潘邦貴

（福建農(nóng)林大學(xué)，福建 福州 350002）

一、我國股票市場的特點

我國在由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的時期催生了股票市場，并推動其不斷發(fā)展，目前已經(jīng)成為全球第二大的股票交易市場，隨著股市逐漸規(guī)范化，我國政府對股市的監(jiān)督管理也逐步加強。由于股票市場是各種股票發(fā)行轉(zhuǎn)讓的交易場所，包括發(fā)行市場和轉(zhuǎn)讓市場兩部分是證券市場的重要組成部分，由于我國的股票市場誕生比較晚，各種制度建設(shè)還相對滯后，因此相對于發(fā)達國家的股票市場，有其自身的特點：

（一）我國股市中以國有企業(yè)為主，由于股市在我國出現(xiàn)在從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，因此股市的主要任務(wù)是為國企改革服務(wù)，在我國股市中國有上市公司占據(jù)其中的大多數(shù)；

（二）我國股市做空機制不完善，目前我國A股尚不允許做空，且為T+1交易，雖然股指期貨提供了做空工具，但是由于門檻的限制，大多數(shù)的投資者還是被拒之門外；

（三）我國股市退市機制尚未常態(tài)化，上市公司上市多退市少，股市資源得不到合理配置；

（四）我國股市中國有企業(yè)上市公司占據(jù)大多數(shù)，且政府對股市的監(jiān)督管理逐漸加強，因此受宏觀政策影響較大；

（五）我國股市分紅制度尚不完善。很多上市公司多年未進行分紅，導(dǎo)致大多數(shù)投資者都是在股市中高買低賣，制造差價賺取利潤。

我國股市設(shè)立之初僅僅作為一種市場經(jīng)濟改革的嘗試存在，隨著社會的發(fā)展，社會財富的急劇增長，股市給公司和個人帶來了巨額的財富效應(yīng)，刺激消費，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善上市公司的治理制度和促進企業(yè)的技術(shù)進步。為上市公司融資提供新的渠道，引導(dǎo)民間資金從儲蓄化向投資化轉(zhuǎn)變。

二、我國股票市場的功能

我國股票市場自建立之初發(fā)展至今已經(jīng)有將近30的歷史，在這30年中股票市場隨著經(jīng)濟的發(fā)展被不斷賦予新的功能以適應(yīng)新的經(jīng)濟形勢的變化。股票指數(shù)的上漲除了為上市公司和個人帶來巨大的財富之外，還刺激了消費，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善了公司治理和技術(shù)進步。

當(dāng)前我國股票交易市場的功能主要體現(xiàn)在：分流銀行資金、籌措資金、促進居民儲蓄資金向投資轉(zhuǎn)移；引進國內(nèi)外增量資本，促進存量資本優(yōu)化資源配置；成為中央宏觀調(diào)控的重要對象，與國家的經(jīng)濟生活密切相關(guān)，在國家經(jīng)濟生活中的地位變得舉足輕重。從具體上來講股票市場具有以下幾個方面的功能：

（一）吸收資金，籌集資本。上市公司通過發(fā)行股票的方式或公開募股的方式吸收資金，籌集公司資本。上市公司將股票發(fā)行委托給證券承銷商，證券承銷商再在二級市場上將股票轉(zhuǎn)售給投資者。隨著股票發(fā)行的推進，資金就從投資者手中流向了上市公司，從而為其籌集資本。

（二）資本交易轉(zhuǎn)讓的功能。上市公司通過發(fā)行股票吸引資金，籌集資本，讓投資者通過二級市場買賣股票，成為上市公司股東，股票市場為股票的交易流通提供了場所，提高了資本的利用效率。

（三）價格賦予功能。股票上市交易的價格與其本身所具有的價值無關(guān)，股票在二級市場上交易的流通價格是與其預(yù)期收益，市場利息率和供求關(guān)系等多種因素所共同決定的，股票只有進入流通領(lǐng)域才能顯現(xiàn)出它的價格賦予功能。

三、我國房地產(chǎn)市場的特點

自二十世紀(jì)九十年代房地產(chǎn)市場化以來，房地產(chǎn)市場逐漸成為中國經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)是指土地及土地上附屬物的總和，包括土地及土地上附屬建筑物還包括土地使用權(quán)及土地上房屋所有權(quán)等經(jīng)濟關(guān)系。因此，房地產(chǎn)市場與傳統(tǒng)的商品市場不同，有其自身的特殊性：

