yè)度

股權(quán)投資后評價是投資企業(yè)對所投資項目的總結(jié)回顧和結(jié)果評估。圍繞能源類國有企業(yè)股權(quán)管理的特點和需求，本文重點針對股權(quán)價值評價環(huán)節(jié)提出分析辦法。根據(jù)能源類國有企業(yè)的實際，建議將投資項目分為政策類投資項目和市場類投資項目兩大類進行評價。

1、政策類項目的評價方法。政策類項目特征主要是，政府機構(gòu)主導(dǎo)和推動，目的在于完善產(chǎn)業(yè)鏈、拉動就業(yè)、促進區(qū)域經(jīng)濟增長。針對政策類項目的投資后評價，主要從經(jīng)濟性價值、影響力價值、持續(xù)性價值等三個維度進行評價。

表1 能源類國有企業(yè)政策類項目股權(quán)價值評分表

政策類項目股權(quán)價值評分實行100分制，評價的目的主要在于分析是否存在異常情況及形成原因，并提出改進建議，但不作為下一步股權(quán)運作的依據(jù)，對于股權(quán)流轉(zhuǎn)或退出的相關(guān)決策主要依據(jù)國家政策要求或重大經(jīng)濟任務(wù)的完成情況來確定。

2、市場類項目的評價方法。市場類項目符合國家政策和母公司的發(fā)展戰(zhàn)略，具有市場發(fā)展前景和投資價值。針對市場類項目的投資后評價，主要關(guān)注其是否具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)，是否進行市場化運作，是否具有廣闊的發(fā)展前景，以及投資收益預(yù)期是否能達到預(yù)期。本文考慮到能源類行業(yè)重資產(chǎn)、高杠桿的特點，結(jié)合國有企業(yè)改革趨勢和能源類企業(yè)的改革方向，設(shè)計了以下評價體系。該體系主要從經(jīng)濟性價值、戰(zhàn)略性價值和管控性價值三個維度進行評價，每一個評價維度分別由三個構(gòu)成要素組成和若干具體指標構(gòu)成，具體見下圖：

圖1 市場類項目股權(quán)價值評價體系

（1）經(jīng)濟性價值。經(jīng)濟性價值包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險防范三個方面，具體指標則重點借鑒了財務(wù)分析中的杜邦分析法和投資回報分析法。

具體而言，盈利能力選取了ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA （總資產(chǎn)報酬率）、NPM （銷售凈利率）、成本費用率和NPV（凈現(xiàn)值）五項指標。其中，ROE用以衡量公司運用自有資本為股東創(chuàng)造價值的能力，同時也是杜邦分析的核心；ROA反映企業(yè)運用全部資產(chǎn)進行獲利的能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標；將NPM與成本費用率進行對比分析，有利于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益，對未來年度的經(jīng)營狀況作出科學(xué)預(yù)測。NPV是項目投資回報分析的基本指標，反映項目投資的可行性和獲利能力。NPV方法既適用于分析單項資產(chǎn)投資項目，也可用于分析股權(quán)投資項目；同時NPV的應(yīng)用不受行業(yè)類型、地域限制和項目生命周期限制。NPV方法已成為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要分析方法。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，重點選取了常見的營運能力指標和資本結(jié)構(gòu)指標，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、“兩金”的周轉(zhuǎn)率和不良資產(chǎn)比率。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和負債水平均對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生間接影響；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率則反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，企業(yè)應(yīng)通過分析評價商業(yè)信用和科學(xué)計算 “兩金”的資金占用量，將應(yīng)收賬款和存貨控制在合理水平。不良資產(chǎn)主要包括資產(chǎn)減值準備、預(yù)計潛在虧損和待處理財產(chǎn)損失。不良資產(chǎn)比率和“兩金”周轉(zhuǎn)率需對照分析?！皟山稹敝苻D(zhuǎn)率較高，也可能因為在計算時未將壞賬準備和存貨跌價準備計入應(yīng)收賬款和存貨余額。

