文/李莎莎，中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司河南省分公司

1 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的語境下，我國科學(xué)技術(shù)與知識(shí)經(jīng)濟(jì)得到快速的發(fā)展，金融學(xué)理論也在不斷的實(shí)踐中得到完善與發(fā)展，為我國未來的金融學(xué)理論體系建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從理論層面上分析，將金融理論與金融市場(chǎng)相結(jié)合，能夠有效保障金融市場(chǎng)的有效發(fā)展，然而通過具體的實(shí)踐研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的金融學(xué)理論體系存在著嚴(yán)重的缺陷，

2 金融學(xué)理論研究背景

現(xiàn)階段我國金融學(xué)理論體系依舊處于起步階段，與西方金融理論研究相比較，存在著實(shí)踐研究不足、理論應(yīng)用脫離實(shí)際等問題。在我國現(xiàn)有的金融學(xué)理論體系當(dāng)中，行為金融學(xué)和標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)純?cè)谥黠@的分歧。尤其在市場(chǎng)有效性、實(shí)效性等問題上，我國部分專家學(xué)者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)能夠在任意時(shí)刻準(zhǔn)確反映具體的金融信息提出質(zhì)疑，因此標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)在社會(huì)實(shí)踐層面上存在較大的局限性。而行為金融學(xué)是建立在社會(huì)實(shí)踐層面上，以金融市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律作為依據(jù)，主要探究人在金融市場(chǎng)中的作用，并提出相關(guān)的理論舉措。在理論形成層面，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)利用數(shù)學(xué)模型對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行研究，以此建立統(tǒng)一性的理論體系；行為金融學(xué)則立足于社會(huì)實(shí)踐角度上，通過理論實(shí)踐論證金融學(xué)理論的可行性，并以此批判標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的不合理。因此行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的相互對(duì)立是現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的缺陷。高明晨（2016）指出現(xiàn)代金融學(xué)理論的缺陷還表現(xiàn)在對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的研究疏漏，忽視了新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下我國金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)特征以及國際金融市場(chǎng)發(fā)展形態(tài)，簡(jiǎn)而言之，即忽視國際性因素與時(shí)代性因素對(duì)我國金融市場(chǎng)的影響。主要表現(xiàn)在金融理論的更新性與創(chuàng)新性不足等層面。李高陽（2017）則認(rèn)為現(xiàn)代金融學(xué)理論的缺陷在于實(shí)踐性與社會(huì)結(jié)合性不足，金融市場(chǎng)在運(yùn)用金融學(xué)理論發(fā)展時(shí)，難以解決當(dāng)前所面臨的金融問題，無法形成相對(duì)穩(wěn)定的金融體系。大部分金融學(xué)理論研究的重點(diǎn)僅僅局限在特殊性、類別化的金融問題上，而在普遍性、應(yīng)用性、傳統(tǒng)性的理論研究方面則相對(duì)不足。

3 現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的缺陷

3.1 行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)立

在金融學(xué)研究范疇中，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)主要以數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)作為理論基礎(chǔ)，是建立在期權(quán)定價(jià)、套利定價(jià)、資產(chǎn)定價(jià)模型以及市場(chǎng)假說的科學(xué)體系。而行為金融學(xué)著是將心理學(xué)與金融心理學(xué)相結(jié)合的理論機(jī)制，通過借鑒相關(guān)的金融研究渠道與方法，探析金融市場(chǎng)與投資者的內(nèi)在聯(lián)系。然而伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的深入，諸多的理論缺陷日漸突出。其中行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的對(duì)立問題最為突出，其主要表現(xiàn)在金融市場(chǎng)的有效與否。在理論應(yīng)用層面上，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)能夠通過形式簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型，解決金融市場(chǎng)中所存在的諸多問題，得到金融學(xué)者及專家的普遍認(rèn)可。而行為金融學(xué)則通過延伸標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論范疇，分析并探索標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論內(nèi)涵與實(shí)踐依據(jù)，借助數(shù)據(jù)論證，推翻了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不合理的理論假說。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上，對(duì)原有問題進(jìn)行了深入性的解釋。譬如，在股票價(jià)格問題層面上，我國股票價(jià)格波動(dòng)的情況比較混亂，難以對(duì)股市的未來發(fā)展趨勢(shì)做出科學(xué)合理的判斷。然而行為金融學(xué)卻能夠有效解決此類問題，譬如對(duì)投資者不肯拋掉虧損的股票問題，行為金融學(xué)能從心理學(xué)角度分析投資者的股票決策機(jī)制，進(jìn)而以賭徒心理理論規(guī)避此類問題的發(fā)生。