（一）城市的區(qū)域性：不同城市之間的房地產(chǎn)價格受到各自城市自身的經(jīng)濟發(fā)展水平、居住人口和土地供給情況等因素影響，因此房地產(chǎn)市場的價格具有很強的城市區(qū)域性；

（二）具有消費和投資雙重屬性；房地產(chǎn)不同于一般的商品僅僅具有消費品的屬性，還具有保值增值的投資屬性。一方面可以滿足消費者的居住需求，另一方面也可以抗通脹、保值、增值；

（三）主要受政府政策調(diào)控；由于我國實行土地公有制，房地產(chǎn)作為土地衍生品的交易，其市場主要受到土地供給和貨幣政策的影響，政府對宏觀價格具有很強的調(diào)控能力。

四、股票市場和房地產(chǎn)市場的影響因素

對我國股票市場和房地產(chǎn)市場的影響因素可以分為微觀因素和宏觀因素兩個方面，微觀因素通過影響投資者個人的財富總量進而影響到其對兩個市場的投資興趣和能力，宏觀因素通過政府宏觀政策和貨幣政策的調(diào)控來引導(dǎo)投資者對兩個市場的投資方向。

從微觀因素來看，我國股票市場和房地產(chǎn)市場之間存在著財富作用和擠出作用。

股票市場的財富作用主要體現(xiàn)在當(dāng)投資者手頭持有大量股票時，其個人財富受股票市場波動影響較大，而財富的波動會間接影響其對房地產(chǎn)投資的決策。當(dāng)股票市場上行時，股票價格上漲，投資者獲利之后會考慮加大對房地產(chǎn)市場的投資，從而出現(xiàn)股票市場和房地產(chǎn)市場共同上漲的繁榮景象。

房地產(chǎn)市場的財富作用，則表現(xiàn)在當(dāng)投資者持有的房地產(chǎn)價格上漲之后，其個人財富總量隨之增加，就會考慮加大對別的領(lǐng)域的投資，從而帶動經(jīng)濟的繁榮，進而刺激股票市場。

房地產(chǎn)市場的擠出作用，則表現(xiàn)在一些對購房具有剛性需求的投資者會因為房價的上漲導(dǎo)致生活成本的上升，這時他就會選擇降低購房標(biāo)準(zhǔn)立即購入住房，在資金緊張的情況下會降低其對股票市場的投資熱度，從而在一定程度上抑制股價的上漲。

從宏觀因素來看，在市場繁榮時政府會采取積極的宏觀政策和寬松的貨幣政策來促進經(jīng)濟繁榮，這時貨幣利率較低，市場上貨幣供應(yīng)量增加，市場上交投活躍，交易價格會逐步上升。當(dāng)市場蕭條時政府會采取謹(jǐn)慎的宏觀政策和緊縮的貨幣政策，這時貨幣利率上調(diào)，市場上貨幣供應(yīng)量減少，市場交易氛圍低落，交易量大幅減少，交易價格逐步走低。

綜合來看，股票市場和房地產(chǎn)市場與國民經(jīng)濟的運行具有很密切的聯(lián)系，當(dāng)兩個市場繁榮時經(jīng)濟形勢趨好，社會總消費品增加，進而促進國民經(jīng)濟的發(fā)展。反過來當(dāng)國民經(jīng)濟運行良好，又會給兩個市場提供寬松的市場環(huán)境刺激兩市的蓬勃發(fā)展。

五、我國股票市場與房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)相關(guān)性

從中國房地產(chǎn)市場和股票市場近三十年來的價格變化和指數(shù)變化來看，在不同的發(fā)展階段兩個市場都呈現(xiàn)出很強的相關(guān)性：

（一）第一階段：2000年之前股市蓬勃發(fā)展而房地產(chǎn)增速回落。房地產(chǎn)開發(fā)增速從1995年的75%開始逐年回落，到2000年回落至20%左右，而這一時期的股票市場從1996年至2000年開啟大牛市上證指數(shù)也從536點漲至2309.99點，從這一階段即可看出房地產(chǎn)市場從誕生之初即與股票市場呈現(xiàn)出很強的負相關(guān)性；