在風(fēng)險防范方面，選取了資產(chǎn)負債率一個長期償債能力指標，以及速動比率、現(xiàn)金流量比率和利息保障倍數(shù)三個短期償債能力指標。資產(chǎn)負債率為衡量企業(yè)負債水平的總指標。傳統(tǒng)能源類企業(yè)負債水平普遍較高。近年來，國家對國有企業(yè)的資產(chǎn)負債水平提出了更高要求。因此，國有能源類企業(yè)應(yīng)嚴格監(jiān)控資產(chǎn)負債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)活力和抗風(fēng)險能力。無法清償?shù)狡趥鶆?wù)往往成為企業(yè)破產(chǎn)的直接原因。傳統(tǒng)融資手段包括銀行借款、融資租賃和發(fā)行債券等等，能源企業(yè)舉債經(jīng)營較為普遍。為此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營情況衡量其利用現(xiàn)有資金償還債務(wù)的實際能力。速動比率、現(xiàn)金流量比率和利息保障倍數(shù)為常見的短期償債能力指標。速動比率在計算時均已剔除變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)，現(xiàn)金流量比率和利息保證倍數(shù)可直接反映當(dāng)前的償債水平。企業(yè)應(yīng)對償債能力指標進行動態(tài)監(jiān)管并實施風(fēng)險預(yù)警機制，一旦出現(xiàn)異常應(yīng)及時查找原因。

（2）戰(zhàn)略性價值。戰(zhàn)略性價值包括協(xié)同價值、成長價值和品牌價值三個方面。協(xié)同價值主要指企業(yè)借助所在集團的產(chǎn)業(yè)鏈、平臺優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，在核心產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的價值。協(xié)同價值可以從企業(yè)收入、利潤對所在集團總收入、總利潤的貢獻度進行量化分析①。在“聚焦主業(yè)、突出主業(yè)”的原則下，國有企業(yè)發(fā)展輔業(yè)的主要目的即服務(wù)于主業(yè)。判斷一項業(yè)務(wù)是否對核心產(chǎn)業(yè)帶來支撐，應(yīng)重點關(guān)注該產(chǎn)業(yè)是否對核心產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營構(gòu)成重大影響，以及是否對核心產(chǎn)業(yè)收入和利潤帶來直接拉動。

成長價值即企業(yè)的成長能力，可借助財務(wù)管理中的發(fā)展能力指標進行量化分析。評價體系選取了近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率、近三年凈利潤復(fù)合增長率和近三年凈資產(chǎn)復(fù)合增長率三項指標。

品牌價值為企業(yè)區(qū)別于其他同類競爭者的重要標志，是企業(yè)硬件實力和軟件實力的集中體現(xiàn)。品牌價值可以從區(qū)域市場占有率、品牌美譽度和企業(yè)社會責(zé)任三方面進行評價。所在區(qū)域市場占有率，是指根據(jù)企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營區(qū)域的差異，被投資企業(yè)的在不同區(qū)域市場上的行業(yè)地位、市場份額及變動情況。品牌美譽度，是指被投資企業(yè)的品牌影響力、品牌地位和品牌價值。企業(yè)社會責(zé)任，是指被投資企業(yè)對利益相關(guān)者的責(zé)任，反映產(chǎn)權(quán)單位對客戶、股東、員工、政府、社會及環(huán)境的貢獻。國有企業(yè)是社會責(zé)任的重要承擔(dān)主體，承擔(dān)了大量的國家重大研發(fā)、建設(shè)、生產(chǎn)、試驗等任務(wù)以及與國計民生直接相關(guān)的服務(wù)和保障任務(wù)。根據(jù)中國社科院企業(yè)社會責(zé)任研究中心相關(guān)研究，國企100強社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)持續(xù)領(lǐng)先于民企100強、外企100強。以2019年數(shù)據(jù)為例，國有企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)得分最高（54.6分），民營企業(yè)其次（26分），外資企業(yè)最低（17.9分）②。

（3）管控性價值。管控性價值包括持有價值、影響力價值和人才價值三個方面。持有價值包括我方股權(quán)占比及管理層級、我方管控力度和精細化管理水平三項評價維度。我方股權(quán)占比及管理層級，是指母公司在被投資企業(yè)所占的股權(quán)比例，以及被投資企業(yè)在母公司所處的層級，反映對被投資企業(yè)的掌控能力；我方管控力度，是指母公司在制度建設(shè)、制度執(zhí)行、內(nèi)部控制、投資者關(guān)系和風(fēng)險防范等方面對被投資企業(yè)的掌控力度；精細化管理水平，是指被投資企業(yè)經(jīng)營管理工作的精細化程度及所取得的經(jīng)營成果。

影響力價值包括文化影響力與和諧社會建設(shè)兩個維度。文化影響力，是指被投資企業(yè)對母公司文化的認可程度、自身企業(yè)文化建設(shè)情況以及對母公司企業(yè)文化的傳承和發(fā)展情況；和諧企業(yè)建設(shè)，是指被投資企業(yè)的整體素質(zhì)、可持續(xù)發(fā)展、內(nèi)外部關(guān)系以及社會認可程度等內(nèi)容，反映的是被投資企業(yè)與社會相處互動的能力。