3.2 我國金融學(xué)理論的缺陷與疏漏

在新經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，我國原有的金融學(xué)理論已經(jīng)難以滿足新時(shí)代下我國金融市場(chǎng)發(fā)展的需求，無法將金融學(xué)理論融入到我國當(dāng)前的金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際當(dāng)中。因此為全面推進(jìn)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國金融市場(chǎng)的國際化、現(xiàn)代化發(fā)展目標(biāo)?，F(xiàn)代金融學(xué)理論應(yīng)運(yùn)而生，然而由于理論研究時(shí)限短、對(duì)現(xiàn)代金融發(fā)展體系研究不夠深入，導(dǎo)致我國現(xiàn)代金融學(xué)體系存在著諸多的缺陷與漏洞。從金融學(xué)理論實(shí)踐角度分析，現(xiàn)代金融學(xué)的缺陷與疏漏主要表現(xiàn)在市場(chǎng)周期不合理、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)混亂、無序管理以及問題解決方式的相對(duì)局限等。我國金融市場(chǎng)是具備較強(qiáng)交易條件與數(shù)據(jù)收集成本的資本市場(chǎng)體系，假若難以滿足金融市場(chǎng)交易需求，將難以證明金融市場(chǎng)中異像與證據(jù)的同時(shí)存在。行為金融學(xué)理論是以金融投資者的心理特征、行為特征為出發(fā)點(diǎn)的，所闡述的是自然真實(shí)的金融現(xiàn)狀；而標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)者闡述的是理想與假想的狀態(tài)，二者描繪的市場(chǎng)狀態(tài)存在顯著的差異性。因此標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)難以解釋現(xiàn)有的金融市場(chǎng)問題與現(xiàn)狀，所體現(xiàn)的是金融投資者投資行為中的有限套利與非理性。

4 應(yīng)對(duì)金融學(xué)理論缺陷的策略及路徑

4.1 構(gòu)建有限周期理論

針對(duì)行為金融學(xué)理論與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的對(duì)立問題，可用金融周期理論來解釋二者間所存在的差異與分歧。從理論角度來講，有效周期主要指金融市場(chǎng)合理運(yùn)作的時(shí)間周期，能夠促使股票價(jià)格呈現(xiàn)出相關(guān)的金融發(fā)展信息。而有限周期并非具體的時(shí)間點(diǎn)，是在有限時(shí)間內(nèi)通過金融調(diào)解手段，使金融市場(chǎng)不斷趨向與正常軌跡的理論體系。我國現(xiàn)代金融學(xué)包括平均理性與均值有效、長期理性與長期有效等特征，通常來講平均價(jià)格較為理性，也可以認(rèn)為理性的幾率較大。其中金融學(xué)理論中的長期有效具體指在相對(duì)長的市場(chǎng)調(diào)節(jié)周期內(nèi)，將無效的金融市場(chǎng)或不合理的金融投資行為矯正過來。以此實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效果與目的。不僅可以有效糾正無效的金融時(shí)點(diǎn)問題，更能實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)構(gòu)建有效周期的目標(biāo)。此外，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國外金融因素對(duì)我國金融市場(chǎng)的影響越加嚴(yán)重，對(duì)此，我國金融血癥普遍通過宏觀調(diào)控的方式，對(duì)現(xiàn)有的金融運(yùn)作體系進(jìn)行調(diào)整，以致金融周期出現(xiàn)波動(dòng)。因此在現(xiàn)有金融理論存在缺陷的情況下，我國需要通過修改均衡理論的前提假設(shè)，確立金融因素在金融市場(chǎng)有限周期中的作用，以全新的姿態(tài)探析金融周期的傳導(dǎo)機(jī)制與生成因素，進(jìn)而構(gòu)建全新的有限周期理論。

