(懷化學(xué)院 湖南 懷化 418000)

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)金融化和信息化不斷深入，企業(yè)價值最大化已經(jīng)成為熱點關(guān)注問題。同時企業(yè)兼并、重組、出售、股權(quán)投資等產(chǎn)權(quán)交易活動的日益頻繁使企業(yè)價值評估越來越重要。為了幫助企業(yè)更加熟悉未來發(fā)展方向和中長期發(fā)展的規(guī)劃，本文擬通過NCF模型對企業(yè)價值進(jìn)行評價。

二、NCF模型實證分析

(一)公司簡介

S農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司(以下簡稱S公司)籌建于2018年，前期是一家網(wǎng)絡(luò)加實體的土特產(chǎn)專賣店，在當(dāng)?shù)爻蹙咭?guī)模。

公司為小微企業(yè)，按照先行會計準(zhǔn)則，企業(yè)所得稅稅率為10%，創(chuàng)辦資金全部為創(chuàng)業(yè)自籌方式解決，由大學(xué)畢業(yè)生自己出資構(gòu)成。為對S公司進(jìn)行價值評價，本文擬選取同行業(yè)A公司、D公司、F公司、J公司和Z公司五家上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)作為參照標(biāo)準(zhǔn)。

(二)現(xiàn)金流量分析

1.預(yù)計銷售收入

《2019—2022年中國“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研報告》中提到，農(nóng)產(chǎn)品電商是電子商務(wù)的不二之選。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對綠色環(huán)保食品的需求量將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)五家上市公司銷售收入得出近五年的平均增長率為12.55%?？紤]到S公司雖然是新設(shè)立企業(yè)，但產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，客戶好評度不斷提升，所以預(yù)計未來五年銷售收入增長率在15%左右波動。因此預(yù)計未來五年銷售收入為2 192 087元、2 192 087元、3 409 811.88元、3 934 922.91元和4 521 226.42元。

2.預(yù)計經(jīng)營性長期資產(chǎn)

S公司為初創(chuàng)型農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，規(guī)模比較小，經(jīng)營性長期資產(chǎn)主要以固定資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)投資比率根據(jù)同行業(yè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)投資平均比例確定。未來五年的比例規(guī)劃中，前三年可投入再生產(chǎn)，后面兩年隨著企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司會添置新的長期資產(chǎn)。預(yù)計未來五年經(jīng)營性長期資產(chǎn)為671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元、671 998.99元和873 598.69元。

3.預(yù)計非付現(xiàn)成本

公司成立均為自籌資金，且假設(shè)公司未來五年銷售收入足以運轉(zhuǎn)公司，不發(fā)生借款利息支出，所以非付現(xiàn)成本目前只考慮折舊費用。

公司有一臺加工設(shè)備，總價為671 998.99元，預(yù)計設(shè)備可使用五年，殘值率為3%。采用年限平均法計提折舊。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計在2022年擴(kuò)充設(shè)備一臺，新增設(shè)備價值為201 599.7元，預(yù)計未來五年非付現(xiàn)成本130 367.8元、130 367.8元、130 367.8元、169 478.14元和169 478.14元。

4.預(yù)計銷售管理費用

銷售費用與公司利潤有直接掛鉤關(guān)系，與銷售收入一般成正向變動，未來五年的銷售管理費用根據(jù)同行業(yè)平均比例確定，平均增長率為16.23%，在公司不斷經(jīng)營的過程中，銷售費用會隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張而增長。

管理費用五年平均增長率為14.83%，考慮到新設(shè)企業(yè)公司管理人員較穩(wěn)定且預(yù)測未來三年管理費用不會大幅度上升，第四年、第五年隨著公司的進(jìn)一步發(fā)展，管理費用可能會提高。預(yù)估未來五年銷售費用和管理費用如表1所示。

表1 S公司2019—2023年銷售管理費用預(yù)測 (單位:元)

5.現(xiàn)金流量預(yù)測表

根據(jù)NCF模型，營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本，公司不涉及營業(yè)外收支，所以凈利潤即為稅后營業(yè)利潤。

續(xù)表2

凈利潤313 590.25523 183.97425 655.37512 933.35600 497.79現(xiàn)金凈流量443 958.05653 551.77438 723.17682 411.49769 975.93

(三)加權(quán)平均資本成本

1.權(quán)益資本成本

無風(fēng)險利率Rf根據(jù)國債5年期利率平均值確定為5.07%，β系數(shù)依據(jù)同行業(yè)北京大北農(nóng)公司和滬深300的月收盤，并用SPSS軟件進(jìn)行回歸統(tǒng)計為0.337 6，權(quán)益風(fēng)險溢價(Rm-Rf)根據(jù)近10年來滬深指數(shù)300，采用幾何平均收益率法為19.21%。根據(jù)CAPM模型得權(quán)益資本成本為12.19%。

2.稅后債務(wù)成本

目前公司規(guī)模較小，暫不考慮發(fā)行債券。稅后債務(wù)成本暫以近10年來5年期貸款的利率為標(biāo)準(zhǔn)，自2015年10月24日起，中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低社會融資成本。所以需要對平均利率進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。自2015年開始，銀行貸款利率穩(wěn)定在4.9%～5.0%之間，并有望繼續(xù)持平，所以本文的稅前債務(wù)成本按照調(diào)整后的5年期貸款利率4.9%確定，稅后債務(wù)成本為4.41%。

3.加權(quán)平均資本成本

根據(jù)公司2018年末資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，確定負(fù)債率為1.88%，權(quán)益比率為98.12%。加權(quán)平均資本成本為12.04%。

表3 S公司2019—2023年現(xiàn)金流量預(yù)測 (單位:元)

(四)NCF模型企業(yè)價值評價

企業(yè)價值為未來5年現(xiàn)金流折現(xiàn)之和=443 958.05×(P/F,12.04%,1)+653 551.77×(P/F,12.04%,2)+438 723.17×(P/F,12.04%,3)+682 411.49×(P/F,12.04%,4)+769 975.93×(P/F,12.04%,4)=396 249.64+520 635.54+311 940.17+433 065.85+436 125.65=2098 016.85元。

三、結(jié)論

綜上所述，S公司價值為2 098 016.85元。隨著企業(yè)精細(xì)化管理程度的提高和市場口碑的打造，農(nóng)產(chǎn)品作為人們不可或缺的生存必需品，且加工行業(yè)的市場需求量在不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，我國2018年上半年全國規(guī)模以上農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)達(dá)78 247家，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到7.8萬億元，同比增長6.1%；實現(xiàn)利潤總額達(dá)5 306億元，同比増長7.5%。此外我國政府對農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)的重視，促使相關(guān)部門出臺一系列利好政策，從而為農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。所以S公司未來發(fā)展前景是非常好的。