人才價值可以從職業(yè)經(jīng)理人隊伍建設(shè)和管理團隊執(zhí)行力與活力方面進行評價。職業(yè)經(jīng)理人隊伍建設(shè)，是指被投資企業(yè)管理層的綜合能力建設(shè)、組織建設(shè)、作風(fēng)建設(shè)和后備人才體系建設(shè)等；管理團隊執(zhí)行力與活力，是指被投資企業(yè)的整體風(fēng)氣、工作干勁、精神面貌和創(chuàng)新意識。

以上具體指標的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要通過

數(shù)據(jù)預(yù)報、問卷調(diào)查和座談?wù){(diào)研的方式獲取。其中，數(shù)據(jù)預(yù)報以財務(wù)數(shù)據(jù)和定量數(shù)據(jù)為主；問卷調(diào)查和座談?wù){(diào)研以定性指標為主。

市場類項目股權(quán)價值評分實行100分制，由涉及指標按權(quán)重加總計算得出，具體如表2。

因能源類國有企業(yè)所投資企業(yè)屬于不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因此二、三級指標的權(quán)重系數(shù)建議由股權(quán)管理委員會根據(jù)被投資企業(yè)所處業(yè)務(wù)領(lǐng)域特點進行設(shè)定。

根據(jù)評分結(jié)果，將被投資企業(yè)劃分為優(yōu)秀、良好、一般、觀察、較差等5個等級，其中：90分—100分之間為優(yōu)秀，80分—89分之間為良好，70分—79分之間為一般，65分—69分之間為觀察，65分以下為較差。

評價工作每年進行一次，在被投資企業(yè)中，若連續(xù)3年列為較差，則建議進行股權(quán)處置；若連續(xù)3年列為觀察，則建議對其發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營班子進行調(diào)整；對列為一般和良好的企業(yè)，建議對其經(jīng)營管理加強管控，并對其經(jīng)營班子制定相應(yīng)獎懲措施。

表2 能源類國有企業(yè)市場類項目股權(quán)價值評分表

六、結(jié)論與展望

股權(quán)管理包括股權(quán)的取得、運營、變動、退出等全過程的管理，涉及股權(quán)投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股、終止清算、股權(quán)運營、股權(quán)投資后評價、投資風(fēng)險管理等事項，是企業(yè)經(jīng)營管理中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文針對能源類國有企業(yè)股權(quán)管理工作的現(xiàn)狀進行了深度剖析，查找出其中存在的問題，并結(jié)合相關(guān)研究理論提出優(yōu)化的思路和建議。本文的研究，對能源類國有企業(yè)提高股權(quán)管理質(zhì)量效率、完善公司治理水平、增強國有資本活力和價值創(chuàng)造能力等具有較強的指導(dǎo)意義。能源類國有企業(yè)可參考本文的研究結(jié)果，進一步提升管理水平，盡快突破管理瓶頸，力爭在國家改革發(fā)展的大局中發(fā)揮更大的作用，作出更多的貢獻。

同時，股權(quán)管理工作涉及面廣，是一項長期而復(fù)雜的系統(tǒng)工程。由于理論水平的局限，本文的研究還存在一些不足之處，例如對國有股權(quán)最優(yōu)持股比例的研究，由于缺乏大數(shù)據(jù)的支撐，本文借鑒了一些現(xiàn)有的研究成果，需要在今后的研究中加強對樣本的收集和實證分析；又如在股權(quán)投資后評價體系的設(shè)計中，還有一些考慮不全面的環(huán)節(jié)，需要在今后的實踐中予以修正和完善。

今后，針對能源類國有企業(yè)股權(quán)管理的研究還可以從以下方向著手：第一，隨著我國對外開放戰(zhàn)略的深入實施，能源類國有企業(yè)將深度踐行“走出去”戰(zhàn)略，也就是說，其境外投資規(guī)模會不斷擴大，境外投資領(lǐng)域也會越來越廣，這就要求加強對能源類國有企業(yè)海外投資的研究，尤其應(yīng)針對投資風(fēng)險和管控模式進行研究；第二，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)的快速發(fā)展，如何實現(xiàn)信息技術(shù)與股權(quán)管理的深度融合，也將成為能源類國有企業(yè)需要面對的重要課題，有待在今后的研究中加強和深化。■

注釋：

①計算本企業(yè)收入、利潤占集團總收入、總利潤的比例時，應(yīng)剔除集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易造成的合并抵消。

②參見《中央企業(yè)社會責(zé)任藍皮書（2019）》。