4.2 明確周期實(shí)證路徑

現(xiàn)階段，可以借助相關(guān)途徑緩解現(xiàn)代金融學(xué)理論中的缺陷問題，譬如，分析金融市場(chǎng)的實(shí)證路徑。從理論層面上來講，我國金融市場(chǎng)的均值回歸與有效周期是密不可分、相互制約的，兩者相輔相成。然而為有效修正金融市場(chǎng)的有效性，周期反應(yīng)不足或過多都不行，因?yàn)樵诮鹑诶碚撗芯恐校嚓P(guān)學(xué)者會(huì)通過采用均值回歸作為現(xiàn)代金融理論支持。采用回歸數(shù)量開展實(shí)證研究與探討活動(dòng)，利用均值回歸理論檢驗(yàn)證券指數(shù)對(duì)金融市場(chǎng)的影響?，F(xiàn)階段，國外金融學(xué)家對(duì)均值回歸理論開展了大量的實(shí)踐研究，并通過采用方差比例與模式分析的方法進(jìn)行分析與探究，進(jìn)而驗(yàn)證方差比例在金融理論研究中具有重要的作用，能夠有效論證金融市場(chǎng)的準(zhǔn)確性與有效性。美國金融學(xué)家De Bondt根據(jù)多年的研究經(jīng)驗(yàn)，以在金融市場(chǎng)上市的股票作為樣本信息，依據(jù)累計(jì)的收益率進(jìn)行投資排序。建立了輸家組合和贏家組合，而根據(jù)比較輸家與贏家的收益率變化情況，可發(fā)現(xiàn)輸家的收益率要明顯比贏家的收益率高出7%。這表明金融市場(chǎng)的股票收益存在著顯著的均值回歸。德國金融學(xué)家Dimitrios檢驗(yàn)了6各國家地區(qū)的金融市場(chǎng)，認(rèn)為其中存在大量的均值回歸的現(xiàn)象。意大利金融學(xué)家Gilliland采用對(duì)20個(gè)股票市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行探究，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)存在著顯著的均值回歸的特征。

4.3 確立理論研究方法

近年來，國外金融理論界對(duì)均值回歸理論已有諸多的研究，總體來講，主要有模型分析法與方差比例檢驗(yàn)反。其中模型分析法是金融學(xué)理論研究均值回歸的分析方法，并不在本文的理論研究范疇內(nèi)。而方差比例法在國外金融實(shí)證研究領(lǐng)域中運(yùn)用較為廣泛。能夠根據(jù)金融市場(chǎng)的金融因素做出相應(yīng)的調(diào)節(jié)。加拿大學(xué)者Andrew在1 988年率先提出方差比例法，它強(qiáng)調(diào)方差比例法在檢驗(yàn)游走假設(shè)的過程中要比模型法準(zhǔn)確有效，其主要檢驗(yàn)原理是：假如股票價(jià)格滿足隨機(jī)游走要求，則K期的金融收益方差是投資者單期收益的k倍。而在考慮兩期的組合收益Qt（2）=Qt+Qt-1的方差比，多于單期Qt的方差，此外，在排除平穩(wěn)性的情況下，對(duì)金融收益的周期序列并不作其它假設(shè)，由此得出的方差比為VQ（2），其運(yùn)算公式如下。

公式中，p（1）代表收益Qt的相關(guān)系數(shù)。而對(duì)于平穩(wěn)序列，統(tǒng)計(jì)量VQ（2）的取值為2倍相關(guān)系數(shù)+1。需要注意的是，當(dāng)所有相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，能夠得出VQ（2）=1。其中如果VQ（2）大于1，則為正的自相關(guān)，若為負(fù)則存在負(fù)的自相關(guān)。

5 結(jié)語

現(xiàn)階段金融市場(chǎng)周期理論在應(yīng)對(duì)行為金融與市場(chǎng)假說的對(duì)立上有顯著的進(jìn)展，對(duì)發(fā)展與豐富我國金融學(xué)理論是一次偉大的嘗試甚至有益的探索。進(jìn)而為解決我國金融學(xué)理論缺陷提供相應(yīng)的理論依據(jù)，切實(shí)地為金融學(xué)理論與金融市場(chǎng)相融合奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。