（二）第二階段：2000年-2005年這一時期股票市場進入了調(diào)整階段指數(shù)持續(xù)走低市場蕭條而房地產(chǎn)市場投資增速上升市場一片繁榮房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲。房地產(chǎn)市場投資增速在2000年至2005年之間呈現(xiàn)出每年20%以上的增長，反觀股票市場上證指數(shù)開始步入熊市從2179點開始調(diào)整，一直跌至2005年的998點開始觸底，這一時期房地產(chǎn)市場與股票市場也表現(xiàn)出相當(dāng)強的負相關(guān)性；

（三）第三階段：2006年-2007年該時期股票市場與房地產(chǎn)市場步入了共同繁榮時期。股票市場開啟了新的一輪牛市，上證指數(shù)從1000點開始迅速反彈在不到兩年的時間內(nèi)漲至4000多點漲幅超過200%。而同時期的房地產(chǎn)市場投資增速不但沒有像第一階段和第二階段一樣呈現(xiàn)出負相關(guān)出現(xiàn)回落，反而在這一階段開始速度上漲一直保持著20%的增長速度。這一時期股票市場與房地產(chǎn)市場負相關(guān)性消失，出現(xiàn)共同繁榮的景象。

（四）第四階段，2007年之后金融危機時期，這一階段由于受國際金融危機影響房地產(chǎn)市場和股票市場之間的關(guān)系變得更加復(fù)雜。我國由于受到國際金融危機的波及在這一階段我國的房地產(chǎn)市場和股票市場都經(jīng)歷了大跌再到逐漸復(fù)蘇的過程。雖然在這一時期股票市場和房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出相同的走勢變化，但是并不能簡單的說它們之間的作用關(guān)系是簡單的正相關(guān)，因為，在金融危機的沖擊下和政府一系列救市政策的共同作用下兩個市場之間的關(guān)系變得更加深刻和復(fù)雜。2011年最嚴(yán)房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，在這一系列的調(diào)控政策的影響之下房地產(chǎn)市場投資增速開始回落，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)調(diào)整，房地產(chǎn)市場開始步入下行通道，與此同時股票市場由于受到金融危機導(dǎo)致的全球貨幣政策緊縮、經(jīng)濟增速放緩和歐債危機等一系列國內(nèi)外利空因素的影響也開始持續(xù)走低，直到2014年—2015年開始走出了一波牛市，之后步入持續(xù)4年的調(diào)整階段，而房地產(chǎn)市場則在2016年開始復(fù)蘇，在中央去庫存和棚戶區(qū)改造的宏觀政策影響之下房地產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)價格逐步上升。

從以上四個階段的梳理可知中國股票市場和房地產(chǎn)市場之間的關(guān)系在2006年前后呈現(xiàn)出了巨大的反差，2005年之前兩個市場之間存在簡單的負相關(guān)。而2005年之后由于受到國際金融危機的沖擊，在國外經(jīng)濟環(huán)境的影響和國內(nèi)宏觀政策變動之下股票市場和房地產(chǎn)市場兩者之間的關(guān)系呈現(xiàn)出了短暫的正相關(guān)或負相關(guān)，但是隨著國際金融危機影響的逐漸減退，中國股票市場和房地產(chǎn)市場又呈現(xiàn)出了很明顯的負相關(guān)。

六、結(jié)論

由于我國的股票市場和房地產(chǎn)市場具有一定的相關(guān)性，而股票市場和房地產(chǎn)市場目前已經(jīng)成為居民財富的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的運行有著重要作用，因此，應(yīng)不斷完善金融體系，以促進消費需求，帶動國民經(jīng)濟增長。通過分析可知我國的房地產(chǎn)市場和股票市場之間的關(guān)系相當(dāng)復(fù)雜，又兼兩市場與國民經(jīng)濟運行息息相關(guān)，為此，本文給出以下幾點建議：首先，政府相關(guān)部門在進行宏觀調(diào)控時，應(yīng)該對兩個市場之間短期的相互作用進行認(rèn)真權(quán)衡，采取積極穩(wěn)健的貨幣政策，防止出現(xiàn)股票市場和房地產(chǎn)市場之間不均衡發(fā)展的情況；其次，應(yīng)該加強金融改革，拓寬居民投資渠道，豐富居民投資工具，完善相關(guān)金融制度；最后，政府要做好居民投資的正確指引，引導(dǎo)投資者合理投資，對股票制度進行完善，加強上市公司監(jiān)管，提高上市公司質(zhì)量。從而實現(xiàn)股票市場和房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，帶動國民經(jīng)濟的良好運行。